调整后净利已恢复增长态势，后续利润弹性可期 25Q3公司调整后净利润同比+4.0%至4.44亿元，调整后净利率为10.6%，较24Q3的11.5%下降1.0%。利 润率虽同比下降，但无需担忧，整体业绩仍较优，并且后续利润弹性值得期待，主因：1)HNB业务发展 初期以低毛利率的烟具销售为主，预计后续随着烟弹复购逐步起量叠加规模效应显现，HNB业务盈利 能力将显著抬升。2)预计公司医疗雾化等领域的研发投入仍在加大。近期公司子公司的仿制药简略新药 申请已被FDA受理，公司医疗雾化业务取得阶段性进展，后续有望逐步开始实质性贡献。 欧美雾化市场扩容&HNB加速贡献业绩增量，长期增长逻辑正逐步兑现，把握布局机遇 国金证券主要观点如下： HNB业务预计收入贡献显著，雾化业务延续改善态势 得益于HNB产品hilo上市开始贡献营收增量以及欧美市场对非法产品监管力度不断强化，公司HNB及雾 化业务营收环比及同比均实现较优增长。分业务看：1)HNB业务，9月以来hilo逐步在日本及波兰全面上 市，依托其优异的产品力，整体销售较优，预计25Q3公司HNB业务收入增量贡献显著。2)雾化电子烟 业务，预计25Q3公司该业务整体营收实现双 ...

欧美雾化市场扩容&HNB 加速贡献业绩增量，长期增长逻辑正逐步兑现，把握布局机遇。展望后续， 欧美合法雾化市场规模扩容已是大势所趋，并且HNB 产品glo hilo 目前在波兰市场已逐步开始促销，在 产品力优异叠加营销逐步跟进的背景下，后续该产品全球起量可期，HNB 业务成长空间可期。整体来 看，延续此前观点，公司作为唯一一家深度切入海外烟草巨头雾化+HNB 两大品类供应链的上市企业， 后续成长具备确定性。 盈利预测、估值与评级 机构：国金证券 研究员：张杨桓/赵中平 业绩简评 10 月12 日，公司发布2025Q3 财务更新公告。2025Q1-Q3，公司实现营收102.10 亿元，同比+21.8%，实 现净利润/调整后净利润（扣除股权激励费用影响）8.09/11.82 亿元，同比-23.8%/+0.1%。其中25Q3 公 司实现营收41.97 亿元，同比+27.2%，实现净利润/调整后净利润3.17/4.44 亿元，同比-16.4%/+4.0%。 经营分析 HNB 业务预计收入贡献显著，雾化业务延续改善态势。得益于HNB产品hilo 上市开始贡献营收增量以 及欧美市场对非法产品监管力度不断强化，公司HNB ...

机构：财通证券 新兴业务抬升企业估值：此前公司全资子公司传思生物宣布，其针对Breo Ellipta 的等效药申请 （ANDA）已提交并成功于9 月23 日正式获得美国食品药品监督管理局（FDA）受理。Breo Ellipta 在美 国适用于哮喘和慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗。后续随着公司新品的持续推出，预计估值有进 一步抬升空间。 投资建议：鉴于三季度情况，我们预计后续HNB 会在2026 年进一步成为公司利润释放的主要来源，且 传统雾化业务估值底进一步夯实。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入142/169/195 亿元， 归母净 利润13.95/18.98/23.68 亿元，对应PE 分别为64.53x/47.44x/38.02x，维持"买入"评级。 风险提示：新品产能风险、市场验证不确定性风险、欧美监管不确定性风险。 研究员：邢瀚文 事件：公司发布三季度财务数据，3Q2025 公司收入41.97 亿元，同比增长27.5%；经调整利润4.44 亿 元，同比增长4.8%。 HNB 或成为主要增长点：从第三季度来看，由于生产的前置性，HNB 收入环比大幅提升。随着9 月 hilo 在日本的 ...

思摩尔国际 3Q2025 收入利润大超预期 思摩尔国际(06969) 证券研究报告 轻工制造 / 公司点评 / 2025.10.13 投资评级:买入(维持) | 基本数据 | 2025-10-13 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 15.77 | | 流通股本(亿股) | 61.93 | | 每股净资产(元) | 3.62 | | 总股本(亿股) | 61.93 | 最近 12 月市场表现 -19% 5% 28% 51% 74% 98% 思摩尔国际 恒生指数 分析师 邢瀚文 SAC 证书编号：S0160525050001 xinghw@ctsec.com 相关报告 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 | [table_FinchinaDetail] 资产负债表(百万人民币) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表(百万人民币) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...