提问 如何理解配置先行？ 唐军 配置先行是相对过去大家比较熟知的、从选人角度出发来做FOF投资的一种理念。配置先行的意思 是，我们先要有自己的配置框架、配置观点，然后去选择符合我们配置观点的基金经理或基金产品。 提问 做"配置先行"需要什么能力？ 截至2025年6月30日，由唐军管理的中泰天择稳健6个月持有A近2年、近1年的排名分别为3/135、2/179 （数据来源：国泰海通证券，产品分类为普通FOF低仓位）， 但我们今天更希望向您呈现的，是这位基 金经理的投资框架。 提问 用一句话来介绍，你会怎么说？ 唐军 我是一个配置先行的FOF基金经理，就是通过自上而下的配置，以FOF这种形式，希望能给投资者带 来更稳健、更高的收益风险比的投资回报。 唐军 一是要有一个相对独立或者客观的配置的 分析框架 ，这样才能有比较独立的配置观点。 二要有选择最优的配置工具来实现配置观点的能力，这就是通常所说的 优选基金的能力 。 三是要有严格的、科学的 风险预算框架 。很多人理解做配置就是对资产进行择时，这个通俗的理解其实 也没错，但择时的胜率不会很高，所以它需要有严格的风险控制，或者说在风险预算的框架体系下，我们 才能够使资 ...

Core Viewpoint - Artificial Intelligence (AI) is becoming a new anchor point for global markets, despite high valuations of US tech stocks compared to historical levels, due to strong profitability of related companies [2][4][6]. Group 1: Market Environment and Investment Strategy - The current global environment is complex, with a lack of macroeconomic anchors affecting investment strategies. Traditional strategic asset allocation is challenged by the absence of long-term anchors [4][5]. - Investors should allocate more risk budget to tactical asset allocation (6-12 months) rather than strategic asset allocation (over 3 years) in the current environment [5]. - AI is identified as a significant driving force for long-term returns, surpassing macroeconomic predictions, and is currently in its first phase of development [6]. Group 2: AI and Investment Opportunities - AI infrastructure investment prospects are promising, driven by strong structural forces that will take years to fully materialize. There is confidence in infrastructure investments, particularly in renewable energy [8]. - The "Tech Seven" companies in the US have shown significant profitability growth, although their stock prices have only slightly increased this year. This disconnect between market performance and profitability presents tactical investment opportunities [6][9]. Group 3: US Tech Stocks Valuation - The technology sector remains the strongest performer in the US stock market, achieving approximately 20% returns in Q1, with a year-on-year growth of 18-19%, significantly exceeding the market average of 14% [9]. - Despite slightly high valuations compared to long-term averages, traditional mean reversion principles may not apply in the new paradigm, making valuation just one of several considerations [9][10]. Group 4: Global Investment Landscape - In the next 6-12 months, a neutral stance is taken on Chinese stocks, with a preference for sectors benefiting from structural forces or policy support, particularly technology and healthcare [12]. - European tech companies are seen as having favorable conditions, especially in a local tech preference environment, while European financial stocks offer attractive dividend yields [12]. Group 5: US Treasury Market and Gold Investment - Caution is advised regarding the US Treasury market, as current pricing reflects excessive rate cut expectations, which may not align with ongoing inflation pressures [19]. - Gold is viewed as a sustainable investment, with increasing importance in portfolio diversification. Central banks are playing a larger role in gold allocation as international investors reconsider US Treasury investments [18].

Core Viewpoint - The future sustainable growth of the home furnishing industry must focus on creating long-term value centered around users, moving away from short-term strategies like expanding product categories and aggressive promotions [1][11]. Group 1: Industry Context - The home furnishing industry is undergoing significant changes due to the deep restructuring of the real estate sector, which has heavily impacted related industries [2]. - The industry has transitioned from a "parasitic" model reliant on real estate to a more independent approach, especially as new housing transactions have plummeted [8][9]. Group 2: Company Strategy - Gujia Home (603816.SH) is positioned as a stable player in the home furnishing sector, with consistent revenue growth and a solid cash flow, indicating potential for transformative changes [3]. - The company is moving away from traditional wholesale models to a retail transformation that directly addresses user value, which involves a comprehensive restructuring of its dealer and supplier systems [3][15]. Group 3: Market Dynamics - The home furnishing industry is characterized by a fragmented market with increasing competition and a shift in consumer demand towards more personalized and diverse needs [9][10]. - The past reliance on promotional strategies is no longer effective; understanding and addressing the real needs of consumers has become crucial [9][10]. Group 4: Consumer Behavior - Recent consumer trends indicate a slowdown in transactions, with buyers seeking better quality products at lower prices, reflecting a shift in purchasing behavior [34]. - The increase in product factory prices over the past two years suggests an improvement in supply quality, despite a decrease in overall demand [35]. Group 5: Retail Transformation - Gujia's retail transformation has been ongoing for seven years, focusing on building a user-centered approach rather than a factory-centered one [15][46]. - The company is implementing a digital platform, iKUKA, to enhance retail operations and improve efficiency by connecting directly with consumers [48]. Group 6: Strategic Focus - Gujia aims to redefine itself from merely selling furniture to becoming a brand that leads lifestyle choices, emphasizing a gradual approach from single products to comprehensive lifestyle solutions [19][20]. - The company is focusing on three strategic categories: sofas, mattresses, and customization, which are expected to drive significant revenue growth [26][27]. Group 7: International Expansion - Gujia's overseas business is projected to contribute nearly half of its revenue by 2024, with a focus on developing markets in Southeast Asia and Central Asia [55]. - The company is adopting a focused approach to international expansion, ensuring that resources are aligned to support marketing and sales efforts in strategic countries [56][57]. Group 8: Long-term Value Creation - The company emphasizes the importance of strategic assets and contributions that create long-term value, rather than short-term financial metrics [60][62]. - Gujia's management is committed to maintaining a balance between immediate business performance and long-term capability building, ensuring that strategic initiatives are not compromised during challenging times [63][64].

