格隆汇12月8日｜中金公司研报指出，根据中国招标投标公共服务平台，上海机场11月17日开启浦东、 虹桥国际机场进出境免税店招标，开标时间为12月9日。中免仍为最有竞争力投标方，若用100%持股主 体投标有利于增厚归母净利润。认为规模、供应链和运营、渠道、人才是中免的核心竞争力，中免 2018-19年在首都机场T3和大兴机场香化精品标段招标中财务分并非第一却由于技术分高最终中标、及 过去几年在海南竞争中市占率提升均是例证。预计中免与品牌方和机场的协同共赢关系能够持续。离岛 免税增速提速，关注新政策带来的增量潜力。当前A/H股股价对应31x/25x 26e P/E。维持"跑赢行业"评 级，考虑新政策带来的增量潜力，上调A/H目标价13%/18%至93元/86港币，对应35x/29x 26e P/E和 15%/16%上行空间。 来源：格隆汇APP ...

中金公司研报指出，根据中国招标投标公共服务平台，上海机场11月17日开启浦东、虹桥国际机场进出 境免税店招标，开标时间为12月9日。中免仍为最有竞争力投标方，若用100%持股主体投标有利于增厚 归母净利润。认为规模、供应链和运营、渠道、人才是中免的核心竞争力，中免2018-19年在首都机场 T3和大兴机场香化精品标段招标中财务分并非第一却由于技术分高最终中标、及过去几年在海南竞争 中市占率提升均是例证。预计中免与品牌方和机场的协同共赢关系能够持续。离岛免税增速提速，关注 新政策带来的增量潜力。当前A/H股股价对应31x/25x 26e P/E。维持"跑赢行业"评级，考虑新政策带来 的增量潜力，上调A/H目标价13%/18%至93元/86港币，对应35x/29x 26e P/E和15%/16%上行空间。 ...

12月6日，据国际金融报报道，中免集团通过董事会表决程序，否决了日上免税行（上海）有限公司参 与上海浦东、虹桥国际机场免税项目投标资格，这一举动可能使这家经营上海机场（600009）免税业务 达26年的外资品牌退出历史舞台。 10月30日晚间，中国中免公布2025年三季报，公司营业收入为398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利 润为30.52亿元，同比下降22.13%。 此前，中国中免发布的半年报显示，今年上半年公司实现营业总收入281.51亿元，同比下降9.96%；归 属于上市公司股东的净利润26亿元，同比下降20.81%。 公司在半年报中透露，目前，部分奢侈品集团依旧面临业绩下行压力，部分品牌已经开始积极下调价格 扭转颓势；主要国际化妆品集团在中国市场的线下市场出现积极修复，化妆品线上流量红利见顶，开始 向线下渠道回归；国内主要高端商业地产在重奢业态方面表现偏弱。 中国中免去年业绩更为惨淡，公司2024年实现营业收入564.74亿元，同比下降16.38%；净利润42.67亿 元，同比下降36.44%。 受业绩拖累，近几年来，中国中免在二级市场表现也较为低迷，12月5日最新股价收报81.02元/股，总 ...

每日经济新闻消息，据国际金融时报12月6日报道，12月6日下午，日上免税行（上海）有限公司（下 称"日上上海"）董事长突然召开董事会，围绕公司是否参加上海机场免税项目招投标进行表决。日上上海 董事长由大股东中免集团（海南）运营总公司（下称"中免"）委派，中免在7名董事中占4席，该4名参会 董事明确表示不同意日上上海投标。在实际操作上，如果中免派出的董事长拒绝在投标文件上签字，将导 致日上上海事实上不能参与本次上海机场投标。日上免税行恐将被迫告别上海机场，而中免或将取而代 之。 日上上海有关人士认为，这违反了2018年中免入主日上上海时的双方协议。作为在上海机场经营26年的著 名外资品牌，日上上海外方代表感到不可接受。 上海浦东、虹桥国际机场免税店招投标于11月17日启动，将于12月9日9:30截止。发生在12月6日下午的这 一大小股东间的博弈风波，令日上上海是否能参加投标，蒙上浓重疑问。 | 当前公司 日上免税行（上海）有限公司 | | | --- | --- | | ⊙ 中免集团（海南）运营总部有限公司 国有控股 | 50.9999% 52.03万美元 | | 2厚 ○ 中国免税品（集团）有限责任公司 国有 ...

