4月13日，桥水基金创始人达利欧在接受采访时表示， 美国正处于经济衰退的边缘，甚至可能出现更糟糕的情况： 我认为我们现在正处于一个决策节点，非常接近衰退。而如果处理不当，我担心会出现比衰退更糟的情况。 达利欧表示，特朗普的关税政策"到目前为止非常具有破坏性"。 他形容这些政策的初始实施"就像往生产系统里扔石头"。他认为这些关税的影响"在整个世界效 率方面将是巨大的"。 他指出，货币秩序的瓦解以及世界秩序的"深刻"变化正在发生： 如果把关税、债务这些因素综合来看，会发现这些对现有秩序和体系的冲击极其剧烈。应对得当，还能平稳过渡；但如果处理不好，结 果可能会比经济衰退严重得多。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的要点内容，分享给大家： 1、五大历史驱动力 ：历史上推动国家兴衰的五大力量包括：①货币-信贷-债务周期，②国内阶级与价值冲突，③国际秩序变迁（大国博弈），④自然灾害与 疫情，⑤科技变革。 2、关税只是表象 ：特朗普政府的加征关税只是更深层结构性问题的表象，如财政赤字、国内分裂、国际秩序重组等。 3、当前局势像1930年代 ：我们正处于类似于20世纪30年代的大变局时期，包 ...

很少有一本广泛应用于股票投资却对一位固收基金经理有着深刻影响的书籍。 这本书就是塞斯・卡拉曼的《安全边际》。 招商基金固定收益投资部总监刘万锋表示： "这是奠定我投资风格的一本书。这本书告诉大家一个道理，做任何 投资一定要有安全边际，它能使你在特别极端的市场环境中生存下来。" 第一，对长期复利的积累。 长期复利的积累非常容易因为短期重大博弈的决策导致失效，因此要严守交易的纪律性。 在招商固收团队内部形成了一套完整的自上而下的团队充分讨论、集体决策的机制，即团队负责制。 "从宏观、中观、到微观的具体个券，要有明确的研究报告支持，有充分研究与集体讨论的过程。然后在市场的 价格体系下，按照性价比方式进行配置。" 这套机制在 2016 年帮助团队在债市大幅调整中"全身而退"，也基本躲过了 2020 年以后房地产债券的调整。 当团队做出决策后，所有大类组合都会进行相应调整。 复旦大学经济学硕士毕业的刘万锋， 2009 年进入银行工作，任交易员，从事资金管理、流动性组合管理工作。 彼时，受金融危机影响，中国出台大规模扩张政策，财政货币政策交相呼应，他在银行体系内亲历了这一过程， 也由此积累了对宏观经济和政策的认知。 20 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言：我们在 25.2.28《牛市二阶段，事缓则圆》 提示，港股周线6连阳后，短期行情有所透支，事缓则圆。从历史经验看6连阳后不建议追涨，反而应关注落后的低 波、股息、价值、质量因子。 我们在 25.4.8《"事缓则圆"后，当前如何应对》 提示中期投资者需要深刻解读世界秩序重塑的方向和权衡各类资产的性价比。 ● 中美贸易摩擦加剧中，中国政府采取了有力的维护资本市场的举措，对周二的市场产生了较好的提振作用。 而从美国与各国磋商贸易条件进展看，不排除特朗普延期 关税的可能。 ● 中国资产的风险偏好冲击在本周一达到了较为极端的水平。 恒指基差突破200点是历史罕见现象，2013年至今只出现过13次，本轮对等关税冲击下，恒指基差突破近 210点。复盘历史13次的经验，极端贴水（现货价格远高于期货）后港股市场的表现由企业盈利决定（PPI同比是较好的跟踪指标）：PPI回升—>港股反弹；PPI回落—> 港股回落。PPI与中美贸易条件的演变息息相关，需要继续跟踪关税问题的进展。 ● 全球资本市场目前 ...

