2025 年 6 月 21 日 总量研究 商业银行大幅增持国债 ——2025 年 5 月份债券托管量数据点评 要点 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅有所走阔。截至 2025 年 5 月末，中债登和上清所的债券 托管量合计为 169.99 万亿元，环比净增加 2.16 万亿元，较 4 月末环比多增 0.56 万亿元。 信用债托管量总量小幅减少，其余债券托管总量均环比净增。本月（2025 年 5 月，下同）利率债托管量 115.73 万亿元，在银行间债券市场托管量中占比 68.08%，环比净增加 1.70 万亿元；信用债托管量 18.35 万亿元，占比 10.79%， 环比小幅减少 52.54 亿元；金融债券（非政策性）托管量 12.17 万亿元，占比 7.16%，环比净增加 0.22 万亿元，同业存单托管量 21.83 万亿元，占比 12.84%， 环比净增加 0.27 万亿元。 2、债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变化： 国债托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持； 地方债托管量本月环比续增，商业银行持续增持，政策性银行持续减持； 政金债托管量本月转变为增持，商业银行为主 ...

以下文章来源于债券人 ，作者光大证券固收研究 债券人 . 唯有进行扎实的基本面研究，方能行稳致远。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比少增。截至2025年4月末，中债登和上清所的债券托管量合计为167.82万亿元，环比净增加 1.61万亿元，较3月环比少增1.05万亿元。 各类型债券托管总量均环比净增。本月（2025年4月，下同）利率债托管量114.03万亿元，在银行间债券市场 托管量中占比67.95%，环比净增加0.99万亿元；信用债托管量18.35万亿元，占比10.94%，环比净增加0.07万亿 元；金融债券（非政策性）托管量11.95万亿元，占比7.12%，环比净增加0.18万亿元，同业存单托管量21.56万 亿元 ...

2025 年 5 月 21 日 总量研究 政策行托管量环比续减，其余机构增持债券 ——2025 年 4 月份债券托管量数据点评 要点 1、 债券托管总量及结构 债券托管总量环比少增。截至 2025 年 4 月末，中债登和上清所的债券托管量合 计为 167.82 万亿元，环比净增加 1.61 万亿元，较 3 月环比少增 1.05 万亿元。 各类型债券托管总量均环比净增。本月（2025 年 4 月，下同）利率债托管量 114.03 万亿元，在银行间债券市场托管量中占比 67.95%，环比净增加 0.99 万亿元； 信用债托管量 18.35 万亿元，占比 10.94%，环比净增加 0.07 万亿元；金融债 券（非政策性）托管量 11.95 万亿元，占比 7.12%，环比净增加 0.18 万亿元， 同业存单托管量 21.56 万亿元，占比 12.85%，环比净增加 0.38 万亿元。 2、债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变化： 本月除政策性银行的债券托管量表现为大幅减持外，其他债券市场主要机构均表 现为增持，具体来看： 政策性银行增持同业存单和主要信用品，大幅减持主要利率品； 商业银行持续增持主要利率品和信用品 ...

核 心 观 点 年初以来，资金面维持紧平衡状态，尤其是短端利率明显抬升。那么，一季度政府债供给还剩多少？3月流动 性缺口有多大？资金面后续会改善么？ 政府债供给多少？ 国债方面， 参考1-2月同类型国债单只发行规模，我们预计3月国债或将发行1.4万亿元，考 虑7122亿元的到期量，国债净融资规模或近6500亿元。 地方债方面， 我们预计3月地方政府新增债和普通再融 资债规模分别为4100亿元和4200亿元；今年特殊再融资债发行进度已近半，3月特殊再融资债发行规模或约 4500亿元，则地方债发行总规模近1.3万亿元，净融资规模约1.2万亿元。 总的来看，我们预计3月国债和地方 债发行分别约1.4万亿元和1.3万亿元，政府债净融资规模合计超1.8万亿元。 资金面会改善么？ 从资金供需的角度看，3月政府债净供给规模较高，缴准规模增长也对流动性构成扰动，而 提现回流对流动性有一定补充，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下， 我们预计3月流动性缺口约2600亿 元，资金面存在一定的压力。 往后看，"两会"后资金利率有望和往年类似趋于转松，央行净投放也将边际增 加，随着后续国债发行规模提升，政府债供需失衡或边际缓解。在政 ...