证券研究报告 基础材料/能源 5 月价差有所改善,中游供需拐点渐至 华泰研究 2025年6月06日|中国内地 行业月报 25年5月行业整体价差改善,中游供需拐点渐至 25 年 5 月末 CCPI-原油价差约 731,环比改善,处于 2012年以来 30%左 右分位数。5月美国关税降低,油价有所上行,下游化工品价差环比亦有所 改善。5 月提价产品主要系烯草酮、TDI、尿素等供给改善和出口需求拉动 等品种。我们认为,25H2 伴随需求复苏及资本开支显著降速叠加供给侧自 主调整,化工周期品有望迎来复苏拐点。 1-4 月行业资本开支增速延续回落，5 月 PMI 数据为 49.5 据国家统计局,25年1-4月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同 比+1.3%,行业资本开支增速延续回落。我们认为,竞争程度的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移,企业资本开支意愿或逐步 降低,行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段,部分行业产能拐 点将至。需求侧而言,25年5月国内 PMI 数据为 49.5,对等关税有所缓 和,后续伴随国内经济复苏以及亚非拉等地区需求增长,中长期出口增长 趋势仍较乐观,终端需求有望 ...

证券研究报告 基础材料/能源 4 月油价显著下行，下游有望率先复苏 华泰研究 2025 年 5 月 09 日│中国内地 行业月报 2025 年 4 月行业整体价差改善，成本减压及需求改善的下游有望率先复苏 25 年 4 月末 CCPI-原油价差约 600，处于 2012 年以来 30%以下分位数。 美国"对等关税"导致油价跌势较快，化工品整体价差较年初以来有所改善。 4 月提价产品主要系三氯乙烯、敌草快母药、H 酸等供应收缩和需求阶段性 补库的品种。我们预计关税政策等影响或加速产业链在 25Q2 加速去库，伴 随行业资本开支增速拐点来临，叠加出口亚非拉及内需改善助力，25H2 或 迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 行业供需错配压力仍存，4 月 PMI 数据为 49 据国家统计局，25 年 1-3 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同 比+2%，行业资本开支增速延续回落。我们认为，竞争程度的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低， 行业供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，25 年 4 月 国内 PMI 数据为 49，考虑全球对 ...

证券研究报告 基础材料/能源 24 年中游盈利磨底，25Q1 下游渐修复 华泰研究 2025 年 5 月 07 日│中国内地 专题研究 24 年大宗化工盈利磨底，25Q1 下游渐修复 24 年油价高位致行业整体成本端有所承压，而地产等需求偏弱叠加行业新 增供给仍在投放，大宗化工企业盈利处于磨底阶段，下游制品/精细品需求 缓慢复苏叠加成本略改善，盈利改善趋势初显。25Q1 油价中枢下行致油气 产业链盈利渐下移，中游大宗化工仍待供需拐点到来，下游制品受益于成本 改善和终端需求增长，盈利延续弱复苏态势。基础化工&石油天然气（华泰 化工分类）505 家上市企业 24 年营收/净利 103171/4985 亿元，同比 -1%/-1%，净利率 4.8%，同比+0.03pct；25Q1 营收/净利 25157/1426 亿元， 同比-4%/-3%（环比+2%/+78%），净利率 5.7%，同比+0.09pct。 25 年初以来地产等需求呈现企稳态势，家电产量、汽车销量等数据保持增 长。我们预计关税政策等影响或加速产业链在 25Q2 加速去库，25H2 伴随 行业资本开支或迎来增速拐点，叠加出口亚非拉及内需改善助力，行业景气 ...