23 March 2026 | 2:31PM CST Equity Research XPENG INC. (XPEV/9868.HK) Key takeaways from conference call n Positive sequential volume growth outlook underpinned by new model Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC ce ...

2026 年 3 月 25 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 公司研究 【基化】25 年化肥主业运营稳健，资源及产业链优势巩固保供核心地位——云天化 （600096.SH）2025 年年报点评(买入) 2025 年，公司实现营收 484.15 亿元，同比减少 21.47%；实现归母净利润 51.56 亿 元，同比减少 3.40%。磷肥及磷化工行业仍保持较高景气，在剔除一次性因素影响的 情况下，公司 25 年业绩符合此前预期。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 60.35、62.44、64.23 亿元，维持"买入"评级。 【汽车】多赛道协同蓄力，看好车端新品类放量+机器人/液冷订单释放——拓普集团 （601689.SH）2025 年年报点评(买入) 鉴于行业竞争加剧，我们下调 2026E/2027E 归母净利润预测至 33.6 亿元/36.5 亿元； 新增 2028E 归母净利润预测 43.8 亿元。我们长期持续看好公司在机械/电控/软件的 一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局与兑现前 景，维持"买入"评级。 【汽车】4Q25 扭亏，2026E 聚焦全球化突破与 A ...

In my quest to find value equities in the Chinese market, I continued my ongoing analysis of Alibaba Group Holding Limited ( BABA ) today with an upgrade to Strong Buy . Those familiar with my work here will know thatA freight forwarding professional with over 20 years in the industry, I am an enthusiastic market participant with a flair for picking gems from the general rubble. My industry experience has given me insights into human behavior, investment psychology, and the need to make money work for you i ...

Xpeng has created a dedicated robotaxi business unit as it steps up its work on autonomous driving. The newly established division will sit as a tier-one organisation within the Chinese electric vehicle maker. It will be responsible for coordinating product definition, project integration, R&D testing and day-to-day operations. The unit will run with a lightweight structure, drawing on shared resources from across the company’s platform-based ecosystem. The company is aiming to start real-world passen ...

美国高盛 小鹏汽车-W(09868):首季收入指引胜预期,予"买入"评级及目标价85港元 高盛发布研报称，小鹏汽车-W(71.6,0.00,0.00%)(09868)2025年第四季毛利及EBIT均优于该行及市场预 期，主要因服务及其他收入高于预期，以及政府补贴增加。虽然2026年首季交付量指引6.1万至6.6万辆较低， 但收入指引122亿至132.8亿元人民币，则高于该行预期，可能受非汽车收入带动。现予"买入"评级及港股目 标价85港元。该行预期投资者将关注小鹏汽车首季毛利率指引、人形机械人和自动驾驶的未来里程，以及全年 新车型发布时间及海外扩张策略。 ...

证券研究报告 港股通 小鹏汽车-W (9868 HK) Q4 首次实现季度盈利 2026 年 3 月 24 日│中国香港 乘用车 公司公布 2025 年年度业绩：2025 年实现收入 767 亿元，同比+88%；归母 净利润-11 亿元，同比减亏 80%；25Q4 收入 223 亿元，同环比+38%/+9%； 归母净利润 3.8 亿元，同环比扭亏为盈。公司 25Q4 首次实现单季度盈利， 超出我们预期，我们认为主要系规模效应增强、技术研发服务及碳积分等高 毛利业务贡献提升所致。展望 26 年，我们看好公司一车双能产品矩阵，以 及 Robotaxi、AI 智驾能力提升带来的增量空间，维持"买入"评级。 业绩：Q4 毛利率环比提升 1.2pct，看好 26 年技术继续降本 公司 25Q4 销售新车 11.6 万辆，同比+27.0%，环比+0.2%。规模效应增强 下，25Q4 整体毛利率 21.3%，同环比+6.9/+1.2pct，我们认为毛利率的环 比改善，核心驱动因素包括：①X9 改款及后续新车型上市，产品结构持续 优化；②服务及其他业务毛利率达 71%，显著拉动综合毛利率；③技术自 研降本。费用端，25Q4 ...