近期，比特币在企业之中的吸引力正以前所未有的速度上升，仅短短五天内，就有 18 家公司将近12. 2 亿美元的比特币纳入资产负债表。种种迹象表明，机构投资者正在加速入场，比特币正逐步从"投机工 具"转变为"公司战略资产"。到底是什么引发了这场热潮呢？是谁影响了谁？又会对比特币未来发展带 来哪些深远影响？ 重磅收购：Saylor一出手就是 100 亿人民币 前"MicroStrategy"公司、现更名为"Strategy"，这家公司可谓是比特币的"铁粉"。Michael Saylor再次刷 屏，他旗下公司一次性买入了多达 10100 枚的比特币，价值超过了 10 亿美元。此举不仅进一步巩固了 该公司"ALL IN比特币"的定位，也再次强化其在企业圈中作为"比特币采用风向标"的地位。 后续计划曝光：还有 14 家公司准备大手笔入场 除了 Strategy 这一惊人交易之外，还有 14 家企业已公开宣布将合计投入约11. 6 亿美元用于购买比特 币。部分计划如下： Metaplanet：计划通过发行2. 1 亿美元债券购入比特币 DDC Enterprise：筹集5. 28 亿美元资金 ANAP & H100 Gr ...

军工战略资产崛起 20250618 摘要 全球支出重心转移，中国军贸迎来机遇。中国武器出口占比迅速提升， 2023 年达 10%。俄乌冲突后，俄罗斯武器出口下降，中国凭借无人机 等新型武器装备和价格优势提升竞争力。 中国国防预算支出占 GDP 比重偏低，约为 1.3%，低于俄罗斯 （7.1%）、美国、韩国、英国和印度。未来中国国防开支仍有增长潜力。 全球政治军事经济动荡加剧，黄金作为避险工具和战略储备的重要性凸 显。秩序重构预期下，黄金或有上涨空间，维持十年战略看多判断。 苏试试验和广电计量作为军工三方检测龙头，订单增速良好，利润端增 速弹性可能大于收入端。广电计量固定资产投入增加，折旧周期延长， 成本降低。 苏试试验 2024 年利润承压，但预计 2025 年 Q2 起逐季改善，全年利 润预计增长 34.2%，估值安全边际较好。行业订单向好将成为市场催化 剂。 东华测试仪器仪表类产品发展良好，订单增长迅速，结构力学性能分析 经验丰富，国产化进程推进。预计 2025-2027 年归母净利润高速增长。 军工行业 2025 年有望迎来拐点，海外安全局势紧张，军备需求旺盛， 中国军备产品竞争力提升，军工信息化产品外 ...

智通财经APP获悉，2025年6月2日，美国银行(美银)发布了一份关于波音(BA.US)的详细研报，宣布将 波音的股票评级从"中性"上调至"买入"，并将其目标价从185美元大幅上调至260美元。这一积极的评级 变化反映了美银对波音未来业绩和市场前景的高度认可。以下是对这份研报的深度分析。 据了解，波音公司是全球领先的航空航天公司，也是大型商用飞机制造领域的双寡头之一。其业务领域 涵盖了商用飞机、国防、太空与安全以及全球服务等多个细分市场。尽管波音在窄体喷气式飞机市场上 面临空客的激烈竞争，但其在商用航空领域的复苏中仍占据重要地位。 美银认为，波音在近期的国际贸易谈判中扮演了重要角色，成为美国政府贸易协议中的"宠儿"。例如， 波音在英国、卡塔尔、阿联酋和中国赢得了大量飞机订单，这些协议不仅为波音带来了直接的经济利 益，还为其未来的全球贸易谈判奠定了基础。此外，波音在生产稳定、自由现金流(FCF)消耗缓解以及 投资组合的重新聚焦方面也取得了显著进展。 尽管前景光明，但波音仍面临一些挑战和风险。短期内，FAA对737生产上限的限制、Spirit AeroSystems的整合以及国防项目的执行都是波音需要克服的障碍。 ...

