国投证券宏观定期报告 周度经济观察 ————出口韧性或延续，主动信贷仍扩张 袁方1张端怡2 魏薇（联系人）3 2025 年 07 月 15 日 内容提要 伴随 5 月中美关税谈判取得积极进展，6 月我国出口增速小幅抬升，对美出 口增长主导了这一抬升。考虑到中美经贸关系的缓和、海外需求的恢复以及全球 经贸关系的深度融合，我们倾向于认为下半年出口增速向下的空间有限。 6 月政府债券的发行继续支撑社融增速上行，与此同时信贷增速止跌，居民 与企业部门信贷需求温和恢复。未来政府债的发行与政策性金融工具的使用有 望推动社融继续抬升，这意味年初以来主动信贷扩张的过程延续。 在主动信贷扩张的过程中，权益市场上涨或将延续，主题投资的风格有望维 持。而尽管风险偏好的提升对债市存在冲击，但资金的流入也使得债券市场收益 率易下难上。 风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期 国投证券宏观定期报告 一、出口或延续强势，主动信贷持续扩张 6 月以美元计价出口金额同比 5.8%，较 5 月提升 1 个百分点，在中美贸易谈 判进展较为顺利的背景下保持了较高增速。 从品类来看，高新技术产品依然起支撑作用，偏低端制造业出口增速修复明 ...

报 告 正 文 对等关税暂缓继续延期，是特朗普的缓兵之计。 对等关税原暂缓至7月9日执行，但由于美国仅与个别经济体 达成贸易协议，同时无法承担全面加征关税的代价。于是在新一轮名单出炉的同时，特朗普宣布将对等关税暂 缓期延长至8月初，中国对应的关税暂缓则在8月上旬到期。 除巴西、加拿大和墨西哥外，2.0版本较初版差别不大。 对于暂未达成协议的部分国家（主要集中在亚洲）， 特朗普公布了新一轮的关税标准，其中计划对墨西哥和加拿大加征在30%以上，巴西由10%大幅提升至50%， 欧盟由20%提升至30%，但多数经济体相较4月初版变动不大或小幅下调，大型经济体如日韩加征25%，其他国 家地区在25%-40%不等。 为何公布这些经济体名单？ 本次名单主要包括此前谈判进展不大或仍未开启谈判的国家，更多意在施压对 手；而对于基本协议有进展的国家，如中国、英国和越南，后续或按协议计划实行。 各经济体关税如何加？ 考虑到谈判难易和经济成本，对于 大型经济体 而言，10-20%关税可能是最终加征的幅 度。而对美贸易逆差较大的 中小型经济体 ，可以参考特朗普声称的美越初步协议，即20%的直接进口关税和 40%的转口关税。 不过理论上 ...

证 券 研 究 报 告 【策略周报】 新高确认牛市全面启动——策略周聚焦 ❖ 本轮放量新高，战略视角看 4 月关税冲击更类似假摔。 近三周 A 股放量新高，上证指数点位相继突破了 2024/12/10 及 11/8 的高点， 成交持续放量。火热行情下投资者也有疑虑：1-2 个月战术视角看抢出口效应 退坡，Q3 基本面可能回落；但站在 3-6 月甚至年度的战略视角审视本轮新高， 指数延续了 924 以来的牛市行情，4 月初关税更多体现为假摔：市场经历 4 月 初的短期快速下行后，用两个月逐渐修复失地。假摔不止于中国资产，全球主 要股票指数均显著修复失地，关税对经济冲击没有预期强。 ❖ 如何理解关税假摔：特朗普嘴炮+贸易战对经济冲击历史样本下均有限 （1）特朗普对于关税更多是嘴炮行为，其实际行动并不如 4/2 宣布加征时的 态度强硬。主要体现在初始的关税制定方式粗暴且后续未执行、税率降幅显著 且可谈判、实施期限的持续延期。（2）1930 年贸易战样本中并没有观测到明 显的贸易战对经济量价冲击。从量上看，美国 1930 大萧条期间净出口对经济 的拖累远小于国内消费和投资的萎缩。从价格看，贸易战未显著抬升逆差国英 法 ...

