证 券 研 究 报 告 投资评级与估值：维持盈利预测，预测 24-26 年归母净利润分别为 4.02 亿、4.73 亿、5.44 亿，同比增长 22%、18%、15%，当前股价对应的 PE 分别为 24x、21x、18x，维持增持 评级。我们认为，公司营销转型效果初显，产品升级有望维持。未来 3 年公司主要增长来 源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升，当前中高档酒增长势能较强，公司 省内市占率有望提升，省外市场亦持续布局。 股价表现的催化剂：甘肃经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。 | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 04 月 19 日 | | 收盘价（元） | 19.33 | | 一年内最高 / 最低（元） | 30.8/17.2 | | | 2.8 | | 市净率 | | | 息率（分红/ 股价） | | | 流通 A 股市值（百万元） | 9805 | | 上证指数/深证成指 | 3065.26/9279.46 | 相关研究 ...

来源：公司年报、国金证券研究所 2024 年 4 月 19 日，公司披露 24 年一季报，期内实现营收 10.8 亿元，同比+20.4%；归母净利 2.2 亿元，同比+21.6%，业绩符合 预期。 考虑省外拓展中需持续费投，我们分别下调 24、25 年归母净利 13%/15%，预计 24-26 年收入分别为 30.8/36.7/43.2 亿元，分别 +21%/+19%/+18%；归母净利润分别为 4.2/5.4/6.8 亿元，分别 +29%/+27%/+25%，对应 EPS 为 0.84/1.06/1.33 元，对应 PE 分别 为 23/18/15X，维持"买入"评级。 风险提示 区域市场竞争加剧，省内升级不及预期，省外扩张低预期。 业绩简评 省内市场挖掘增量，结构升级明显加快。1）分区域看，公司聚焦 省内，布局全国，省内/外经销商数量环比 23 年末分别+11/+17 个至 283/609 家，对应收入 8.5/2.2 亿元，同比+22.5%/+13.2%， 其中省内市场贡献主要收入且增速更快。2）分产品看，300 元以 上/100-300 元/100 元以下分别实现营收 1.9/5.5/3.2 亿元，同 ...

券 研 公 研 究 告 育终端，并通过 BC 联动扩展大客户资源，同时，政商务团购 势能持续释放。 2024Q1 公司互联网销售 0.32 亿 元 （+58%），主要受益于互联网团队品牌塑造工作成效释放， 目前互联网客群正逐渐由省内拓宽至省外，逐步实现市场扩 张。2024Q1 公司省内/省外营收分别为 8.48/2.18 亿元，分 别同增 23%/13%，甘肃省内受益于天水旅游业爆发带动需求 端旺盛，关注五一假期市场表现，省外市场通过西北一体化 运营聚焦营销资源，打造样板市场，实现外埠市场辐射。 ▌ 风险提示 请阅读最后一页重要免责声明 2 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------|-------|-------------------------|-------|-------|-----------------------------------|-----------------|-------------------------|------- ...

金徽酒（603919.SH）2024 年一季报点评 产品结构优化显著，基地市场持续精耕 2024 年 04 月 21 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------|-------|------------------|------------|-------| | 项目 /年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 2,548 | 3,076 | 3,728 | 4,514 | | 增长率（ %） | 26.6 | 20.7 | 21.2 | 21.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 329 | 401 | 484 | 584 | | 增长率（%） | 17.3 | 21.9 | 20.8 | 20.6 | | 每股收益（元） | 0.65 | 0.79 | 0.95 | 1.15 | | PE | 30 | 24 | 20 | 17 | | PB | 2.9 | 2.8 | 2.6 | 2.4 | | 资料来源 ...

重要内容提示 1 / 14 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------|------------------|------------------|----------------------------------------| | 项目 | 本报告期 | | 本报告期比上年同期增减变动幅度 ( % ) | | 营业收入 | | 1,075,552,902.20 | 20.41 | | 归属于上市公司股东的净利润 | | 221,042,846.30 | 21.58 | | 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 | | 221,944,522.03 | 22.48 | | 经营活动产生的现金流量净额 | | 343,087,420.19 | 46.60 | | 基本每股收益（元 / 股） | | 0.44 | 22.22 | | 稀释每股收益（元 / 股） | | 0.44 | 22.22 | | 加权平均净资产收益率（ % ） | | 6.43 | 增加 0.82 个百分点 ...

