证券研究报告 阿里巴巴-W (9988 HK/BABA US) 港股通 坚定投入闪购，预计利润短期承压 华泰研究 更新报告 2025 年 7 月 11 日│中国香港/美国 互联网 我们预计 1QFY26 阿里巴巴淘天电商业务有望表现稳健，CMR 预计同增 11%，主要得益于变现率同比提升及 GMV 的增长，云业务有望在强劲外部 云需求帮助下延续加速增长（预计季度收入同比+22%）。2Q25 以来，我 们看到阿里集团在闪购领域展现出较强的投入决心，致力于成为近场电商+ 远场电商结合下大消费场景中的龙头，期间高频的餐饮外卖将扮演一定的引 流入口，这些投入预计会给阿里集团 1QFY26-1QFY27 的利润表现带来一 定短期扰动，而闪购与远场电商间的协同仍需一定时间逐步孵化。后续建议 关注：1）闪购业务用户心智的稳固性，及对远场电商的交叉销售带动效果； 2）闪购领域平台竞争格局的演绎；3）国内 AI 应用的发展与突破。"买入"。 1QFY26：电商受闪购投入影响利润预计承压，云基本面保持稳健 我们预计公司 1QFY26 收入同比+1%至 2,457 亿元（排除高鑫零售及银泰 百货出表影响，总收入仍实现高个位数同比增 ...

然而，由于英伟达GPU迭代周期短，芯片的快速贬值成为这一融资模式的潜在隐患。 此前，CoreWeave通过GPU抵押融资筹集了99亿美元，用于购买芯片并租赁给OpenAI等客户，率先开创 了"用GPU抵债"的融资模式。 如今，由CoreWeave正在引领多家AI云计算初创企业抵押选择通过高功率芯片融资，借贷总额已超过 200亿美元。 据报道，考虑到这种风险，目前投资方要求的贷款利率达到十几个百分点，超过了大部分高收益债券市 场的要求。 Fluidstack跟进GPU抵押融资 在AI算力需求增长的背景下，以GPU为抵押品的债务融资模式正在云行业掀起热潮。 据媒体报道，近日，伦敦云初创公司Fluidstack获得Macquarie等贷款机构的批准，以英伟达GPU为抵 押，借入超100亿美元。 Fluidstack CEO Gary Wu表示，这种融资模式帮助公司快速积累资本，同时避免过度稀释股权。 私贷基金积极提供资金 GPU抵押融资的背后，是私人信贷基金的积极参与。 McKinsey数据显示，过去十年来，私人信贷市场规模增长近十倍至超2万亿美元，这些基金看好AI云行 业的快速增长和客户合同的稳定性。 Blue ...

Core Viewpoint - PPLabs Technology Limited (referred to as "Paiouyun") has submitted an application for an IPO on the Hong Kong Stock Exchange, despite incurring significant losses over the past three years, totaling over 560 million yuan [1][6]. Company Overview - Paiouyun was founded in 2018 by Yao Xin and Wang Wenyu, focusing on distributed cloud computing services to address the mismatch between massive computing demand and underutilized supply [4]. - The company offers edge cloud computing and AI cloud computing services, leveraging a global network of computing resources [4]. Financial Performance - Paiouyun's revenue for the years 2022 to 2024 was 286 million yuan, 358 million yuan, and 558 million yuan, respectively, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of 39.7% [5]. - Despite revenue growth, the company reported losses of 84.97 million yuan, 189 million yuan, and 294 million yuan for the same period, with total losses amounting to approximately 568 million yuan [6]. Market Position - As of December 31, 2024, Paiouyun ranks first among independent edge cloud computing service providers in China, with a computing network covering over 1,200 cities and more than 4,000 computing nodes [5]. - The global edge cloud computing market is projected to reach 185.1 billion yuan in 2024, with the Chinese market expected to grow to nearly 37 billion yuan by 2029 [5]. Investment and Funding - The company has undergone five rounds of financing, with a post-money valuation of approximately 4.69 billion yuan after its B round in April 2025 [10]. - Recently, Paiouyun received investment support from a Hong Kong investment management company, often referred to as the "Hong Kong version of Temasek" [11]. Use of IPO Proceeds - The net proceeds from the IPO will primarily be used to enhance technical capabilities in distributed cloud computing services, expand market share, and support overseas expansion [11].