Q&A 财报季如何把握投资机会？20250613 特朗普政府最新的关税政策对全球市场的影响如何？ 摘要 特朗普政府的关税政策包括对等关税、232 行业调查和反倾销关税，服 务于不同目的，未来谈判进展及下调可能性各不相同。对等关税方面， 美国灵活处理，旨在加速经贸谈判，而非实质性落地高额关税。 232 行业调查涉及铜、钢铁、铝、汽车等十大类产品，加征 25%-50% 关税，总规模约 3,000-4,000 亿美元。新一轮调查涉及铜、木材、半导 体等，规模约 6,500 亿美元，占总进口 20%，这些产品更可能通过单 一国家让步获得豁免。 美国以芬太尼为由对中国加征 20%关税，对加拿大和墨西哥加征 25%。符合 USMAC 协议的加墨产品可部分减免。芬太尼关税旨在打压 中国制造业，并作为中美谈判筹码。 美国关税政策对中国制造业的影响体现在对等关税、232 行业关税和芬 太尼关税上。232 关税服务于制造业回流政策，难以通过国与国谈判豁 免，可能先加征再谈判。中美围绕禁毒合作出现积极信号，8 月或有进 一步磋商。 光大证券策略组预测，2025 年中报季轻工制造、有色金属、非银金融、 电子、社会服务行业净利润增速预 ...

【 摘要 】中信证券裘翔等指出，目前的市场环境和氛围有一些2014年底的影子。招商基金表 示，中长期债市仍值得看好，但短期利率下行趋势或放缓。 一、焦点锐评 1．中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后首转涨 7月9日，国家统计局发布数据，中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨；核心CPI继 续回升，同比上涨0.7%，创14个月新高。6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降 3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。工业消 费品价格同比降幅由上月的1.0%收窄至0.5%，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.18个百分 点。 【解读】下半年，财政补贴力度可能有所减小，耐用消费品对核心商品价格的支撑或将减弱，结 合居住价格处于低位，预计核心通胀下行压力仍较大，下半年低通胀格局或将延续。PPI仍待"反 内卷"发力，部分行业效果初步显现。当前我国名义利率降至历史低位，不过低通胀使得实际利 率仍然偏高，结合当前基准利率明显高于存款利率，国内政策利率下调空间仍然较大。 二、权益市场 1.中泰证券：资金驱动，科技进攻 中泰证券中期策略展望 ...

周恒 制图 ■机构展望 广发证券认为，与4月股市的剧烈波动不同，全球股市近期开始对美国关税政策变化脱敏。其中最重要 的原因在于，基本面开始成为市场定价的主导因素。回归A股投资，建议投资者后续同样淡化外部因素 扰动，回归基本面定价。 申万宏源证券认为，在上证指数近期突破后，A股积极因素仍在继续累积。A股大波段上行的线索正愈 发完整清晰，市场开始提前反映远期改善的投资机会。该机构表示，强势上涨行情在2025年四季度开始 的必要条件正加速积累。不过今年三季度的行情可能不会一蹴而就，赚钱效应短期扩散至高位后，市场 反复可能增加。 从交易型思维转向持股型思维 从资金面角度判断，中信证券称，6月以来市场最大的变化是逐步从存量市场转为增量市场。据其测 算，自2023年初以来，今年6月主动型公募产品首次出现单月新发规模超过存量净赎回规模（剔除2024 年2月的特殊情况），实现单月净流入。这扭转了2024年10月市场反弹以来持续"失血"的情况，也标志 着过去几年表现最弱势的主动型公募转为资金净流入状态。 沪指放量上攻突破关键点位 机构：投资者交易策略或应转向 ◎记者 汪友若 上周A股市场持续冲高，沪指连续2日站上3500点整数 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 从预测结果来看，制造板块业绩增速可能最高，而TMT改善幅度可能最大。从最新的预测结果来看（预测时 点为6月底，对应行业指标多为截至5月数据），制造板块整体的中报业绩增速可能最高，预测同比增速约为 10.0%，其次为TMT、金融地产。从业绩改善的角度来看，预计TMT板块改善幅度将最大，同比增速整体或提 升5.8pct，而其它板块业绩增速则可能出现下滑。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 本周A股市场出现回暖 受风险偏好抬升等因素的影响，本周A股市场出现回暖。受政策预期升温、市场情绪回暖等因素的影响，A股 市场本周整体出现回暖，主要宽基指数大多上涨。在主要宽基指数中，本周创业板指涨幅最大。分行业来看， 本周申万一级行业涨跌出现分化，房地产、钢铁、非银金融等行业本周 ...

