东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 面对地产拖累和外部不确定性，扩大内需仍是 2025 年政策重要方向。2025 年美国对外加关税和对内减税的政策也会导致通胀存在不确定性。叠加能源 和原材料价格的波动等各种因素影响，通胀波动的不确定性会导致降息节奏 和力度存在不确定性。以美国为代表的发达国家国际贸易保护主义抬头，对 中国的出口会产生负面的影响。中央经济工作会议明确把扩大内需，把防范 房地产风险作为 2025 年防风险工作的重要内容。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------|----------|----------| | | | | | | 名称 | 价格 | 行业 | 发行日 | | 钧崴电子 | 10.40 | 电子 | 20241230 | | 赛分科技 | 4.32 | 基础化工 | 20241230 | | | | | | *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 P2 投资策略：建材着眼供给端优化和并购受益大的龙头和优秀公司，建筑着眼 央国企龙头。合理控制土地增量地方政 ...

Industry Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the non-banking financial sector, particularly the securities industry, with a "看好" (positive) rating for 2025 [1] Core Views - The securities sector outperformed major market indices in 2024, with the Shenwan Secondary Securities Index rising by 33.32% year-to-date as of December 20, 2024 [1] - The industry is expected to benefit from a recovery in the capital markets in 2025, driven by supportive macroeconomic policies and regulatory improvements [2] - The "9.24" policy announcements in 2024 significantly boosted market trading volumes, with daily average trading volume reaching 20.15 trillion yuan in October, up from 5.973 trillion yuan in August [3] - Wealth management and ETF-related businesses are seen as key growth areas for securities firms, with potential for rapid expansion in fee-based income [3] - The report highlights the importance of asset allocation and risk management capabilities for securities firms, especially in a volatile market environment [4] - Industry consolidation is expected to accelerate in 2025, with several major mergers and acquisitions anticipated, including potential deals involving Guotai Junan & Haitong, Minsheng & Guolian, and others [5] Summary by Sections Market Performance and Policy Impact - The securities sector experienced a strong rebound in 2024, driven by multiple policy measures aimed at stabilizing the market and boosting investor confidence [1] - The "9.24" policy announcements in 2024 led to a significant increase in market trading volumes, with daily average trading volume stabilizing above 1 trillion yuan in the latter months of the year [3] - The report expects continued policy support in 2025, including more proactive fiscal and monetary policies, which could further benefit the securities industry [2] Wealth Management and ETF Opportunities - The rapid growth in ETF investments is seen as a key driver for wealth management businesses, with securities firms expected to focus on ETF-related products and services [3] - The report notes that the rise in ETF investments could lead to increased fee income for securities firms, particularly in the area of fund settlement services [3] - Wealth management transformation remains a critical focus for securities firms, with a shift towards higher-value advisory services and product offerings [53] Industry Consolidation and Regulatory Trends - The report anticipates an acceleration in industry consolidation in 2025, with several major mergers and acquisitions expected to take place [5] - Regulatory trends are expected to remain focused on improving the capital market environment and standardizing the behavior of market participants [2] - The report highlights the importance of regulatory clarity and policy support in driving industry performance and valuation recovery [4] Investment Strategy and Valuation - The report suggests that the securities sector's valuation remains attractive, with a current PB ratio of 1.59x, which is at the 40.50% percentile of its 10-year historical range [4] - The report recommends focusing on leading securities firms with strong innovation capabilities and undervalued stocks, particularly those with exposure to wealth management and ETF-related businesses [5] - The report also emphasizes the importance of policy direction in determining the industry's performance and valuation recovery in 2025 [4]

