2025年白酒三季报落下帷幕，行业整体承压，深度调整仍在持续。 三季度区域白酒集体承压 当下的白酒市场，正处于多重因素交织的复杂局面中。从宏观消费环境来看，理性消费、品质消费的趋 势日益深化，传统的政务消费早已让位于更为挑剔和谨慎的商务与大众消费。在"少喝酒、喝好酒"的共 识下，消费者的选择更加聚焦于品牌力、品质和性价比，这无疑对品牌张力相对较弱、产品结构尚在升 级过程中的区域酒企构成了巨大挑战。 与此同时，行业内部的"马太效应"持续加剧。以茅台、五粮液等为代表的全国性高端名酒，凭借其强大 的品牌护城河在市场波动中展现出更强的抗风险能力，不仅牢牢占据着千元价格带的绝对主导地位，其 渠道下沉的触角也正深入区域酒企的腹地，形成了居高临下的竞争压力。这使得区域酒企原本赖以生存 的"根据地"市场受到侵蚀，向外扩张的难度倍增。 此外，渠道生态的深刻变革也为酒企带来了新的课题。传统流通渠道动销缓慢，社会库存压力居高不 下，而新兴的线上渠道、社群营销虽在探索，但短期内难以成为业绩增长的主要引擎。在这种"前有强 敌，后有库存"的夹击之下，区域酒企的利润空间被严重挤压，反映在财报上，便是营收与净利润的双 双下滑。 比如今世缘前 ...

Equity – Asia Research 供需出清迎拐点 Turning Point in Supply and Demand Equilibrium 訾猛Meng Zi m.zi@htisec.com 颜慧菁Huijing Yan hj.yan@htisec.com 程碧升Bisheng Cheng bs.cheng@htisec.com 张宇轩Yuxuan Zhang yx.zhang@htisec.com 4 Nov 2025 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 投资要点 国泰海通证券2026年度策略会 01 投资建议：成长为先，供需出清迎拐点 请参阅附注免责声明 2 02 03 04 05 国泰海通证券2026年度策略 ...

食品饮料/ 自酒中 2025 年 11 月 04 日 白酒 2025 年三季报总结 25Q3 基本面加速探底,板块进入战略配置期 相关研究 《板块进入战略配置期 -- 食品饮料行业 周报 20251027-20251031》 2025/11/01 《持仓全面下降 回到 17 年初水平— - 賞 品饮料 2025 年三季度基金持仓分析》 2025/11/01 《季报表现分化 关注经营质量 -- 食品饮 料行业周报 20251020-20251024》 2025/10/25 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 目昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 (8621)23297818× wanqza@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 本期投资提示: 投资分析意见：25Q3 以五粮液为代表的白酒上市公司报表大幅下滑,而公募基金在食 品饮料板块的持仓水平继续下降，回到 2017Q1 水平。我们更新观点 ...

行 业 及 产 业 食品饮料/ 白酒Ⅱ 2025 年 11 月 04 日 白酒 2025 年三季报总结 看好 —— 25Q3 基本面加速探底，板块进入战略配置期 相关研究 《板块进入战略配置期——食品饮料行业 周报 20251027-20251031》 2025/11/01 《持仓全面下降 回到 17 年初水平——食 品饮料 2025 年三季度基金持仓分析》 2025/11/01 《季报表现分化 关注经营质量——食品饮 料行业周报 20251020-20251024》 2025/10/25 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 (8621)23297818× wangza@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：25Q3 以五粮液为代表的白酒上市公司报表大幅下滑，而公募基金在食 品饮料板块的持仓水平继续下降，回到 2017Q1 水平。我们更新观 ...

在陕西宝鸡一家经营了十五年的烟酒店里，老板指着堆到天花板的酒箱苦笑："这些酒的生产日期还是2024年初的，现在都2025年底了，一箱没卖出去。 光 茅台1935就压了50多万的货，价格从1800元跌到500元，卖一瓶亏一瓶。 "他翻开账本，6月销售额因禁酒令新政暴跌70%，中秋国庆旺季的营业额比去年少 了三分之一。 "隔壁三家店已经转让了，如果年底再回不了款，我也准备关店。 "这家店的遭遇，正是白酒行业寒冬的缩影。 电商与政策冲击雪上加霜。 2025年618期间，美团闪购酒类成交额暴涨超18倍，白酒增长70倍，传统终端在价格和配送速度上毫无招架之力。 同年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》将禁酒范围扩大至所有酒精饮料，直接导致部分门店6月销售额骤降70%，升学宴等民间订单大量取消。 一名经销商直言："政务订单基本归零，商务宴请减半，现在全靠婚宴撑着，但婚宴单子也在砍预算。 " 企业危机 从2025年三季报看，除茅台、汾酒等极少数头部企业外，超90%的白酒企业营收下滑。 贵州茅台前三季度营收1309亿元，同比增长6.32%，而舍得酒业、迎 驾贡酒、顺鑫农业营收降幅分别达17%、18.09%、19.79% ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，25Q3白酒行业营收/归母净利润/现金回款分别为787/280/839 亿元，同比-18.4%/-22.2%/-26.7%。25Q3上市公司报表层面加速出清，环比Q2下滑加速，现金回款下滑 幅度大于收入，虽然过程中平衡各方利益较为艰难，但最终结果符合预期。展望25Q4，考虑到需求同 比仍有缺口、企业包袱仍待释放、26年春节偏晚的因素，预计酒企报表侧出清将延续深度出清，茅台或 努力实现不下滑，其他企业下滑幅度预计仍将保持。 招商证券主要观点如下： 持仓分析：白酒持仓占比继续下降，茅、五持股集中度提升，汾、泸下降 25Q3白酒板块重仓占比环比再度下滑1.0pct至4.0%，本轮白酒重仓占比已从高点回落10pcts，调整幅度 超过2018年，同时以超配比例统计，25Q3白酒板块超配比例仅为1.0%，已低于13Q1-Q2水平。2)若剔除 重点白酒赛道基金经理持仓，25Q3六大白酒重仓比例仅为1.9%，同样已至历史低位(接近2013年水位)。 25Q3茅台、五粮液持仓集中度上升，汾酒、老窖、古井、洋河持仓集中度下降，阶段性部分基金有选 择性加仓。 投资建议：出清信号积极，底部渐显 ...

