丨证券研究报告丨 固收资产配置丨点评报告 [Table_Title] 本轮转债行情是由 ETF 资金推动吗？ ——可转债周报 20260124 报告要点 [Table_Summary] 开年以来转债 ETF 规模回升，但其与指数相关性趋弱，市场波动主要受权益端主导；成交量能 出现背离，或反映投资者对估值态度边际趋紧。当周 A 股震荡分化，中小盘风格占优，建材、 化工等周期制造板块领涨，成交集中于电子和电力设备板块。转债市场整体走强，中小盘指数 优于大盘，隐含波动率与市价中位数突破历史高位，情绪偏暖，部分高价高转股溢价率标的涨 幅居前。一级市场发行较平稳，储备充裕；条款博弈仍是焦点，下修意愿仍较弱而强赎博弈加 剧，市场对强赎计数品种关注度提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 熊锋 朱承志 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120004 SFC：BVN394 SFC：BWI629 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com [Table_Title 本轮转债行情是由 2] ETF 资金推动吗？ ——可转债周报 20 ...

1、指数优势：产品跟踪中证石化产业指数，一键配置"三桶油"、万华化学等石油石化、基础化工产业 龙头 。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 （4）周期右侧石化产业行情持续性更强：产业周期上行阶段，即当前化工品涨价上涨兑现期石化往往 具备超额优势 。 （5）享受油价反转贝塔：金油比达到历史极值，重视油价反转预期差。 2、产品优势 产品维度：化工行业ETF易方达是石化化工领域唯一管理+托管费率15+5bp/年的低费率ETF产品，长期 超额收益水平在可比产品中保持领先。 基于以上优势，化工行业ETF易方达（516570，场外联接A/C: 020104/020105）广受市场关注！ （1）估值位置相对更低：截至市盈率分位数65%，低于可比化工指数，中国化工品价格上行周期中， 指数估值扩张空间充足 （2）龙头属性鲜明：市值偏向大盘，龙头属性鲜明，石化化工业供给优化进程中"强者恒强"，大市值 风格的产业龙头有望率先受益。 （3）价值风格占优阶段具备超额收益：中证石化产业指数有望受益于市场高切低风格切换，石化产业 指数在市场风格偏向价值的阶段，往往能够显著跑赢可比化工指数。聚焦价值+基本 ...

能耗双控向碳双控转变对绿电和清洁能源应用有何影响？ 碳专家交流 20260128 摘要 中国能耗双控转向碳双控，碳排放强度将成为约束性指标，总量为推荐 性指标，利好绿电和清洁能源应用，企业可通过购买绿证或参与绿电交 易实现绿电使用。 地方政府实施碳考核的主要手段包括鼓励/强制企业购买可再生能源、制 定地方降碳政策、碳预算分解、要求存量项目降碳、设定行业碳排放标 准等。 全国碳市场目前以电力行业为主，未来将逐步纳入非电行业。电力行业 碳强度下降率将提高，免费配额将逐步转变为有偿分配，预计 2027 年 部分行业实行总量控制。 2025、2026 年新纳入的非电力行业配额整体不缺，盈缺控制在 3%以 内，对碳市场价格影响较小。结转限制政策影响碳价，若无新结转要求， 2026、2027 年碳价预计相对稳定。 造纸和平板玻璃可能在下一阶段纳入碳市场，随后是基础化工、煤化工、 炼油及铜冶炼等。电力行业碳配额持续收紧，非电力行业从 2027 年开 始也将面临整体收紧和总量控制。 Q&A 十四五期间单位 GDP 能耗考核的压力是否较大？十五五期间会设定怎样的目 标？ 由于疫情影响，十四五期间的能耗双控和碳排放考核实际上有所 ...

截至2026年1月29日 09:34，大宗商品ETF(510170)高开高走上涨2.61%，盘中换手3.99%，成交2555.24万 元。成分股西部黄金上涨10.01%，中金黄金上涨10.00%，白银有色上涨9.99%，山东黄金，赤峰黄金等 个股跟涨。 近期，美元指数持续下行叠加地缘政治紧张局势升级，推动基本金属价格整体上行。长城证券指出，全 球基本金属市场正经历长期供需格局的结构性重塑：需求端受益于能源转型加速，新能源汽车、光伏、 风电等绿色产业对铜、铝形成持续拉动；供给端则受制于长期投资不足、资源品位下降及新增项目投产 周期延长，供应刚性日益凸显，中长期价格中枢有望进一步抬升。 贵金属价格屡创新高，避险需求显著增强。银河证券分析认为，美欧关系摩擦反复升级、中东地缘风险 溢价抬升、美联储新主席人选释放宽松信号，共同促使资金持续撤离风险资产并涌入黄金等避险资产； 叠加全球央行购金力度超预期，黄金、白银价格同步突破历史区间。当前美元走弱与政治不确定性交 织，贵金属配置价值进一步凸显。 大宗商品ETF(510170)，场外联接(A类：257060；C类：015577)。 风险提示：以上所有信息仅作为参考，不构成投 ...

