证券分析师 宋旸 songyang@bhzq.com 022-28451131 研究助理 基金月报 宽基指数大幅净流入，主动权益基金发行遇冷 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2025 年 5 月 6 日 张笑晨 SAC NO：S1150123060017 zhangxc@bhzq.com 022-23839033 相关研究报告 中小板指表现优异，宽基指 数流出规模较大—公募基金 周报 2025.04.29 权益仓位整体上升，增配汽 车、有色；减配电力设备、 非银—公募权益类基金 2025 年一季报持仓分析 2025.04.25 ETF 步入"4 万亿"时代，主动 权益基金仓位下降—公募基 金周报 2025.04.21 核心观点： ⚫ 上月市场回顾： 上月，市场主要指数估值多数下调。市盈率方面，跌幅靠前的创业板指、沪深 300 的估值历史分位数分别降至 4.5%和 44.4%。市净率方面，只有科创 50 估值分位数 上涨，最终值为 36.1%。行业方面，31 个申万一级行业中只有 4 个行业上涨。上涨 的行业分别为美容护理、农林牧渔、商业贸易和公用事业；跌幅前 5 的行业为电气 设备、 ...

股市的反弹震荡剧烈、上涨面狭窄，这些都是不健康上涨的信号。 这种局面更适合采取"试探性入场"而非"全力投入"的选股策略。目前，欧洲基准指数中有高达95%的成 分股站上了其10日均线，这是一个罕见的现象，通常意味着"轻松的上涨空间"已经被消耗殆尽。美国总 统Donald Trump在关税问题上语气趋缓，帮助欧洲Stoxx 600指数升至4月初以来最高点，而S&P 500则 刚刚录得2025年迄今为止的最佳单周表现。 Cau指出，自特朗普宣布"解放日"关税以来，主要股指已经收复超过一半的跌幅，"这在很大程度上是因 为空头回补"。他补充称，如果波动性持续缓解，投资者可能会进一步回补仓位（regrossing），即增加 股票敞口。 确实，Citigroup的策略师Beata Manthey领导的团队表示，是时候"有选择地试探性布局那些被严重抛售 的周期性板块"。不过他们的策略仍强调防御性配置，比如超配医疗类股票。 过去几日，市场内部结构有所改善。经历了因美国对中国等国迅速加征关税引发的暴跌之后，对冲基金 和部分长线投资者重新回到买方阵营。波动率虽已下降，但仍处于高位。VIX和VSTOXX仍都在20以 上，市场仍需政策 ...

作者：戴皇冠的小恐龙 来源：雪球 这个回顾分析文章 ， 本应该是在清明节期间发布的 ， 因为本大类资产配置组合创建于2024年4月3号 ， 到清明节正好1年 ， 但是在节日期间看到特朗普发起的关税贸易战 ， 就决定延期发布 ， 看看本策略在全 球激烈的贸易冲突中的表现如何 ， 用真金实银验证一下它的成色 ； 过去2周了 ， 情况大家也看到了 ， 现 在可以更好地看看该策略在突发黑天鹅事件的时候的表现了 ， 这也是该策略的目标之一 ： 对抗黑天鹅事件 ； 下文中 ， 整个时间区间为2024年4月3号至2025年4月18号 ， 不再另外说明 。 长按即可参与 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 01 整个组合前后一共运行了13个月 ， 只有2个月的收益为负 ， 分别是24年的7月和25年的2月 ， 分别 是-0.3%和-0.09% ， 其他均为正收益 ， 胜率非常高 ， 持有体验非常好 。 截止到4月18号 ， 当天组合各资产权重如下 ： 1 ， A股 ： 9.00% ， 以红利低波资产为主 收益表现 。 先看收益 （ 组合收益计算为基金净值法 ） ： | | 创 ...

□本报记者 王宇露 多元资产配置降低组合波动 2022年4月，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》发布，掀开了个人养老金制度的新篇 章。如今，个人养老金制度从36个先行试点城市推广至全国，首批85只指数基金纳入个人养老金产品目 录，养老投资工具箱日渐充盈。然而，近年来权益市场低迷，养老FOF产品在收益兑现与风险控制上， 正经历着一场压力测试。 自2023年6月余浩接任天弘永裕平衡养老这只产品以来，他致力于通过科学的资产配置实现长期稳健增 值。在其管理期间，天弘永裕平衡养老体现了较强的韧性。在余浩看来，养老投资不同于普通投资，养 老产品首先要明确"长期不能亏"这一根本原则，在此基础上通过多元资产配置降低波动，提升持有体 验。 养老产品的特殊属性决定了其投资必须立足长远。余浩指出，养老钱是"长钱"，需要以5年、10年甚至 更长的维度进行规划。但现实中，投资者往往难以忍受短期波动，这就要求产品设计必须平衡长期收益 与短期波动的关系。这一矛盾的解决方案，就是通过资产配置将波动率控制在合理范围内，力争让投资 者在承受适度波动的同时获取长期稳健回报。 在余浩的资产配置框架中，需要对各类资产长周期的历史表现进行深入 ...

