证 券 研 究 报 告 行业周报 医药供给端变量增加 医药行业周报 投资评级： 报告日期： 推荐 （ 维持 ） 2026年03月01日 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 1.供给端变量增加，提价范围进一步扩大 受反内卷、两用物项管理、反倾销等一系列政策影响，医药供给端变量增加，促进价格周期的转变。首先原料药产业供给 端变化最为敏感，青霉素产业链已开始价格的反弹。2026年1月末，印度商工部外贸总局（DGFT）发布对青霉素工业盐、 6-APA和阿莫西林的进口限价，其中6-APA限价为3405 印度卢比/公斤，截止日期至 2027-01-28。按照印度的限价标准，6- APA折合人民币约260元/kg，高于目前出口报价，国内企业已开始逐步提高报价。2月25日起星湖伊品计划对赖氨酸、苏氨 酸及小品种氨基酸上调50-300元/吨，同日，象屿生化苏氨酸报价上调300元/吨。从产能供给来看，包括赖氨酸、苏氨酸和 蛋氨酸在内的饲用氨基酸添加剂供给都过剩，但2025年下半年以来价格普遍处于低位，行业开工率普遍不足，产量的 ...

2025年，全球"药王"宝座完成了一次引人瞩目的更迭，礼来的"明星单品"替尔泊肽以365.07亿美元的骄 人战绩强势登顶，成为新一届全球药物销售冠军。 GLP-1的崛起与"药王"更迭 全球药品百强榜从来不只是商业销售的成绩单，它还是映照行业未来的"风向标"。正因如此，"药王"之 争向来就备受瞩目。 紧随其后的，是其老对手诺和诺德的司美格鲁肽，2025年销售额达到361亿美元，以4亿美元的微小差距 位居次席。 替尔泊肽和司美格鲁肽同属GLP-1受体激动剂家族。它们的双双登顶，不仅是GLP-1类药物的一次重大 胜利，也标志着代谢性疾病的治疗进入了一个全新时代。其核心适应症——2型糖尿病和肥胖症，正影 响着全球数亿患者，市场潜力巨大。特别是近年来减肥市场的爆发性增长，成为了推动这场"药王"更迭 的关键引擎。 在这一场激烈的角逐中，替尔泊肽的崛起速度尤其令人称奇，从2022年获批上市，到2025年问鼎"药 王"，全程仅用了不到四年，刷新了行业纪录。 在许多人看来，它的成功关键在于其创新的双靶点作用机制。然而鲜有人知的是，如同众多传奇药物一 样，替尔泊肽的登顶绝非偶然。它的背后，是一段曾被长期忽视的靶点逆袭之路，是科研 ...

作者 |第一财经 钱童心 2月25日亚太股市开盘后，联邦制药（3933.HK）股价一路上涨，下午股价一度飙涨超过7%。 前一日，联邦制药公布了新一代三重靶点减重药UBT251中国的一项中期临床试验数据，该注射液每周 给药一次，在连续给药24周后，试验药组平均减重达19.7%，安慰剂组仅为2%。 2026.02.25 本文字数：1021，阅读时长大约2分钟 在减重药竞争日益加剧的背景下，跨国制药巨头纷纷聚焦中国的减重药资产。就在2月24日，中国减重 药开发商先为达生物宣布与辉瑞中国达成战略合作，辉瑞将获得其核心GLP-1类产品埃诺格鲁肽注射液 在中国大陆的独家商业化权益。这项合作总交易额最高可达近5亿美元。 去年12月，辉瑞还与复星医药控股子公司药友制药达成许可协议，获得一款口服小分子GLP-1受体激动 剂的全球独家权益，交易总额超过20亿美元。 去年7月，石药集团以20.75亿美元将口服小分子GLP-1受体激动剂授权给Madrigal公司；今年年初，石 药集团又将另一款双靶点的新一代减重注射药授权给阿斯利康。 目前，包括恒瑞医药、翰森制药、诚益生物在内的本土药企的GLP-1类药物都已经通过对外授权的方式 实现 ...

UBT251是一款在研的针对GLP-1/GIP/GCG三重靶点的新一代减重药，有望较目前礼来的双靶点GLP-1 减重药获得更好的减重效果。 在减重药竞争日益加剧的背景下，跨国制药巨头纷纷聚焦中国的减重药资产。 2月25日亚太股市开盘后，联邦制药（3933.HK）股价一路上涨，下午股价一度飙涨超过7%。 前一日，联邦制药公布了新一代三重靶点减重药UBT251中国的一项中期临床试验数据，该注射液每周 给药一次，在连续给药24周后，试验药组平均减重达19.7%，安慰剂组仅为2%。 一位未参与临床试验的内分泌专家对第一财经记者表示，这一试验结果"非常不错"，展示了中国研发的 新一代减重药的潜力。 值得关注的是，去年3月，诺和诺德与联邦制药就UBT251达成了授权协议，首付款2亿美元，潜在交易 总额高达20亿美元。 这一积极的临床数据也为急需利好消息提振的诺和诺德带来希望。该公司在本周公布的另一项头对头对 比礼来替尔泊肽减重药的临床试验中失利，导致股价暴跌。 诺和诺德称，最近启动了一项全球试验，针对约330名超重或肥胖患者使用不同剂量的UBT251，持续给 药28周，预计临床试验结果将于2027年公布，该公司还计划启动 ...

