分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《波动降低后是更好的参与时机》 - 2025.09.15 策略观点 降息交易(1)：降息之后的资产定价机制 ⚫ 投资要点 发布时间：2025-09-25 大盘指数 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 2000 3000 4000 上证指数 深证成指 1000 2000 3000 5000 6000 7000 8000 中小100 创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 美国联邦基金期货市场对美联储有着极强的降息预期。根据计算 得到的预期利率变动，美国联邦基金期货市场的交易员们认为美联储 将在未来 6 个月降息 85bp，在未来 12 个月降息 125bp。在美联储 9 月议息会议宣布降息 25bp 后，交易员们对未来美联储的政策路径预 期并没有发生改变，此前的预期是 6 个月降息 110bp 和 12 个月降息 150bp，可以认为美联储的本次降息幅度完全在市场的预期内，并且 美联储主席鲍威尔在会后的讲话也并未改变市场预期。 ...

不只是利率数字的变化，更是全球资本流动的重新布局 近期，美联储降息预期再度成为全球市场焦点。许多人困惑不已：为什么美国加息被称为"收割全世界"，现在降息又被说成"收割全世界"？这种简单化的阴 谋论往往让我们忽略了背后的经济逻辑。 事实上，货币政策变化对不同人群产生截然不同的影响。今天我们将建立一套完整的分析框架，帮助你看清美国降息背后的真实机制，做出有利于自己的决 策。 什么是货币政策？简而言之，任何会增加或减少货币数量的政策都属于货币政策范畴。这些政策由各国央行制定和执行，虽然新闻不会直接说"央行要增加 或减少货币"，但会通过专业术语传达这些信息。 利率调整远不止影响存贷款成本，其核心目标是调节市场上的货币数量。当美联储宣布降息，实际上意味着他们要以更低利率向外投放更多美元。美联储凭 什么能决定降息？因为它掌握着几乎无限的美元供应能力，可以通过大量放贷迫使商业银行跟进降息。 存款准备金率调整同样影响货币供应。比如准备金率下调0.5个百分点，银行就能将更多资金用于放贷，而且这些钱会通过银行系统的乘数效应放大，显著 增加市场流动性。 公开市场操作是另一个重要工具。当央行购买国债时，向市场注入流动性；出售国债时， ...

XBIT Wallet 9月25日讯，美联储为平衡美国经济"通胀反弹"与"就业疲软"的双向风险，于9月17日宣布将联邦基金 利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，这是其年内首次降息，却未缓解市场对流动性的担忧。截至纽约时间 周三下午3:30，9月到期的联邦基金期货合约交易量已逼近50万手，这一数字不仅刷新了该品种自1988年在芝加哥 期货交易所上市以来的纪录，更远超今年4月3日因特朗普宣布全面关税政策引发市场动荡时创下的前期高点。如 此密集的交易动作背后，是市场对季度末短期融资环境恶化的深度担忧。过往数据显示，月末、季末期间，机构 为优化资产负债表往往缩减回购操作，导致短期融资成本攀升，而当前美联储持续缩表导致银行准备金余额降至 近五年低位、7月以来美国国库券发行量激增32%等因素，进一步加剧了资金缺口风险。在此背景下，投资者对跨 领域资产流动性管理需求骤增，数字资产钱包成为连接传统金融与加密市场的关键工具，其中XBIT Wallet去中心 化web3钱包凭借多资产兼容、实时行情追踪与合规审查内置功能，正帮助用户灵活应对市场波动，实现持仓动态 调整。 XBIT Wallet报道，香港加密市场则以 ...

