机构：中信建投证券 研究员：崔世峰/刘乐文/向锐 交易业务板块收入为人民币239.6 亿元，同比下降26.0%。这一下降主要是由于2024 年上半年的高基数 效应，以及公司在2024年下半年主动调整业务结构，放弃部分低效业务所致。不过，收入结构持续优 化，会员零售门店收入占比提升至47.4%，反映出公司在"短链"商业模式上的成功实践。分品类来看： 1）消费电子产品：收入为人民币146.3 亿元，同比下降25.1%，主要受到国家补贴政策的价格限制影 响，叠加行业整体价格下行趋势。 2）家电行业：收入为人民币43.2 亿元，基本持平于去年同期，受益于国家补贴政策及产销一体化和自 有品牌扩张。3）农业生产资料：收入为人民币28.8 亿元，同比下降30.4%，主要由于饲料板块行情下 行及化肥价格下降。4）交通出行：收入为人民币10.9 亿元，同比下降62.3%，因新能源汽车市场竞争 加剧，公司采取更稳健的经营策略。 核心观点 2025 年上半年，汇通达实现营业收入人民币243.4 亿元，同比下降25.9%。尽管收入有所下滑，但由于 收入结构性改善，公司盈利能力显著增强，归母净利润达到人民币1.39 亿元，同比增长10 ...

事件评论 投资收益和承保利润共同驱动利润增长。2025 年全年公司实现净利润244.6 亿元，同比增加32.3%，其 中，投资收益表现良好，总投资收益172.6 亿元，同比增长26.6%，未年化总投资收益率2.6%，同比上 升0.2pct；承保利润大幅改善，上半年实现130.2 亿元，同比增长44.6%。 机构：长江证券 研究员：吴一凡/谢宇尘 事件描述 中国财险披露2025 年中报，实现净利润244.6 亿元，同比增长32.3%；实现综合成本率94.8%，同比下降 1.4pct。 2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。 承保盈利能力突出，马太效应凸显。上半年公司实现原保费收入3232.8 亿元，同比增长3.6%，保险服 务收入2490.4 亿元，同比增长5.6%，市场份额33.5%，稳居行业首位。 承保盈利能力同比明显改善，其中费用率明显改善，同比下降3.1pct 至23%，直销渠道占比提升以及报 行合一可能是主要原因。赔付率上升1.7pct 至71.8%，整体综合成本率94.8%，承保盈利能力较强。 农险、车险、责任险盈利持续改善。从规模上来看，上半年车险、意健险、农险和责任险依然是最主要 的保费来源，合计 ...

机构：华安证券 研究员：谭国超/李雨涵 主要观点： 事件： 公司发布2025 年中期业绩公告，2025H1 公司实现营业收入14.9 亿元（+9.5%），归母净利润1.5 亿元 （+41.6%），业绩符合预期。 并购进展不及预期；政策不确定性；饮片集采风险等。 拆分收入结构，公司医疗健康解决方案2025H1 实现营收14.85 亿元（+10.4%），占总收入99.3%；医疗 健康产品销售实现营收1003 万元。按收入渠道划分，公司线下医院实现收入13.67 亿元，同比+11.1%， 同店内生增长稳健。线上医疗健康平台实现收入1.27 亿元。从盈利能力看，25H1 公司毛利率30.63%， 同比+1.24pct，盈利能力稳步提升。 版图持续扩张，并购+自建稳步推进。2025 上半年，公司新增门店10 家，其中自建4 家（上海菁北中医 门诊、成都高新大源中医门诊、汕头龙湖中医门诊、中山市固生堂），并购武汉未来、无锡同康、北京 博华、常熟广仁、天津平安、深圳天元等6 家（其中有3 家并购店上半年签约，下半年交割），新入驻 成都、汕头2 座城市，截至报告期末公司体内总机构数增至83 家，服务网络遍及全国及东南亚。 品 ...

