智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，东南亚正成为黄金珠宝行业增量蓝海，中国品牌出海迎来战 略机遇期。东南亚主要国家经济与人口红利共振，消费升级机遇显现。东南亚黄金珠宝行业需求结构与 中国品牌高度契合，文化亲近性+工艺迭代催化金饰需求释放。中国品牌出海已进入加速通道，头部品 牌多年海外运营经验战略卡位，直营、加盟两步走打开海外成长空间。维持黄金珠宝子行业"强于大 市"评级。 综合梳理两条投资主线：1）优选业绩高成长，东南亚市场已经落地门店，伴随单店盈利模型跑通，未 来拓店空间潜力大。2）聚焦行业龙头，在海外布局较早、运营经验丰富，未来规划加速海外布局，进 一步打开成长空间。 ②东南亚各国黄金珠宝市场规模增长尤为突出：2024年东南亚核心六国市场规模达116亿美元/同比 +7%，2021-2024年CAGR为7.6%。分国家来看，东南亚六国黄金珠宝市场规模增速远超中美日韩等较 成熟市场，印度尼西亚/新加坡/马来西亚/越南/泰国2024年行业规模同比增长11.4%/ 7.6%/ 4.8%/ 3.9%/3.5%。 传统文化+情绪价值催化金饰消费释放，避险情绪驱动投资金需求增长 ①新加坡：国际高端珠宝消费枢纽，高端 ...

盈利预测与估值 考虑到老铺黄金持续破圈，终端销售高景气延续，且公司布局海外市场，进一步打开成长空间；同时， 随着公司品牌力及议价能力的提升，商场租金扣点有望进一步改善，且收入规模快速增长有望带动费用 率下行，我们上调25-27 年归母净利润40%/42%/43%至49.1/62.1/75.8 亿元。传统大众珠宝/奢侈品可比公 司25 年iFind/彭博一致预期17x/33xPE。考虑到老铺黄金高成长势头强劲，且品牌定位高端、稀缺性突 出，给予25 年38.5xPE，对应目标价1200 港币（前值840 港币基于25 年37 倍PE）。 风险提示：行业竞争加剧、黄金价格震荡、消费信心恢复不达预期、门店拓展计划不及预期。 新店扩张与老店升级持续推进，进驻高端商圈，夯实高端品牌调性截至2024 年底，老铺黄金已在全国 15 个核心城市布局36 家自营门店，进驻包括SKP、万象城在内的26 家主力高端商场。2025 年以来，公 司陆续开设北京东方天地禅房主题店（1 月）、深圳罗湖万象城B1 精品店（3 月）、北京SKP-S 店（4 月）、上海港汇恒隆店（5 月）、新加坡店（6 月）、上海IFC 店（6 月），门店选址 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is maintained as "Buy" with a target price of HKD 1,200.00 [1][7]. Core Views - The company is experiencing strong growth momentum driven by rapid store expansion both domestically and internationally, particularly in high-end markets [1][2]. - The premium gold jewelry market is expanding, with the company leading the trend through product innovation and high craftsmanship [2]. - The company has successfully opened new stores in key locations, enhancing its brand positioning and targeting high-net-worth customers [3]. - Strong same-store sales growth is observed, with a significant increase in online sales contributing to overall revenue growth [4]. - Profit forecasts have been adjusted upwards due to sustained high demand and successful overseas market entry, with net profit projections for 2025-2027 increased by 40%-43% [5][12]. Summary by Sections Store Expansion and Upgrades - As of the end of 2024, the company has established 36 self-operated stores in 15 major cities, focusing on high-end shopping centers [3]. - Recent openings include stores in Beijing, Shenzhen, and Singapore, with plans for further expansions [3]. Sales Performance - The company reported a same-store revenue growth of over 120.9% in 2024, with a remarkable 170% growth in the first five months of 2025 [4]. - Online sales through platforms like Tmall and JD.com reached HKD 12.8 billion in early 2025, marking a 333% year-on-year increase [4]. Financial Projections - Revenue forecasts for 2025-2027 have been significantly raised, with expected revenues of RMB 23.6 billion, RMB 29.2 billion, and RMB 35.4 billion respectively [10][12]. - The adjusted net profit for 2025 is projected at RMB 4.9 billion, reflecting a 233.6% increase from the previous year [12][17]. Market Positioning - The company is recognized as the leading brand in traditional handcrafted gold jewelry, continuously innovating with products that blend heritage craftsmanship with modern aesthetics [2]. - The brand's positioning in high-end markets is reinforced by its strategic store locations and product offerings [3].