Robotaxi 行业报告 智能出行新浪潮，全球 Robotaxi 商业化提速 中游制造/汽车 随着自动驾驶技术的发展，Robotaxi 这一融合电动化、智能化、网联化与共享 化的新一代出行解决方案，在政策利好、技术成熟与商业生态协同推动下，正 加速迈向大规模商业化新阶段，头部企业正加快技术迭代与全球化布局，建议 积极关注 Robotaxi 行业相关投资机会。 ❑ 智驾技术不断迭代，Robotaxi 为 L4 自动驾驶核心应用场景。自动驾驶分为 L0 到 L5 六个等级， 2025 年中国乘用车 L2 及以上渗透率达到约 66%，"高 阶"L2++占比显著提升，城市/高速 NOA 常态化上量，智能网联汽车（L2+、 L3 和 L4）将进入市场化发展快车道。Robotaxi 作为 L4 级自动驾驶的核心应 用场景，兼具最高的技术挑战、最清晰的商业模式与最大化的成本重构空间， 是当前与中长期最具商业价值的 L4 落地方向，将在 2026 至 2030 年进入大 规模投入与应用拓展期。 证券研究报告|行业深度报告 2026 年 03 月 24 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | -- ...

交银国际研究 4Q25 首次盈利兑现，关注 VLA2.0 与新车周期接力 | 财务数据一览 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年结12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | 收入 (百万人民币) | 40,866 | 76,720 | 106,975 | 129,517 | 142,562 | | 同比增长 (%) | 33.2 | 87.7 | 39.4 | 21.1 | 10.1 | | 净利润 (百万人民币) | (5,790) | (1,139) | 694 | 2,230 | 4,014 | | 每股盈利 (人民币) | (3.06) | (0.60) | 0.36 | 1.17 | 2.11 | | 同比增长 (%) | -48.6 | -80.5 | -160.9 | 221.4 | 79.9 | | 前EPS预测值 (人民币) | | | 0.80 | 2.44 | | | 调整幅度 (%) | | | -54.2 | -52.0 | | | 市盈率 (倍) | ns | ...

2026 年 3 月 24 日 公司研究 4Q25 扭亏，2026E 聚焦全球化突破与 AI 业务兑现 ——小鹏汽车（XPEV.N）2025 年四季度业绩点评报告 要点 4Q25 Non-GAAP 归母净利润扭亏：2025 年总收入同比+87.7%至 767.2 亿元， 毛利率同比+4.6pcts 至 18.9%，Non-GAAP 归母净亏损同比收窄 91.8%至 4.6 亿元；其中，4Q25 总收入同比+38.2%/环比+9.2%至 222.5 亿元，毛利率同比 +6.9pcts/环比+1.2pcts 至 21.3%，Non-GAAP 归母净利润同环比扭亏至 5.1 亿 元（我们判断主要由于包括政府补贴在内的合计约 8.4 亿元其他收入计提导致）。 4Q25 汽车业务毛利率、各项费用率相对稳定：1）4Q25 小鹏汽车业务收入同比 +30.0%/环比+5.6%至 190.7 亿元，汽车业务毛利率同比+3.0pcts/环比-0.1pcts 至 13.0%。2）4Q25 R&D 费用率同比-0.5pcts/环比+1.0pcts 至 12.9%，SG&A 费用率同环比-1.6pcts/+0.3pcts 至 12.5 ...

交银国际研究 公司更新 | 汽车 | 收盘价 | | 目标价 | | 潜在涨幅 | 2026 年 3 月 24 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 71.60 | 港元 | 134.69 | +88.1% | | | 小鹏汽车 (9868 HK) | | | | | | | | 52周高位 (港元) | 108.50 | | --- | --- | | 52周低位 (港元) | 62.15 | | 市值 (百万港元) | 111,640.15 | | 日均成交量 (百万) | 31.77 | | 年初至今变化 (%) | (9.77) | | 200天平均价 (港元) | 79.61 | | 资料来源： FactSet | | 陈庆 angus.chan@bocomgroup.com (86) 21 6065 3601 李柳晓, PhD, CFA 4Q25 首次盈利兑现，关注 VLA2.0 与新车周期接力 | 财务数据一览 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年结1 ...