华福证券 证 券 研 究 报 告 基础化工 2024 年 09 月 17 日 नी 研 基础化工 聚合 MDI 与 TDI 价差环比改善，冰箱冰柜出口 维持高增 投资要点： 行情回溯 截至 09/15，中信聚氨酯指数收 20688.4 点，本月涨跌幅为-2.4%， 中信基础化工指数涨跌幅为-4.3%，沪深 300 指数涨跌幅为-4.9%。 价格价差：聚合 MDI 与 TDI 价差环比改善 据卓创资讯及 iFind，截至 09/15，聚合 MDI 价格 18200 元/吨，环 比上月 3.4%，聚合 MDI 与纯苯价差 10818.95 元/吨，环比上月 7.3%， 纯 MDI 价格 18100 元/吨，环比上月-4.7%，纯 MDI 与纯苯价差 10718.95 元/吨，环比上月-6.9%，TDI 价格 13450 元/吨，环比上月-3.2%，TDI 与甲苯价差 6142 元/吨，环比上月 10.2%，硬泡聚醚价格 12000 元/吨， 环比上月 0.0%，软泡聚醚价格 9350 元/吨，环比上月-1.6%。 供给端：聚合 MDI 出口环比下滑，纯 MDI 出口环比高增 团队成员 分析师： 韩广智(S0210 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the electric equipment and new energy industry [2] Core Insights - The report highlights significant developments in various sectors including electric vehicles, photovoltaics, wind energy, energy storage, power equipment, and hydrogen energy [2][3] Summary by Sections 1. Electric Vehicles and Lithium Battery Sector - The U.S. House of Representatives passed a bill restricting the electric vehicle supply chain from China, with the Senate yet to review it [10] - The U.S. has imposed a 100% tariff on electric vehicles and a 25% tariff on lithium-ion batteries starting September 27, 2024 [11] 2. Photovoltaic Sector - India has committed $386 billion in investments to expand its renewable energy capacity, aiming for 500GW by 2030 [16][17] - In the first seven months of this year, India added 16.4GW of renewable energy, the highest since 2015 [17] 3. Wind Energy Sector - The帆石 project has initiated the bidding for subsea cables, indicating the start of a high-growth cycle for offshore wind energy [23][24] - Multiple projects have begun bidding for subsea cables, suggesting a robust demand for offshore wind infrastructure [24] 4. Energy Storage Sector - In 2024, there will be a significant increase in grid-connected energy storage projects, particularly in Tibet and Xinjiang [27] - The average bid price for energy storage systems is approximately 0.805 yuan/Wh, with a range from 0.584 to 1.369 yuan/Wh [27] 5. Power Equipment and Industrial Control Sector - 统力电工 secured a major order worth 105 million yuan for a flexible DC project in Saudi Arabia [34] - The Zhejiang virtual power plant has achieved a peak adjustment capacity exceeding 1 million kilowatts [33] 6. Hydrogen Energy Sector - The report emphasizes the importance of green hydrogen and ammonia, with the AEM electrolyzer achieving commercial breakthroughs [42][43] - The National Energy Administration has elevated the status of green hydrogen and ammonia in energy consumption [42]

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 华福证券 行 业 研 究 日 行 业 定 期 研 究 有色金属（申万) 沪深300 有色金属行业周报（9.9-9.13） 美通胀符合市场预期，降息预期提振金属价格 投资要点： ➢ 贵金属：美联储9月降息50BP概率上升，周内金价明显走强。本周美国 多项重要的通胀及就业数据基本符合预期，支持市场今年9月美联储降息的预 期，美联储9月降息50个基点的概率升至50%以上，总体趋势维持震荡偏强。 经济方面，美国8月核心CPI同比3.2%，符合预期的3.2%，前值3.2%；美国8月 核心CPI环比0.3%，高于预期的0.2%，前值0.2%；美国8月核心PPI同比2.4%， 符合预期的2.4%，前值2.3%；美国9月密歇根大学1年通胀预期初值2.7，符合 预期的2.7，前值2.8；美国9月密歇根大学5年通胀预期初值3.1，高于预期的 3，前值3。我们认为，短期，9月美联储降息不是利好兑现的终点，随着降息 次数增加，仅是利好的开端。同时，美大选不确定性叠加全球两大经济体的 不确定性，金价上涨远未结束；中长期美联储降息方向确定、央行及政治经 济不确定性带来的避险需求推 ...

