本周三大指数，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.11%，创业板指跌0.34%。后市将如何发展？看看机构 怎么说。 申万宏源策略：A股春季行情仍沿着既定路径前进 短期，市场集中挖掘低位方向。周期Alpha（有色、化工）向周期拐点扩散（建材、石油、钢铁），成 为市场挖掘低位方向的重点。周期Alpha 行情与行业ETF 规模扩张的共振效应明显，成为了产业趋势主 题后的强动量方向。但需要注意的是，现阶段有色、化工和石油的赚钱效应都已接近高位。顺周期行情 短期阻力正在逐步增加。 中长期展望，继续强调两个上行阶段的风格特征是一脉相承的：2025 年强结构行情是周期Alpha 和AI 算力领涨的行情，第二阶段的上涨，周期Alpha 仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链 困境反转。而AI 产业链行情可能逐步向应用端过渡。所以，中长期仍看好景气科技和周期Alpha。景气 科技关注：海外算力链、AI 应用（AI 应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向，港 股好于A 股的特征也可能回归）、半导体、储能、机器人、商业航天等。周期Alpha 关注：有色金属和 基础化工。 国泰海通：风险偏好持续上行 建议超配 ...

随着三月上旬两会召开，市场对政治局会议的货币财政政策预期或有修正；4 月市场将博弈一季报披露 是否符合预期；外围地缘层面扰动可能影响市场风险偏好。 来源：浙商证券股份有限公司 "春季躁动"可视为全年走势前瞻，其催化主要来自年初政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及财 报真空期等因素叠加。年末结汇+汇率升值与A 股春季行情亦往往形成顺周期共振。我们回溯2005 年-2025 年春季行情发现：春季行情平均持续70天，上证平均涨20%。领涨板块来看，成长、消费和顺 周期风格及有色、机械、计算机、军工、建材、电新、化工、电子等行业占优。本轮"非典型春季躁 动"始于2025年12 月下旬外围不确定性落地、A500 ETF 申购份额上行及商业航天叙事带来的风偏改 善。据统计规律，我们预计这波春季行情会持续到马年春节前后，乐观视角可持续至3 月上旬。资金面 看，3Y+5Y 居民定期存款到期+公募权益基金发行回暖+保险资金增配权益，增量资金有望进一步入 市。配置方面，降温之下市场或以短期震荡+降波为主，季度视角看，我们认为"系统性慢牛"依旧可 期；行业方面，1 月下旬步入A 股年报业绩验证窗口期，板块风格或转向业绩与弹性兼 ...

来源：渤海证券股份有限公司 投资要点： 市场回顾，近5 个交易日（1 月16 日-1 月22 日），重要指数涨跌不一；其中，上证综指收涨0.24%，创 业板指收跌1.17%；风格层面，沪深300收跌0.58%，中证500 收涨2.00%。成交方面显著缩量，两市统计 区间内成交13.80 万亿元，日均成交额降至2.76 万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少6834.69 亿 元。行业方面，申万一级行业涨多跌少，其中，建筑材料、石油石化、基础化工行业涨幅居前，而传 媒、计算机、银行行业跌幅居前。 数据方面，国家统计局公布12 月经济数据。投资端，2025 年固定资产投资同比下降3.8%，较2025 年1- 11 月回落1.2 个百分点，投资三项继续走弱。消费端，2025 年12 月社会消费品零售总额同比增速也进 一步放缓，主要受政策退坡和高基数影响。整体而言，2025 年全年经济增速呈现前高后低，全年目标 顺利完成。展望来看，2026 年年初，出口端在结构优化、产品竞争优势以及经贸环境改善的支撑下将 继续成为支撑项；与此同时，年初新一轮政策部署落地，保证了政策的接续性，有望为经济"开门红"提 供助力。 政策方面 ...

