食品饮料策略会反馈及板块观点更新 20250518 摘要 • 茅台价格小幅回升，飞天茅台批价预计在 2,100-2,200 元波动，普飞发货 节奏加快，非标产品增多，总库存略升。高端白酒五粮液批价在 920-925 元以上，但成交量少，渠道库存低。 • 汾酒对实现增长充满信心，重点关注腰部产品，青花 26 和青花 30 系列增 速快。2025 年营销和利润预期乐观，预计均实现大个位数增长。清香型 白酒市场供需紧张，青花 20 货源紧俏。 • 政策对政务消费监管严格，商务需求下滑接近双位数，对传统产业和出口 订单扰动大。经销商预期端午订单平稳，关注五月下旬及 618 前后价格波 动。 • 白酒行业整体呈现周期性调整迹象，规上企业数量减少，销售额微增，利 润下降。主动权益基金对白酒板块超低配，建议关注高端白酒和渠道优势 品种。 • 蜜雪冰城及其竞争品牌门店数量持续加密，加盟商投资回报期约为两年， 加盟意愿强烈。零食量贩行业仍处于扩展阶段，单店盈利模型稳定。 Q&A 近期茅台产品价格小幅回弹，如飞天茅台价格约为 2,180 元左右，经销商拆箱 销售报价与原先差不多。散瓶精品茅台造假严重，多数经销商暂停售卖散瓶精 品 ...

3、展望未来，公司保持着"定力"和"信心"，全力推动国内市场的"三个转型"，更好地满足消费者需 求，有望实现稳健、健康、可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS 分别为75.48元、82.68 元、90.24元，对应动态PE 分别为20 倍、19 倍、17 倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场"三个转型"，长线发展后劲十足， 维持"买入"评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。 税费及管理费率下降，净利率同比略增。1、25Q1公司毛利率为92.1%，较去年同期下降0.6个百分点， 预计主要系产品结构略有下沉；营业税金及附加率同比下降1.6 个百分点至13.9%。2、费用率方面， 25Q1 销售费用率提升0.5 个百分点至2.9%，管理费用率下降0.7 个百分点至3.7%，财务费用率同比提升 0.5 个百分点至-0.6%，整体费用率微升0.2个百分点至6.1%。综合作用下，25Q1净利率同比提升0.5 个百 分点至54.0%。2、25Q1 公司销售现金回款561.4 亿元，同比+21.4%，截至25Q1末合同负债87.9亿元， 同比-7.7%，现金流整体平稳。 ...