%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨海澜之家（600398.SH） [Table_Title] 海澜之家 2024Q3 点评：线下主品牌拖累整体业 绩，销售费用提升明显 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 展望：多曲线布局促未来业绩稳增，仍为红利中的优质标的。预计主品牌线下弱零售对未来业 | | | 绩拖累渐消化，多曲线成长性强兑现叠加增量业务有序布局下，未来业绩有望稳健增长。此外， 公司自由现金流高、业绩稳定性强、账面资金盈余高、未分配利润倍数大，具备持续且较优的 | | | 分红能力，近年分红比例有望维持 90% 左右。预计公司 2024-2026 年归母 ...

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 海澜之家（600398. SH） 第三季度收入下滑 11%，费用率提升盈利承压 核心观点 第三季度收入下滑 11%，销售费用率提升，盈利承压。海澜之家是国内大众 男装龙头品牌公司。2024年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲 软,第三季度收入同比-11.0%至38.9亿元;毛利率同比-1.1 百分点至 42.8%; 除销售费用率外其他费用率较为稳定,销售费用率同比+5.8 百分点至24.8%, 销售费用同比+16.0%至9.6亿元,预计一方面因主品牌直营占比提升,另一 方面与斯搏兹并表后加速业务发展和推广有关。非经项目中,去年同期因处 置男生女生品牌股权确认投资收益 1.6亿元,投资净收益占收入比例今年同 比下滑 3.7 百分点。在毛利率下滑、销售费用率大幅提升、以及投资收益高 基数影响下,净利润下滑明显,第三季度归母净利润同比-64. 9%至 2. 7 亿元, 归母净利率同比-9.1 百分点至 8.4%。 存货大幅增长,存货周转效率下降,预计主要受斯搏兹并表影响。三季度末, 公司存货金额同比+53.5%、环比+29.1%至 123.3 亿元，预计主要与斯 ...

流通股本（万股） 480,277.03 2024 年 11 月 04 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 马川琪 S0350523050001 macq@ghzq.com.cn 证券分析师： 廖小慧 S0350524080002 liaoxh@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 线下经营承压，等待零售拐点 ——海澜之家（600398）2024Q3 业绩点评 最近一年走势 事件: 海澜之家于 2024 年 10 月 30 日发布 2024Q3 业绩公告：2024 年前三季 度公司实现营业收入 152.59 亿元，同比下降 1.99%，归母净利润 19.08 亿元，同比下降 22.19%，扣非归母净利润 17.49 亿元，同比下降 21.34%。 基本每股收益 0.41 元，同比下降 28.07%。 投资要点: Q3 线下经营承压，斯博兹并表带动其他品牌收入同比高增：2024 前三季度公司实现营业收入 152.59 亿元，同比下降 1.99%，归母净 利润 19.08 亿元，同比下降 22.19%；2024Q3 公司实现营业收入 38.89 亿元，同比下降 11.01% ...

核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报，前三季度实现收入 152.6 亿，同比下降 1.99%，实现归母净 利润 19.1 亿，同比下降 22.2%，其中 24Q3 收入和归母净利润分别同比下降 11.01%和 64.9%，低于市场预期。 ⚫ 分品牌来看，24Q3 海澜之家和团购收入分别同比下降 26.6%和 37.1%，主品牌下 降推测主要受到线下客流减少拖累，此外加盟渠道的调整预计也有一定影响。其他 品牌收入同比大幅增长 109.7%，主要系 2024 年 4 月末斯搏兹品牌管理（上海）有 限公司新纳入公司合并报表范围（公司持股 51%），同期基数较低所致。 ⚫ 分渠道来看，24Q3 线上和线下收入同比增长 39.7%和-25.9%；分门店类型来看， 24Q3 直营店、加盟店及其他收入分别下降 2.4%和 14.2%。 ⚫ 24Q3 公司存货周转天数为 346 天，同比增加 71 天，推测主要受提前备货、斯搏兹 业务并表、以及三季度主品牌销售不畅等因素影响，24Q3 经营活动现金流净额为19.7 亿，去年同期为-3.24 亿。 ⚫ 盈利能力方面，24Q3 毛利率同比下降 1.1pct 至 42.8%，费用 ...