来源：上海申银万国证券研究所有限公司 一、"行稳致远"推动春季行情向后续阶段过渡，但尚未破坏春季行情演绎的既定路径。 春季行情增量博弈 + 有利于做多窗口连续，有演绎成完美春季行情的基础，对应完整赚钱效应扩散。 短期，周期Alpha 投资向更多周期拐点方向扩散。底部资产挖掘走向深化，且短期股价同样有弹性。但 需注意，总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续时间和空间都逐步受限。 开门红行情提前进入板块轮动阶段，但春季行情演绎的既定路径尚未被破坏。春季行情的既定路径：春 季增量博弈（年前中证A500ETF 冲量，年后保险开门红、外资回流预期为基础；居民增配权益 + 交易 性资金活跃度提升 + 存量加仓成为边际资金） + 有利于做多窗口连续（1 月在排除经济下行风险的前提 下，市场下行风险较小，2 月期待春节科技催化，3 月两会十五五落地，4 月特朗普可能访华），市场 具备完美春季行情的基础，核心特征是完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散。短期，产业趋势主题有 所调整，底部资产挖掘走向深化。周期Alpha 投资向周期拐点方向扩散，且短期股价有弹性。短期超跌 的产业趋势主题，演绎反弹行情，其实也是底部资产挖掘的一部分。 ...

Core Insights - The report indicates that since mid-January, the market's growth rate has slowed due to policy cooling signals, outflows of counter-cyclical funds, and a deceleration in the inflow of leveraged funds. The turnover rate of the entire A-share market peaked at 3.78% on January 14, followed by a decline from that high [2][8] - Historical instances of high turnover rates during bull markets have shown two patterns: style switching, where leading sectors weaken, and style diffusion, where strong sectors continue to perform well and expand into other thriving sectors. The report suggests that if the previous leading sectors were based on themes or policy speculation, they are likely to revert to stronger industrial trends after a high turnover rate [2][8] - The report identifies sectors with strong industrial trends and performance certainty, such as AI computing power, semiconductors, and non-ferrous metals, as likely to maintain strong performance post-high turnover. Conversely, sectors driven mainly by thematic catalysts without clear fundamental improvements may face challenges [2][8] Market Changes - The report notes that since late December 2025, the spring market has accelerated due to the resolution of overseas liquidity disturbances and the influx of configuration funds, particularly in industries like AI and commercial aerospace. However, the sustainability of previously strong-performing sectors such as media, military industry, non-ferrous metals, and computers is questioned as the market enters the latter half of the spring rally [8][29] - The report highlights that the leading sectors during previous high turnover periods have included financials, consumer goods, and technology, with shifts observed in 2007, 2009, 2014, 2020, and 2025. For instance, in 2007, the leading sectors shifted from real estate and consumer to financials and resources, while in 2020, the focus moved from consumption to cyclical and new energy sectors [2][8][12] Sector Analysis - The report emphasizes that sectors such as non-ferrous metals, semiconductors, and AI computing power are expected to continue their strong performance due to their solid industrial trends and earnings realization. Additionally, sectors benefiting from price increases, such as basic chemicals and new energy materials, are also highlighted as having potential for improvement [2][8][34] - The report suggests that the financial sector, particularly non-bank financials, is likely to show increasing elasticity as the market conditions improve. The potential for significant inflows from long-term funds, such as insurance and mutual funds, is also noted as a positive factor for the financial sector [34][36] - The report indicates that the consumer sector may see investment opportunities primarily in new consumption models and high-dividend attributes, particularly in service consumption areas that could benefit from policy catalysts and base effect reversals [34][36]

春季行情期间业绩对行业表现的影响 定期报告 线情绪或有过热迹象-华金证券新股周报 2026.1.11 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资要点 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 2026 年 01 月 24 日 策略类●证券研究报告 分析师 邓利军 SAC 执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 分析师 张欣诺 SAC 执业证书编号：S0910525110001 zhangxinnuo@huajinsc.cn 相关报告 活跃周期在途，但短线情绪过热或暗含局部 波动风险-华金证券新股周报 2026.1.18 春季行情未完，继续聚焦成长 2026.1.17 商业航天行情后续会如何演绎？ 2026.1.17 融 资 保 证 金 调 整 不 改 短 期 慢 牛 走 势 2026.1.14 新一轮活跃周期预计节后已经开启，但极短 复盘历史，绩优行业超额收益与春季行情节奏相关性较强，主线行业调整时绩优行 业可能短暂占优。（1）绩优行业的超额收益与春季行情的节奏相关性较强。一是 ...

