证券研究报告 账期持续承压，看好盈利修复 ——医药流通 2024A&2025Q1业绩综述 行业评级：看好 2025年5月9日 分析师 王帅 胡隽扬 邮箱 wangshuai@stocke.com.cn hujunyang@stocke.com.cn 证书编号 S1230523060003 S1230524090005 1 摘要：账期持续承压，看好盈利修复 一、行情复盘 三、投资建议 ➢ 在医保支付端趋严、上游医药工业公司营销渠道改革趋势下，我们认为集中度较高的医药流通板块已不仅仅是医药板块中稳健 的选择。基于我们对医药政策的研判，我们更看好院内回款改善后利润端弹性大，CSO、器械大健康分销等新业务持续兑现以 及在院外渠道具有更高的覆盖度与管理能力的龙头流通公司，重点推荐上海医药、九州通、百洋医药、重药控股，关注国药控 股、国药股份、柳药集团等。 四、风险提示 ➢ 行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险；创新分销业务拓展不及预期风险；财务杠杆及筹融资风险 ➢ 2025.1.1至2025.5.8 ，医药流通指数下跌2.44%，跑输医药生物（申万）指数3.73pct，重点个股涨幅排序来看：南京医药+6.60%、九 ...

| 证券代码：600713 | 证券简称：南京医药 | | --- | --- | | 债券代码：110098 | 债券简称：南药转债 | | 上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司 | | | | 关于 | | 南京医药股份有限公司 | | | 首次授予及调整相关事项 | | | | 之 | | 独立财务顾问报告 | | | | 目 录 | | 一、释义 | | | 以下词语如无特殊说明，在本文中具有如下含义： | | | 南京医药、本公 | | | 司、公司、上市公 | 指 南京医药股份有限公司 | | 司 | | | 股权激励计划、本 | | | 指 | 南京医药股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划 | | 激励计划 | | | | 公司根据本激励计划规定的条件和价格，授予激励对象一 | | | 定数量的公司股票，该等股票设置一定期限的限售期，在 | | 限制性股票 指 | | | | 达到本激励计划规定的解除限售条件后，方可解除限售流 | | 通 | | | | 按照本激励计划规定，获得限制性股票的公司董事、高级 | | 激励对象 指 | | | | 管理人员、公司及控股子公司核心管理/骨干 ...

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 股票投资评级 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 5.26 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）50.42 | / 50.42 | | 总市值/流通市值（亿元）265 | / 265 | | 52 周内最高/最低价 | 8.51 / 4.39 | | 资产负债率(%) | 67.2% | | 市盈率 | 10.52 | | 第一大股东 | 上海弘康实业投资有限 | | 公司 | | 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 九州通(600998) 业务稳中有进，首创医药行业"股权+资产双上 市"平台 l 利润剔除特定因素实现较快增长，现金流改善明显 公司发布2024年年报：2024年营业收入 1518.1 亿元（+1.11%）， 归母净利润 25.07 亿元（+15.33%），归母净利润增长主要原因是 20 ...

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-08 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com | 最新收盘价（元） | 5.26 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）50.42 | / 50.42 | | 总市值/流通市值（亿元）265 | / 265 | | 52 周内最高/最低价 | 8.51 / 4.39 | | 资产负债率(%) | 67.2% | | 市盈率 | 10.52 | | 第一大股东 | 上海弘康实业投资有限 | | 公司 | | 九州通(600998) 业务稳中有进，首创医药行业"股权+资产双上 市"平台 研究所 l 利润剔除特定因素实现较快增长，现金流改善明显 公司发布2024年年报：2024年营业收入 1518.1 亿元（+1.11%）， 归母净利润 25.07 亿元（+15.33%） ...