反内卷新思路创造高低切挖掘方向，产能投放基本完毕低估值低预期且兼备红利属性的下游品牌或者代工行业的机会， 竞争格局改善的红利+标的。 临近中报季，前期预期提升较高的大部分内需新消费公司都面临收入增速较快与竞争加剧下费用投放高企导致利润增 速与预期相比的压力。很多依赖开店增速的新消费公司上半年速度较为一般下半年可加速。可能全年预期要得以修正， 延续 Q3 调整或者横盘，Q4 景气度维持比较不错情况下有望继续向新高切换。并且注重老树新芽公司通过产生更高质 量利润提供估值进一步上行的空间，在中报期后布局。把握赔率较高或前期涨幅不大且有业绩兑现的新消费龙头。 出海利空逐步兑现完毕，延续从 1.0 的信息差出海 beta 向 2.0 品牌出海 alpha 的选股逻辑，积极寻找品牌力升维的 2.0 出海公司可能中报超预期，以及绑定龙头的代工出海公司的长期机会。 敬请参阅最后一页特别声明 1 轻工制造：①新型烟草（稳健向上）：海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB 行业成长态势清晰，英 美烟草份额有望提升，继续重点布局切入其产业链的思摩尔国际。②家居（底部企稳）：建议重点关注底部 反转型或具备自身α企业。③造纸（底部企 ...

2025 年 7 月 13 日 策略研究 哪些行业中报业绩可能更占优势？ ——策略周专题（2025 年 7 月第 1 期） 要点 本周 A 股市场出现回暖 下半年市场或冲击新高。去年 9 月以来的市场行情已从政策驱动逐步转向基本面 与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照 2019 年。展望下半年，市场 仍存在一些预期差，市场或将开启下一阶段上涨行情，并有望突破 2024 年下 半年的阶段性高点。 配置方向上，短期关注中报业绩有望占优的板块，中长期则关注三条主线：内需 消费、科技自立与红利个股。内需消费方向，关注补贴相关、线下服务消费等； 科技板块，关注 AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等；红利板 块，关注部分高质量标的。 受风险偏好抬升等因素的影响，本周 A 股市场出现回暖。受政策预期升温、市 场情绪回暖等因素的影响，A 股市场本周整体出现回暖，主要宽基指数大多上涨。 在主要宽基指数中，本周创业板指涨幅最大。分行业来看，本周申万一级行业涨 跌出现分化，房地产、钢铁、非银金融等行业本周表现相对较好。 哪些行业中报业绩可能更占优势？ 市场即将迎来财报披露高峰期，中报业绩表现较好的行业，在 7- ...

Core Insights - The article highlights a trend of decreasing shareholder accounts among 140 companies, indicating a concentration of shares, with some companies experiencing declines for over three consecutive periods [1][2]. Group 1: Shareholder Account Trends - 25 companies have reported a continuous decrease in shareholder accounts for more than three periods, with the most significant decline being 13 periods for Kangxin New Materials, which saw a total decrease of 32.69% [1]. - Zhongyuan Media has also experienced a decline for 8 periods, with a total decrease of 28.71%, while other companies like Fuwei Co., and Western Construction have also shown similar trends [1]. Group 2: Market Performance - Among the companies with decreasing shareholder accounts, 23 have seen their stock prices rise, while only 1 has declined, with Zhongyuan Media, China Nonferrous Metal, and Jiangsu Shentong showing notable increases of 15.83%, 15.40%, and 10.84% respectively [2]. - 15 out of these 23 companies outperformed the Shanghai Composite Index, with excess returns of 11.70% for China Nonferrous Metal, 8.71% for Zhongyuan Media, and 7.14% for Jiangsu Shentong [2]. Group 3: Institutional Interest - In the past month, 4 companies with decreasing shareholder accounts have been frequently researched by institutions, with Jiangsu Shentong and China Nonferrous Metal receiving 3 and 2 institutional inquiries respectively [2]. - The companies with the highest number of institutional participants include Jiangsu Shentong with 23 institutions, followed by Fuwei Co. with 5, and Zhejiang Zhengte with 3 [2].