文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 2&3 ）从就业 & 工资来看 ，结合量（以就业增速衡量）价（以工资增速变化衡量）两个维度， 2024 年， 建筑业或是"缩量保价"，即农民工就业人数减少、但工资增速提升。制造业是"量价齐升"，农民工就业人数 增长、同时工资增速提升，后续吸纳就业或仍有空间。交运仓储、批发零售、住宿餐饮则是"量升价落"， 后续吸纳就业或面临量与价的抉择。 4 ）从消费结构看 ，此前农民工消费结构更侧重商品消费，但从近期情况看，其教育、住房、娱乐等服务 消费或在快速增长，消费结构有望向服务倾斜。 5 ）从经济体感看， 我们计算农民工视角下的 GDP 增速。 2020-2022 年该增速持续高于官方 GDP 增速， 对应该时期消费 K 型复苏。 2023-2024 年农民工视角下的 GDP 增速持续高于官方 GDP 增速，对应该时期 消费下沉。而从 2025 年一季度看，农民工视角下的 GDP 与官方 GDP 之间的差距已基本弥合，意味着此 前的消费 K 型复苏、 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 ❖ 一、人流：主要流向东部，但规模已不及 2019 年 农民工从哪里来，到哪里去？2024 年，农民工总数为 3.0 亿人，总量创新高， 占到我国就业总人数的 41%。从输出地看，农民工主要来自东部、中部地区， 分别为 1.1、1.0 亿人，占到 35%、33%。而输入地主要集中在东部，为 1.5 亿 人、占比 51%。 短期看，农民工仍在向东部流动。使用各地区农民工输入数-输出数，观察农 民工的净流动情况。2024 年农民工净流入集中在东部、其他地区（中国港澳 台地区及海外），2024 年分别净流入 4834、89 万人，同比增长 41、19 万人。 【宏观快评】 农民工群体的五点观察 ❖ 核心观点 2024 年农民工群体已达 3 亿人，创历史新高，本文关注农民工的近况。 1）从人口流动来看，2024 年农民工仍主要流向东部地区，但对比 2019 年， 净流入规模已减少约 450 万人。 2&3）从就业&工资来看，结合量（以就业增速衡量）价（以工资增速变化衡 量）两个维度，2024 年，建筑业或是"缩量保价"，即农民工就业人数减少、 但工资增速提升。制造业是"量价齐升"，农 ...

出品/茶咖观察 作者/蒙嘉怡 编辑/木鱼 库迪出新招了。 5月7日，库迪咖啡在最新召开的联营商会议上宣布，将现行门店补贴政策延长至2028年12月31日，同时新增推出"高房租、低杯量"门店专项补贴，在其新政 策和新增补贴下，新开门店将突破现有最高单杯14元的补贴上限，以进一步降低联营商开店门槛，加速培育市场。 | 月房租 | 单杯自取补贴线提高(元) | 单杯自取补贴线(元) | | --- | --- | --- | | 1.5万元以下 | 0.0 | ਰੇ ਰੇ | | 1.5-2万 | 1.0 | 10.9 | | 2-2.5万 | 1.5 | 11.4 | | 2.5-3万 | 2.0 | 11.9 | | 3-3.5万 | 2.5 | 12.4 | | 3.5-4万 | 3.0 | 12.9 | | 4-4.5万 | 3.5 | 13.4 | | 4.5万以上 | 4.0 | 13.9 | 图源/小红书@库迪咖啡福建招商 同时，库迪还开放了部分地区的托管模式，直辖市、省会城市、深圳、厦门、青岛、大连、宁波、苏州等城市的主城区门店可申请托管，托管费为门店收入 的1%。 库迪的意图显而易见：一方面，对于 ...

5 月 7 日华创中期策略会上，华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜发表题为《 莫听穿林空雷声，持伞干湿 看雨情》的主题演讲，以下为演讲实录。 【核心观点和结论】 很高兴又到了策略会的时间，又能和各位熟悉的老朋友见面。 题目就是我的观点，近一个多月以来，关税的 雷声每天都在变， 短期如果听雷声去做投资，会非常被动 ；那么我们 投资者 究竟应该看什么、听什么， 怎么在雷声中握好手里的伞？ 我大概用15分钟时间，做一个简短汇报。 我们大的思考逻辑，分三步： 第一步， 先不考虑关税，中美经济目前运行的核心主线是什么？先把各自的地基看清楚；第二步，考虑关税，会怎么 影响核心主线？第三步，稍微做一点主观推演 ， 谈一下主观上一些没法做定量、稍微带点定性的判断看法。 具体的思考逻辑，我们分 三条线： 第一条线看 美国，核心主线是居民超额财富够不够吃下关税的通胀 ？ 我们的判断是， 风险溢价一旦拉破，再结合着 当下美国历史极高的股债共向性，非常容易触发流动性危机。 第二条线看 中国，核心主线是 居民存款再释放的风偏修复能不能持续？以及关税是否会打断这个修复？ 我们会用三 个互动模型讨论三个问题 ： 什么样的经济变化会触 ...

