证券研究报告 ＃industryId＃ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 主要财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-------|-------|------------|---------------------|-------| | 会计年度 | | | 2023 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 ( 百万元 | ) | | | 1064 1330 1569 1785 | | | 同比增长 | | 6.3% | 25.0% | 17.9% | 13.8% | | 归母净利润 ( 百万元 | ) | | | 396 518 655 749 | | | 同比增长 | | -3.3% | 30.9% | 26.4% | 14.4% | | 毛利率 | | 72.1% | 72.6% | 72.9% | 72.8% | | ROE | | 10.3% | 12.5% | 14.1% | 14.5% | | 每股收益 ( 元 ) | | | | 0.85 1.11 1.4 ...

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 2024 年 04 月 09 日 科前生物(688526.SH) 农林牧渔 升幅% 1M 3M 12M 绝对收益 24.3 2.1 -23.9 下游行情导致业绩承压，生猪景气回暖 预期盈利改善 公司发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 10.64 亿元， 同比+6.27%，实现归母净利润 3.96 亿元，同比-3.32%。其中 2023 年 Q4 实现营业收入 2.37 亿元，同比-24.82%，实现归母净利润 0.39 亿 元，同比-69.46%。2023 年公司利润分配方案为每 10 股派发现金红 利 4.3 元（含税），合计派发现金红利总额 199.81 万元（含税），占 本年度归母净利润的比例为 50.47%。 由于 Q4 下游养殖端疫病频发，造成生猪存栏量下降，且猪价持续低 位，影响养户用苗情绪，导致公司疫苗销量下滑。受此影响，2023 年 公司信用减值损失 8037 万元，同比+242%，主要由于应收账款坏账损 失增加。资产减值损失 1579 万元，同比+114%。大部分减值在 Q4 计 提，对于 Q4 利润影响较大。 猪苗 ...

交易数据 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生 产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企 业。构建了兽用生物制品的完整产业链，完 成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等 产品布局。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来 3-6 个月重大事项提示： 2024-04-22 年度股东大会 2024-04-30 一季报披露 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 | --- | --- | |-------------------------------|---------------| | | | | 52 周股价区间（元） | 28.32-14.37 | | 总市值（亿元） | 91.56 | | 流通市值（亿元） | 91.55 | | 总股本 / 流通 A 股（万股） | 46,617/46,617 | | 流通 B 股 /H 股（万股） | -/- | | 52 周日均换手率 | 1.7 | -57.0% -43.9% -30.8% -17.7% -4.5% 8.6% 4/3 ...

证券研究报告 | 2024年04月08日 科前生物（688526.SH） 买入 2023 年报点评：信用减值拖累，Q4 归母净利润同比减少约 70% 主业毛利率承压，大额信用减值确认，公司 2023 年归母净利润同比减少 3%。 公司 2023 年实现营业收入 10.64 亿元，同比+6.27%，主要系公司加强市场 开拓，产品销量维持增长；实现归母净利润 3.96 亿元，同比-3.32%，一是 因为下游养殖行情低迷，猪用疫苗毛利率承压，二是因为养殖链资金紧张， 公司确认信用减值约8000 万元。分季度来看，2023Q4 公司实现营业收入2.37 亿元，同比-24.76%，环比-19.93%；实现归母净利润 0.39 亿元，同比-69.05%， 环比+66.95%，主要系毛利率下滑且确认信用减值约 5600 万元。 猪用疫苗毛利率承压，宠物疫苗量利齐增。分业务来看，公司猪用疫苗 2023 年实现营业收入 9.74 亿元，同比+3.9%，毛利率为 73.98%，同比-1.33pct， 主要受下游养殖行情低迷影响；除猪用疫苗以外的其他业务实现营业收入 0.90 亿元，同比+41.24%，毛利率为 51.70%，同比 ...