从整体业绩来看，迎驾贡酒2025年前三季度的表现同样不容乐观。前三季度，迎驾贡酒实现营业总收入45.16亿元，同比下降18.09%；净利润15.11亿元，同 比下降24.67%。更值得关注的是，迎驾贡酒经营活动产生的现金流量净额同比下降38.13%至7.89亿元，这一指标的大幅下滑表明公司在回款能力和资金周转 方面正面临压力。 以"洞藏系列"闻名的迎驾贡酒，正经历白酒行业深度调整带来的业绩阵痛。 根据日前披露的2025年第三季度报告显示，7月至9月期间迎驾贡酒营业收入为13.56亿元，同比下降20.76%；归属于上市公司股东的净利润为3.81亿元，同 比大幅下降39.01%。 | | | | | 单位:元 币种:人民币 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | 本报告期比 | 年初至报告期末 | 年初至报告期 | | | | 上年同期增 | | 末比上年同期 | | | | 减变动幅度 | | 增减变动幅度 | | | | (%) | | (%) | | 营业收入 | 1.355.590.729.87 | -20.76 | 4,515,922,008.40 ...

11月3日，迎驾贡酒涨1.49%，截至发稿，报43.01元/股，成交5.00亿元，换手率1.46%，总市值344.08亿 元。迎驾贡酒股价已经连续3天上涨，区间累计涨幅10.08%。 资料显示，安徽迎驾贡酒股份有限公司位于安徽省六安市霍山县佛子岭镇，成立日期2003年11月28日， 上市日期2015年5月28日，公司主营业务涉及白酒的研发、生产和销售。主营业务收入构成为：中高档 白酒80.26%，普通白酒14.31%，包装材料3.38%，其他2.05%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，国联基金旗下1只基金重仓迎驾贡酒。国联景惠混合A（013190）三季度持有股数4200股， 占基金净值比例为0.28%，位居第九大重仓股。根据测算，今日浮盈赚取约2646元。连续3天上涨期间 浮盈赚取1.65万元。 国联景惠混合A（013190）成立日期2021年11月24日，最新规模6069.57万。今年以来收益2.11%，同类 排名7634/8223；近一年收益4.76%，同类排名7134/8115；成立以来收益7.37%。 国联景惠混合A（013190）基金经理为潘巍。 截至发稿，潘巍累计任职时间7年55天，现任基金资产 ...

迎驾贡酒（ [Table_StockNameRptType] 603198） 公司点评 理性调整，低端/省外降幅环比收窄 ——迎驾贡酒 25Q3 点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-11-03 [收盘价（元） Table_BaseData] 42.38 近 12 个月最高/最低（元） 66.50/36.42 总股本（百万股） 800 流通股本（百万股） 800 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 339 流通市值（亿元） 339 [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -47% -28% -9% 11% 30% 11/24 2/25 5/25 8/25 迎驾贡酒 沪深300 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com 主要观点： [➢Table_Summary] 公司发布 2025Q3 业绩： ⚫ 收入：洞 6/9 发力，省外调整幅度收窄 ⚫ 利 ...

回顾过往的行业周期，部分企业曾通过渠道压货、调整数据等手段粉饰业绩，延缓行业调整真实状况的 暴露。而此次"最差季报"，以最直接的方式呈现了业绩下滑的真相。这种坦诚与勇气，远比虚高的业绩 数字更具长期价值，也为投资者重新审视白酒行业的投资逻辑，提供了重要的参考依据。 对于投资者而言，面对白酒行业的周期性波动，更需要保持理性思考，回归白酒行业的价值投资逻辑。 没有永远处于上行期的行业，过去十年，白酒行业凭借持续的高增长，成为资本市场中的"白马蓝筹"。 但此次行业调整明确传递出一个信号：白酒行业已彻底告别高速增长的粗放发展阶段，进入稳定成熟的 高质量发展周期。 其实，白酒行业并非首次经历这样的成长阵痛。上世纪末，名酒曾陷入降价求存的迷茫；2012年前后， 受需求受限影响，行业又经历了一场刺骨的寒冬。彼时，行业面临着库存高企、价格倒挂与市场信心崩 塌的困境，严峻程度远超当下。 在自然界，寒冬意味着凋零与死亡，但同时也是淘汰与筛选的过程——强者生存，弱者淘汰。产业发展 亦是如此，真正的强者从不畏惧寒冬，而是直面寒冬、拥抱寒冬，在寒冬中磨砺自身实力与风骨，等待 春天的到来。正是那些曾经濒临绝境的考验，迫使企业痛下决心推进 ...