机构：嘉谟证券 研究员：null 一、公司简介： 国际家居零售有限公司是一家主要从事家居品零售业务的投资控股公司。主要有"JHC 日本 城"、"123byELLA"、"多来买＄MART""生活提案"、"文具世代"、"厨之乐"、"日本之家"及"JHC 网 购"等品牌，从事销售家居、潮流、个人护理、食品及家庭快速消费品等产品。 通过三个业务部分进行运营：零售部分、批发部分、特许经营及其他部分。 日本城网购JHCeshop 和易购点EasyBuy 的线上平台。 二、股东与管理团队： 国际家居零售的总股本为724.02 百万股，主要持股人为Hiluleka Limited，持股比例为45.24%。 公司的大股东刘柏辉先生和魏丽霞女士都是公司创办人，自1991 年公司初创之日起就负责公司的管理 和发展工作，稳定的管理层保证了公司持续稳健的经营。 三、历史沿革： 1991 年，由刘柏辉先生和魏丽霞女士联合创立，在香港北角开业首店。 1993 年首个"十元店"开业。 2000 年，收购日之城发展有限公司后取得了约30 家店铺，扩充在香港的零售网络。 2001 年从"十元店"转型为"家品专门店"，产品组合更丰富吸引更多客户。 ...

委内瑞拉外交部发布声明，谴责美国国务卿鲁比奥及反委势力煽动仇恨、企图以"打击毒品"为借口发动 军备竞赛。声明指出，打击毒品不应通过入侵领土实现，而应在遵守国际法的前提下通过逮捕和缉拿来 完成。声明强调，美国派遣军舰的行为违反国际法及人权准则，遭到全球广泛抵制。拉丁美洲已筑起团 结防线，坚决反对任何破坏地区和平的行径，并驳斥所有关于委内瑞拉参与毒品走私的指控。 （文章来源：央视新闻） ...

2025H1，社区空间业务收入为42 亿元，同比-2%，主要受增值服务业务下滑的影响（社区增值服务收 入同比-33%、非业主增值服务收入同比-35%）；毛利率19.8%，同比提升0.2pct；核心业务(基础物业服 务和社区增值服务)的收入和毛利占社区空间业务的比重分别为95%和93%，持续提升。2025H1，城市 空间收入为9 亿元，同比+15%；毛利率14.2%，同比下降0.9%。 投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2025-2026 年的归母净利润分别为40.8/45.6 亿元，对应 每股收益分别为1.79/2.00 元，对应当前股价PE 为19.7/17.7 倍，维持"优于大市"评级。 机构：国信证券 研究员：任鹤/王粤雷/王静 核心净利润同比+15%。2025H1，公司实现营业收入85 亿元，同比+7%；核心净利润20.1 亿元，同比 +15%；核心净利率23.6%，同比提升1.7pct，主要因为毛利率37.1%，同比提升了3.1pct。拆分业务结 构，公司两大主营业务物业航道和商业航道，2025H1 毛利率分别为18.8%和66.1%，同比分别变动 了-0.1pct 和+5.2pct。202 ...

风险提示：减值规模超预期；负债压降不及预期；塑料管道需求下滑等。 25H1 管道主业收入占比同比+4.3pct，多元业务拖累减轻。25H1 公司塑料管道、建材家居、其他业务 （包含环保、供应链服务平台、新能源等）分别实现营收108.56、8.58、7.61 亿元，分别同 比-3.24%、-20.56%、-39.84%，管道作为核心主业，收入降幅显著小于多元化业务，25H1 塑料管道、 建材家居和其他业务收入占比分别为87%、6.9%、6.1%，同比+4.3、-1.1、-3.2pct，管道主业收入占比 显著上升。多元业务对公司历史盈利形成了较大程度拖累：1）建材家居业务造成了较大规模的应收账 款，也是下游地产商信用出现问题之后减值的主要来源，21 年计提13.3 亿元大额减值之后，公司应收 账款逐年减少，信用减值规模也逐步下降，25H1 信用减值仅0.35 亿元；2)光伏业务遵循精简业务原 则，利用自身厂房屋面需求消化高价库存，减值规模可控，25H1 实现收入1.66 亿元，同比基本持平； 3）环保业务积极优化客户结构，持续深耕政府项目，25H1 实现收入1.59 亿元，同比+21.37%。 海外管道成为战略重 ...