5月7日下午，2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动召开，本次活动采用线 下与线上相结合的方式举行，吸引了众多投资者参与。九州通（600998）董事长刘长云，九州通副总经 理全铭，九州通财务总监夏晓益，以及九州通独立董事陆银娣出席了本次活动。 活动伊始，九州通董事长刘长云首先介绍了公司的经营情况。随后，九州通副总经理全铭从公司概况、 经营情况和经营成果三方面介绍了公司发展相关情况。 经营业绩方面，公司2024年年报及2025年第一季度业绩均"稳"中有"进"。2024年营收达1,518.10亿元， 归母净利润25.07亿元，扣非归母净利润18.14亿元。如剔除上年季节性疾病等特定因素影响，公司2024 年营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非归母净利润同比增长14.89%。2025年第一季 度，公司实现营收420.16亿元，较上年同期增长3.82%，归母净利润约9.70亿元，较上年同期增长 80.38%。 公司高度重视股东回报，2024年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(不含回购股份)，拟 派发现金红利共计9.97亿元，加上已实施的回购股票资金2. ...

5月7日下午，2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动召开，九州通 （600998）董事长刘长云、副总经理全铭出席了本次活动，并围绕公司2024年经营情况、"三新两化"战 略转型成效及未来发展规划等问题与投资者进行了充分交流。 有投资者提问称，九州通此前挂牌国内首单医药仓储物流公募REITs，近期又完成国内首单医药仓储物 流Pre-REITs基金设立，通过双上市平台，对公司有哪些助益？ 公司回复称，作为国内医药行业仓储设施首单公募REITs，以及湖北省首单民营企业公募REITs，汇添 富九州通医药REIT的发行具有重要的示范意义，九州通现已成为医药行业首家建立"股权+资产双上 市"平台的企业，也为医药流通企业盘活资产树立了行业标杆。 对于公司来说，公募REITs发行作为公司重大转型战略之一，助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设 施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展；同时，可显现公司持有优质医药物流仓储资产的 公允价值，进而提升公司的市场价值，实现九州通和公募REITs"双上市"平台的协同共赢。 4月28日晚，九州通发布2024年年报及2025年第一季度报告，公司业绩"稳"中有" ...

此外，公司积极拥抱AI人工智能技术，通过自主研发与外部合作双轮驱动，开发针对不同应用场景的 AI智能体，加速业务及管理的数智化转型。在AI及大模型领域，公司与阿里云、腾讯云等头部科技企 业进行合作，分别在公司智慧知识管理、通义灵码、诊疗系统的处方辅助诊断和 AI 健康教育处方等方 面开展应用合作。 4月28日晚，九州通发布2024年年报及2025年第一季度报告，公司业绩"稳"中有"进"，2024年营收达 1,518.10亿元，归母净利润25.07亿元，扣非归母净利润18.14亿元。如剔除上年季节性疾病等特定因素影 响，公司2024年营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长39.88%，扣非归母净利润同比增长14.89%。 5月7日下午，2024年度沪市主板集体业绩说明会新质生产力之民营活力专场活动召开，九州通 （600998）董事长刘长云、副总经理全铭出席了本次活动，并围绕公司2024年经营情况、"三新两化"战 略转型成效及未来发展规划等问题与投资者进行了充分交流。 有投资者提问称，今年以来，大数据、AI的快速发展推动各行各业不断蜕变转型，公司也把数字化作 为核心战略之一，想请教一下目前数字化及AI对公司业 ...

投资要点 业绩：营收稳健增长，REITs 贡献增厚利润 2024 年：公司实现总营业收入1,518.10 亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润25.07 亿元，同比增长 15.33%；实现扣非归母净利润18.14 亿元，同比减少7.47%。 2025Q1：公司实现总营业收入420.16 亿元，同比增加3.82%；实现归母净利润9.70 亿元，同比大幅增加 80.38%；实现扣非归母净利润5.07 亿元，同比减少2.76%。 盈利能力： Pre-REITs 增厚净利，创新战略拓展带来部分费用投入阶段性增加 2024 年公司整体毛利率为7.80%，同比下降0.27pct，Q1 毛利率为7.33%，同比提升0.13pct，我们预计波 动主要或和收入结构波动有关。2024 年公司归母净利率为1.65%，同比提升约0.21pct，2025Q1 公司归 母净利率为2.31%，同比大幅提升0.98pct，主要受益于Pre-REITs 与公募REITs 发行带来的一次性收益。 费用端来看，2025Q1 扣非归母净利率为1.21%，同比下降0.08pct。主要受到三新两化战略投入的延续 性影响。我们认为，随着高毛利的CSO ...

