公 司 研 究 爱美客（300896.SZ）：业绩保持高 2024年3月25日 强烈推荐/维持 增，产品布局有序推进 东 爱美客 公司报告 兴 证 事件：发布2023年报。全年：2023年实现营收28.7亿/yoy+48%，归母净利 公司简介： 券 18.6亿/yoy+47%，扣非归母净利18.31亿/yoy +53%。单季度：23Q4实现营 爱美客是国内医美器械及药物生产商龙头， 股 收 6.99 亿/yoy+55.6%，归母净利 4.4 亿/yoy+59%，扣非归母净利 4.36 亿 根据弗若斯特沙利文报告,按2021年的销量 份 计,公司是中国最大的基于透明质酸的皮肤 /yoy+88%。全年业绩略超股权激励目标，处于业绩预告中位，整体符合预期。 有 填充剂供应商。 限 嗨体系列稳健增长，高端再生产品延续高增势头，构建新增长极。2023 年公 资料来源：公司公告、恒生聚源 公 司溶液类注射产品（以嗨体为主）营收占比 58%，实现收入 16.71 亿元 未来3-6个月重大事项提示： 司 /yoy+29.2%，实现销量514.13万支/yoy+48.9%。嗨体系列渠道渗透相对充分， 无 资料来源：公司公告、恒 ...

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 李宁（02331）：23年业绩暂承压， 2024年3月25日 强烈推荐/维持 看好24年稳健发展 李宁 公司报告 东 兴 证 事件：李宁发布2023年业绩，2023年集团收入为275.98亿元，同比增7%； 公司简介： 券 权益持有人应占净溢利为31.87亿元人民币，同比减少21.6%。公司经营现 集团为中国领先的体育品牌企业之一。集团 股 金流净额46.88亿元，同比增长19.8%。拟派发末期股息每股18.54分，全 拥有本身之品牌、研究、设计、制造、经销 份 年派息54.74分，派息比率为45%。 及零售实力。集团之产品包括运动及休闲用 有 途之运动鞋、服装及配件，而该等产品主要 收入稳健增长，服装成为增长支撑，渠道方面电商暂时承压。产品端：2023 限 以集团自有之李宁牌出售。 年服装收入124.1亿元，同比增16%，鞋类收入133.89亿元，同比微降1%。 资料来源：公司公告、iFinD 公 服装成为2023年收入支撑，而鞋类保持一定的规模韧性。分渠道：李宁品牌 司 批发业务收入118.18亿元，同比微增1%；线下直营业务收入66.93亿元， 证 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Positive" [1] Core Viewpoints - The pig price has risen in February, driven by market sentiment, but there is a seasonal decline in demand after the Spring Festival [9][11] - The breeding capacity is expected to fluctuate as the number of breeding sows continues to decrease, indicating a potential turning point in the cycle [14][15] - The cash flow pressure on breeding entities is accumulating, which may sustain the trend of capacity reduction for some time [17][19] - The report recommends focusing on the pig breeding sector, highlighting leading companies such as Muyuan Foods and Wens Foodstuff Group, as well as second-tier companies like Tiankang Biological and Tangrenshen [19][20] Summary by Sections Industry Supply and Demand Performance - In February, pig prices increased month-on-month, with strong demand during the pre-Spring Festival period supporting higher prices. However, prices fell significantly after the festival due to a seasonal decline in demand and active slaughtering by farmers [9][11] - The average price of piglets showed a notable increase, while the price of two-way sows remained stable, indicating farmers are speculating on market conditions for the year [9][11] Capacity Change Trends - The number of breeding sows in China was reported at 40.42 million in February, a decrease of 0.6% month-on-month and 6.9% year-on-year. This trend of capacity reduction has accumulated, with a decrease of 7.93% from the peak in 2022 and 11.44% from the peak in 2021 [14][15] - As of March 15, 2024, self-breeding farmers faced an average loss of 149 yuan per head, while those purchasing piglets experienced a slight profit of 59 yuan per head [15][19] Market Outlook - The report anticipates that the low point for pig prices may have already occurred, but there could be short-term price corrections due to concentrated slaughtering by farmers. This may lead to further adjustments in production capacity [17][19] - The breeding sector is expected to see increased attention, with the breeding index still positioned at a low level, indicating significant potential for price increases [19][20] Sales Data of Listed Companies - In February, the average sales price of pigs increased for most companies, with Muyuan Foods, Wens Foodstuff Group, and New Hope reporting average prices of 13.84, 14.29, and 13.86 yuan per kilogram, respectively [20][22] - The total number of pigs slaughtered by 15 listed companies in February was 5.43 million, a decrease of 31.35% month-on-month and 21.65% year-on-year [22][25] - The average weight of slaughtered pigs showed a slight increase, with most companies reporting growth except for Zhengbang Technology and Shennong Group, which experienced minor declines [22][25]