-申万宏源策略一周回顾展望(26/01/19-26/01/24) 相关研究 证券分析师 博静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 干胜 A0230511060001 wangshenq@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 张知来 A0230125070002 zhangzl@swsresearch.com 2026 年 01 月 24 日 春季行情仍沿着既定路径前进 联系人 程翔 A0230518080007 chengxiang@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务 一、"行稳致远"推动春季行情向后续阶段过渡，但尚未破坏春季行情演绎的既定路径。 春季行情增量博弈 + 有利于做多窗口连续,有演绎成完美春季行情的基础,对应完整赚 钱效应扩散。短期，周期 Alpha 投资向更多周期拐点方向扩散。底部资产挖掘走向深化, 目短期股价同样有弹性。但需注意，总体赚钱效应已遍近高位，开门红行情后续时间和空 间都逐步受限。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 开门红行情提前进入 ...

智通财经APP获悉，申万宏源证券发布研报称，25Q4主动权益型公募基金增配科技制造（通信/汽车/机 械）、周期（有色/化工/建材）、服务消费（社服）及非银金融；减配传媒、计算机、军工、地产及医 药等行业。 抢跑26年复苏预期，增配顺周期行业。2025Q4突出特征是顺周期行业获明显增配。全球定价的有色金 属在美元信用、地缘与流动性预期推动下，持仓占比提升2.1个百分点至8.0%，创历史新高，配置系数 达1.7倍，接近历史峰值。同时，处于基本面底部、具备涨价或反内卷预期的基础化工、汽车、建材、 钢铁等行业也获增持，持仓占比分别为3.2%、5.1%、0.7%、0.4%，配置系数分别为0.79、1.24、0.91、 0.44倍。此外，在海南封关及2026年消费政策预期下，社会服务板块持仓小幅提升至0.3%，配置系数 0.5倍，仍处于历史低位。 另外，基本面良好但25年涨幅不足的非银也获得增配。非银金融在2025年涨幅相对落后、但基本面稳健 的背景下获增配，持仓占比为2.4%，处于历史33%分位，配置系数0.37倍。以沪深300为基准，非银金 融是仅次于银行的第二大低配行业，相对指数低配7.4个百分点。（银行低配9.5 ...

2026 年 01 月 24 日 春季行情仍沿着既定路径前进 ——申万宏源策略一周回顾展望(26/01/19-26/01/24) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 张知来 A0230125070002 zhangzl@swsresearch.com 联系人 程翔 A0230518080007 chengxiang@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 ⚫ 一、"行稳致远"推动春季行情向后续阶段过渡，但尚未破坏春季行情演绎的既定路径。 春季行情增量博弈 + 有利于做多窗口连续，有演绎成完美春季行情的基础，对应完整赚 钱效应扩散。短期，周期 Alpha 投资向更多周期拐点方向扩散。底部资产挖掘走向深化， 且短期股价同样有弹性。但需注意，总体赚钱效应已逼近 ...

2026 年 01 月 24 日 指数资金持续入市，主动公募布局 低位成长 ——北交所 25 年公募四季报重仓股点评 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 证 相关研究 - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 吕靖华 A0230124070002 lvjh@swsresearch.com 联系人 吕靖华 A0230124070002 lvjh@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策 略 研 究 略 券 研 究 报 告 ⚫ 事件：2026 年 1 月 22 日，公募基金四季报披露完成，按照前十大重仓股口径， 截至 2025Q4，公募重仓北交所市值达 90.50 亿元，环比下降-12.19%；公募 重仓北交所市值占全 A 的比重达 0.27%，环比下降-0.04pct。 ⚫ 公募重仓北交所市值环比下行，主因主题基金获利赎回。Q4 期间，首批成立的 8 只北交所主题基金打开申赎窗口，封闭期间经历了产品净值的大幅回升、故投 ...