2025 年 5 月 8 日 宏观策略 "五一"假期数据一览：消费市场显韧性，新兴消费势头良好 2025 年"五一"假期，受拼假人数提升、以及各地文旅消费补贴政策发力等 多重因素驱动，出行热度有所提升。据国家文化和旅游部数据，假期 5 天全国 国内出游 3.14 亿人次，同比增长 6.4%；我国游客出游总花费 1802.69 亿元人民 币（下同），同比增长 8.0%；人均消费 574.1 元，同比增长 1.5%，2019 年为 603 元。 "五一"假期数据显示当前关税等外部性因素对内需影响有限，消费市场展现 出较好韧性，在促消费政策叠加假期效应下，餐饮及零售收入均有明显提升。 从结构上看，消费升级与理性消费并存，居民更倾向于通过小额情绪消费、精 品消费等方式寻求满足感。随着内需动能持续恢复，新兴消费有望在当前经济 环境下保持良好表现，预期更多政策支持和居民收入稳定增长的配合有望支持 全面消费复苏。 出行：居民出行意愿增加，跨区域人流量明显增加。 据交通运输部初步统计，5 月 1 日至 5 日，预计全社会跨区域人员流动量累计 14.67 亿人次，日均 2.93 亿人次，同比增长 8%。具体来看：公路跨区域人员 ...

同时，在区域创新的推动下，各地通过特色消费模式为假日经济注入强劲活力。在假日期间，张家口、贵州、武 汉等地结合自身资源优势，推出差异化促销策略，形成跨行业联动的消费热潮。其中，张家口市通过车模走秀、 抽奖互动等提升体验感，实现消费与娱乐的深度融合；贵州省打造"酱酒+汽车"特色消费生态，消费者购置汽车可 平价购买一定数量的优质酱酒；武汉市联动政企发放亿元级消费券，购车券可在文旅、餐饮等八大场景通兑使 用。 地方车展成消费主阵地 5月2日，《华夏时报》记者来到张家口经开区冰之梦广场，看到多个汽车品牌在举行展览。记者了解到，这是张 家口举办的地方车展，作为该市年度规模最大的汽车盛会，该车展汇聚超50家汽车品牌、20余家电家装及电动自 行车企业，通过政企协同、场景创新与产业链联动，折射出中国车市下沉市场的消费新势能。 据销售人员介绍，本届车展以"三重叠加"政策为核心驱动。其中包括，政府提供的最高1.5万元置换补贴，金融机 构推出"0首付和低息贷款"，主机厂加码厂补和限时直降。以别克GL8混动版为例，在置换补贴加持下，价格下探 至25万元区间；新能源补贴方面，五菱缤果333km版本通过国补、厂补及置换优惠，裸车价从7. ...

以下文章来源于真叫卢俊 ，作者真叫卢俊团队 真叫卢俊 . 认认真真聊地产，实实在在谈买房。 本文来自微信公众号： 真叫卢俊 （ID：zhenjiaolujun0426） ，作者：余奔雷，题图来自：AI生成 世上唯一不变的就是变化，而年初到现在，国内一个最大的变局，就是一二线城市之间的疯狂博弈。 从杭州的超新星式爆发，到提问后迅速做出反应的南京，再到拼命抢人抢产业的深圳...... 可见随着这波二线城市的强势崛起，一线的宝座似乎也不那么稳当了。 之前我们写过杭州已经接近一线水平，但除了杭州，其实有更多强二线城市逐渐露头，评论区更是引发了一波讨论。 而当我们用脚走过这些二线城市，更能深刻感受到它们中有些真的不甘平庸，正努力站到台前聚光灯下。 不夸张地说，此时此刻的它们，也许未来某一天就是彼时彼刻的北上广们。 一、成都：全国楼市一次绝对的异 军突起 这两年我们走过最多的城市就是成都。 某种程度上，成都确实已经是国内楼市第一城了，数据就是最好证明。 3年前商品房成交量取代武汉，从此成为全国第一。去年一二手成交双双拿下全国销冠，超过了上海和北京。而今年一季度月均成交2.9万套，超过了 上海小阳春的2.3万。 无论对比一 ...