2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,064 1,257 1,533 1,783 同比增速(%) 6.3% 18.1% 22.0% 16.3% 归母净利润(百万) 396 474 600 706 同比增速(%) -3.3% 19.8% 26.5% 17.8% 每股盈利(元) 0.85 1.02 1.29 1.51 市盈率(倍) 23 20 15 13 市净率(倍) 2.4 2.1 1.9 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 4 月 3 日收盘价 中国人民大学经济学硕士。2019 年加入华创证券研究所。 基准指数说明： 华创证券研究所 证券分析师：陈鹏 组长、首席分析师：雷轶 华创证券机构销售通讯录 分析师声明 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 核心单品经营稳健，4 季度减值拖累业绩表 现，静待周期反转 猪用疫苗保持稳定，禽苗、宠物疫苗等增速突出。在猪价同比大幅回落的情况 下，公司核心业务猪用疫苗保持经营稳定，全年实现收入 9.74 亿，同比增长 3.9%；其他业务多点开花，其中，禽用疫苗收入 1529 万，同比增长 4 ...

2024 年 04 月 03 日 评级：买入(维持) [Table_Title] 减值拖累业绩，研发创新步入收获期 ——科前生物（688526）2023 年年报点评 最近一年走势 相关报告 《科前生物（688526）2023 年半年报点评：业绩 高速增长，重磅在研产品取得新进展（买入）*动 物保健Ⅱ*程一胜，熊子兴》——2023-08-29 《科前生物(688526.SH)深度报告：动保行业扩容 在即，公司积极打造新增长点（买入）*动物保健 Ⅱ*熊子兴，程一胜》——2023-05-21 盈利预测和投资评级：2024 年猪价中枢有望上移，我们调整公司 2024-2026 年营业收入至 11.57、13.18、15.45 亿元，同比增长 8.74%、13.94%、17.18%；归母净利润 4.63、5.80、6.79 亿元， 同比增长 16.94%、25.18%、17.24%；对应当前股价 PE 分别为 20 倍、16 倍、13 倍。基于公司猪用疫苗和宠物疫苗产品矩阵不断完善， 2024 年 4 月 1 日，科前生物发布 2023 年年报：2023 年公司实现营业收 入 10.64 亿元，同比+6.27%，归母净 ...

公 司 研 究 投资评级：买入（维持） 公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 10.64 亿元，yoy+6.27%，归母净利润 3.96 亿元，yoy-3.32%，其中 2023Q4 实现营收 2.37 亿元，yoy-24.82%，归母净 利润 0.39 亿元，yoy-69.46%。2024 年，公司猪、禽、宠物多款新品兑现在即， 受益于猪周期反转及非瘟疫苗研发推进，公司利润有望进一步增长，我们上调公 司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母 净利润分别为 5.99/7.77/8.49（2024-2025 年原预测分别为 5.83/7.57）亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.67/1.82 元，当前股价对应 PE 为 15.5/11.9/10.9 倍。公司多款 新品兑现在即，猪周期反转受益，维持"买入"评级。 2023 年公司研发投入 0.89 亿元，研发投入占营收比重 8.32%，全年开展研发项 目 78 个，研发实力行业前列。截至报告期末，公司已获得 43 项新兽药注册证书。 公司持续加大 CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表 ...

布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报 告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能 存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的 证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从 其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引 用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一 切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区 ...

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ⚫ 风险提示：下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的 风险；生产安全的风险等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录： 少数股东权益 2.03 2.03 2.03 2.03 股东权益合计 3837.66 4216.79 4708.40 5268.38 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 [Table_ 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。 Avow] 若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投 资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具 的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为 ...

