交银国际研究 财务模型更新 | 汽车 | 收盘价 | | 目标价 | 潜在涨幅 | 2025 年 8 月 27 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 港元 | | 12.82 | 港元 22.63↑ | +76.5% | | | 雅迪控股 (1585 HK) | | | | | | 1H25 两轮车出货节奏恢复正常，毛利率创新高；维持买入 1H25 雅迪两轮车销量 879.4 万台，超 2024 年同期 821.1 万台，带动公司收入 同比+33.1%至191.9亿元（人民币，下同），两轮车业务已恢复正常出货节奏。 伴随高端化战略，期内公司毛利率同比升1.6ppts至19.6%，创历史新高。新国 标实施后，我们预计行业集中度提升，龙头有望受益，同时我们看好公司两轮 车业务出海前景，上调目标价至 22.63 港元，维持买入。 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源 : FactSet 8/24 12/24 4/25 8/25 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1585 HK 恒生指数 股份资料 | 52周高位 (港元) | 15. ...

公 司 华福证券 公用事业 2025 年 08 月 26 日 久立特材（002318.SZ） 买入（维持评级） 研 究 主业利润实现较快增长，复合管业务有力支撑业 绩 投资要点： 公 司 财 报 点 事件：公司发布 2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营收 61.05 亿元， 同比增长 26.39%；归属于母公司股东的净利润 8.28 亿元，同比增长 28.48%。 分季度看，2Q2025 单季度营收 32.23 亿元，同比增长 31.97%；归属于母公 司股东的净利润 4.38 亿元，同比增长 38.74%。 评 上半年公司业绩亮眼，主业利润实现较快增长：1H2025，公司营业收入 同比增长 26.39%；归母净利润同比增长 28.48%；扣除非经常性损益的归母净 利润同比增长 36.44%。分产品看，上半年的利润增量主要来自复合管和无缝 管产品。一方面，公司稳步兑现 EBK 公司管线钢管项目订单，境内外复合管 业务协同效应明显；另一方面，公司稳步推进高端化战略，上半年应用于高端 装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量产品实现营业收入 12.20 亿元， 同比增长 15.42%。2Q2025， ...

市场调研数据显示，2025年上半年，海信在全球百吋及以上电视市场的出货量份额高达47.7%，激光电 视全球出货量占有率70.0%，均居全球第一。奥维云网全渠道监测数据显示，海信系电视中国内地零售 额和零售量市占率分别为29.96%和25.73%，均稳居中国内地市场第一。 2025年上半年，公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，全面推进数字化转型，逐步构建具有国际 竞争力的全球化运营体系。报告期内，公司在RGB-Mini LED、激光显示、芯片等显示核心技术领域取 得重大突破，助力海信实现稳健增长，巩固在高端市场的全球领导地位。 中证报中证网讯（记者 张鹏飞）8月25日晚间，海信视像（600060）披露2025年半年度报告，公司实现 营业收入272.31亿元，同比增长6.95%；归母净利润10.56亿元，同比增长26.63%。加权平均净资产收益 率同比增加0.84个百分点，经营活动现金流量净额同比增长48.59%至18.02亿元，公司市场份额与运营 效率稳步提升。 报告期内，公司成功攻克了RGB-Mini LED产业化中光色同控芯片与算法、高光效与高可靠性LED发光 芯片的"两芯"难题，实现液晶显示从传统单色 ...

