机构：中邮证券 研究员：李鑫鑫 公司概况：高速成长的拼搭角色类玩具领导者。公司成立于2014年，2016年公司开始研发积木玩具，一 年后打造自有IP百变布鲁可并基于此推出积木玩具，截至24年公司营收22.4亿元，经调净利润5.85亿 元。创始人朱伟松先生二次创业，核心团队均具有多年玩具及游戏行业经验。公司股权高度集中，创始 人朱伟松上市前有公司54.95%股份，公司核心成员在上市前均通过员工激励平台持有公司股份。 行业分析：拼搭角色玩具高速增长，追星与造星模式不尽相同。1）行业规模：23年全球玩具市场规模 7731亿元，23-28年CAGR为5.1%，其中拼搭类、角色类，拼搭角色类23-28年CAGR分别为15%、 9.3%、20.5%；23年我国玩具市场规模1049亿元，23-28年CAGR为9.5%，其中拼搭类、角色类，拼搭角 色类23-28年CAGR分别为22%、17.7%、41.3%，拼搭角色类玩具增速具有绝对优势；2）行业格局： 2023 年全球拼搭角色类玩具市场前二的是日本万代和乐高，市占率分别为 39.5%、35.9%，形成了双寡 头垄断的市场竞争格局；中国布鲁可市占率达 30.3%，市占率绝对 ...

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 06 19 年 月 日 布鲁可（00325.HK） 拼搭角色玩具龙头，用户象限拓展可期 ➢ 公司概况：拼搭角色玩具龙头，成长性充足。 公司成立于 2014 年，以拼搭角色类玩具为主，奥特曼为公司最为核心的 授权 IP，同时不断扩充 IP 产品矩阵，通过线下经销渠道覆盖国内市场， 低基数下海外增速更快。公司的股权架构稳定，创始人持股比例较高。股 权激励深度绑定公司核心高管，管理层团队稳定，经验丰富。公司营收高 速增长，盈利能力步入上升通道。 ➢ 行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。 谷子经济，即二次元文化周边经济，指围绕动漫、游戏、漫画等 IP 衍生的 商品及其市场体系。在新消费蓬勃发展的产业趋势下，具备口红效应+社 交货币属性的谷子精准满足情绪消费需求，供给端优质 IP 增加+渠道扩张 助力谷子进入大众视野。 从细分市场来看，拼搭角色类玩具引领行业发展。在全球市场，2019 至 2023 年拼搭角色类玩具市场规模从 132 亿元增长至 278 亿元，年均复合 增长率为 20.5%。拼搭角色类玩具赛道行业集中度高，布鲁可国内排名第 一，全球排 ...

Core Viewpoint - The surge in Bubble Mart's stock price, driven by the popularity of its IP LABUBU, has significantly boosted the Hong Kong IP concept sector, with various related companies experiencing notable stock price increases [1][2][4]. Group 1: Bubble Mart Performance - Bubble Mart's stock has seen a cumulative increase of over 2.05 times since the beginning of the year, reaching a market value of 366.1 billion HKD [2]. - The sales of LABUBU's THE MONSTERS series toys skyrocketed from 368 million CNY in 2023 to 3 billion CNY in 2024, indicating strong consumer demand [2]. - The company has adopted a limited sales strategy, leading to long queues outside its stores, further enhancing its market presence [2]. Group 2: Analyst Ratings - Major investment banks have maintained positive ratings for Bubble Mart, with Citigroup raising its target price from 162 HKD to 308 HKD, reflecting confidence in the company's growth potential [3]. - Morgan Stanley and Credit Lyonnais have also increased their target prices for Bubble Mart, indicating a bullish outlook on its IP strategy and product launches [3]. Group 3: Related Companies - Derlin International, rumored to be a manufacturer for Bubble Mart, has seen its stock price rise by over 1.22 times this year, driven by market speculation about its association with Bubble Mart [3]. - Other companies in the IP concept sector, such as Blokku and Alibaba Pictures, have also experienced significant stock price movements, with Blokku's stock rising by 22.34% after being included in the Hong Kong Stock Connect [4][5]. Group 4: Market Expansion - New entrants like Lezi Tiancheng are expected to join the IP concept sector, having submitted their IPO application to the Hong Kong Stock Exchange, which could further invigorate the market [6]. - Miniso is evaluating a potential spin-off of its toy brand TOP TOY, which has secured licenses for popular IPs like Ultraman and My Little Pony, potentially enhancing its market position [6]. - Card Game Company, focusing on card games and anime IP derivatives, reported a revenue of 10.057 billion CNY in 2024, marking a 277.78% year-on-year increase, showcasing strong growth in the sector [7].