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 01 月 29 日 核心结论 分析师 【基金】公募 FOF 基金 2025 年 4 季报分析：结构重于指数，科技+周期是 主线 25Q4，公募 FOF 规模上升，百亿基金公司 7 家，易方达跃居规模第一，CR10 降至 60%。新发规模 458.54 亿元，偏债型为主。FOF 正收益比例 49%， 中信建投睿选 6 个月取得 25Q4 业绩之冠。配置上，增持债基、减持股基和 商品型基金。被增持较多的权益基金为中欧红利优享、汇添富外延增长主题 等。整体来看，FOF 基金经理对于后市相对乐观，预计呈现结构性机会，科 技+周期是主线。 【电池】海外电动车主题系列报告（二）：重启与突破：2026 年欧洲电动车 市场迈入新阶段 2025 年供给侧驱动，欧洲强车型周期+中性政策周期步入电动车销量快速修 复阶段，电动车渗透率预计达 29%；2026 年补贴政策加持+产品周期共振， 电动车渗透率有望达 35%，中国锂电产业链抓取欧洲市场崛起机遇，实现竞 争格局的巩固与突破。 【建筑装饰】建筑建材行业专题报告：建筑央企有望受益于国资央企战略性 /专业化重组 当前行业需求承压背景下，大建筑央 ...

截至2025年11月，全国工业品PPI、生产资料PPI及化工工业PPI均连续38个月呈现同比负增长，形成仅 次于2012-2016年周期(当时为连续54个月)的历史第二长负增长持续期间。 化工板块相关概念港股： 产品价格方面，以2015年以来的价格数据为基础，截至25年12月底，在该行跟踪的111个化工品种中， 价格分位数在10%以下的品种有30种，价格分位数在30%以下(含10%以下)的品种有70种，价格分位数 在50%以上的品种有25种。 中国石化(00386)、石化油服(01033)、中石化炼化工程(02386)、上海石化(00338)、中石化冠德(00934)、 中国三江化工（02198）、武汉有机(02881)等。 据报道，最近一周（1月12日至18日），化工市场部分产品价格显著上涨。在重点跟踪的化工产品中， 环氧丙烷价格周涨幅达7.9%，有机硅中间体价格亦有所上涨。 来源：智通财经 智通财经获悉，广发证券指出，化工作为典型周期性行业，通常5年一轮周期，经历"盈利上行-产能扩 张-盈利触底-产能出清/需求预期改善"四个阶段。伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内 需，我们看好十五五开局阶段化工 ...

报告摘要 1、2025 年第四季度市场回顾 2025 年第四季度，市场主要指数中，上证指数和万得全 A 有所上涨，深证成指和创业板指有所下跌。上 证指数上涨 2.22%，万得全 A 指数上涨 0.97%，深证成指下跌 0.01%，创业板指下跌 1.08%。中证转债指 数涨幅为 1.32%。四季度权益市场和转债市场高位震荡，整体涨幅表现弱于三季度。转股溢价率方面，由 9 月 30 日的 44.73%上升至 12 月 31 日的 46.57%。 2、基金持有转债行为分析 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 2025 年第四季度转债基金持有规模最大的是电力设备行业转债，持仓市值达 73.31 亿元；银行、基础化 工、农林牧渔和电子行业转债持仓市值规模分别为 64.99 亿元、4 ...

格隆汇1月28日｜招商策略研报指出，过去一个月市场总体小幅震荡上行，部分涨价资源品、AI景气催 化的TMT板块表现较好。展望2月份，行业配置重点关注景气修复的线索和春季行情的演绎，聚焦顺周 期+科技领域，同时随着春节临近，增加对部分可选消费的关注。结合中观景气、盈利能力、筹码分 布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体）、传媒（广告营销、 游戏、影视）、机械（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、基础化 工、社会服务等。 ...

证券研究报告 | 策略点评 2026 年 01 月 28 日 策略点评 证券分析师 程强 [Table_Summary] 投资要点： 摘要。2026 年 1 月 28 日周三，A 股市场震荡上行，个股跌多涨少，资源股大涨； 国债期货市场微涨；商品指数延续强势，沪铝大涨近 6%。 一、市场行情分析 1）股票市场：市场延续震荡分化上行 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 资源股强势大涨 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 图 1：资源股强势大涨 资料来源：Wind，德邦研究所 市场延续震荡分化上行。今日 A 股呈现结构性分化格局，上证指数早盘高开后震 荡整固，全天围绕 4150 点窄幅波动，最终收报 4151.24 点，涨幅 0.27%；深市表 现较弱，深证成指微涨 0.09%至 14342.89 点，创业板下跌 0.57% ...

报告要点 [Table_Summary] 上证指数在 2026 年开年连续上涨后进入阶段性的震荡整固期，技术上 RSI 指标从超买区回落， 正寻求 10EMA 与 21EMA 均线支撑，换手率高位回落但全 A 成交额倍数指标尚未触及历史高 点，结构上看，商业航天及 AI 应用等热点板块仍待企稳。从中长期股债性价比看，市场估值仍 有较大上行空间，资金面上，杠杆资金高度聚焦科技方向，电子、通信、军工等方向融资余额 占比已创 2015 年以来新高，风格极值接近滚动 3 个月均值，短期市场轮动或将加速，金融、 消费风格或有望迎来反弹，中长期看好"科技+资源"双主线不变。 丨证券研究报告丨 市场策略丨专题报告 [Table_Title] 降温不改暖意，慢牛行远未已——A 股的情绪与 位置（1 月 W3） 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 李巍东 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 降温不改暖意，慢牛行远未已—— 2] A 股的情绪与 位置（1 月 W3） [ ...