买入|首次覆盖 个股表现 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2024-06 2024-09 2024-11 2025-01 2025-04 周大福 恒生指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（港元元） | 12.76 | | | | --- | --- | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）99.88 | | | | | 总市值/流通市值（亿港 | 1,274.44 | | | | 元） | | | | | 52 周内最高/最低价 | 13.72 / 6.43 | | | | 资产负债率(%) | 69.8875 | | | | 市盈率 | 22.1518 | | | | Chow 第一大股东 | | Tai | Fook | | Capital Limited | | | | 研究所 分析师:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email:lixinxin@cnpsec.com 证券研究报告：纺织服饰 | 公司点评报告 发布时间：2025-06-22 股票投资评级 周大福 (1929.HK) 产品结构优化，同店逐季改善 ⚫ 事 ...

——美护主线 行业变化： （1）5 月综合天猫+抖音，国货绽家、斐萃、PA、毛戈平、完美日记、科兰黎、六神、newpage、珂蔓 朵、拉芳等表现亮眼；日韩龙头复苏显著。5 月综合天猫+抖音，国货品牌中斐萃在低基数下延续高增 长，5 月GMV 体量超6000w，绽家、PA、newpage 、科兰黎、珂蔓朵、拉芳、创福康增速均超100%； 毛戈平、RV、六神、完美日记5 月双渠道GMV 增速超50%。海外品牌中SKII、后、雅漾增长亮眼。品 牌排名：5 月抖音TOP10 国货占比30%，韩束蝉联第一，珀莱雅、自然堂分别位列TOP4/10；天猫 TOP10 国货占比20%，珀莱雅蝉联第一，薇诺娜位列TOP10。 （2）若羽臣回购价格大幅上调至88.4 元/股。若羽臣公告调整2025 年度第一期回购的价格上限，由 30.22 元/股大幅上调至88.4 元/股；此外回购方案其他内容不变，预计回购金额约1-2 亿元（含），截至 6.9 当前已累计回购942 万，预计剩余回购金额约0.9-1.9 亿元。调整原因主系股价持续超出原回购上 限，公司基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，同时以保障回购顺利实施。 （ ...

黄金珠宝本轮行情持续性探讨 20250618 摘要 2024 年上半年，周大福和老凤祥整体增速约为 5 个百分点，老庙增长 5-6 个百分点，潮宏基表现较好，增长幅度在 30%左右。但若剔除金价 上涨因素（约十几%），各品牌销量均有所下滑，仅潮宏基保持平稳增 长。 预计 2025 年，周大福和老凤祥力求维持现有门店数量，不撤店。潮宏 基计划撤掉部分绩效差的门店以提升整体业绩，全年目标是跟随黄金珠 宝行业大节奏，预计增速为 25%，同店增速预计 20%左右。 长虹佳华新开门店面积 60-80 平米，前期投入（含黄金货品铺设）约 700 万-900 万元，需铺设 8-10 公斤黄金。目前单店年流水平均 600 万-800 万元，回本周期约三年，相比两年前有所拉长。 头部品牌周大福正进行全国范围大规模调整，预计撤店 5,000-6,000 家。 公司评估佐丹奴卡营业额低于 80 万的门店，计划逐步撤掉。预计 2026 年珠宝行业门店调整基本完成。 目前克重黄金占比约为 60%-65%，一口价黄金占比约为 30%-35%， 镶嵌类和 18K 金产品占比不到 5%。克重黄金纯利率约为 5%-8%，一 口价黄金纯利率约为 ...