赵瑞 食饮与农业分析师 SAC 执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 -0.4 -0.2 0 0.2 17-Mar 28-May 8-Aug19-Oct 30-Dec 11-Mar 金徽酒 沪深300 金徽酒(603919)公司简评报告 | 2024.3.27 事件：2023 年 3 月 16 日，公司发布 2023 年年报，23 年营业总收入 25.48 亿元，同比增长 26.64%；归母净利润 3.29 亿元，同比增长 17.35%。对 应 23 年第四季度营业总收入 5.29 亿元，同比增长 17.35%；归母净利润 5625.8 万元，同比减少 15.44%。 产品升级优化持续推进，100 元以上产品营收占比继续提升。23 年 300 元以上产品营业收入 4.01 亿元，同比增长 37.13%。100-300 元产品营业 收入 12.88 亿元，同比增长 32.28%。100 元以下产品营业收入 8.16 亿 元，同比增长 14.22%。分产品结构来看，公司 100+以上产品，尤其是 300+以上产品的 ...

存货周转率 1.42 1.63 1.49 1.53 1.56 每股收益 0.55 0.65 0.85 1.08 1.46 每股经营现金流 0.63 0.89 -0.40 1.71 0.10 每股净资产 6.21 6.56 6.98 7.63 8.51 资料来源：公司公告，天风证券研究所 一般声明 天风证券研究 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 速动比率 0.96 1.09 0.55 1.03 0.66 应收账款周转率 119.60 229.32 148.76 154.29 170.80 总资产周转率 0.51 0.60 0.67 0.74 0.80 市净率 3.40 3.22 3.03 2.77 2.48 公司报告 | 年报点评报告 特别声明 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 ROIC 12.16% 13.93% 19.13% 19.02% 28.79% 流动资产合计 2, ...

核心观点 公司研究·财报点评 证券分析师：张向伟 证券分析师：李文华 021-60933131 021-60375461 zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cn S0980523090001 S0980523070002 联系人：张未艾 021-61761031 zhangweiai@guosen.com.cn 省内一体化取得突破，深耕西北、布局全国。2023 年公司省内/省外分别实现收 入 19.21/5.85 亿元，同比+26.7%/+25.9%；单 Q4 省内/省外收入分别为 4.08/1.12 亿元，同比+10.55%/+54.18%，省外市场随着华北、华东销售公司建设逐步到位， 低基数下快速增长。公司不再披露省内细分市场收入情况，主因 1）随省内一体 化战略的推进和资源投入，培育市场均逐步转化为成长市场；2）河西等市场营销 转型，通过大客户运营实现由点及面的突破，全年收入增长 20-30%，渠道和终端 建设已较为扎实。省外看，环甘肃市场尤其是陕西、宁夏、青海等区域增速较快， 其中样板市场陕西宝鸡运营较为成功，2024 年重点加强环甘肃一 ...

⚫ 事件：公司近期发布 2023 年年报，全年实现营业收入 25.5 亿元（yoy+26.6%）； 实现归母净利润 3.3 亿元（yoy+17.3%）。单四季度来看，公司实现营业收入 5.3 亿 元（yoy+17.3%），实现归母净利润 0.6 亿元（yoy-15.4%）。 ⚫ 产品结构持续提升，省内外齐头并进。分档次，2023 年公司 300 元以上产品实现收 入 4.0 亿元（yoy+37.1%），其中销量、吨价分别同比+52%、-10%，预计金徽年份 系列在资源倾斜下快速增长；100-300 元产品实现收入 12.9 亿元（yoy+32.3%）， 销量、吨价分别同比+36%、-3%，预计柔和、正能量系列增长较快；100 元以下产 品实现收入 8.2 亿元（yoy+14.2%）。300 元以上、100-300 元产品收入占比分别提 升 1.2、2.3pct，产品结构持续提升。分地区，2023 年省内实现收入 19.2 亿元 （yoy+26.7%），甘肃一县一策精准运营下，市占率持续提升；省外实现收入 5.9 亿元（yoy+25.9%），预计陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场在资源聚焦 下稳步增长，华东 ...

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