图片来源： linkedin 本⽂是桥⽔基⾦创始⼈达⾥奥的最新洞⻅。世界正站在⼀场深刻变⾰的悬崖边缘，⽽⼤多数⼈仍在凝 视脚下的裂痕，却未察觉整座⼭崖正在崩塌。特朗普的关税政策不过是表象，其背后是货币、政治与 地缘秩序的结构性断裂 —— 债务泡沫的膨胀已使全球经济沦为⼀场危险的债务狂欢，政治极化正撕裂 民主制度的根基，⽽单边主义的崛起正加速旧秩序的⽡解。历史从不重复，却总是押着相似的韵脚： 当不可持续的⽭盾堆积⾄临界点，系统终将以剧烈的⽅式重构。 瑞 · 达⾥奥是 全球最⼤对冲基⾦桥⽔的创始⼈。作为管理着 1600 亿美元资产的投资巨擘，达⾥奥以研 究债务周期和帝国兴衰闻名，其 " 原则 " ⽅法论被全球政商领袖奉为圭臬。以下是全⽂翻译： 当前，公众的注意⼒正合理聚焦于已宣布的关税政策及其对市场经济的重⼤冲击，但鲜少有⼈关注引 发这些政策的深层动因，以及未来可能出现的更⼤规模系统性断裂。 需要澄清的是，尽管特朗普政府的关税决策举⾜轻重，但多数⼈忽视了其当选总统的底层逻辑。 正 是这些未被充分认知的根源⼒量，不仅催⽣了关税政策，更驱动着⼏乎所有重⼤变⾰的进程。 真正需要警惕的，是主要货币秩序、政治秩序与地缘秩序 ...

文 ｜ 明明 余经纬 王淦 4月将是基本面、政策变化的重要观察期，也是决断的关键时刻。重点观察：1）基本面波动是否 有放大的风险；2）央行态度会否边际放松；3）特朗普政府对等关税兑现之后如何进一步演绎。 基准情形下，预计市场会逐步从一季度极致的股强债弱行情中抽离，股市风格可能继续切换，债市 进入震荡阶段。 ▍ 宏观：经济周期的位置与状态。 当前中国经济可能具有三大显著特征。第一，经济下行压力最大的阶段已经过去。库存周期显示 2 0 2 2 - 2 0 2 3年为本轮经济周期中下行压力最大的阶段，且本轮库存周期的低点在2 0 2 3年年末至 2 0 2 4年年初便已经显现，2 0 2 4年经济周期已经开启底部震荡阶段。2 0 2 5年经济大概率不会重复 过去几年的较大压力；第二，告别经济下行压力最大的阶段不意味着经济的快速触底反弹，近期 的经济周期、债务周期和通胀周期的表现都指向基本面并未发生显著变化，经济仍处于震荡状 态；第三，在外贸承压和地产投资、消费慢复苏的宏观环境下，短期经济想实现快速上行仍面临 一定阻力。 ▍ 政策：央行态度的重要观察窗口。 当前央行似乎有意维持流动性的紧平衡，4月也因此成为央行态度的 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 我们在25.2.28 《牛市二阶段，事缓则圆》 提示，港股周线6连阳后，短期行情有所透支，事缓则圆。 从历史经验看6连阳后不建议追涨，反而应关注落后的低波、股息、价值、质量因子。 ● 部分投资者仍然对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底层逻辑存在误解。 疫情以来，全球从"大缓和"走 向"大波动"，G2在生产贸易（中国生产国VS美国消费国）、债务（中国私人高VS美国政府高）失衡突出，特朗 普政府企图通过非常规手段化解全球供给与需求失衡，世界秩序重塑不可逆。 ● 特朗普关税对全球资产的影响？ 关税一阶段定价征税国家的"通胀效应"+被征税国家的"需求收缩效应"、二阶 段定价被征税国家的应对措施（货币财政）。 ● 短期而言：在4.9（对等关税生效日期）前，以避险资产（美债&中债、瑞郎、黄金、红利等）为宜。 当前关键 问题除了关注各国之间的贸易谈判，在金融市场上还要关注基本面的问题是否会转换成流动性的问题。当前， （VIX、AAII熊牛价差、BNP全球风险溢价等指标显示）风险偏好下 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 完整内容详见25年4月2日发布的《 【广发资产研究】资产配置如何应对"东升西落"叙事？ 