1）产品：高性价比与强大产品力兼具。公司的拼搭角色类玩具在定价公道， 设计精美的同时，为消费者提供出众拼搭互动体验； 2）渠道：线下渠道布局深入，线上运营能力优秀。线下渠道方面，公司与广 泛经销商开展合作，已覆盖所有一二线城市及绝大部分三线及以下城市。线上 渠道方面，公司通过官方、KOL/KOC 和 BFC 账号等多重传播渠道触达消费 者，运作成效斐然； 证 券 研 究 报 告 乘 IP 东风，拼搭角色玩具龙头蓄势腾飞 当前价：129.60 港元 3）IP：授权 IP+自研 IP 双轮驱动，打造丰富 IP 矩阵。一方面，公司全产业链 运营自有 IP，IP 自主可控性持续增强，已成功打造百万级粉丝 IP 英雄无限、 百变布鲁可。另一方面，公司积极拓展 IP 授权，不断丰富 IP 矩阵； 4）营销：坚持内容驱动的营销策略，构建"官方账号-KOL/KOC-会员计划" 三层级内容生态，增强品牌影响力，加快 BFC 体系建设。高互动性玩法天然 具备传播属性，适配以内容驱动的营销策略。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ...

认购倍数及冻资规模均位居港股IPO发行历史第三。 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，Bloks Group Limited（布鲁可集团有限公司，以下简称"布鲁可"）于2025年 1月10日正式以"0325"为股票代码在港交所主板挂牌上市。 值得注意的是，布鲁可原计划在本次IPO中发行24,120,300股股份。根据最终发售价及配发结果公 告，其最终发行了27,738,300股股份，即额外发售了15%股份。 布鲁可在本次香港公开发售部分获5999.96倍认购，位居港股IPO发行历史第三；国际发售部分获 38.6倍认购，并引入了景林投资、UBS和富国基金三大基石投资者，累计认购5000万美元。 以冻资额计算，布鲁可本次IPO发行的冻资规模仅次于2020年的蚂蚁集团（最终未完成发行）和 2021年的快手，同样位居港股IPO发行历史第三。 截至10:00，布鲁可报于每股104.60港元，较发行价上涨73.32%，市值超252亿港元。 成立于2014年的布鲁可现已成为中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。2023年，布鲁可实 现约18亿元GM ...

香港公开发售部分获5999.96倍认购，同样位居港股IPO发行历史第三。 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，Bloks Group Limited（布鲁可集团有限公司，以下简称"布鲁可"）将于明日 （1月10日）正式以"0325"为股票代码在港交所主板挂牌上市。 值得注意的是， 布鲁可 原 计划在本次IPO中发行24,120,300股股份。 根据最终发售价及配发结果 公告，其最终发行了 27,738,300股股份 ，即额外发售了1 5% 股份。 布鲁可 在本次香港公开发售部分获5 999.96 倍认购，位居港股IPO发行历史第三 ；国际发售部分 获38.6倍认购，并引入了景林投资、UBS和富国基金三大基石投资者，累计认购5000万美元。 当然，产品的背后则是IP矩阵——截至目前，布鲁可已成功推出2个自有IP，包括儿童益智类的百变 布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限。同时，截至2024年12月6日，布鲁可还已从IP版权方或授 权方获得约50个知名IP的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威：无限传奇及小蜘 蛛和他的神奇小伙伴们、 ...