【导读】超630只年内净值创新高，"固收+"策略更加精细化 拉长时间来看，今年以来有超630只"固收+"产品（只统计初始份额）净值创出新高，占比近50%，4月 以来就有近150只基金净值创新高。 对于"固收+"产品的较好表现，华富可转债基金经理戴弘毅表示，首先，作为"固收+"产品重要投资标的 的可转债，受益于供需结构优化，整体表现较好，中证转债指数、可转债等权指数年内分别录得1.67% 和3.07%的回报。其次，债券方面也有正向贡献。虽然长债波动较大，但票息策略仍提供了一定的"安 全垫"。此外，权益方面不乏结构性机会，红利价值股整体平稳；成长股方面，人形机器人、DeepSeek 等领域表现亮眼，恒生科技指数以及新消费也有不俗表现。 西部利得汇鑫基金经理陈保国认为，债券市场方面，收益率快速下行的背景下，前期利率高点配置的固 收类理财迎来净值上涨期。权益市场受关税政策等因素影响，风险偏好收敛。但中国供应链优势及内部 政策加码空间仍在，资金在避险结束后可能会进行全球再配置。整体看，"固收+"产品在债券部分有所 收获，权益部分可能面临一定波动，未来投资需要综合考虑股债配置比例及市场走势等因素。 "固收+"策略更加精细 ...

Group 1 - The report emphasizes the implementation of a multi-asset multi-strategy allocation using ETFs, which includes allocations to Chinese equities, QDII (overseas assets), Chinese bonds, and commodities, aiming for an "all-weather" strategy through risk parity methods [4][5][6] - The performance of the all-weather strategy from 2021 to the present shows an annualized return of 9.44%, significantly outperforming the Shanghai and Shenzhen 300 Index, which recorded a return of -7.89% during the same period [6][57] - The report highlights the effectiveness of three sub-strategies: style rotation, sector rotation, and size rotation, all of which consistently outperform the Shanghai and Shenzhen 300 Index [6][60] Group 2 - The report details the systematic quantitative strategies and data systems employed, which include macroeconomic analysis and the use of various market indicators to enhance decision-making and risk management [12][25] - The report outlines the performance metrics of various strategies, including annualized returns, volatility, and maximum drawdown, showcasing the effectiveness of the strategies in different market conditions [19][21][50] - The report discusses the importance of liquidity in ETFs, noting that high liquidity is essential for efficient tracking of underlying indices, with examples of significant growth in specific ETFs [33][34] Group 3 - The report provides an in-depth analysis of the sub-strategies, including a systematic quantitative timing model for gold, which focuses on demand factors and investment behaviors that influence gold prices [38][39] - The report also covers a systematic quantitative timing model for Hong Kong stocks, which has achieved an annualized return of 8.28%, outperforming the Hang Seng Index [42][44] - The report discusses the performance of the dividend and growth rotation model, which has shown a high success rate in its trading signals and an annualized return of 12.27% since 2024 [47][48]

2020 年春，李迅雷给唐军派发了一个艰巨的课题：预测疫情拐点。 作为非流行病学专业人员，时任中泰证券金工首席的唐军有些困惑，这与投资有什么直接联系？但又很巧合， 大学期间的 唐军参加数学建模比赛 前 曾拿 2003 年非典练手，传染病传播模型 还有印象 。 唐军根据 封锁前 武汉迁出 到各省的 人数和 之后 各省上报 的确诊 人数，反推 当时 武汉感染人群数量，再根据疫情起始时间反推传播系数， 这一数据处理 上产生的效果远超模型精度本身。 最终经过测算，唐军预测对了感染高峰到来的时间。 有了经验后，美国疫情开始扩散，李迅雷又派发了一个艰巨的课题：美国能不能控住疫情？ 这一次，唐军意识到自己研究的课题，并不是与投资风马牛不相及。唐军知道人员流动性降到平时 30% 才能稳住疫情不扩散，「美国根本降不到，一定会 严重挤兑，即使医疗资源翻一倍也会挤兑。」 随后，唐军提示了做空原油，那年美油期货价格首次跌到负数。 这两次研究成果收录在李迅雷公众号，至今还能搜索到。三年后，唐军担任中泰资管组合投资部首席投资经理 ， 并开始管理公募 FOF 产品 ，李迅雷的指 导和这些与投资并不直接关联的研究，拓宽了他宏观的视野，潜移默 ...

