重估保险配置价值——保险行业 2025 年度中期投资策略 20250709 摘要 2024 年上半年保险行业实现超额收益，尽管新单增速放缓，但新业务 价值增长显著，表明行业整体盈利能力依然强劲。 短期内，保险行业的收益主要来源于估值提升，长期来看，内涵价值贡 献更大。当前 A 股和港股的估值反映出相对悲观的投资收益率假设，估 值百分位处于历史较低水平。 利差损风险较低，新单负债成本持续下降及费用改善，即使长期利率下 行，对上市头部险企的影响也有限，存量负债成本可控。 存量业务的合理估值水平可通过有效业务价值进行评估，该指标具有明 确的敏感性计算，且数值相对保守，能更准确反映企业价值。 基本面不会拖累当前保险行业的估值，报行合一趋势有利于头部公司提 升产品和服务竞争力，政策鼓励头部公司做大做强，储蓄型产品投资收 益是大公司优势。 头部公司在信用背书、渠道及竞争能力方面优势明显，市场份额有望显 著改善，进一步巩固其行业地位。 当前保险板块具备估值修复空间，负债端展望稳定。配置策略上，可选 择弹性较强的新华保险或港股标的，以及具备红利属性的中国平安和中 国太保。 Q&A 如何评价 2025 年上半年保险行业的表现？ ...

中国平安 20250710 摘要 中国平安 2025 年一季度寿险业务营业利润增长约 5%，全年预计维持 稳健，分红政策与营业利润挂钩，虽 2023 年盈利下滑，但每股分红仍 同比增长，连续三年未下降分红金额，预计未来几个季度净利润保持稳 健增长，分红维持稳定。 平安集团进行了寿险管理层调整，石伟玉任总经理，蔡挺任副董事长， 分管代理人及个险渠道发展，整体业务由蔡挺领导，实行矩阵式管理， 子公司向郭晓超汇报，新寿险基本法旨在稳定代理人队伍，提高产能， 二季度销售情况理想，三季度业绩好的代理人将获津贴和奖励。 2025 年一季度 NBV 增速达 35%，银保渠道增长迅猛，占比超 30%， 个险保持正增长，银保渠道战略调整效果显著，翻倍以上增长，二季度 银保趋势强劲，个险司庆版分红年金销售良好，NBEV margin 大幅提 升，预计全年 NBEV 将实现正增长。 2025 年一季度产险净利润下滑，因投资端受利率上行影响导致债券浮 亏，二季度利率回落，该因素影响减弱，承保端改善将带动盈利向好， 尽管去年投资收益基数较高，今年利润趋势难预测，但总体状态良好。 中国平安 2025 年的分红政策是否会有变化？在营业利润 ...

"13精"数据库第375周更新公告 13精资讯-增加2024年寿险公司所有者权益变动表 13精资讯-增加2024年上市保险中介财务数据 13精资讯-增加2024年6月保险公司高管任职批复 13精资讯-增加最近一月保险公司被处罚数据 13精资讯-增加最近一周保险公司投连险净值数据 13 精利用最新录得数据做的研究报告之375期： 新准则下寿险公司新业务利润率分析，这是一个比新业务价值率更好用的指标，因为他能告诉你，每100元保费当中大概有多 少能形成利润 ！ 先 说 结论： 1、 基于新保险合同准则的附注披露信息，"13精"给出了寿险新业务利润率的计算公式： 新业务利润率=（当期初始确认保险合同服务边际-初始确认的亏损）/当期初始确认保险合同未来现金流入现值 2、 2024年中国人寿的新业务保费收入现值为8121亿元，是保费规模最大的。 以12家寿险公司保费现值作为权重，我们计算出了 12 家公司整体的新业务利润率。 2024年寿险行业（12家公司汇总）的新业务利润率为8.2%，同比提高了1.2个百分点。 2024年太平人寿的新业务利润率是最高的11.8%，其次是中邮人寿11.5%；太保健康新业务利润率10.4 ...