引入了景林投资、UBS和富国基金三大基石投资者，累计认购5000万美元。 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，Bloks Group Limited（布鲁可集团有限公司，以下简称"布鲁可"）计划于 2025年1月10日正式以"0325"为股票代码在港交所主板挂牌上市。 布鲁可计划在本次IPO中发行24,120,300股股份。其中，香港公开发售2,412,300股股份，国际发 售21,708,000股份。按每股55.65港元至60.35港元的招股区间计算，布鲁可的IPO市值预计介于 134.38亿港元至145.73亿港元。 值得注意的是， 根据交易平台数据，尚处招股过程中的 布鲁可 现已获得了超4 700 倍认购，远超2 024 年年末上市的毛戈平 （超800倍）。 在本次IPO 发行 中 ， 布鲁可引入了景林投资、UBS和富国基金三大基石投资者，累计认购5000万 美元——其中，景林投资和UBS分别认购2000万美元，富国基金及其全资附属公司累计认购1000 万美元。 当然，产品的背后则是IP矩阵——截至目前，布鲁可已成功推出2个自有IP ...

IPO市值预计介于134.38亿港元至145.73亿港元。 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，Bloks Group Limited（布鲁可集团有限公司，以下简称"布鲁可"）今日开启招 股、至2025年1月7日结束，并计划于2025年1月10日正式以"0325"为股票代码在港交所主板挂牌 上市。 布鲁可计划在本次IPO中发行24,120,300股股份。其中，香港公开发售2,412,300股股份，国际发 售21,708,000股份。按每股55.65港元至60.35港元的招股区间计算，布鲁可的IPO市值预计介于 134.38亿港元至145.73亿港元。 在全球拼搭角色类玩具市场中，除布鲁可以外的头部拼搭角色类玩具市场参与者主要为在玩具行业知 名的跨国企业。 全球拼搭角色类玩具市场的行业集中度较高，按2023年GMV 计算 ，前五大企业 占 总市场份额的87.1%，两家知名跨国玩具公司 占 有较大的市场份额。 值得注意的是， 布鲁可 在本次IPO中引入了景林投资、 UBS 和富国基金三大基石投资者，累计认 购5000万美元——其中，景林投资和 ...

布鲁可2023年实现约18亿元GMV，同比增长超过170%。 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，Bloks Group Limited（布鲁可集团有限公司，以下简称"布鲁可"）日前已通过 港交所聆讯并于2024年12月15日披露通过聆讯后的招资料集，高盛和华泰国际担任联席保荐人。 成立于2014年的布鲁可现已成为中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。 2023年，布鲁可 实现约18亿元GMV，同比增长超过170% 。 截至2024年6月30日，布鲁可共有431款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的116款SKU、面向6至 16岁人群的295款SKU，以及面向16岁以上人群的20款SKU。 在产品定价上，布鲁可的主流产品价格在9.9元至399元不等。其中，热销的大众价格带产品定价为 39元，可以触达更广泛消费人群的平价价格带产品定价为9.9元至19.9元。 成立至今，布鲁可已获得君联资本、源码资本、云锋基金、金亿投资、君智咨询、中视金桥、浙大网 新、高榕创投等知名机构的投资 。IPO前，君联资本和源码资本分别持有布鲁可7.03%和5.6 ...

中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，Bloks Group Limited（布鲁可集团有限公司，以下简称"布鲁可"）于2024年12月 8日更新招股书，继续推进港交所主板上市进程，高盛和华泰国际担任联席保荐人。 12月6日，中国证监会国际合作司日披露了《关于Bloks Group Limited（布鲁可集团有限公司）境外 发行上市备案通知书》。 成立于2014年的布鲁可现已成为中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。 2023年 ， 布鲁可实 现约18亿元GMV ， 同比增长超过170% 。 截至2024年6月30日，布鲁可共有431款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的116款SKU、面向6至16 岁人群的295款SKU，以及面向16岁以上人群的20款SKU。 在产品定价上，布鲁可的主流产品价格在9.9元至399元不等。其中，热销的大众价格带产品定价为39 元，可以触达更广泛消费人群的平价价格带产品定价为9.9元至19.9元。 当然，产品的背后则是IP矩阵——截至目前，布鲁可已成功推出2个自有 ...