[Table_Contacts] [Table_Title] 太平鸟（603877.SH） [Table_Summary] 核心观点： | --- | --- | |----------------------------|------------| | | | | [ 公司评级 Table_Invest] | 买入 | | 当前价格 | 16.82 元 | | 合理价值 | 18.66 元 | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2024-03-24 | [分析师： Table_Author]糜韩杰 021-38003650 [Table_ 相关研究： DocReport] 年有望大幅回弹 太平鸟（603877.SH）:23Q1 2023-04-12 经营状况向好，大股东拟全 额参与定增彰显信心 [Table_Page] 年报点评|纺织服饰 [Table_PageText] 太平鸟|年报点评 力显著提升 2023年公司营业收入77.92亿元，同比下降9.41%，归母净利润4.22亿元，同比增长 127.06%。公司拟每10股派发现金红利6元。2023年公司营收下降，主要由于公司坚 定推进组织变革， ...

F源证券 公 司 研 究 2023 年经营质量提升，看好 2024 年零售恢复增长 2023 年公司实现营收 77.92 亿元（同比-9.4%），归母/扣非净利润 4.2 亿元（同比 +128.4%）/2.9 亿元（同比增加 3.16 亿元），主要系零售折扣改善带动毛利率提 升叠加降本控费效果显著所致。由于闭店较深且女装&乐町处于调整阶段，2024 年初至今零售恢复缓慢，我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 5.6/6.6/7.5 亿元（此前 2024-2025 年为 6.6/7.6 亿元），对 应 EPS 分别为 1.2/1.4/1.6 元，当前股价对应 PE 为 14.3/12.1/10.6 倍，考虑到公司 经营质量提升，看好 2024 年零售稳步恢复增长，维持"买入"评级。 品牌端：男装收入稳中有升，其他品牌闭店下收入短期承压 2023 年 女 装 / 男 装 / 乐 町 / 童 装 实 现 营 收 28.8/30.4/7.6/9.6 亿 元 ， 同 比 -12.0%/+4.2%/-24.5%/-12.5%，男装稳中有升，其他品牌闭店下收入 ...

公司报告 | 年报点评报告 公司报告 | 年报点评报告 品牌端，1) 升级终端形象：首家新一代太平鸟旗舰店即将正式亮相，推动 店务形象全面升级；2) 拉通风格系列：男女风格系列及视觉形象拉通，乐 町和童装风格升级；3) 引爆品牌张力：重点铺排 S 级整合营销战役与全新 VI 视觉营销。 调整盈利预测，维持"买入"评级 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 展望 2024 年，公司将坚持"高质量发展"经营方针，持续强化以消费者为 中心的经营理念，深化业务变革。 零售端，公司计划持续优化渠道结构，提升运营效率，实现业务高质量增 长：1) 直营聚焦核心城市：聚焦核心城市，深耕核心区域发展，运营能力 持续提升；2) 拓展规模型加盟商：加速拓展提质增效，优化加盟开闭店标 准和流程；3) 电商夯实江湖地位：多平台协同发展，加大布局垂类店铺。 公司多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，聚焦打造高顾客口碑， 增强品牌粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。23 年，公司强化太平 鸟品牌的统一化管理，严格管控新品折扣，规范老品消化渠道，主动优化 调整低效门店，根据公司 23 年业绩，我们调整盈利预测，预计公司 24-26 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" with a target price of 20.32 CNY, down from a previous forecast of 25.60 CNY, while the current price is 16.82 CNY [14][25]. Core Views - The report highlights that the company's operational quality continues to improve, and organizational changes are gradually showing results. The company experienced a significant increase in net profit attributable to shareholders, up 127% year-on-year in 2023, driven by a reduction in retail discounts and ongoing cost control measures. The earnings elasticity for 2024 is expected to remain strong [14][25]. Summary by Sections Company Overview - The company is a retail-oriented multi-brand fashion apparel company that implements a gradient brand development strategy, targeting differentiated market segments. It emphasizes product research and design, integrating current fashion trends into its offerings, and employs a sales model that combines direct sales and franchising [3]. Financial Performance - In 2023, the company's revenue decreased by 9.4%, but net profit increased by 127%, indicating a turnaround. The report notes that the company has improved its channel management quality and profitability significantly [25][22]. - The financial forecast for 2024 estimates total revenue of 8,608 million CNY, with a projected net profit of 603 million CNY, reflecting a growth rate of 42.8% [22]. Market Position - The company is positioned as a leader in the mass apparel industry, with a stable market position and good earnings elasticity. The report compares it with peers like Semir and Hailan Home, suggesting a higher-than-average PE ratio of 16 for 2024, which supports the target price of 20.32 CNY [25][22]. Operational Metrics - The report indicates that the company has successfully reduced inventory levels, with year-end inventory down 29% year-on-year, and anticipates a return to positive growth in offline store numbers in 2024 [25][22]. Profitability Indicators - The report projects improvements in profitability metrics, with EBIT margin expected to rise to 10.1% in 2024 and net profit margin to 7.0% [22]. Valuation Metrics - The company is valued at a market capitalization of 7,970 million CNY, with a PE ratio of 18.89 for 2023, expected to decrease to 13.23 in 2024 [15][22]. Stock Performance - The stock has shown a price range of 14.27 to 27.39 CNY over the past 52 weeks, with a current price of 16.82 CNY [15]. Future Outlook - The report anticipates that the company's performance will continue to grow rapidly, supported by ongoing improvements in operational efficiency and market conditions [25][22].