在减重药竞争日益加剧的背景下，跨国制药巨头纷纷聚焦中国的减重药资产。 2月25日亚太股市开盘后，联邦制药（3933.HK）股价一路上涨，下午股价一度飙涨超过7%。 值得关注的是，去年3月，诺和诺德与联邦制药就UBT251达成了授权协议，首付款2亿美元，潜在交易 总额高达20亿美元。 UBT251是一款在研的针对GLP-1/GIP/GCG三重靶点的新一代减重药，有望较目前礼来的双靶点GLP-1 减重药获得更好的减重效果。 去年7月，石药集团以20.75亿美元将口服小分子GLP-1受体激动剂授权给Madrigal公司；今年年初，石 药集团又将另一款双靶点的新一代减重注射药授权给阿斯利康。 目前，包括恒瑞医药、翰森制药、诚益生物在内的本土药企的GLP-1类药物都已经通过对外授权的方式 实现出海。 前一日，联邦制药公布了新一代三重靶点减重药UBT251中国的一项中期临床试验数据，该注射液每周 给药一次，在连续给药24周后，试验药组平均减重达19.7%，安慰剂组仅为2%。 一位未参与临床试验的内分泌专家对第一财经记者表示，这一试验结果"非常不错"，展示了中国研发的 新一代减重药的潜力。 这一积极的临床数据也为急需利好消 ...

Core Viewpoint - The collaboration between Xianweida Biopharmaceutical and Pfizer China for the exclusive commercialization rights of the GLP-1 product, Enoglutide, in mainland China is a strategic move to address Xianweida's cash flow issues while providing Pfizer with a necessary product in a competitive market [1][9]. Financial Situation - As of June 30, 2025, Xianweida's cash on hand is only 780 million RMB, while its redeemable ordinary shares liability stands at 2.923 billion RMB [6][9]. - The company has reported significant losses, with cumulative losses exceeding 1.4 billion RMB since its inception, and it has not generated revenue until the first half of 2025 [4][6]. - The financial costs are increasing, with 2023 financial costs at 179 million RMB, rising to 191 million RMB in 2024, and reaching 122 million RMB in the first half of 2025 [6]. Product and Market Dynamics - Enoglutide has shown promising clinical data, with an average weight reduction of 15.1% in participants and 92.8% achieving clinically significant weight loss [7][9]. - The GLP-1 market is expected to become increasingly competitive, with predictions of up to 16 new GLP-1 weight loss products entering the market by 2029, intensifying price competition [2][11]. - Pfizer's involvement is expected to leverage its established hospital networks and marketing resources to enhance market penetration for Enoglutide [10][11]. Strategic Implications - The collaboration is seen as a critical step for Xianweida to secure liquidity and potentially pave the way for its IPO, with the total deal amounting to up to 495 million USD [1][9]. - However, the reliance on a single product, Enoglutide, poses a structural risk for Xianweida, as the company lacks a diversified pipeline to support its revenue in the long term [7][11]. - The impending expiration of the patent for Semaglutide in March 2026 is expected to trigger a wave of generic competition, which will challenge the pricing strategy and market positioning of Enoglutide [2][10].

导语 继诺和诺德、礼来之后，中国的减肥药市场要添加新的跨国巨头玩家了。 2月24日，先为达生物宣布与辉瑞中国达成商业化战略合作协议。 根据协议，辉瑞将获得先为达生物新一代偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（埃诺格鲁肽）在中国大陆的独家商业化权益；同时先为达生物为许 可产品的药品上市许可持有人，负责许可产品的研发、注册、生产及供应。先为达生物将有权获得辉瑞支付的最高可达4.95亿美元的付款总额，包括首付 款、注册及销售里程碑付款。 作为国产长效GLP-1受体激动剂，埃诺格鲁肽的降糖适应证已于今年1月份获批中国上市，其成人长期体重管理适应证的上市许可申请也获中国药监局受 理。 记者任玉明摄 辉瑞中国拿下埃诺格鲁肽中国大陆的商业化权益背后，也在觊觎中国减肥药市场。 辉瑞全球高级副总裁、中国区总裁Jean-Christophe Pointeau表示，当前中国成人肥胖率为14.1%，并且与"三高"等代谢性疾病密切相关。"健康体重管理"已 被正式纳入健康中国行动，此次合作正是辉瑞积极响应该战略的具体实践。 肥胖是一种复杂的慢性疾病，是心血管疾病、2型糖尿病及部分癌症等非传染性疾病的重要诱因，也会加重传染性疾病患者 ...