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 6月20日，PPLabs Technology Limited(下称"派欧云")向港交所递交了申请书，拟于港交 所主板挂牌上市，工银国际、申万宏源香港为联席保荐人。 这家公司由PPTV创始人姚欣联合老搭档王闻宇共同创立，三年累计亏损超5.6亿元，且亏损 幅度逐年扩大，公司在5月刚刚获"港版淡马锡"之称的港投公司投资。 AI制图 生成式AI时代的到来，为边缘云计算服务市场带来广阔的前景，根据灼识咨询的资料，2024 年全球边缘云计算服务市场为1851亿元；2024年中国边缘云计算服务市场为132亿元，预计 到2029年将进一步增至接近370亿元；2024年全球AI云计算服务市场为315亿元，预计将以 68.5%的复合年增长率在2029年增至接近4277亿元。 市场景气度高，也为派欧云带来了明显增长的收入。2022年-2024年（下称"报告期"），派 欧云的收入分别为2.86亿元、3.58亿元和5.58亿元，复合年增长率为39.7%。 不过，运营七年的派欧云尚未实现盈利。 报告期内，派欧云年内亏损分别为8496.7万元、 1.89亿元、2.94亿元，三年累计亏损约5.6 ...

英伟达进军云计算激化竞争，威胁亚马逊等传统巨头既有版图。 周三，根据华尔街日报报道，英伟达两年前推出的DGX Cloud服务增长迅速，瑞银分析师预计其年收入 规模有望超过100亿美元。 英伟达在AI云计算领域采取双重策略：直接运营DGX Cloud服务，同时投资CoreWeave和Lambda等新 兴云计算公司。CoreWeave今年3月在纳斯达克上市，预计今年收入约50亿美元。 而传统云计算巨头则面临威胁，云计算业务为科技巨头贡献了丰厚利润。亚马逊云业务虽然仅占其最新 季度收入的29%，但却贡献了超过60%的营业收入。微软和谷歌作为第二、三大云服务商，同样面临市 场格局变化的威胁。 DGX Cloud业务迅速扩张，采用独特商业模式 英伟达的DGX Cloud服务自2023年3月推出以来，已迅速扩大其合作伙伴网络。该服务允许客户远程访 问英伟达的AI超级计算机，而无需购买昂贵的硬件设备。 分析表示，虽然英伟达未单独披露DGX Cloud的收入和利润，但该公司表示在最新财年签署了109亿美 元的多年期云服务协议，高于前一年的35亿美元，很大程度上是为了支持DGX Cloud。考虑到云计算通 常具有较高利润率，这 ...

从"制造"到"创造"，出海需要怎样的云厂商 "生而全球，已成为大多数中企可复制的办法。"6月24日，在2025阿里云中企出海峰会·深圳，阿里云智 能集团资深副总裁、公共云事业部总裁刘伟光称，阿里云将加速打造全球云计算一张网，在全球每个节 点部署全栈AI能力，增强出海合规、服务和生态团队建设，全力服务生而全球的企业。 刘伟光表示，今年阿里云正式确定了面向未来十年的两大战略方向，"AI助力阿里云"和"阿里云全力助 力中国企业出海"。与此结合，阿里云在AI时代支持中国企业出海讲的是一个全新的故事。 全球节点部署全栈AI能力，阿里云出海要讲新故事 刘伟光分享，本世纪初中国加入WTO后，中企开始乘风出海，经过20多年的变迁中企出海已呈现新的 特征。"首先，出海产业越来越高端化，从制造到智造；其次，出海区域越来越多元，从欧美拓展到全 球；最后，出海经营越来越本地化和网络化。从早期的走出去，已变为生而全球化，亦即研发、生产、 供应链和销售服务等都是全球网络协作。" 阿里云智能集团资深副总裁、公共云事业部总裁刘伟光发表演讲。 围绕中企出海的新风向，阿里云也在做相关布局改变。"首先我们要构建全球计算一张网、做全球统一 的技术栈 ...

生成式AI时代的到来，催生了巨大的算力需求。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，PPLabs Technology Limited（以下简称"PPIO"）于2025年6月20日正式向 港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，工银国际和申万宏源香港担任联席保荐人。 成立于2018年的PPIO由前PPTV创始人姚欣创办 ，最早聚焦在边缘云计算服务领域，通过搭建算力 调度平台，汇聚和管理异构资源的闲置算力，以最优方式向客户部署，从而加速内容传输并提升低延 迟计算体验。 2023年，随着AI大模型技术的快速发展，带来GPU算力和AI推理需求激增，PPIO战略性地开展AI云 计算服务。依托覆盖全球的算力网络和底层技术能力，PPIO汇聚全球计算资源，提供从基础云计算 服务到AI推理计算服务的全方位解决方案，满足客户多样化的需求和偏好。2024年，PPIO还将业务 进一步扩展至全球AI云市场。 截至2024年12月31日，PPIO的算力网络覆盖全球1,200多个县市，包含4,000多个计算节点。截 至同日，PPIO的AI云计算服务在全球拥有超过120 ...