据国际金融时报12月6日报道，12月6日下午，日上免税行（上海）有限公司（下称"日上上海"）董事长突然召开董事会，围绕公司是否参加上海机场免税 项目招投标进行表决。日上上海董事长由大股东中免集团（海南）运营总公司（下称"中免"）委派，中免在7名董事中占4席，该4名参会董事明确表示不 同意日上上海投标。在实际操作上，如果中免派出的董事长拒绝在投标文件上签字，将导致日上上海事实上不能参与本次上海机场投标。日上免税行恐将 被迫告别上海机场，而中免或将取而代之。 日上上海有关人士认为，这违反了2018年中免入主日上上海时的双方协议。作为在上海机场经营26年的著名外资品牌，日上上海外方代表感到不可接受。 上海浦东、虹桥国际机场免税店招投标于11月17日启动，将于12月9日9:30截止。发生在12月6日下午的这一大小股东间的博弈风波，令日上上海是否能参 加投标，蒙上浓重疑问。 据悉，日上免税行目前主要的业务分布在北京首都国际机场（T2和T3航站楼）上海浦东国际机场（T1、T2）和上海虹桥国际机场（T1航站楼）。 与此同时，首都国际机场新一轮招投标也已开始，而这将与日上中国有关。 日上上海成立于1999年6月，是国内首家经 ...

每经编辑｜程鹏 向江林 据国际金融时报12月6日报道，12月6日下午，日上免税行（上海）有限公司（下称"日上上海"）董事长突然召开董事会，围绕公司是否参加上海机场免税 项目招投标进行表决。日上上海董事长由大股东中免集团（海南）运营总公司（下称"中免"）委派，中免在7名董事中占4席，该4名参会董事明确表示不 同意日上上海投标。在实际操作上，如果中免派出的董事长拒绝在投标文件上签字，将导致日上上海事实上不能参与本次上海机场投标。日上免税行恐将 被迫告别上海机场，而中免或将取而代之。 日上上海有关人士认为，这违反了2018年中免入主日上上海时的双方协议。作为在上海机场经营26年的著名外资品牌，日上上海外方代表感到不可接受。 上海浦东、虹桥国际机场免税店招投标于11月17日启动，将于12月9日9:30截止。发生在12月6日下午的这一大小股东间的博弈风波，令日上上海是否能参 加投标，蒙上浓重疑问。 图片来源：视觉中国（资料图） 日上上海成立于1999年6月，是国内首家经营机场免税店的外资企业。2018年，中国国旅的全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司以15.05亿元（或 等值美元）收购佰瑞投資有限公司（曾用名：Ba ...

资料显示，日上上海成立于1999年6月，是国内首家经营机场免税店的外资企业，其经营的日上免税行 也成了中国机场免税市场的一道风景。在全球免税与旅游零售行业媒体《穆迪戴维特免税报告》 （Moodie Davitt Report）2016年发布的"全球旅游零售商25强榜单"中，日上免税行2015年和2016年均排 名前十，是当时中国免税行业唯一跻身前十的企业，早已成为全球免税业知名企业。《穆迪戴维特免税 报告》特别指出，日上免税行的"优惠价格在消费者中口碑良好，同时为支持这一战略，日上公司与一 些顶级化妆品企业维持了极好的关系"。 2018年，中国旅游集团旗下的中免收购了日上上海51%股权，成为控股股东。此后，中免又成为日上免 税行（中国）有限公司（下称"日上中国"）控股股东。中免与上述两家公司的合作协议约定:目前及未 来中免公司或其关联方在上海、北京两地机场免税业务，都将通过日上公司（日上上海和日上中国）开 展。 据了解，《中华人民共和国外商投资法》实施后，免税店经营已不在外资限制之列，日上上海作为外资 企业完全具备合法投标资格。国家有关主管部门也已发文明确，具有一定实力经营免税商品的知名外商 投资企业可以参与 ...