智通财经APP获悉，据媒体消息，为满足日益增长的银行和理财服务需求，多家国际大型银行已将高层 管理人员调派至香港，德银、摩根大通、渣打、花旗集团、星展银行等已开始在香港增聘人手。中金公 司、中信证券等中资券商最近亦出招挽留人才。另外，猎头公司Links International的金融服务主管指， 与去年相比，今年收到委托填补的职位数量增加30%至40%，主因是香港IPO及并购活动增加。 而早年减薪的内地金融券商，市传最近为留住人才，亦出招挽留人才。中金公司为高级投资银行家增设 新职级，新增职位包括高级董事总经理及总监。另中信证券则拟为旗下香港附属公司中信里昂证券职员 增薪，部分初级助理月薪加幅15至30%。 今年以来，港股IPO市场认购盛况空前，"超额认购王"纪录屡创新高。德勤预计，今年前三季度，香港 将迎来66只新股上市，集资总额达1823亿港元。新股数量较去年同期的45只增长47%，集资额较去年同 期的556亿港元大幅上升228%。德勤在报告中指出，预计今年最后一个季度，香港新股市场将延续强劲 势头，2025年全年香港将迎来超过80宗新股上市，总集资额介于2500亿至2800亿港元之间。 德勤中国华南区 ...

从股权结构看，目前披露的减持计划均未导致上市公司控制权变更，单个股东减持比例也多在3%以内，对券商治理结构影响有限。此外，由于减持方式 中包含大宗交易，对二级市场直接冲击相对可控。 作者：胡群 封图：图虫创意 9月25日，华西证券发布公告称，持股6.79%的股东四川剑南春（集团）有限责任公司计划在未来三个月内减持不超过1%的公司股份，减持原因为"流动资 金需求"。剑南春拟通过集中竞价与大宗交易方式减持不超过2625万股，这是其在华西证券上市锁定期满后首次提出减持计划。 以剑南春为例，其减持华西证券股份的理由为"流动资金需求"。剑南春作为白酒企业，主业与证券业务关联度低，持股华西证券更多是财务投资性质。在 股份锁定期满后，选择部分减持以实现投资收益，符合产业资本的常见操作逻辑。 剑南春的减持行为并非孤例。2025年以来，已有多家上市证券公司遭遇股东减持。方正证券股东中国信达在减持期内未实施减持，财达证券股东国控运营 计划减持不超过3%股份，中银证券股东江西铜业亦公告拟减持不超过3%。更早之前，首创证券股东城市动力已在2025年1月完成1%的股份减持。一系列 减持动作密集出现，引发市场对券商股权结构稳定性和股东信 ...

9月25日，券商板块走势活跃，早盘小幅冲高，后维持红盘震荡，300亿顶流券商ETF（512000）场内价 格现涨0.34%，实时成交额8.66亿元，交投活跃。个股走势分化，国金证券领涨逾4%，国盛金控、广发 证券、中国银河、华泰证券涨逾1%，东方财富、中信证券等跟涨。 山西证券表示，随着资本市场改革的持续推进、金融政策的不断加码，资本市场回稳向好态势稳固。券 商基本面持续向好，部分券商有望通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优 势，实现业绩的稳步增长，建议关注板块投资机遇。 中航证券也表示，年初以来，权益市场整体表现向好，但券商板块指数修复力度仍落后于大盘。展望全 年，资本市场预计将保持稳步向上趋势，券商行业业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜 力。 有行情，买券商！公开资料显示，券商ETF（512000）及其联接基金（A类 006098；C类007531）被动 跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，"大资 管"+"大投行"龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特 点，是集中布局头部券商、同时兼顾 ...

中国政法大学商学院原院长刘纪鹏调侃道，如果当前的股市制度不改变，只能延长被割韭菜的时间，割得更惨。"现在A股4个小时交易时间，香港5个小 时，是不是可以增加一个小时，这个可以，也便于管理，但是你说要开24小时我不赞成，真的不赞成。" 凤凰网财经讯 9月23-24日，由凤凰卫视、凤凰网主办的"凤凰湾区财经论坛2025"在广州举行，本届论坛以"新格局·新路径"为主题，汇聚全球政商学界精 英，共同洞察变局脉络、探寻发展新机。 中国政法大学商学院原院长刘纪鹏、中国人民大学国家金融研究院院长吴晓求 在"凤凰湾区财经论坛2025"上，中国人民大学国家金融研究院院长、国家一级教授吴晓求提到，对于白天工作繁忙的公务员等群体开设夜市有其合理 性。"他们不能在工作时间用电脑买卖股票，虽然不违法，但也不符合工作纪律。从实际出发，延长交易时间可以方便这部分人群，且不会改变市场核心规 则"。 ...