在徐康看来，监管意见有助于规范分红险浮动成本水平范围，督促险企审慎确定分红险拟分红水平，提 升资产负债匹配水平，控制行业长期发展或将面临的"利差损"风险。 开源证券非银金融首席分析师高超指出，实际上，2024年监管即指导行业降低万能险的结算利率和分红 险的实际收益率，监管意见进一步明确分红险收益率的隐形上限，有利于行业进一步降低负债端成本， 防范"内卷式"竞争。 从基本面展望看，高超分析称，下半年新单基数抬升，全年NBV（新业务价值率）增速较2024年有所 回落，经营质态有望持续提升，个险报行合一和分红险占比提升利于降低负债端成本；稳增长稳股市举 措延续，看好低估值寿险标的。 中信证券在研报中指出，从投资角度来看，保险资金具备长期配置属性，可以承受市场波动，跨周期、 逆周期支持资本市场发展，目前资产端、负债端、资本端的入市堵点已全线打通。从经营角度来看，随 着利率逐步结束单边下行周期，走向低位震荡状态，未来5至10年保险的主力目标客群是60后/70后等富 裕群体，在此背景下分红险独特的保证收益+浮动收益机制，有望成为财富管理市场的主力产品，与此 相对应的银保渠道具有巨大增长潜力。 6月25日，A股三大指数齐涨 ...

中国的银行保险从1 9 9 6年开始起步。银保产品一直以趸交为主，到2 0 0 7年银保渠道的 新单保费已经超过了所有其他渠道新单保费之和。从2013年到2016年，银保总保费占 寿险行业总规模保费的一半，近几年降到30%左右。最近三年，银保期交保费也逐步赶 上了个险渠道，越发显示出其重要性。 ① 银行渠道的过去和未来（一）：银保渠道不同发展阶段的行业年度保费 ② 银行渠道的过去和未来（二）：未来银保渠道的机遇和问题 我们对目前银保期交最重要的产品增额终身寿进行了分析，通过具体的例子展示了"报 行合一"前增额终身寿的退保风险。在"报行合一"后，银保产品的新业务价值NBV大幅 增加，在定价利率持续下行的环境下，我们展示了在不同投资收益率假设下各种交费期 限产品的新业务价值率。 一、5年交3.5% 增额终身寿产品的示例 增额终身寿产品的 讨论 | 产品· | 平均附加 | 会计准备金 | 飘金价值 | | 资格之理 | 新业务价值率 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 费用率 | 7年末 | 7年末 | 10年末 | 7年末(单利) ...

关于股市波动，友邦保险指出，非分红型(非保证)股票资产敞口主要在中国大陆和泰国。该行认为，A 股表现平淡以及SET指数年初至今下跌20%可能会是负面的因素。但在中国香港，由于参与型产品基金 占比较大，对股市的敏感性较小。该行预期，友邦新业务价值(VNB)的健康增长可能会持续到Q2，近期 股市的利好以及中国稳定的利率环境也可能利好关键财务指标。此外，友邦计划于7月完成16亿美元的 回购，占其每日交易量的10-30%，可能会支撑其近期的股价。 智通财经APP获悉，高盛发布研报称，基于8倍前瞻新业务倍数，予友邦保险(01299)12个月目标价90港 元和"买入"评级，目标价暗含1.6倍2026年P/E 1.6X，并对报告的中国大陆内含价值/年化新保费 (EV/VONB)应用了调整，以反映当前即期10年期国债收益率。总体而言，友邦保险预计利率影响有 限，且美元走弱会带来正向的折算影响。公司继续致力于发展中国业务，同时减少对利率下行风险的敞 口。 高盛主要观点如下： 该行认为美元走弱不会直接影响业务，其影响主要是折算方面，而报告指标将受益于美元走弱。年初至 今，中国和美国债券收益率基本保持在2024财年水平，而泰国利率 ...

中国的银行保险从1 9 9 6年开始起步。银保产品一直以趸交为主，到2 0 0 7年银保渠道的 新单保费已经超过了所有其他渠道新单保费之和。从2013年到2016年，银保总保费占 寿险行业总规模保费的一半，近几年降到30%左右。最近三年，银保期交保费也逐步赶 上了个险渠道，越发显示出其重要性。 在第一部分，首先回顾了银保业务发展的六个阶段，从2024年开始，进入"报行合一"的 全新阶段。我们汇总了全行业银保新单保费和期交保费数据，另外我们将寿险公司分为 六组，也汇总了每组的保费数据。 在第二部分，我们展示了7 6家寿险公司过去十五年的新单保费和40家大中型公司的行业 排名。我们用亿元做单位，数字0表示保费小于0.5亿元。 这篇文章《银保渠道的过去和未来》是我最近写的研究报告，主要内容分为三个部分在 这里连载。2 0 2 2年初在研究银保渠道时，我选了15家以银保为主并且规模较大的公司， 分为两组，分别称为银保七雄和八大金刚，并且将所有做银保的寿险公司分为六大类， 这种分类对分析银保保费的变化和趋势有很大帮助。 二、2005到2012年 正常增长的时代 根据不完全统计，2005年银保渠道的总保费为9 5 2亿， ...