Financial Performance - The company's operating revenue for 2023 was CNY 1,064,074,588.89, representing a 6.27% increase compared to CNY 1,001,267,679.90 in 2022[19]. - The net profit attributable to shareholders for 2023 was CNY 395,934,947.68, a decrease of 3.32% from CNY 409,518,439.60 in 2022[19]. - The net cash flow from operating activities increased by 26.98% to CNY 538,033,929.89 in 2023, compared to CNY 423,708,722.97 in 2022[19]. - The total assets at the end of 2023 were CNY 4,671,249,471.01, reflecting a 6.39% increase from CNY 4,390,641,791.92 at the end of 2022[19]. - The basic earnings per share for 2023 was CNY 0.85, down 3.41% from CNY 0.88 in 2022[20]. - The company's operating costs increased by 12.38% year-on-year, primarily due to increased sales volume and fixed costs[101]. - The total revenue for the main business reached ¥1,026,938,173.56, with a gross margin of 72.79%, reflecting a year-over-year decrease of 1.18 percentage points[104]. - The revenue from pig vaccines was ¥973,895,683.92, with a gross margin of 73.98%, showing a decrease of 1.33 percentage points compared to the previous year[104]. Research and Development - The company invested CNY 88.51 million in R&D, supporting the development of new vaccines and production technology innovations[31]. - The total R&D expenditure for 2023 was approximately 88.51 million yuan, a decrease of 13.86% compared to the previous year, with R&D expenditure accounting for 8.32% of operating income[66]. - The company has applied for a total of 149 national invention patents, with 86 granted, including 23 granted in 2023[63]. - The company has established various advanced technology platforms, including gene editing and mRNA vaccine development, to enhance its innovative product development capabilities[57]. - The company has developed a recombinant protein high-efficiency expression technology platform, resulting in the approval of several new veterinary drugs, including a dual-subunit vaccine for Streptococcus suis and Actinobacillus pleuropneumonia[58]. - The company is actively involved in the development of inactivated vaccines for swine and canine diseases[145][146]. Product Development and Innovation - The company is focusing on expanding its product line, with several vaccines in various stages of review and clinical trials, including for pigs and poultry[32][33]. - The company has developed a strong leading advantage in the industrial application of epidemic prevention biological products, producing 58 veterinary biological products, making it one of the most diverse companies in China's veterinary biological product industry[37]. - The company has launched innovative vaccines, including the pig pseudorabies live vaccine (HB-98 strain) and the heat-resistant live vaccine (HB2000 strain), which are more suitable for local pig farming[83]. - The company is developing a gene-engineered vaccine for swine fever, classified as a Category III product, aimed at controlling swine fever virus disease[142]. - The company is advancing a vaccine for porcine pseudorabies, classified as a Category III product, intended for the control of pseudorabies in pigs[144]. Market Position and Strategy - The company ranks second in the domestic non-national compulsory immunization veterinary biological products market and first in the non-national compulsory immunization pig biological products market from 2018 to 2022[52]. - The company aims to strengthen its market position through strategic partnerships and collaborations in the veterinary biological product sector[37]. - The company is focusing on the development of modern biotechnology vaccines as a key component of its future growth strategy[164]. - The company is enhancing internal management by adopting advanced practices in R&D, production, logistics, and cost accounting, aiming to improve operational efficiency and employee satisfaction[168]. - The company is implementing precise marketing strategies to strengthen market presence, focusing on the sales of top diagnostic reagents and expanding the market share of poultry and pet vaccines[169]. Governance and Compliance - The company has established a comprehensive governance structure, ensuring compliance with laws and regulations, and maintaining effective oversight through its board of directors and supervisory board[172]. - The board consists of 9 members, including 3 independent directors, who fulfill their duties diligently and ensure the company's strategic decisions are well-supported[172]. - The company has a robust information disclosure system, ensuring timely and accurate communication with investors through various channels[174]. - The company reported no penalties from securities regulatory authorities in the past three years, indicating compliance with regulations[194]. Risks and Challenges - The company faces risks related to technological innovation, including long development cycles and high investment costs, which may lead to losing market opportunities[89]. - The company is at risk of losing core technical personnel, which could adversely affect its research and development capabilities and market competitiveness[89]. - The fluctuation in the pig farming industry may lead to performance volatility, as the company’s revenue is closely tied to the pig farming sector[94]. - The company must ensure compliance with regulatory requirements for veterinary drug production licenses, as failure to renew these licenses could impact its operations[90].