2024 年 12 月 19 日微信小店启动"送礼物"功能的灰度测试。从社交切入购 物需求，叠加礼赠的娱乐属性，我们认为此功能迎合礼赠需求，在当下网络竞 争激烈的环境下，微信送礼物功能有望成为新的消费渠道，在接下来的春节、 情人节等重要节日，作为礼赠需求的高峰时刻，这一功能有望实现馈赠交易的 暴增。特别是对有礼赠属性的食品饮料企业销售或将有积极的帮助。 1．腾讯战略合作伙伴。公司不仅是首批"送礼物"白名单企业，也是品牌零食领 域唯一的腾讯智慧零售一对一单独签约战略合作伙伴，双方在全域营销、全域 增长、腾讯云基建、商品数字化等方面已经展开深度合作。 2.通过自建工厂，深度及创新合作原材料供应商重塑供应链体系，降低成本， 行业指数走势图 P2东兴证券行业报告 食品饮料行业：微信拟开启送礼功能，或可成为新风口 风险提示：经济恢复不及预期；礼增需求不及预期；微信送礼功能依然处于测 试阶段，仍有不确定性；对于线下占比较高的品牌来说，如果没有把握好这次 风口，可能造成不利影响。 相关报告汇总 孟斯硕 分析师承诺 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的 ...

回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 东 兴 晨 报 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 分析师推荐 块（20241226） 行业回顾：量升价降贯穿全年，消费降级对行业影响较明显 截至 2024 年 12 月 24 日，年初以来交运板块涨幅约 12.5%，与之对比沪深 300 涨幅为 15.4%。虽然涨幅略低于沪深 300，但运输板块在申万一级板块中涨幅 依旧相对靠前。子板块中，市场对于高确定性子板块和周期底部反转的子板 块更加关注。 回顾今年全年，我们认为量升价降是今年运输行业比较明显的一个趋势，而 消费端的降级对于这种变化起到了比较关键的作用。量升意味着国内市场的 潜在需求依旧有待挖掘，价降则说明了增量客户对于性价比提出了更高的要 求，下沉市场的重要性继续凸显。 25 年展望：正视行业价格竞争，重视供需边际改善和政策调控 我们认为，量升价降不仅是今年的现状，由此可能带来的价格内卷性竞争也 是 25 年行业可能会面临的挑战。12 月召开的中央经济工作会议中明确提出， 要综合整治"内卷式"竞争，规范地方政府和企业行为，说明政府部门对于 明年价格竞争加剧的可能性有充分的认识，同时也说明国家对于反内卷 ...

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投资摘要： 地产负向循环已经影响到中国经济的各个层面，影响内需释放和经济健康发展。地产价格下降和购房需求减弱的相互影响的 无收敛的循环还在继续，新房和二手房价格下跌时间持续近三年，但从待售商品房面积增速收窄和销售单月同比转正看，循 环加速度有减弱迹象。地产无收敛负向循环对经济拖累已涉及到各个方面，包括地产链、政府链、消费链和金融链等。对经 济内需释放产生很大的约束，影响经济的健康发展。除了地产行业自身，像链条上的建筑材料上市公司营业收入和归母净利 润同比下滑情况已持续近四年，2024 年前三季营业收入和归母净利润分别下降 12.16%和 52.67%，建筑行业受基建推动影 响滞后分别同比降 5.09%和 12.61%。房地产负向循环继续影响政府链条，但对税费影响变小，2024 年 1-9 月土地使用权转 让累计收入和一般公共收入同比下降 22.4%和 0.6%。购房需求下降开始会改善消费，但随着房产财富效应缩水的进一步显 现，财富和债务悲观预期会带来消费的抑制。城镇居民消费支出和社会消费品零售总额增速较疫情前均有所放缓。在地产行 业的拖累下，企业和居民投资和融资意愿受到影响，2024 年 1-11 月社会融资 ...