公用事业 2024 年 09 月 17 日 上 华福证券 公用事业 周报（09.09-09.13）： 8 月火电由降转增，绿证国际认可有望加强，碳 市场扩容与国际接轨 投资要点： 行情回顾：9 月 9 日-9 月 13 日，电力、环保、燃气、水务分别下跌 3.55%、 0.73%、3.20%、0.99%，同期沪深 300 指数下跌 2.23%。 8 月火电由降转增，水电增速回落：8 月份，全国规上电厂发电量 9074 亿 千瓦时，同比增长 5.8%，较 7 月份同比增长 3.3pct，较上年同期增长 4.7pct， 2021-2024 年三年 CAGR 为 7.1%。水电单月同比增长 10.7%，较上年同期回落 7.8pct，2021-2024 年三年 CAGR 为 6.1%；火电单月同比增长 3.7%，较上年同 期增长 5.9pct，2021-2024 年三年 CAGR 为 6.0%；核电单月同比增长 4.9%，较 上年同期降低0.6pct，2021-2024年三年CAGR为3.3%。风电单月同比增长6.6%， 较上年同期增长 18.1pct，2021-2024 年三年 CAGR 为 15.9%；光伏单月同 ...

华福证券 贵州三力（603439.SH） 立足开喉剑，内生与外延双轮驱动 投资要点： 开喉剑喷雾剂（含儿童型）超十亿级别大单品，植根院内开拓院外市 场 1.儿科用药市场广阔，开喉剑喷雾（儿童型）销售居前。2.新版基药目 录调整重点关注儿科领域，我们认为贵州三力的开喉剑喷雾（儿童型）作 为儿科大单品，有望冲击新版基药目录。3.院内与零售市场共同发力，目 前开喉剑喷雾剂（含儿童型）在处方端和 OTC 端占比约为 5：5。我们认 为，随着公司未来在 OTC 端加大销售推广力度，有望为产品带来新的增长 引擎，加速公司营收打开新增长曲线。4.开喉剑喷雾剂（含儿童型）线上 与线下，院内和院外同规格产品，不同渠道价格差异较小，我们认为开喉 剑受比价政策潜在风险影响较小。 外延并购多家企业，产品管线日渐丰富 自上市以来，公司积极布局中成药制药行业、致力丰富产品线。1）汉 方药业：2020 年 12 月，贵州三力收购汉方药业 25.64%股权。2023 年 11 月，贵州三力再次收购汉方药业的 50.26%股权，共持有汉方药业 75.90% 股权并纳入公司合并范围。汉方药业拥有芪胶升白胶囊、妇科再造丸等多 个潜力大单品；2）德 ...

华福证券 钢铁 2024 年 09 月 17 日 北 钢铁 钢铁行业周报（9.9-9.13）节前补库助推钢价，持 续关注钢厂复产节奏 投资要点： 本周钢材市场回顾 本周黑色系价格止跌反弹，钢材复产力度较温和，消费保持回暖态势， 同时受到节前补库以及部分规格缺货等因素影响，市场成交活跃性有所增 强。1）成材供需方面：本周五大品种钢材产量 800.8 万吨，周环比基本持 平，其中部分热轧产能继续向螺纹切换；消费量提升至 891.3 万吨，周环 比+4.25%/同比 5.27%，其中螺纹消费继续回暖。2）原料及冶炼方面：本 周样本钢厂高炉开工率持平，电炉开工率回升；日均铁水产量止跌回升至 223.4 万吨，周环比+0.35%，原料需求企稳。3）库存方面：五大品种钢材 库存连续第七周下降至 1,418.7 万吨，周环比-6%/同比-10.17%，其中各品 种库存均有回落。 团队成员 分析师： 王保庆(S0210522090001) WBQ3918@hfzq.com.cn 分析师： 胡森皓(S0210524070005) HSH3809@hfzq.com.cn 相关报告 1、钢铁行业周报（9.2-9.6）铁水止跌回升， ...

