行业观点 方正证券发布研报称，当前煤炭现货价格跌破长协基准价格，后期可关注长协价格对现货价格的支撑作 用。此前该行认为煤价当前价格附近有一定支撑，公式定价的长协价格受影响较小，长协占比较高业绩 稳定性较强。新资金的流入使红利有望成为2025年的投资主线。此外能提升经营久期、回收让利，提升 经营抗风险能力的煤电联营模式，有望在2025年成为市场关注焦点。 方正证券主要观点如下： 投资观点 在低利率环境下高股息板块依旧值得重视，而对中长期资金而言高股息是其投资主要选择，尤其是险 资、社保基金等，新资金的流入使红利有望成为2025年的投资主线。此外能提升经营久期、回收让利， 提升经营抗风险能力的煤电联营模式，有望在2025年成为市场关注焦点。 投资逻辑一 在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，建议关 注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华（601088）、陕西煤业 （601225）、中煤能源（601898）。 投资逻辑二 本周煤价再度下行，至655元后止跌，价格一度跌破长协基准线675元。由于近两个月煤价下行，部分产 地部分地区煤矿开启检修，产地 ...

核心结论 过去50余年，美股长期收益大幅领先其他资产：（1）复合收益率达10.7%：1972-2024年，美股以10.7%的复合收益率大幅跑赢其他资产，2012年以来美 股的超额优势显著；（2）美股的高收益但波动较低特征，使其成为全球风险资产中占优：风险-收益角度看，美国资产的风险收益比贴近有效边界，美股 收益率最高，波动率高于债券、房地产，但远低于大宗商品。 美股长牛的背后：盈利驱动+驱动宏观：（1）企业盈利的优势地位，是美股在全球权益市场领先的重要原因：对1970-2024年的标普500收益进行拆分，其 10.9%的复合收益中，盈利增长年化收增长6.6%，股息增长2.2%，估值变动1.8%，也即约六成是盈利贡献；（2）美股市场的相对稳定性，也即"牛长熊 短"的特征，很大程度上归因于其已成为美国居民的核心资产，"驱动宏观"属性较强：美股已成为美国居民最重要资产构成，美股大跌时，美联储倾向于 采取宽松货币政策以救市，Fed Put效应在美股市场上屡见不鲜，上市公司通过分红回购行动，同样起到股市稳定器作用。 往后看，按10年维度判断，美股长期收益大概率边际下滑：（1）按海外机构预期，未来10年美股年化收益率中位 ...

方正证券发布研报称，从行业投资机会层面看，2025年是两轮车行业的补库之年。24年末由于应对3C 认证各品牌渠道库存水位降到低位，25Q1春节后旺季补库。此外，在25年7月各品牌符合新国标政策两 轮车产品发布后，由于25年8月底后企业不能再制造老国标产品，25Q3或将又迎来一轮补库，渠道或囤 积老国标产品销售至25年11月底。 行业向头部集中，产品定义和技术创新推动产品升级，新势力品牌渠道扩张。2016-2021年行业集中度 不断提升，一方面，2019年新国标要求严格，因此利好头部企业份额提升;另一方面，雅迪份额提升尤 其明显，主要系雅迪正确判断消费升级的市场需求，推出中高端产品并同步铺设销售网络。从均价来 说，第一梯队为极核、小牛和九号，第二梯队为爱玛、雅迪，第三梯队为绿源、新日等品牌。极核、小 牛和九号在高端电动两轮车价格带弯道超车，主要系抓住了高端电动两轮车智能化的趋势。为进一步扩 张市场份额，九号和小牛基于锂电+智能化的产品基础，针对下沉市场推出了铅酸+智能化的产品，降 低了产品单价。雅迪研发费用绝对值显著增加，主要价格带的冠能和摩登系列更多是轻智能化的产品。 门店方面，雅迪门店数量最多，爱玛仍有开店 ...

Summary of Key Points Core Viewpoint - The company plans to temporarily use part of its idle raised funds to supplement working capital, ensuring that this does not affect the progress of its investment projects and complies with relevant regulations [1][6]. Fundraising Basic Information - The company issued 3.325 million convertible bonds on August 5, 2022, with a total fundraising amount of CNY 332.5 million, net of issuance costs [1]. Fund Usage Situation - The total amount raised was CNY 332.5 million, with a net amount of CNY 327.0472 million available for investment projects [2]. - The company has used CNY 241.3996 million of the raised funds, leaving a balance of CNY 85.6475 million [2]. Previous Use of Idle Funds - On March 29, 2023, the company approved the use of up to CNY 90 million of idle funds for working capital, which was fully returned by March 28, 2024 [3]. - On April 19, 2024, the company approved the use of up to CNY 80 million of idle funds for working capital, which was also fully returned by March 30, 2025 [4]. Current Plan for Idle Funds - The company plans to use up to CNY 80 million of idle funds temporarily for working capital, with a usage period not exceeding 12 months [5]. Impact on the Company - The use of idle funds will only be for operations related to the company's main business and will not affect the normal progress of investment projects [6]. Board and Supervisory Committee Review - The board and supervisory committee approved the use of idle funds, confirming that the decision complies with legal regulations and does not harm shareholder interests [5][6]. Sponsor Institution's Verification Opinion - The sponsor institution confirmed that the company's plan to use idle funds complies with relevant regulations and will not change the intended use of the raised funds [6].