证券研究报告 | 2024年03月23日 2023 年收入下降 9%，严控零售折扣+费用管控推动净利率提升。公司是国内 中高端快时尚服装集团。2023 年收入同比下降 9.4%至 77.9 亿元，归母净利 润增长 128.4%至 4.2 亿元。分渠道看，直营/加盟/电商收入分别下降 4%/1%/23%，女装、乐町和童装品牌均有双位数以上下降，男装小幅增长。 公司收入下降主要由于期内优化渠道效益、大量关闭门店，全年直营/加盟 净关店 255/688 家，净关 18%/21%，实际上平均店效稳步提升。与此同时， 公司为改善渠道盈利水平、提升品牌形象，在库存较健康前提下大幅收窄零 售折率，全年毛利率同比增加 5.9 百分点至 54.1%。费用方面，公司通过组 织和人员调整优化经营费用，2023 年经营费用减少约 10%，费用率小幅下降， 同时政府补助有所减少。2023 年归母净利率提升 3.3 百分点至 5.4%。2023 年公司每股派发现金红利 0.6 元，现金分红比例 66.9%。 2023 第四季度低基数上收入增长 8%。第四季度收入在低基数上同比增长 8%， 女装和男装品牌均双位数增长，净利润在折扣收窄、费 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [2] Core Views - The company, Taiping Bird, reported its 2023 performance, which met expectations with a revenue decline of 9.4% to 7.79 billion yuan and a net profit increase of 127.1% to 422 million yuan [2][13] - The company plans to focus on "high-quality development" in 2024, emphasizing brand image upgrades, product core competitiveness, retail operation quality, and a robust supply chain [2] - Despite a weak retail environment, the company is optimistic about future growth due to strategic adjustments and improvements in profitability [2] Summary by Sections Financial Performance - In Q4 2023, revenue was 2.57 billion yuan, up 8% year-on-year, with a net profit of 210 million yuan, a 558% increase [2] - The company declared a dividend of 0.6 yuan per share, with a payout ratio of 67%, significantly up from 38% in 2022 [2] Brand Performance - Men's clothing showed better performance, while women's clothing revenue fell by 12% to 2.88 billion yuan, despite a gross margin increase of 7.5 percentage points to 56.7% [2] - The company closed 423 stores, resulting in a total of 1,458 stores, a 22% reduction [2] Channel Analysis - Direct sales channel revenue decreased by 4.3% to 3.27 billion yuan, while the average revenue per store increased by 19% to 2.64 million yuan [2] - Online sales fell by 23% to 2.09 billion yuan, with a gross margin increase of 1.9 percentage points to 44.3% [2] Profitability and Inventory Management - The gross margin improved by 5.9 percentage points to 54.1%, and the net profit margin increased by 3.3 percentage points to 5.4% [2][23] - Inventory decreased by 29% to 1.51 billion yuan, with a significant improvement in cash flow, which rose by 220% to 1.28 billion yuan [2] Future Outlook - The company expects net profits of 570 million yuan, 670 million yuan, and 750 million yuan for 2024, 2025, and 2026, respectively, with corresponding P/E ratios of 14, 12, and 11 [2][19]