公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 川环科技（300547.SZ）：获服务器 液冷管路订单，新业务开拓可期 近日，公司发布《关于获得客户订单的公告》，公告提到获得某服务器整体解 决方案服务商的某项目采购订单。对此，我们点评如下： 获服务器液冷管路订单，新业务开拓可期。据公告。公司将为本项目本批次提 供 60,000 套用于服务器的液冷管路系统，后续公司将按照客户要求按期交付。 本次订单的获取是对公司持续在新领域（储能、数据中心）耕耘的认可。公司 数据服务器领域所用的液冷管路系统相关技术指标达到了 V0 标准，现已通过 了美国 UL 认证。据华为 2023 年报，多样性算力正在改变数据中心算力格局， AI算力成为主要增量。预计到 2030年，全球通用算力需求将达到3.3 ZFLOPS， 是 2020 年的 10 倍；AI 算力需求将达到 105 ZFLOPS，是 2020 年的 500 倍； 全球每年产生的数据总量将达 1YB，是 2020 年的 23 倍。而数据中心能效要 求趋严，液冷技术将成为其提效发展的必然趋势。因此，我们看好公司的橡塑 类管路在数据中心应用的前 ...

行 业 研 究 金属行业：西部矿业（601168.SH）：持续优化的多金属采选冶一体化西部龙头 （II）-冶炼及多元板块拆分梳理 公司积极融入世界级盐湖产业基地建设，通过股权投资等方式进入盐湖提镁、盐湖提锂等 相关领域。公司拥有青海团结湖镁盐矿，含镁盐资源量 3046.25 万吨，氯化镁品位 36%， 证载规模 50 万吨/年，剩余资源可开采年限 60 年。2023 年，公司镁类产品实现营业收入 4.62亿元，同比增长41.29%，毛利率高达21.69%，较2022年增加3.93个百分点。2024H1， 公司生产高纯氢氧化镁 58919 吨，完成计划的 58.92%。 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 矿山实际开工率受政策影响出现下滑等。 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 当前硬件创新周期叠加 AI 浪潮，电子行业迎来新的发展阶段。我们建议积极关注行业层面 边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下： 投资建议：当前硬件创新周期叠加 AI 浪潮，电子行业迎来新的发展阶段。我们建议积极关 首席周观点：2024 年 ...

以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指 数）： 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴晨报 P1 2024 年 12 月 26 日星期四 A 股新股日历（本周网上发行新股） *价格单位为元/股 *价格单位为元/股 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 【东兴有色金属】金属行业 2025 年度展望：流动性周期切换叠加库存周期 新一轮基钦周期开启有助商品价格弹性释放。从 2003 年 2024 年，我们观察 发现，市场已经经历了 5 轮库存周期的切换。每轮库存周期的变化重点有分 化，而从库存周期的变化角度观察，当前或已经到了主动去库存周期的尾声。 当前，市场在低库存状态下进入被动库存调整阶段，库存的变化受订单的实 际推动及行业需求预期的变动影响，而企业利润率及有效现金流亦对库存周 期的变化起到实质影响。考虑到低库存状态下经济新动能的有效带动，新一 轮基钦周期的开启或令行业由被动库存操作向主动补库存转变（从 ...

铝行业的配置有效性受铝土矿价格中枢抬升影响。自 2020 年以来，伴随铝土矿价格的趋势性抬升，铝行业 公募基金配置比例呈同步上升态势。20Q3 至 24Q3，全国铝土矿季度平均价格稳定上涨 37%，而与之对应的公 募基金在铝行业配置比例则由 20Q3 的 0.01%升至 24Q3 的 0.7%，综合显示出铝土矿定价中枢系统性抬升后推 动行业配置有效性的显现。此外，从行业估值情况观察，铝行业平均 PE（TTM）已由 20 年均约 30X 降至 24 年均约 13X，显示配置安全边际的提升。而鉴于铝土矿供需紧张问题或仍持续，氧化铝及铝产品价格长期定 价逻辑在产业链供给刚性化程度显现下仍易涨难跌，铝上游行业或维持高景气度，这有助于行业估值的提升 及配置价值的显现。 4.1.1 黄金供需：已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢 图52：全球矿产金供应增速已呈现趋势性下滑 图53：全球回收金供应增速近十年趋近于零 资料来源：wind，世界黄金协会，东兴证券研究所 资料来源：wind，世界黄金协会，东兴证券研究所 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...