业绩持续承压，门店数下滑 日前，周大福披露了其2025财年(截至2025年3月31日年度)业绩。财报显示，2025财年公司营业额为 896.56亿港元，同比下降17.5%。对于营业额的下滑，周大福坦言主要受宏观经济外部因素及黄金价格 高企影响消费导致。归母净利润59.16亿港元，同比下降8.98%。 利润的下降主要是由于黄金借贷合约产生亏损所致，而扣除黄金借贷公允价值变动等因素影响后，公司 经营利润147.46亿港元，同比增长9.8%。 分产品来看，2025财年周大福定价黄金首饰品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额的比重提 高8.8个百分点至14.6%。克重类黄金首饰产品受制于高金价而收入同比下降29.4%至579.55亿港元。钻 石镶嵌等品类下跌13.8%，但其中金镶钻产品营业额同比增长一倍多。 随着金价的持续上涨，大部分黄金珠宝企业销售普遍受到冲击，仅老铺黄金一骑绝尘，从业绩角度来 说，黄金珠宝企业可以分为老铺黄金和其他的黄金珠宝企业。近日，黄金珠宝商龙头企业周大福 (01929)披露2025财年业绩进一步印证了这一现象，其营业收入同比下滑17.5%。 尽管周大福业绩仍在下滑，但根据其 ...

周大福跌7.29%，石药集团跌6.40%，中国生物制药跌5.30%，领跌蓝筹。 | 序号 | 名称 | 代码 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ^ | 成交额 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 周大福 | 1929 | 12.720 c | -1.000 | -7.29% | 10.95亿 | 89.00% | | 2 | 石药集团 | 1093 | 8.190 c | -0.560 | -6.40% | 28.11亿 | 73.56% | | 3 | 中国生物制药 | 1177 | 5.000 c | -0.280 | -5.30% | 11.45亿 | 57.39% | | 4 | 药明康德 | 2359 | 76.500 c | -2.900 | -3.65% | 5.88亿 | 38.47% | | 5 | 翰森制药 | 3692 | 28.300 c | -1.000 | -3.41% | 3.72亿 | 63.77% | | 6 | 药明生物 | 2269 | 25.700 c | -0.800 | -3 ...

分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 投资策略研究 证券研究报告 | 策略点评 2025 年 06 月 16 日 投资要点 粤开市场日报-20250616 今日关注 | 一、市场回顾 | 3 | | --- | --- | | 二、风险提示 | 3 | 今日主要指数涨跌幅：沪指涨跌幅为 0.35%，深证成指涨跌幅为 0.41%， 创业板指涨跌幅为 0.66%。 申万一级行业表现：传媒、通信、计算机在行业涨跌幅榜居前；纺织服 饰、医药生物、汽车在行业涨跌幅榜居后。 概念板块表现：总体来看，数字货币、金融科技、首板概念表现相对较 好；黄金珠宝、仿制药、化学纤维概念表现相对较差。 风险提示 股市有风险，投资需谨慎。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 5 | 图表 1： | | --- | | 今日主要指数涨跌幅（%）及概念板块表现 3 | 策略点评 一、市场回顾 图表1：今日主要指数涨跌幅（%）及概念板块表现 二、风险提示 股市有风险，投资需谨慎 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / ...

策 略 研 究 华福证券 策略定期研究 2025 年 6 月 15 日 行业热点：暑假电影档即将拉开序幕，SNEC 大会开幕。（1）暑假电 影档即将拉开序幕，中外影片供给多元。（2）SNEC 大会开幕，行业"反 内卷"共识强化。（3）多家车企承诺账期不超 60 天，产业链资金状况有 望优化。 相关报告 如何看 3400 点拉锯战？ 投资要点： 本周（6/9-6/13）市场先扬后抑，全 A 收跌-0.27%。从指数情况看， 仅创业板指收涨，中证 1000、科创 50 领跌。从风格情况看，医药医疗、 周期领涨，科技、消费领跌。本周 31 个申万行业涨少跌多，有色金属、石 油石化、农林牧渔领涨，建筑材料、家用电器、食品饮料领跌。 策 略 定 期 报 告 市场观察：股债收益差小于+1 标准差，市场情绪提振。（1）市场估 值：股债收益差下降至 1.3%，小于+1 标准差。估值分化系数有所下降。（2） 市场情绪：市场情绪提振，行业轮动强度上升。市场大盘风格占优，微盘 股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在稀土永磁、黄金珠宝、油气开采。 （3）市场结构：市场量能环比上升，非银金融、有色金属、传媒多头个股 占比居前，美容护理、计 ...