华福证券 农林牧渔 节前生猪压力释放，猪价短期承压回落 投资要点： 生猪养殖：节前生猪压力释放，猪价短期承压回落。1）养殖出栏意愿 强，猪价承压下跌。上周养殖端出栏意愿较强，虽中秋备货提振需求，但 供给增幅大于消费，猪价承压下跌。9 月 13 日猪价 19.23 元/斤，周环比-0.66 元/公斤。同时二次育肥出栏大于补栏，育肥栏舍利用率继续下调。9 月 1-10 日二次育肥销量占比为 1.89%，较前十天-0.76pct；截至 9 月 10 日，育肥栏 舍利用率 45%，较 8 月 31 日-5pct。2）受中秋备货提振，屠企宰量震荡上 升。上周前期随学校开学，下游订单有所增长，周后期中秋临近，屠企备 货推动宰量上升。上周样本屠宰企业日均宰量 14.48 万头，较上周日均环 比+3.48%。3）二育压栏群体去库存，均重连续 2 周下滑。随二育群体陆 续出栏，大猪出栏占比下滑，生猪交易均重已连续两周下降，或反映二育 压栏群体库存已有下降。9 月 6 日-12 日 150kg 以上生猪出栏占比 6.00%， 周环比-0.68pct；同期生猪均重为 126.47 公斤，周环比-0.31 公斤，其中集 团场 121 ...

Policy Overview - The gradual delay in retirement age is the first adjustment since 1951, aimed at adapting to the new demographic normal in China[3] - The retirement age for male workers will be raised from 60 to 63 years, and for female workers from 50/55 to 55/58 years over 15 years starting January 1, 2025[2] Demographic Context - As of 2023, the population aged 65 and above accounts for 15.4% of China's total population, indicating a shift to a moderately aging society[4] - The labor force is expected to face continuous decline, necessitating adjustments in retirement policies to enhance labor resource utilization[4] Pension System Insights - By the end of 2022, China's basic pension insurance accumulated a surplus of nearly 7 trillion yuan, with urban employee insurance at 5.7 trillion yuan and rural resident insurance at 1.3 trillion yuan, representing about 5.8% of the 2022 GDP[5] - As of July 2024, over 530.35 million urban employees and 542.39 million rural residents are enrolled in basic pension insurance, providing essential support for the elderly[5] Strategic Implications - The reform aims to improve labor supply and adapt to demographic changes while minimizing the impact on those nearing retirement[4] - The government plans to enhance the multi-tiered pension system, encouraging participation in enterprise annuities and personal pension plans through tax incentives[5] Risks and Considerations - Historical trends may not predict future outcomes, and structural imbalances in labor supply and demand could affect the effectiveness of these policies[6]

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT Tabl e_First|Tabl e_Summar y 华福证券 宏 观 研 究 经济数据点评 \总体维持平稳运行 行业名 事件： 9月14日，统计局公布2024年8月经济增长数据。 投资要点： 宏 观 事 件 点 评 装备制造业增加值较快增长。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%，比上月回落0.6个百分点，主要受去年同期基数走高影响，环比增 长0.32%。三大门类看，采矿业及制造业工业增加值同比增速出现不同程 度放缓，电热水同比增速则明显加快。具体来看，装备制造业增加值增长 6.4%，压舱石作用凸显，对全部规上工业增加值增长的贡献率是47.9%。 社消增速小幅回落。8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长 2.1%，7月份为2.7%，8月环比下降0.01%。分消费类别来看，商品零售维 持增长，餐饮收入增速小幅加快。 促消费政策逐步显效。部分大宗商品消费持续回暖，8月限额以上家用电 器和音像器材类商品零售额增长3.4%，上月为同比下降2.4%。新能源汽车 零售量当月同比增长43.2%，渗透率达到53.9%，连续两个月突破50%。 ...

华福证券 食品饮料 中秋白酒持续分化，板块静待需求改善 投资要点： 【白酒】建议关注区域内市占率提升空间大、受宏观影响较弱的老白干;矩 阵轮动发力、动销稳健的山西汾酒；品牌护城河较高、核心大单品在对应 的消费场景中地位刚性的贵州茅台、五粮液；以及低估值、增长路径清晰 的珍酒李渡。 【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的 燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。 【软饮料】1）管理层变更下基本面具备积极预期的香飘飘；2）功能饮料 赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；3）分红率稳定高股息标 的养元饮品。 【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，历史行情通常为大单品所驱动 的 PE 扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，当前公司 24 年 PE 为 20 倍上 下，我们认为具备较大赔率，建议重点关注。 团队成员 分析师： 刘畅(S0210523050001) lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 张东雪(S0210523060001) zdx30145@hfzq.com.cn 分析师： 童杰(S0210523050002) tj30105@hf ...