深圳证券交易所 SHENZHEN SHENZHEN STOCK EXCHANGE 深交所ETF投资问答(39) kes i m g T t x 154 B d UN - 编者按 - 」 风险平价／风险预算模型 ▪ 风险预算放型 放松对风险均衡配 置的严格要求,投 资者可以根据自身 风险偏好去设定各 资产风险权重。 风险平分旗型 属于风险预算模型 的一个特例,是对 投资组合中不同资 产分配相同的风险 权重的一种资产配 置理念。 选择大类资产 E3 商品 les ... 风险预算模型 风险模型 2% 2% 2 000 资产组合构建 举列 大类资产之间的相关性较低，适合选 ....... 择相应的ETF资产构建组合。 例如,债券和权益类、商品类ETF的长 期相关性在0至-30%之间，"股债晓晓 板"模式长期存在,短期也会有"股债 双杀"的局面。 近年来我国指数型基金迅速发展,交易型开 放式指数基金(ETF) 备受关注。为帮助广 大投资者系统全面认识ETF，了解相关投资 方法,特摘编由深圳证券交易所基金管理部 编著的《深交所ETF投资问答》（中国财政 经济出版社2024年版）形成图文解读。本 篇是第39期，继续为大家 ...

长按即可参与 "现在黄金应该买吗？""买多少合适？""AI赛道还能涨吗？"这些问题看似简单，却透露出一种普遍现象——许多人对投资缺乏清晰的规划和目标， 他们不断追逐热点，希望得到一个现成的答案。 对普通人来说，成功的投资从来不是靠追逐热点，盲目操作。每当我们在投资前思考，我们都可以先问问自己这三个问题，这3个问题是投资的起 点，也是成功的基石： 1. 你能承受的最大亏损比例是多少？ 2. 你预期的年化收益率是多少？ 3. 你预计投资的时间有多长？ 只有搞明白这3个问题，你才能从盲目的跟从者，变成一个有体系、有方向的投资者。今天我们就谈谈这3个问题的意义，以及为什么它们如此重 要。 一、能承受的最大亏损比例：风险管理是投资的基石 投资的第一课，不是追求收益，而是认识风险。很多人一谈到投资，满脑子都是"赚多少"，却很少思考"亏多少我还能睡得着"。但现实是，任何收 益都是对风险的补偿。如果你连自己能承受多大的回撤都不知道，就等于在没有安全绳的情况下爬悬崖。 为什么要把风险放在首位？ 风险承受能力是投资的底线，直接决定了你的策略边界。桥水基金创始人达里奥在全天候策略中指出："资产配置的核心是关于风险的配置，而不 是单 ...

文 ｜ 刘方 王子雄 杨洋 刘笑天 赵文荣 美国道富-桥水全天候ETF已于3月5日在美国纳斯达克交易所上市，由道富环球发起并直接管理，由桥水基金作为Su b - a d v is o r，将知名的桥 水全天候策略以ETF形式提供给更广泛的投资者。桥水全天候策略分散投资股票、债券、TIPS、商品等，基于不同经济环境平均分配风 险，寻求跨周期的风险分散。该产品上市后恰逢美股阶段调整，体现了较好的抗波动性。研究启示如下：1）主动管理型的多资产ETF，是 海外产品创新的重要方向；2 ） 在美国ETF降费趋势下，多资产ETF管理费率高于平均水平，多资产配置能力获得了管理费溢价；3 ） 全 天候策略的分散程度高、避免单一市场风险；尤其在波动加大的市场环境下更为适用。 ▍ 产品特征："直接管理人+Sub- adv is o r "双重管理模式，综合费率处于较高水平。 道富-桥水全天候ETF（SPDR Bri d g ewa t e r All We a t h e r ETF，ALLW）于2 0 2 5年3月5日在美国纳斯达克交易所上市，为主动管理、全球 多资产配置型产品。该产品由道富环球基金管理公司发行并直接管理，同时由 ...