——美国 3 月 FOMC 点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 美联储维持联邦利率 5.25~5~5.5%。 主要观点： 3、 降息幅度：首先考虑降息 50bp，更多降息需后续数据支持。 5、 维持美国十年期国债利率下限 3.65~3.85%，上限 4.35~4.6%；美股维持短期没有明显风险点，长期中性。 点阵图有边际改变。鲍威尔发言基本延续去年 12 月的基调，认为通胀正在逐渐下降，近 2 个月的数据没有改变他对通胀的 看法。市场对本次 FOMC 会议以及鲍威尔发言解读为偏鸽。从点阵图来看，虽继续保持年内降息 75bp 的中位数，但反映出 的实际降息态度明显小于去年 12 月。至少有 6 位对今年降息次数减少了 25bp，有 1 位减少 50bp。支持降息不超过 50bp 的 有 9 位，支持降息 75bp 的 9 位，100bp 的 1 位。若 3、4 月份通胀仍保持目前状态，则点阵图的中位数可能有所变化。 我们关于降息节奏的观点逐步得到印证：即最早不会早于 5 月；维持若要避免后期过早衰退，停留在 ...

DONGXING SECURITIES 曹奕丰 | 东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 上市航司发布 2 月运营数据。民航业受春运的带动，国内与国际需求都有较明显的提升。 国际航线方面，2 月运力投放较 1 月基本持平，但相对 19 年同期运力投放的百分比提升至 82%左右（1 月为 76%左右）。细分到各航司看，中型航司运力投放环比提升较多，吉祥与春 秋环比分别提升 31.7%和 14.4%，其中吉祥连续 2 个月在国际航线大幅增投运力。客座率方 面，国际航线客座率环比提升幅度高达约 7 个百分点，让人眼前一亮。因此虽然运力投放较 1 月微降，但实际旅客量较 1 月明显提升。客座率大幅提升虽然也有本身基数较低的因素， 但也足以说明需求端的改善。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表现也有望明显改善。因此接下来 3-4 月期间的淡季数据也值得重点关注。若单季的亏损能 够控制在较低水平，则今年航空的盈利表现相当可期。 参考报告：《航空机场 2 月数据点评：春运数据强劲验证旺季弹性，淡季表现还需重点关注》 2024 ...

公 司 研 究 金山办公（688111.SH）：订阅业务 2024年3月22日 强烈推荐/维持 增速亮眼，AI 赋能有望提升产品力 东 金山办公 公司报告 兴 ——2023 年报点评 证 券 事件：3月20日，公司发布2023年度报告，报告期内公司实现营业收入 45.56 公司简介： 股 亿元，同比增长 17.27%；归属于母公司所有者净利润 13.18亿元，同比增长 公司是国内领先的办公软件和服务提供商， 份 17.92%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 12.62 亿元，同比增 主要从事 WPS Office 办公软件相关产品及 有 服务的设计研发及销售推广。主要产品包括 长 34.45%。单四季度来看，公司实现营业收入12.86亿元，同比增长17.99%； 限 WPS Office办公软件、金山文档等办公能力 实现归母净利润4.24亿元，同比增长39.44%；实现扣非归母净利润4.02亿 产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案。 公 元，同比增长45.65%。 资料来源：公司公告、恒生聚源 司 订阅业务增速亮眼，付费用户稳步提升。1）业绩稳步增长，订阅业务增速亮 未来3-6个月重大事项提示： 证 ...