公司研究 点评： ❖ 全年 ROE 同比下滑，主要或受账面非母公司资产公允价值调整等影响。公司 报告期内 ROE 为 4.6%，同比-0.2pct。单季度 ROE 为 0.5%，环比-0.8pct，同 比稳定，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.08 倍，同比-0.13 倍，环比+0.2 倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收 入后）为 3.9%，同比+0.2pct，单季度资产周转率为 1.2%，环比+0.2pct，同比 +0.4pct。 3）公司报告期内净利润率为 28.7%，同比-1.6pct，单季度净利润率为 10.6%， 环比-25.5pct，同比-4.1pct。 证 券 研 究 报 告 方正证券（601901）2024 年报点评 推荐（维持） 经纪业务显著增长带来业绩维稳 目标价：9.65 元 事项： 拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业 投资净收益）合计为 14.2 亿元，单季度为-2 亿元，环比-6.2 亿元。单季度自 营收益率为-0.3%，环比-1.1pct，同比-0.8pct。 对比来 ...

投资与交易业务，成为方正证券去年增长最强劲的主营业务板块，收入达到24.96亿元，同比增长 127.88%，利润率达82.9%。 同时，受投资与交易业务金融资产收益增加影响，公司去年投资收益达到32.7亿元，同比大增 187.84%。 财富管理业务也实现同比增长，去年收入56.64亿元，同比增长12.84%。 另据披露，公司去年证券经纪业务收入43.13亿元，代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比增长 42.70%，市场份额3.09%，较2023年进一步增长。 方正证券3月28日晚间披露的年报显示，去年全年，公司营收77.18亿元、净利润22.07亿元，分别同比增 加了8.42%和2.55%。资产规模再攀高，期末资产总额达到2556.28亿元，同比增加14.92%。 经纪业务成为收入增长引擎。公司去年证券经纪业务收入43.13亿元。同时，投资与交易业务强劲增 长，当期收入24.96亿元，同比大增超127%。 自营、经纪拉动收入增长 2024年下半年以来，尤其是A股"924"行情爆发之后，市场情绪回暖、交投活跃，直接带动券商业绩大 幅回暖，特别是经纪、自营业务表现抢眼。 值得关注的还有，去年以来，方正证券在 ...

本报记者周尚伃 3月28日晚间，方正证券发布了2024年年报。2024年，方正证券实现营业收入77.18亿元，同比增长 8.42%；实现归属于母公司所有者的净利润22.07亿元，同比增长2.55%，归属于上市公司股东的所有者 权益481.8亿元，同比增长6.5%。另外，方正证券拟每10股派发现金红利0.593元（含税），全年分配现 金红利8.83亿元，分红率40.02%。 在权益投资方面，方正证券积极加大A股投资规模，多策略配合，实现较好的绝对收益。另外，方正证 券2024年增加港股通业务规模17.55亿元，重视投资高股息率标的，港股通业务整体实现资产增值。 在投资与交易其他业务方面，方正证券于2024年获得碳排放权交易业务资格与互换便利业务资格；债券 投资在把握趋势性机会的同时，大力发展非方向性交易，不断迭代升级中性策略，增厚交易性收入，降 低风险敞口，收益较2023年增长。 在科技金融方面，截至2024年年末，方正证券已投资企业中68%为科技创新类企业，24%为先进制造类 企业。方正证券另类投资子公司方正证券投资也持续深耕新能源、新材料、高端制造、新一代信息技术 领域等国家重点鼓励发展的行业，截至2024 ...

2024 年 12 月 31 日 方正证券股份有限公司 内部控制审计报告 内部控制审计报告 安永华明（2025）专字第70023021_A04号 方正证券股份有限公司 方正证券股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审计 了方正证券股份有限公司（以下简称"方正证券"）2024年12月31日的财务报告内部控 制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评 价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是方正证券董事会的 责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表审计意 见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况的 变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内部控 制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为，方正证券于2024年12月31日按照《企业内 ...

方正证券股份有限公司 已审财务报表 2024年度 方正证券股份有限公司 目录 | | 页 | | 次 | | --- | --- | --- | --- | | 审计报告 | 1 | - | 9 | | 已审财务报表 | | | | | 合并资产负债表 | 10 | - | 11 | | 公司资产负债表 | 12 | - | 13 | | 合并利润表 | 14 | - | 15 | | 公司利润表 | 16 | - | 17 | | 合并股东权益变动表 | 18 | - | 19 | | 公司股东权益变动表 | 20 | - | 21 | | 合并现金流量表 | 22 | - | 23 | | 公司现金流量表 | 24 | - | 25 | | 财务报表附注 | 26 | - | 174 | | 补充资料 | | | | | 1.非经常性损益明细表 | | 1 | | 2.净资产收益率和每股收益 2 审计报告 安永华明（2025）审字第70023021_A01号 方正证券股份有限公司 方正证券股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了方正证券股份有限公司的财务报表，包括2024年12月31日的合并及公 ...

方正证券股份有限公司 2024 年度关联交易内部专项审计报告 根据公司《关联交易管理制度》的规定，公司稽核监察部对公司 2024 年度 关联交易管理情况进行了专项审计。现将审计情况报告如下： 一、2024 年度关联交易总体情况 （一）公司关联人概况 2022 年 12 月 26 日，公司的控股股东由北大方正集团有限公司（简称"方正 集团"）变更为新方正控股发展有限责任公司（简称"新方正集团"）。根据《上 海证券交易所股票上市规则》规定，自 2023 年 12 月 26 日起，方正集团及其关 联人不再为公司的关联人。中国平安保险（集团）股份有限公司(简称"中国平 安")控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司(简称"平安人寿")设立的新 方正（北京）企业管理发展有限公司（简称"新方正（北京）"），持有新方正 集团 66.507%的股权。 依照《上海证券交易所股票上市规则》相关规定，公司的关联人为中国平安 及其关联人，包括中国平安及其直接或间接控制的除方正证券及其直接或间接控 制的法人或其他组织之外的法人或其他组织，以及参照《上海证券交易所股票上 市规则》确定的其他关联人。2024 年 2 月 29 日，公司将更新 ...