导读：在伯克希尔60年的股东大会上，巴菲特意外宣告了他的谢幕。这位价值投资奠基人，很早就提到过投资的两个风险：1）本金的 永久性亏损；2）收益回报跑不赢通胀。无论是在任何一个国度，这都是每个人购买理财产品最朴素的目标。 那么，在银行理财收益率不断下行的今天，又如何满足普罗大众的投资目标呢？兴银理财在资管新规后，开启了一系列的改革。面对净 值化的转型，通过多资产的创新为老百姓守住钱袋子，并且建立统一的投研平台，形成了一套工业化、规则化、体系化的多策略管理方 式。 相比于传统的公募基金，银行理财子在多资产的投资上有着显著优势，能够涉及包括私募量化、商品、国债期货、CTA等多个另类资 产。兴银理财创新业务部的负责人叶予璋，就很好的利用了这个优势。他通过多资产配置叠加多策略优化的方式，把兴银理财的结构性 理财规模最高做到了300亿左右，创新投资部规模从100多亿做到了500多亿，多资产部门也从0做到了2500亿体量。 除此之外，兴银理财还通过量化模型改善产品收益不均匀的问题，使得用户在不同阶段购买后，获得的持有体验相差不大。这是因为， 大类资产回报又通常呈现时间和空间上的分布不均匀，理财用户产品择时能力相对较弱，对收 ...

本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），编译：foinsight，头图来自：AI生成 近日，瑞银发布了《2025年全球家族办公室报告》，这份年度报告梳理了来自全球30多个市场的317个单一家族办 公室（以下简称为"家办"）的观点。受访家办的平均净资产为27亿美元，平均管理资产为11亿美元。这项在线调 查于2025年1月22日至4月4日进行。 本文，家办新智点精心编辑了有关报告六大要点以及家办在战略资产配置层面的关键信息。 展望未来五年，家办担忧可能接踵而至的风险——尤其是重大地缘政治冲突、全球经济衰退或债务危机。为保护 投资组合，家办正在寻求通过诸如基金经理甄选或主动管理、对冲基金以及日益增多的贵金属等策略来实现多元 化投资。 内部职能管理：专业度、隐私与控制权为核心 一、六大要点 谋定长远：家办锚定结构性增长、收益增强与多元配置 尽管家办对于传统资产与另类资产的战略配置比例整体保持稳定，但深层结构正发生显著演变。家办持续削减现 金持仓，并加码发达市场股票投资——此举或为捕捉工智能与医疗健康等领域的长期结构性增长机遇。同时，家 办正提升私募债配置比重，部分家办着手增配发达市场固定收益资产 ...

国家金融监督管理总局近日批复同意 新华保险参与第三批保险资金 长期投资改革试点，新华保险将联 合 中国人寿等机构共同发起设立鸿鹄基金三期。新华保险相关知情人士告诉记者，鸿鹄基金三期具体 推进计划和时间表"还有待统一分配和安排"，"会尽快推进相关工作落地"。新华保险相关负责人表示， 公司坚持"战略 资产配置"和"战术资产配置"两手抓。"战略资产配置"重视长期战略布局，把服务实体经 济作为构建投资组合的底层逻辑；"战术资产配置"严格做好再平衡策略，适时启动试点基金，增加持有 型权益底仓资产，提高港股配置比例等。 (中证报) ...

智通财经APP获悉，渣打银行数字资产主管Geoffrey Kendrick曾预测比特币将在第二季度达到12万美 元，但现在他表示，他的预测"太低了"。该分析师周四通过电子邮件与客户分享了一篇半开玩笑的评 论，他说："我很抱歉，我第二季度12万美元的目标可能太低了。" 这位渣打银行分析师表示："比特币的主导故事再次发生了变化。这与风险资产有关……然后，它成为 了一种从美国资产中进行战略资产重新配置的方式。现在一切都与流量有关。资金流动有多种形式。" 他发表上述言论之际，比特币价格再次突破10万美元大关。根据Coin Metrics的数据，比特币价格最近 上涨了4.5%，达到100,511.22美元。近年来，分析师们注意到一种模式，即比特币的交易方式与美国科 技股等风险资产类似——其理由是，越来越多的机构资本流入比特币，使其更容易面临股市面临的同样 的市场风险。 Kendrick长期以来一直看好比特币，他说，过去三周，美国现货比特币ETF的资金流入了53亿美元，这 表明更多的机构资金正在涌入。 他列举了几个大型投资者将部分投资组合配置为比特币的例子，包括软件公司MicroStrategy(MSTR.US) 增加比 ...