辉瑞获得埃诺格鲁肽中国大陆独家商业化权益 继诺和诺德、礼来之后，中国的减肥药市场要添加新的跨国巨头玩家了。 2月24日，先为达生物宣布与辉瑞中国达成商业化战略合作协议。 根据协议，辉瑞将获得先为达生物新一代偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液（埃诺格鲁肽）在 中国大陆的独家商业化权益；同时先为达生物为许可产品的药品上市许可持有人，负责许可产品的研 发、注册、生产及供应。先为达生物将有权获得辉瑞支付的最高可达4.95亿美元的付款总额，包括首付 款、注册及销售里程碑付款。 作为国产长效GLP-1受体激动剂，埃诺格鲁肽的降糖适应证已于今年1月份获批中国上市，其成人长期 体重管理适应证的上市许可申请也获中国药监局受理。 辉瑞全球高级副总裁、中国区总裁Jean-Christophe Pointeau表示，当前中国成人肥胖率为14.1%，并且 与"三高"等代谢性疾病密切相关。"健康体重管理"已被正式纳入健康中国行动，此次合作正是辉瑞积极 响应该战略的具体实践。 肥胖是一种复杂的慢性疾病，是心血管疾病、2型糖尿病及部分癌症等非传染性疾病的重要诱因，也会 加重传染性疾病患者的病情。GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物 ...

Core Viewpoint - The article discusses the evolution of adolescent weight loss surgery from a controversial procedure to a recognized treatment for metabolic diseases, emphasizing the need for a systematic approach to obesity management in youth [5][10]. Group 1: Background and Current Trends - The global prevalence of overweight adolescents has surpassed 390 million, with obesity rates rising, particularly in high-income countries [5]. - Severe obesity in adolescence is linked to long-term health issues such as type 2 diabetes, cardiovascular risks, and increased healthcare costs [5]. - Traditional lifestyle interventions have limited effectiveness for severely obese adolescents, necessitating the consideration of metabolic and weight loss surgeries [6]. Group 2: Research Findings - A bibliometric study covering 45 years and 2,174 articles shows a significant increase in research output post-2005, with 62% of studies published after 2016 [6][7]. - The U.S. leads in publication volume and citation impact, with a concentration of research in high-capacity children's hospitals [7]. - The focus of research has shifted from basic surgical outcomes to comprehensive metabolic management, integrating drug therapies and addressing health inequalities [8][9]. Group 3: Clinical Implications and Ethical Considerations - Long-term follow-up studies indicate that adolescents undergoing weight loss surgery can achieve sustained BMI reductions and improvements in metabolic conditions [8]. - Risks have transitioned from surgical complications to long-term management challenges, including micronutrient deficiencies and psychological impacts [8]. - Ethical discussions are evolving towards the timing and criteria for surgery, emphasizing the need for multidisciplinary assessments in high-capacity centers [8][10]. Group 4: Future Directions - The integration of GLP-1 medications is changing the landscape of obesity treatment, providing alternatives to surgery while raising new concerns about long-term adherence and rebound weight gain [9]. - The article identifies gaps in long-term outcome data, comparative studies of surgical and pharmacological strategies, and the need for policy interventions to address health disparities [10].

经济观察网常山药业（300255）近期在业绩、监管、研发及公司行动等方面有多项动态值得关注。 业绩经营情况 公司依诺肝素钠注射液于2026年1月9日获美国FDA批准，用于预防静脉血栓栓塞性疾病。在研GLP-1类 药物艾本那肽注射液的2型糖尿病适应症上市申请已获受理，减重适应症临床试验于2025年6月获批，但 审评时间仍存不确定性。 公司结构与治理 2025年12月30日，公司公告拟吸收合并全资子公司梅山科技，以整合资源、降本增效，该事项已完成董 事会审议。此外，公司于2025年12月被调入深交所创业板指和创业板50指数样本股。 股票近期走势 近期股价呈现高位波动，2026年2月11日单日主力资金净流出4652.67万元，年内股价跌幅达24.64%。股 东户数截至2026年2月10日增至4.43万户，较上期增加2581户。 以上内容基于公开资料整理，不构成投资建议。 公司于2026年1月30日发布业绩预告，预计2025年归母净利润亏损1.9亿至2.85亿元，主要因肝素行业竞 争加剧、集采影响及毛利率承压。2025年年报预约于2026年4月25日披露。 监管情况 河北证监局于2026年2月5日通报，拟对常山药业信 ...