机构：长江证券 研究员：蔡方羿/米雁翔 引言：低谷砺锋，再续华章凭借研发优势推出HNB 产品，迎接新一轮产业趋势。从上一轮雾化电子烟 发展周期看，思摩尔国际具备强研发能力（陶瓷芯技术）和优质大客户优势（与全球烟草巨头深度合 作），是典型的技术驱动型企业。公司的雾化烟业务在面临国内和海外监管政策重大变化后，经历数年 的调整期，而今逐步企稳回升。2024 年，公司推出HNB 的重磅产品与英美烟草再度强强联合，商业模 式从器具供应商转向烟草业务，开辟极具潜力的新成长曲线，同年发布股权激励：2025-2030 年间激励 市值3000/4000/5000 亿港元，彰显长期信心，2025 年是变革发展的起点。 核心业务：HNB 迎来加速发展，技术为核抢占全球市场行业：全球传统烟草销量下滑，新型烟草是破 局之路，2025 年是国际烟草巨头加速发展元年。 传统业务：海外政策走向友好，雾化电子烟企稳回升美国对违规产品严管趋严，同时对非烟草味放宽， 利好思摩尔雾化主业企稳回升。2021-2024年，美国雾化电子烟市场规模从198.1 亿美元增长至270.3 亿 美元，CAGR 达11%。其中，非法市场规模增幅为63%，合规市场规 ...

机构：国海证券 规模效应叠加精细化管理，盈利能力持续提升2025H1 公司毛利率6.65%，同比微降0.23pct。费用端整 体改善，期间费用率同比-0.85pct 至5.41%。其中销售费用率同比-0.43pct至1.05%，研发费用率同 比-0.07pct 至0.68%，行政费用率同比-0.35pct 至3.68%。在精细化管理推动下，公司盈利能力显著改 善，归母净利率同比+0.44pct 至1.34%，经调整净利率1.6%，同比+0.60pct。 龙头优势凸显，期待成长逻辑持续兑现 2025H1 公司实现营收102.36 亿元，同比+48.81%；归母净利润1.37 亿元，同比+120.43%；经调整净利 润1.60 亿元，同比+138.97%。 投资要点: ToB 配送与最后一公里业务高增，场景渗透与末端协同持续推进受益于餐饮外卖及即时零售行业的快速 增长，2025H1 公司同城配送订单量同比50%+，带动收入同比+43.11%至57.79 亿元。其中，ToB配送收 入44.67 亿元，同比+55.42%；结构上，餐饮场景中茶饮配送收入同比+105%，非餐场景（商超、医药 母婴等）均录得双位数增长。2 ...

机构：中邮证券 研究员：盛丽华/徐智敏 事件 公司发布25 年中期业绩公告，25H1 公司收入74.34 亿元，同比+14.3%，溢利31.35 亿元，同比 +15.0%。 投资要点 创新药及合作收入维持高增，总收入占比提升至83%。 2025 年上半年创新药与合作产品收入约61.5 亿元，占比提升至82.7%。按治疗领域来看，抗肿瘤收入 45.3 亿元占比60.9%；抗感染收入7.4 亿元，占比9.9%；中枢神经系统收入7.7 亿元，占比10.4%；代谢 及其他领域收入14.0 亿元，占比18.8%。 阿美替尼新适应症获批贡献增量，多项创新管线稳健推进。 研发进展角度来看，阿美替尼在2025 年新获批两项适应症：辅助治疗NSCLC 和不可切除NSCLC 患者 根治性放化疗后的维持治疗。同时2025 年6 月在英国获批上市单药的一线治疗，有望持续抬升阿美替尼 的收入天花板。同时公司新增多个3 期关键注册临床：B7H3 ADC（骨与软组织肉瘤）、B7H4 ADC （卵巢癌）、IL-23p19(中重度板块状银屑病，荃信生物合作)，推进稳健为公司未来成长提供动力。 BD 合作收入持续增厚业绩。 2025H1 公司已 ...