》（点击标题查看原文） | | | | 全天候配置策略(The All Weather Strategy) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 低风险偏好 | | 中等风险偏好 | | 高等风险偏好 | | | 波动率 | | 调整系数 配置比例 | 调整系数 配置比例 | | 调整系数 | 配置比例 | | 中国国债指数 | 0.08% | 430 | 34.18% | 258 | 24.00% | 129 | 14.16% | | COMEX黄金 | 0.93% | 107 | 8.51% | 107 | 9.96% | 107 | 11.75% | | 中国可转债 | 0.44% | 226 | 17.99% | 226 | 21.05% | 226 | 24.83% | | 印度SENSEX30 | 0. ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 完整内容详见25年4月2日发布的《 【广发资产研究】资产配置如何应对"东升西落"叙事？ 》（点击标题查看原文） | | | | 全天候配置策略(The All Weather Strategy) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 低风险偏好 | | 中等风险偏好 | | 高等风险偏好 | | | 波动率 | 调整系数 | 配置比例 | | 调整系数 配置比例 | 调整系数 | 配置比例 | | 中国国债指数 | 0.08% | 430 | 34.18% | 258 | 24.00% | 129 | 14.16% | | COMEX黄金 | 0.93% | 107 | 8.51% | 107 | 9.96% | 107 | 11.75% | | 中国可转债 | 0.44% | 226 | 17.99% | 226 | 21.05% | 226 | 24.83% | | 印度SENSEX30 | 0. ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 开年以来，"Deepseek"触发中美科技此消彼长叙事，恒生科技为代表的中国科技资产领涨全球，而美股&美元表 现不佳。战略层面："Deepseek"带来中国科技资产的价值重估，但并未逆转（逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋 势）三大底层逻辑，因此，全球资产配置仍然是反脆弱的"全球杠铃策略"。而战术层面："全球杠铃策略"应该如何调整，来 应对"东升西落"的新叙事？ ● 美股：低波动—>高波动，下调↓权重。 过去两年，标普500维持偏低的波动率，一定程度上源自内部成分股之间偏低的相 关性，偏低的相关性则源自AI产业叙事下（7姐妹为代表的）美股科技龙头与非科技龙头间的分化，增加美股的分散性。当 前，标普500内部成分股间的相关性仍处于历史低点。我们判断，2025年，均值回归的牵引力、美国经济衰退压力（美股或 面临系统风险）、美国AI产业趋势一枝独秀的格局被打破（科技股独立行情门槛变高）等因素都将带来美股个股间相关性提 升（美股科技龙头与非科技龙头之间的分化将收敛）—>美股波动率 ...

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 04 月 02 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 周二，A 股市场震荡分化，Wind 全 A 日内收涨 0.37%，成交额缩量至 1.15 | | | | 万亿元，医药生物领涨，公用事业、国防军工等板块表现偏强。中证 1000 上 | | | | 涨 0.53%，中证 500 上涨 0.6%，沪深 300 上涨 0.01% ，上证 50 下跌 0.11%。 | | | | 4 月 2 日，美国即将发布"对等关税"方案，目前美股市场回调尚未包含悲 | | | | 观定价，关注相关政策对全球股市冲击。近日，金融监管总局研究提高消费 | | | | 贷款额度同时延长消费贷款期限，已有银行跟进落实。此前，呼和浩特市发 | | | | 布生育激励计划，且相关政策未来在全国其他城市推广复制的可能性较大。 | | | | 近期促销费政策多管齐下，其中生育激励本质上属于普惠性财政政策，与此 | | | 股指 | 前财政发力方向存在着根本性的不同。其一，普惠性财政政策无需居民端加 | 震荡 | | | ...