2023 年 太 平 鸟 年 度 报 告 公司简称 ：太平鸟 公司代码 ：603877 转债简称 ：太平转债 转债代码 ：113627 重要提示 公司拟以2023年度利润分配实施股权登记日总股本 扣除公司回购专用证券账户中股份后的股份数量为基 数，每10股派发现金红利6元（含税），拟派发现金红 利282,291,599.40元，剩余未分配利润结转以后年度 分配。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述 不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资者注意投 资风险。 十、 重大风险提示 公司已在本报告中详细描述可能存在的风险，敬 请投资者予以关注，详见第三节"管理层讨论与分 析"中可能面对的风险等相关内容。 十一、其他 □适用 √不适用 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员 保证年度报告内容的真实性、准确性、完整性，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和 连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 立信会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标 准无保留意见的审计报告。 四、 公司负责人张江平、主管会计工作负责人王青 ...

2024 年 3 月 22 日 ——太平鸟（603877.SH）2023 年年报点评 太平鸟（603877.SH） 3）经营净现金流 23 年为 12.76 亿元、同比增加 220.01%，主要系 23 年存货采 购及支付的日常费用等同比减少。 23 年为公司组织变革元年，公司持续深化改革，强化品牌力、产品力，虽然收 入同比仍有所下滑，但业绩端已现明显改善，折扣控制、费用和存货等方面的管 理成效显现。其中，太平鸟品牌严控新品折扣，规范老品消化渠道，主动优化调 整低效门店，产品方面注重提升产品品质，使用高质价比、高舒适度的材料，男 女品质线占比提升至 70%。 风险提示：国内消费持续疲软；店铺拓展不及预期；线上竞争加剧、流量成本提 升致增长不及预期或者盈利能力受损；库存积压；控费不及预期。 财务报表与盈利预测 23 年经营质量明显提升，24 年期待终端零售逐步恢复 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2）应收账款 23 年末同比减少 8.22%至 4.86 亿元，应收账款周转天数为 23 天、 同比减少 1 天。 23 年产品、渠道等多维度进行变革，经营质量明显改善 考虑终端需求存不确定性，我们下调 ...

邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 短期流水仍有波动，期待渠道规模回归增长 2024 年 03 月 22 日 投资评级说明 国盛证券研究所 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产 广场东塔 7 层 邮编：100077 太平鸟（603877.SH） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------|-------|-------|-------|-------|--------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 8,602 | 7,792 | 8,364 | 9,267 | 10,181 | | 增长率 yoy （ % ） | -21.2 | -9.4 | 7.3 | 10.8 | 9.9 | | 归母净利润（百万元） | 186 | 422 | 594 | 688 | 774 | | 增长率 ...

关于太平鸟时尚服饰股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 汇总表的专项审计报告 目 录 1、 专项审计报告 2、 附表 委托单位：宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司 审计单位：立信会计师事务所（特殊普通合伙） 联系电话：0574-56706588 立信会计师事务所(特殊普通合伙) DO CHINA SHU LUN PAN CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS I 关于宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 的专项报告 信会师报字[2024]第 ZF10135 号 宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司全体股东: 我们审计了宁波太平鸟时尚服饰股份有限公司(以下简称"贵公 司")2023年度的财务报表,包括 2023年 12 月 31 日的合并及母公司 资产负债表、2023 年度合并及母公司利润表、合并及母公司现金流 量表、合并及母公司所有者权益变动表和相关财务报表附注,并于 2024 年 3 月 21 日出具了报告号为信会师报字[2024]第 ZF10134 号的 无保留意见审计报告。 贵公司管理层根据中国证券监督管理委员会《上市公司监管指引 第 8 号 - ...