Core Viewpoint - The strategic transformation of the company, driven by the "Three New and Two Digital" strategy, has led to steady growth in performance, with significant increases in revenue and profit in 2024 and Q1 2025 [2][3][5]. Financial Performance - In 2024, the company achieved a total revenue of 151.81 billion yuan, a year-on-year increase of 1.11%, and a net profit attributable to shareholders of 2.507 billion yuan, up 15.33% [3][5]. - The net cash flow from operating activities turned positive at 3.083 billion yuan [3]. - For Q1 2025, the company reported revenue of 42.016 billion yuan, a growth of 3.82%, and a net profit of approximately 970 million yuan, an increase of 80.38% [4][5]. Business Segments - The core pharmaceutical distribution business showed stable growth, while emerging sectors like industrial self-production, OEM, traditional Chinese medicine, and digital logistics grew rapidly, each with a growth rate around 20% [3][4]. - The industrial self-production and OEM segment generated sales of 5.92 billion yuan, up 26.92%, with a gross margin of 42.48% [3]. - The traditional Chinese medicine segment achieved sales of 4.962 billion yuan, a growth of 18.14%, supported by a blockchain-based quality traceability platform [4]. Strategic Initiatives - The company is focusing on new product strategies, with sales from the pharmaceutical agency brand promotion business reaching 19.267 billion yuan, introducing 2,247 drug and device specifications [5][6]. - The new retail strategy has established over 29,000 franchise pharmacies, with B2C e-commerce sales reaching 980 million yuan and over 35 million end-users [5][6]. - The new medical strategy includes the development of an AI-assisted diagnostic platform in collaboration with Tencent Cloud, enhancing service efficiency for clinics and grassroots medical institutions [6]. Digital Transformation - The company invested 346 million yuan in digital and intelligent technology innovation, with 47 digital transformation projects implemented, 45 of which have been successfully launched [6]. - The logistics segment achieved revenue of 1.064 billion yuan, a growth of 25.32%, with a gross profit of 236 million yuan, up 17.08% [4]. Real Estate Investment Trusts (REITs) - The company completed the issuance of public REITs for its pharmaceutical warehousing and logistics, raising 1.158 billion yuan, marking a significant step towards asset-light transformation [7]. - The public REITs issuance saw a subscription multiple of 1,192 times, setting a historical record for public REITs [7].

证券代码：000950 证券简称：重药控股 重药控股股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2025-004 | | □特定对象调研 □分析师会议 | | --- | --- | | 投资者关系活动类 | □媒体采访 业绩说明会 | | 别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | □现场参观 | | | □其他（请文字说明其他活动内容） | | | 线上参与公司 年度业绩说明会的投资者 2024 上市公司接待人员： | | | 董事长 袁泉 | | 活动参与人员 | 独立董事 刘胜强 | | | 财务总监、董事会秘书 邱天 | | | 证券事务代表 赵婧 | | 时间 | 年 月 日下午 2025 5 6 15:00-16:00 | | 地点 | 价值在线（www.ir-online.cn） | | 形式 | 网络互动方式 | | | 1、重药控股如何促进提高国有资产的保值增值，切实回报 | | | 投资者。 重药控股上市有 年多了，股价长时间低于净资产值， 6 | | | 至今股价也低于 2017 年重药上市时的配售发行价（5.93 元/股）， | | | 令战略投资者和普通投资者在 年多时间里，长期处 ...