传媒互联网重点公司 25Q2 业绩解读 20250825 摘要 美图公司 2025 年上半年收入 18.2 亿港元，调整后归母净利润约 26%，月活跃用户同比增长约 8.5%，付费用户数同比增长 42%至 1,540 万人，中期股息每股 0.045 港元。研发支出增速较快，底层数学 大模型训练完成，转向垂类模型训练，有望提升毛利率。 小米汽车业务在 2025 年第二季度表现亮眼，单季度毛利率达 26.4%， 但由于新车规划预计到 2026 年，下半年市场关注点将聚焦于产能释放。 预计下半年汽车业务毛利率将在 22%至 26%之间维持合理水平。手机 和 IoT 产品毛利率环比有所下降，受 BOM 成本上升和手机业务结构变 化影响。 网易 2025 年第二季度营收同比增长 9%，略低于预期。网易云音乐收 入同比下降 4%，主要受社交娱乐板块下滑影响，但预计社交娱乐板块 将会企稳，核心在线音乐业务单季增速将在第三季度维持 15%以上，音 乐板块毛利率高于预期。 小米在高端化战略方面取得进展，小米汽车的成功证明了战略有效性。 新零售体系形成商业闭环，国内外市场表现出色，有望持续增加市场份 额，实现利润规模提升。 Q& ...

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2025 年 08 月 25 日 食品饮料 强于大市 投资要点： 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 《食品饮料行业跟踪报告：贵州茅台业绩符合 预期，龙头韧性凸显》2025-08-19 《食品饮料行业跟踪报告：国资并购上市公司 案例增多，小体量或更受青睐》2025-08-11 《食品饮料行业跟踪报告：育儿补贴政策出台， 乳制品有望率先收益》2025-08-05 《食品饮料行业跟踪报告：食饮持仓环比减少， 雅江项目催化白酒行情》2025-07-28 《食品饮料行业跟踪报告：6 月餐饮增速放缓， 白酒有望筑底企稳》2025-07-22 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 行业及产业 中报陆续落地，板块仍处低位 ——食品饮料行业跟踪报告 投资建议： 白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策、雅江项目带动基建热潮等催化下，需求有望 弱复苏，动销有望进入降幅收窄通道。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，随着中报陆 地落地，业绩压力充分释放。头部酒企带动提高分 ...

海信视像 20250825 海信视像通过谨慎采购策略和供应链管理能力优化，有效控制了面板采购成本。 与韩系品牌相比，中国公司在库存管理及采购策略上更为出色。例如，海信视 像在 2021 年的毛利率为 15.75%，到 2022 年提升至 18.22%，而电视业务 毛利率从 13.9%提升至 17.35%。这种成本优势使得中国公司能够以较低成本 生产高性价比整机，从而抢占市场份额。 海信视像如何通过收入端提升盈利水平？ 摘要 海信视像通过优化采购和供应链管理，有效控制成本，削弱了面板周期 性影响，毛利率显著提升，2022 年电视业务毛利率升至 17.35%，优 于韩系品牌。 海信视像通过多品牌矩阵（海信、东芝、VIDAA）精准定位用户，并采 用 ULED 显示技术及自研画质芯片等高端技术，提升大尺寸电视市场份 额，多元化营销活动也推动了收入增长。 中国互联网电视品牌曾加剧行业竞争，但海信等传统品牌通过高端化策 略重夺市场份额，小米低价竞争策略失效，海信重新成为中国市场销量 冠军。 海信通过 Vita 等品牌放量及中高端东芝品牌实现利润增长，高端化战略 成功提升市场份额，重回中国市场出货量第一。 中国面板厂商扩张 ...

小米集团-W(01810) 公司研究/公司点评 创新业务快速发展，IoT 业务收入创新高 ——小米集团（01810）2025 年第二季度业绩点评 ◼ 事件描述 根据公司公告，小米集团于 8 月 19 日披露 2025 年第二季度业绩。该 季度公司收入同比增长 30.5%至 1159.56 亿元，经调整净利润同比增 长 75.4%至 108.31 亿元。 ◼ 核心观点 创新业务快速发展：2025 年第二季度，公司智能电动汽车及 AI 等创 新业务分部实现收入 213 亿元，经营亏损 3 亿元。其中，智能电动汽 车收入为 206 亿元，交付新车达 81,302 辆。公司于 2025 年 6 月正式 发布了 Xiaomi YU7 系列，开售 18 小时锁单量突破 240,000 台。我们 认为，在公司销量持续增长以及规模效应不断显现的基础上、以及在 公司强劲产品力以及"人车家全生态"战略的推动下，公司创新业务 有望实现持续的收入快速增长及盈利能力提升。 智能手机业务海外渗透率不断提升：2025 年第二季度，公司智能手机 业务收入 455 亿元，毛利率 11.5%；全球出货量为 42.4 百万台，同比 增长 0.6% ...