公司报告 | 季报点评 风险提示：国内需求疲软；行业竞争加剧；库存积压。 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------- ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating an expected 15%+ outperformance relative to the benchmark index over the next 6-12 months [2] Core Views - The company's Q3 2024 performance was under pressure, with revenue and net profit declining significantly year-over-year [2] - Main brand sales fell short of expectations due to weak consumer demand, leading to increased sales expenses [2] - Online channels showed strong growth, with a 47% YoY increase in revenue for the first three quarters of 2024 [4] - Inventory levels rose significantly, with inventory turnover days increasing by 71.4 days to 346.07 days [5] - The company's cash flow position weakened, with operating cash flow down 98.9% YoY for the first three quarters [6] Financial Performance Summary Revenue and Profit - 2024 Q3 revenue was 3.889 billion yuan, down 11.01% YoY [2] - 2024 Q3 net profit attributable to parent company was 271 million yuan, down 64.88% YoY [2] - 2024 full-year revenue forecast is 21.183 billion yuan, down 1.6% YoY [7] - 2024 full-year net profit forecast is 2.366 billion yuan, down 19.8% YoY [7] Profitability Ratios - 2024E gross margin is expected to be 45.0%, up from 44.5% in 2023 [7] - 2024E net margin is forecast at 11.0%, down from 13.6% in 2023 [7] - ROE is expected to decline to 12.9% in 2024 from 18.4% in 2023 [7] Valuation Metrics - 2024E P/E ratio is 12x, up from 9x in 2023 [7] - 2024E P/B ratio is 1x, down from 2x in 2023 [7] - EV/EBITDA is expected to increase to 28x in 2024 from 22x in 2023 [7] Business Segment Performance Main Brand - Revenue declined 4.95% YoY in the first three quarters of 2024 [3] - Gross margin improved by 0.87 percentage points to 45.33% [3] - Q3 2024 revenue was 2.38 billion yuan, down 26.55% YoY [3] Online Channel - Revenue grew 47% YoY in the first three quarters of 2024 [4] - Gross margin declined 1.9 percentage points to 48.37% [4] - The company is focusing on live streaming and short video platforms to drive online sales [4] Store Network - 104 net store closures in the first three quarters of 2024 [4] - Direct-operated stores increased by 127, while franchised stores decreased by 231 [4] - Direct-operated channel revenue grew 4.28% YoY, while franchised channel revenue declined 17.9% [4] Future Outlook - The company expects main brand growth to remain stable, with faster growth in e-commerce and overseas business [6] - Traditional Q4 peak season is expected to bring some recovery [6] - The company is working on improving group buying business and reducing losses in sub-brands [6] - Strategic partnerships, including with JD.com's outlet business, are expected to provide new growth momentum [6]

股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 本报告导读： Q3 终端销售持续走弱，刚性费用拖累业绩；随着冷冬销售旺季来临，公司销售流水 有望边际改善。 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 | 18,562 | 21,528 | 20,845 | 22,757 | 24,862 | | (+/-)% | -8.1% | 16.0% | -3.2% | 9.2% | 9.3% | | 净利润（归母） | 2,155 | 2,952 | 2,321 | 2,671 | 2,990 | | (+/-)% | -13.5% | 37.0% | -21.4% | 15.1% | 11.9% | | ...

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 买入（维持） 海澜之家（600398） 2024 年三季报点评：Q3 业绩承压，期待未来京东 奥莱释放增量 2024 年 10 月 30 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|-------|---------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 18562 | 21528 | 20861 | 23803 | 25745 | | 同比（ % ） | (8.06) | 15.98 | (3.09) | 14.10 | 8.16 | | 归母净利润（百万元） | 2155 | 2952 ...

纺织服饰/服装家纺 F源证券 公 司 研 究 海澜之家（600398.SH） 2024 年 10 月 31 日 Q3 弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006 Q3 弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存，维持"买入"评级 2024Q3 收入 38.89 亿元（-11%），归母净利润 2.71 亿元（-64.9%），主要系线下 收入承压且直营门店占比提升导致负经营杠杆，扣非归母净利润 2.4 亿元 （-54.2%），与扣非增速差距在于 2023Q3 剥离男生女生录得 1.6 亿元投资收益。 考虑线下零售环境疲弱，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 22.4/25.3/30.0 亿元（原为 27.8/29.4/32.2 亿元），当前股价对应 PE 为 12.2/10.8/9 ...

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 纺织服饰 2024 年 10 月 31 日 海澜之家 (600398) ——线下动销受零售环境影响，等待大众消费拐点 | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 10 月 30 日 | | 收盘价（元） | 6.03 | | 一年内最高 / 最低（元） | 10.04/5.15 | | 市净率 | 1.6 | | 息率（分红/股价） | 13.10 | | 流通 A 股市值（百万元） | 28,961 | | 上证指数/深证成指 | 3,266.24/10,530.85 | | --- | --- | |------------------------------|-------------------------------| | | | | | | | 基础数据 : | 2024 年 09 月 30 日 | | | 3.49 | | 每股净资产（元） | | | 资产负债率 % | 47.46 | | 总股本/流通 A 股 ...