编者按： 时代之笔擘画新章，金融活水润泽实体。在金融"五篇大文章"铺就的壮阔画卷中，证券业正以创新之墨 挥毫作答。这是服务国家战略的使命担当，更是深化金融供给侧改革的生动实践。证券业以"国之大 者"为经，以"民之关切"做纬，让金融血脉与实体经济同频共振，奏响中国式现代化的资本强音。证券 时报联合中国证券业协会，推出"做好'五篇大文章' 证券业作答进行时"系列专栏， 本篇为系列报道之 三十八，敬请垂注。 在金融支持实体经济的时代命题下，做好金融"五篇大文章"成为推动高质量发展的重要抓手。其中，科 技金融作为"五篇大文章"的核心引擎，是激活创新动能、培育新质生产力的关键支撑。 证券时报记者了解到，作为我国军工央企下属唯一券商，中航证券正立足军工央企背景，将科技金融置 于战略高地，以科技金融为突破口，通过战略协同、产业协同、区域协同的三维实践，以军工券商的责 任担当，探索出了一条特色化的金融服务国防建设之路。 构建科技金融服务体系 "面对科技企业全生命周期的多元需求，公司强化系统谋划，以'服务主业实业'为核心，构建研究驱动 型服务体系与多板块协同机制。"中航证券相关人士表示。 一方面，中航证券深耕军工赛道。坚定立足 ...

富途牛牛客服强调，现在该公司正在进行系统升级，现阶段仅支持有中国香港或中国澳门身份证的客户开户；待系统升级完成后，客户可使用内地身份证 +海外永居身份证明进行开户。 据第一财经报道，9月22日，据最新监管要求，富途证券开户条件有所变更，目前中国内地客户开户需持有海外永居身份证明。 同时，老虎证券客服表示，应监管最新要求，该公司调整了关于中国内地居民的开户政策，自上周开始不再接受中国内地居民通过提供境外工作或生活相关 证明文件开户，仅接受持有非中国内地身份证件的客户申请开户。 富途证券此前的开户政策是：中国内地客户仅限实际在境外工作或生活者可开户，需同时提供有效内地身份证，以及相关的境外工作或生活证明。 老虎证券此前政策为：居住在境外的中国大陆客户需提供境外工作或境外生活的有效证明文件，如当地工作签证、居留许可、纳税凭证等。 ...

Group 1 - The core viewpoint of the article highlights a significant change in the funding structure of the A-share market, driven by "patient capital" such as social security funds and insurance funds, which has injected unprecedented stability and long-term confidence into the market [1][4] - As of the end of Q2 this year, the "national team" represented by Central Huijin and the China Securities Finance Corporation has a holding value in A-shares exceeding 3.7 trillion yuan, nearing historical peaks [1][3] - Long-term funds, including insurance and social security funds, have collectively surpassed 2 trillion yuan in holdings, marking a historical high, with insurance funds' equity allocation growth significantly outpacing their total asset growth, indicating strong confidence in the long-term value of the A-share market [1][3] Group 2 - The "national team" has actively entered the market through ETF channels, with an estimated cumulative investment of nearly 220 billion yuan in the first half of the year, including a substantial increase of 137.2 billion yuan in the CSI 300 Index ETF [3] - The market ecosystem is experiencing positive changes, with individual investors showing increased enthusiasm while maintaining a rational pace, and the margin trading balance rising from 1.39 trillion yuan before policy implementation to a historical high of 2.42 trillion yuan [3] - Foreign capital, another key component of "patient capital," has also been increasing its holdings in A-shares, with northbound capital reaching a holding value of 2.29 trillion yuan by the end of Q2, reflecting a long-term and value-oriented investment strategy [3][4] Group 3 - Industry analysts believe that the "patient capital" has become a core pillar for the stable and sustainable development of the A-share market, leading to a new era characterized by long-termism and value investment [4] - The continuous improvement of mechanisms for long-term capital entering the market is expected to facilitate a leap from scale expansion to quality enhancement in the A-share market [4]