点击注册小程序 查看完整报告 报告摘要 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 25H1公司关停2间啤酒厂，截至2025年6月底共营运60间啤酒厂，年产能约1920万千升。若扣除25H1因产能优 化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用约2.41亿元，以及投资搬迁协议确认的收益约8.27亿 元，公司EBIT同比上升11.3%至71.05亿元。25H1公司宣派中期股息每股0.464元，同比增长24.4%。 高端啤酒表现亮眼，白酒业务积极调整应对行业压力 25H1公司啤酒业务表现亮眼，高端化战略持续推进，"喜力"、"雪花纯生"、"老雪"等核心品牌均实现快速增 长。展望未来，公司将继续聚焦高端化"3+N"品牌组合，推动长期增长："十五五"期间，"喜力"业务不仅要做 大，还要保持高质量增长，充分展现档次和 ...

"月薪5000不配吃火锅"的争议尚未平息，巴奴毛肚火锅的资本征程又添波澜。2025年6月向港交所递交 招股书后，这家以"品质火锅"自居的品牌在8月迎来中国证监会的九大灵魂拷问。从股权架构的复杂迷 局到突击分红的合理性争议，从数据安全的合规隐患到数万员工社保的缺口，这份问询函如同一面放大 镜，将巴奴冲刺港股IPO的隐忧暴露无遗。在火锅行业增速放缓、消费分级加剧的背景下，这场资本突 围战注定充满变数。 监管利剑出鞘：股权、分红与合规三重拷问 证监会此次问询直指巴奴治理结构的三大命门，首当其冲的便是令人眼花缭乱的股权架构。招股书显 示，创始人杜中兵夫妇通过D&H (BVI) LTD与BANU UNITED LTD合计控制83.38%的投票权，形成绝对 控股。但蹊跷的是，番茄资本旗下Tomato Second、Fifth、Sixth三个境外私募基金却通过多层嵌套持有 7.95%股份，且在IPO前夕突击加注。监管层质疑这种"创始人直控+境外基金间接持股"的双重架构是否 存在利益输送，要求穿透说明基金备案与外汇管理合规性。 更耐人寻味的是实际控制人认定问题。尽管韩艳丽作为杜中兵配偶持有巨额股份，但巴奴坚持不将其列 为共同 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to the company with a target price of HKD 35.0 per share, indicating a potential upside of 23.8% from the current price of HKD 28.28 [1][6][15]. Core Insights - The company has successfully implemented a high-end strategy and the "Three Precision" approach, resulting in a revenue of RMB 239.42 billion for the first half of 2025, a year-on-year increase of 0.8%. EBIT grew by 20.8% to RMB 76.91 billion, and net profit attributable to shareholders increased by 23.0% to RMB 57.89 billion [3][8]. - The beer segment continues to focus on high-end products, with revenue reaching RMB 231.61 billion, up 2.6% year-on-year, and sales volume increasing by 2.2% to 6.487 million tons. The average selling price rose by 0.4% to RMB 3,570 per ton, driven by the growth of premium products [4][10]. - The white wine segment faced challenges, with revenue declining by 33.7% to RMB 7.81 billion, and EBITDA dropping by 47.1% to RMB 2.18 billion. The company is actively adjusting its strategy to enhance the performance of its white wine products [5][14]. Financial Summary - For the first half of 2025, the company reported a gross margin of 48.9%, an increase of 2.0 percentage points year-on-year, and a net profit margin of 24.2%, up 4.4 percentage points [8]. - The company expects net profits for 2025 to be RMB 56.46 billion, with projections of RMB 57.02 billion and RMB 62.14 billion for 2026 and 2027, respectively [6][15]. - The financial outlook includes a slight adjustment in profit forecasts due to one-time contributions and ongoing adjustments in the white wine business [6][15].