东 兴 晨 报 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 【东兴交通运输】快递行业 1-2 月数据点评：低基数下维持较高增速，价格 事件：2 月全国快递服务企业业务完成量 85.6 亿件，同比下降 15.6%。其中 同城件业务量下滑 12.2%，异地件业务量下滑 16.6%，业务量下滑主要系春节 错期。通过将 1-2 月数据合计以消除春节影响，我们可以发现今年年初快递 行业业务量增速依旧维持较高水平。1-2 月全国快递服务企业业务完成量 232.6 亿件，同比提升 28.6%。其中同城件业务量提升 28.3%，异地件业务量 提升 28.5%。 考虑 1-2 月合计，申通、韵达、圆通、和顺丰的业务量增速分别为 40.0%、 27.0%、26.6%和4.9%，顺丰若考虑不含丰网的口径则1-2月累计增速为14.5%。 与行业 1-2 月 28.6%的累计增速相比，申通增速依旧明显高于行业，韵达与 圆通增速接近行业均值；顺丰主营商务件，业务结构与其他三家不同，14.5% 的增速对于商务件来说也属于中高增速。 上市公司方面，申通、韵达与圆通 2 月单票收入降幅分别为 7.0%、11.9%和 0.4%。1-2 月合计降幅分 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the transportation sector, specifically the highway industry for 2024 [1] Core Insights - The report emphasizes the unique valuation characteristics of highway companies, focusing on the construction of comparable horizontal indicators and establishing a stock selection framework based on these indicators [1] Summary by Sections 1. Valuation Characteristics of the Highway Industry - The existence of toll collection periods leads to significant differences in the valuation system of highway companies compared to typical companies [2] - Highway companies do not own the highways but possess toll rights for a limited period (25-30 years), making direct comparisons of PE ratios across companies challenging [2][11] - The non-perpetual nature of highways results in higher market demands for dividend yield stability and predictability [2][17] 2. Construction of Comparable Valuation Indicators - A new horizontal comparable valuation indicator is proposed based on debt repayment perspectives, focusing on the ratio of debt repayment period to remaining toll collection period [3][20] - Key indicators for investment value include operating net cash flow, enterprise value (EV), and the weighted average remaining toll collection period [3][23] 3. Stock Selection Framework - The stock selection process follows an objective-to-subjective approach, examining absolute valuation, relative valuation, and growth potential [4][27] - Absolute valuation should consider the debt repayment period relative to the remaining toll collection period [4][28] - Relative valuation focuses on dividend yield and its stability, with a preference for companies with a history of maintaining or increasing dividends [4][31] 4. Investment Recommendations - The report suggests that the investment value of the highway sector may continue to rise due to the combination of renovation cycles and declining interest rates [5][6] - The ongoing improvement in corporate governance and the potential for increased dividend payouts are expected to enhance the attractiveness of highway stocks [6][30]

每日研报 【东兴交通运输】高速公路：从板块的特殊性出发，构建有效估值指标及选股框架（20240321） 核心观点：本文从高速公司板块估值的特殊性出发，重点论述横向可比指标的构建，并以此为基础搭建行业的 选股框架。 由于常用指标（PE、PB 等）在企业间横向比较时效果不佳，我们考虑从绝对估值角度构建横向可比指标， 该指标假设投资者贷款现价收购上市公司，并依靠公司自由现金流清偿所有债务（包括投资者用于购买公司 的贷款），若用于债务清偿的年限明显低于公司路产剩余收费年限，则说明从绝对估值角度公司具备投资价值。 公司债务清偿年限与公司路产剩余收费年限的比值越低，则公司绝对估值层面越有可能被低估。该指标优势在 于相比 DCF 估值计算更为简化，且横向可比。 风险提示：行业政策出现重大变化、宏观经济增速下滑 开发投资：1-2 月新开工面积、竣工面积同比均显著下滑。2024 年 1-2 月房屋新开工面积同比增速为-30.5%， 房屋竣工面积同比增速为-20.2%，开发投资金额同比增速为-9.0%。我们认为，销售的下行压力导致了新开工 持续面临压力。房企信心的恢复，还需要等到资金面和销售预期出现更加实质性的改善。 以上内容来 ...

公 司 研 究 北新建材（000786.SZ）：“一体”现 2024年3月21日 强烈推荐/维持 金牛，“两翼”双起飞 东 北新建材 公司报告 兴 证 券 公司发布2023年年报，全年实现营业收入224.26亿元，同比增长11.27%； 公司简介： 股 归属于母公司股东的净利润为35.24亿元，同比增长12.07%；扣除非经常损 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企 份 益后的归属母公司股东净利润为34.95亿元，同比增长31.75%。实现每股收 业，石膏板行业市占率超过 60%，积极发展 有 石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收 益为2.09元。 限 购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼 公 点评： 业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 司 防水材料和“石膏板+”业务快速增长、成本下降和控费提效带动收入和盈利 证 水平提升。在公司“石膏板+”的战略引领下，2023 年轻质建材营业收入为 未来3-6个月重大事项提示： 券 181.29 亿元，同比增长 8.82%，保持稳健增长。同时，在防水材料行业竞争 无 研 加剧，规模以上企业减少的情况下，加大市场拓展，防水材料业务实现营业收 ...