首旅酒店：张淑娟因个人原因辞去副总经理职务 11月30日，首旅酒店发布公告称，公司副总经理张淑娟女士因个人原因于2025年11月30日辞去公司副总 经理职务，亦不再担任公司任何职务。 11月28日，复星旅游文化集团于三亚·亚特兰蒂斯举办"复星旅文2026产品观"大会，正式发布超级度假 村、超级度假区、超级文旅Mall三大核心产品线。现场，超级文旅Mall产品线正式发布全新品牌 HiSphere，并完成首个项目"Hi·重庆"签约。据悉，该项目由复星旅文与重庆保税港区集团联合打造，坐 落于重庆两江新区两路果园港综保区临空经济区，总体量近50万平方米，计划于2026年下半年开业。 大悦城控股子公司武汉地悦因行政协议纠纷起诉武汉市蔡甸区自然资源和城乡建设局 11月28日，中建八局成功发行全国首单商办综合体持有型不动产ABS（机构间REITs）产品华泰-上海中 建广场持有型不动产资产支持专项计划，发行规模12.46亿元，该项目也是中建系统内首单持有型不动 产ABS（机构间REITs）。该ABS底层资产是中建八局中建广场项目，是中建八局首个建成运营的5A甲 级商办综合体，斩获鲁班奖、LEED铂金认证、绿色三星建筑认证等多 ...

证券研究报告 | 2025年12月03日 免税行业专题 优于大市 中国免税行业新周期的演绎序幕拉开 海南免税景气度是板块龙头业绩关键，政策驱动的消费回流叙事主导估值。 2011-2019 年在政策红利下海南离岛免税销售额 CAGR 达 39%，因自贸港政策 大幅优化 2020-2021 年销售均翻倍，峰值达 495 亿。2022-2024 年受消费信 心不足、客群稀释及国际香化周期等因素叠加影响进入调整期，2024 年销售 额较高点下滑 37%。在此背景下，2020-2021 年强预期下中免市值一度逼近 8000 亿（估值超 80x），后随销售回落进入估值与业绩双杀阶段。 近期海南免税销售拐点向上，龙头底部反弹，市场分歧转向复苏持续性与强 度。2025 年 9 月起海南免税销售同比转正，9-11 月同比+3%、+13%、+27%， 10-11 月品类结构变化带动客单价+30%、+41%。海南免税作为中高端消费晴 雨表，近期在政策利好与数据改善下，龙头股价自 6 月份信心低点反弹约 40%，市场关注点也从"持续探底的不确定"转向"复苏持续性与强度的分歧"。 变化一：政策端，服务消费战略地位提升为免税政策持续优化 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for China Tourism Group Duty Free, expecting a relative return exceeding 10% over the next 12-18 months [22]. Core Insights - The company is poised for a rebound in performance due to the release of policy benefits, with Hainan's offshore duty-free shopping reaching 506 million yuan and 72,900 shoppers in the first week of the new policy, reflecting year-on-year increases of 34.86% and 3.37% respectively [2][9]. - The company plans comprehensive upgrades across various sales channels, including the Haitang Bay project, downtown duty-free stores, and airport duty-free stores, to enhance sales performance [3][10]. - The introduction of high-quality products, particularly in the gold and 3C electronics categories, is expected to drive additional sales growth, with a target of 2.5 billion yuan in sales for Apple products by 2025 [4][11]. - A growing membership base of 46 million, with a focus on high-net-worth clients and differentiated sales strategies, is anticipated to enhance customer engagement and increase average transaction values significantly [5][12]. - The company is managing capital expenditures efficiently while exploring investment and acquisition opportunities to support rapid growth [6][14]. Summary by Sections Policy Impact - The new offshore duty-free policy has led to a significant increase in shopping activity, validating demand resilience and setting a positive outlook for the company [2][9]. Channel Upgrades - The Haitang Bay project will be developed in three phases, focusing on one-stop shopping, taxed retail formats, and lifestyle experiences, while downtown and airport stores will leverage tax refund policies and enhance service offerings [3][10]. Product Diversification - The company is enhancing its product offerings with a focus on gold, 3C electronics, health products, and emerging categories like pet products and musical instruments, which are expected to contribute to sales growth [4][11]. Membership and Customer Engagement - The membership system is expanding rapidly, with strategies tailored for high-net-worth individuals and emerging customer bases, aiming to significantly increase transaction values and customer loyalty [5][12]. Financial Management - The company is focused on controlling capital expenditures and maintaining a strong cash flow, while actively seeking growth opportunities through strategic investments [6][14].