文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生（18482259975） 核心观点 5月非农数据简述：新增非农就业小幅超预期 1、新增非农就业小幅超预期， 录得13.9万，预期13万。就业增长集中在3个行业，教育保健服务（+8.7万，前值+10万）、休闲酒店业（+4.8万，前值+2.9万）、 金融业（+1.3万，前值+0.3万），其他服务业（+0.9万，前值-0.2万）、交运仓储（+0.58万，前值-0.81万）的就业亦有小幅增长。专业和商业服务、采矿、制造 业、零售、政府部门的就业萎缩。精简政府效果逐步体现，联邦政府人员就业净减少2万，上月减少1.3万。罢工对本月非农就业基本无影响。 2、失业率持平于4.2% 。从失业原因来看，再就业和新入职者增加，分别带来失业人数增加约5.3万、2.4万，离职者减少导致失业人数大幅下降约15.1万，企业裁 员（永久失业）基本保持不变。此外，如果今年年内要连续三个月触发衰退预警的萨姆法则，大概需要下半年失业率升至4.6%及以上。 3、时薪增速超预期， 环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；同比增速3.9%， ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 2&3 ）从就业 & 工资来看 ，结合量（以就业增速衡量）价（以工资增速变化衡量）两个维度， 2024 年， 建筑业或是"缩量保价"，即农民工就业人数减少、但工资增速提升。制造业是"量价齐升"，农民工就业人数 增长、同时工资增速提升，后续吸纳就业或仍有空间。交运仓储、批发零售、住宿餐饮则是"量升价落"， 后续吸纳就业或面临量与价的抉择。 4 ）从消费结构看 ，此前农民工消费结构更侧重商品消费，但从近期情况看，其教育、住房、娱乐等服务 消费或在快速增长，消费结构有望向服务倾斜。 5 ）从经济体感看， 我们计算农民工视角下的 GDP 增速。 2020-2022 年该增速持续高于官方 GDP 增速， 对应该时期消费 K 型复苏。 2023-2024 年农民工视角下的 GDP 增速持续高于官方 GDP 增速，对应该时期 消费下沉。而从 2025 年一季度看，农民工视角下的 GDP 与官方 GDP 之间的差距已基本弥合，意味着此 前的消费 K 型复苏、 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 ❖ 一、人流：主要流向东部，但规模已不及 2019 年 农民工从哪里来，到哪里去？2024 年，农民工总数为 3.0 亿人，总量创新高， 占到我国就业总人数的 41%。从输出地看，农民工主要来自东部、中部地区， 分别为 1.1、1.0 亿人，占到 35%、33%。而输入地主要集中在东部，为 1.5 亿 人、占比 51%。 短期看，农民工仍在向东部流动。使用各地区农民工输入数-输出数，观察农 民工的净流动情况。2024 年农民工净流入集中在东部、其他地区（中国港澳 台地区及海外），2024 年分别净流入 4834、89 万人，同比增长 41、19 万人。 【宏观快评】 农民工群体的五点观察 ❖ 核心观点 2024 年农民工群体已达 3 亿人，创历史新高，本文关注农民工的近况。 1）从人口流动来看，2024 年农民工仍主要流向东部地区，但对比 2019 年， 净流入规模已减少约 450 万人。 2&3）从就业&工资来看，结合量（以就业增速衡量）价（以工资增速变化衡 量）两个维度，2024 年，建筑业或是"缩量保价"，即农民工就业人数减少、 但工资增速提升。制造业是"量价齐升"，农 ...