证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20250603-20250606） 推荐（维持） 平安拟发行 117.65 亿港元 H 股可转债 ❑ 本周行情复盘：保险指数上涨 1.03%，跑赢大盘 0.15pct。保险个股表现分化， 新华+5.94%，太平+5.64%，国寿+4.54%，友邦+2.13%，太保+1.60%，财险 +1.07%，平安+0.24%，人保+0.24%，阳光-2.74%，众安-9.14%。10 年期国债 收益率 1.65%，较上周末-2bps。 ❑ 本周动态： （1）每经网：6 月 3 日，中国太保正式发布总规模 500 亿元的太保战新并购 基金与私募证券投资基金。其中，太保战新并购私募基金（暂定名，以基金正 式备案名称为准）目标规模 300 亿元，首期规模 100 亿元，聚焦上海国资国企 改革和现代化产业体系建设的重点领域，太保致远 1 号私募证券投资基金（暂 定名，以基金正式备案名称为准）目标规模 200 亿元。 （2）慧保天下：5 月 30 日，平安资管获得监管批复，设立恒毅持盈（深圳） 私募基金管理有限公司。恒毅持盈将作为基金管理人向平安人寿定向发行契约 型私募证券投资基金，首期基金 ...

南方财经全媒体记者 林汉垚 实习生 王盼盼 北京报道 2025年第一季度，A股五大上市险企延续稳健增长态势。中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、 新华保险合计实现归母净利润841.76亿元，同比微增1.4%。 然而，在整体趋稳的基调下，各险企表现分化显著，中国人保以43.36%的净利润增速领跑，中国人寿 和新华保险分别增长39.5%和19%，而中国平安、中国太保则因投资端承压，净利润同比下滑26.4%和 18.1%。 值得关注的是，寿险新业务价值（NBV）集体高增成为行业亮点，投资端表现则凸显不同险企间的分 化，利率波动与权益市场震荡下，险企综合收益率差异显著。但分析机构认为，短期波动不改长期趋 势，随着资产配置优化与非经常性损益出清，险企业绩修复可期。 归母净利润 "三升两降" 具体来看，2025年一季度，五大上市险企归母净利润增速呈"三升两降"格局。其中，中国人保实现归母 净利润128.49亿元，同比增长43.4%，其增速在五大上市险企中排名第一。其次是中国人寿，一季度中 国人寿实现归母净利润288.02亿元，同比增长39.5%；新华保险实现归母净利润58.82亿元，同比增长 19%。 中国平安与中国 ...

对于中国平安和中国太保业绩下降的原因，中泰非银金融首席分析师葛玉翔分析认为，中国平安及中国 太保归母净利润下降不尽相同，但都包含投资利差同比大幅下降。一季度债券市场波动加剧，长债浮亏 造成公允价值变动损益拖累净利润释放，这是导致投资利差承压的核心原因。 寿险业务结构持续优化 据《金融时报》记者统计，截至2025年4月29日晚间，A股五家上市险企——中国人保、中国人寿寿险 公司、中国平安、中国太保、新华保险2025年一季度业绩报告悉数披露。数据显示，五家险企合计实现 归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，但增速分化显著，呈现"三升两降"格局。 业内人士表示，今年一季度，上市险企通过优化业务结构、深化资产负债联动、布局康养生态业务，逐 步构建差异化竞争优势。短期来看，资本市场波动仍将是利润增长的主要掣肘；但长期而言，保险业作 为经济减震器与社会稳定器的角色将进一步得到强化，在服务实体经济、完善社会保障体系中发挥更大 作用。 上市险企业绩分化明显 数据显示，今年一季度，中国人保实现归母净利润128.49亿元，同比增长43.36%；中国人寿寿险公司实 现归母净利润288.02亿元，同比增长39.5%；新华保险 ...