Marvell的竞争对手博通也在持续发力ASIC芯片。在本月早些时候的业绩说明会上，博通总裁兼CEO陈福阳（Hock Tan）透露，2025财年第二季 度博通人工智能收入超44亿美元，预计人工智能半导体收入将在第三季度增长至51亿美元，实现连续十个季度的增长。陈福阳称，可以看到明年 XPU部署将显著增加，比公司此前设想的还要多。 "英伟达如此强势，毛利率在60%以上，因此，即便英伟达训练端的地位还无人能动摇，客户也不愿看到情况一直如此。" 上周，GPU（图形处理器）阵营的AMD发布新系列AI芯片MI350，称新芯片性能优于英伟达。ASIC（专用集成电路）阵营的Marvell近日则上调 了对AI定制芯片的市场目标。市场分析机构也最新预计，英伟达的客户还在寻找AI芯片替代方案，给英伟达带来压力。 目前最主要的ASIC定制芯片厂商包括Marvell与博通，它们为大型云厂商定制各种XPU芯片并提供其他组件，用于AI等计算。博通的客户包括谷 歌和Meta，Marvell的客户则包括微软和亚马逊。这些大型云厂商正与ASIC芯片厂商合作，自研AI芯片以降低对英伟达GPU的依赖。 Marvell近日将对2028年数据中心潜在 ...

作者 | 刘宝丹 编辑 | 周智宇 经过两年多的发展后，AI开始加速进入Agent时代。 从移动互联网时代的App王者，到云计算市场的追赶者，字节正押注AI Agent这一新范式，发起一场豪 赌式的换道超车。 "PC时代主体是Web，移动时代是APP，AI时代则是Agent。"火山引擎总裁谭待认为，技术主体经历了 三个时代变化，AI时代会推动开发范式与技术架构全面升级。 6月11日，火山引擎在Force原动力大会上接连抛出重磅炸弹，豆包大模型1.6系列正式发布，综合成本降 低63%。同时，AI云原生服务全面升级，支持企业构建生产级Agent。 字节跳动CEO梁汝波罕见为火山引擎站台，他表示，字节致力成为优秀的创新科技公司，会坚定长期投 入，追求智能突破，服务产业应用。 字节AI锚定Agent落地，开启了新一轮抢位赛。 字节必须再赢一次 字节对即将到来的AI时代做了坚决的投入，这背后是一种强烈的生存危机感。 AI Agent的崛起正在重构互联网入口格局，传统的App交互模式面临颠覆性挑战。当用户可以通过自然 语言指令让Agent自主完成复杂任务时，那些曾经风光无限的超级App可能面临被边缘化的风险。 中金公司认 ...

来源：新华网 新华网北京6月15日电（张漫子、施思羽）2025年，AI模型、AI算力、AI应用彼此推动，呈螺旋上升之 势。传统云架构也正在被打破，朝AI云原生的方向演进。 国际市场调研机构IDC数据显示，2024下半年，中国公有云（IaaS基础设施/PaaS平台软件/SaaS应用软 件）市场增速17.7%。 而2024年大模型调用总量中，火山引擎市场份额达46.4%。截至2025年5月，豆包大模型日均tokens调用 量16.4万亿，相比2024年5月的1200亿增长137倍。 "把时间拉长，我们正处于PC时代到移动时代再到AI时代的变化之中。技术主体也在发生变化：从网 页、App，变为AI智能体。"日前在京举办的2025火山引擎原动力大会上，火山引擎总裁谭待说。 应用范式的变化，正带来云计算基础架构的创新。过去几年，传统云计算的产品创新几乎是停滞的，谈 到云计算，人们常提起的是IaaS（基础设施即服务）、PaaS（平台即服务）、SaaS（软件即服务）。而 在AI时代，AI模型快速迭代、AI应用加速爆发、AI算力指数级增长，这个分层结构正被消解。 谭待说，IaaS、PaaS、SaaS的架构更关注技术分工，而A ...