证券研究报告 | 2025年04月30日 润泽科技（300442.SZ） 优于大市 积极储备稀缺能耗资源，稳步推进智算中心建设交付 润泽科技 2024 年总营业收入 43.65 亿元，同比上升 0.32%；归母净利润 17.9 亿元，同比上升 1.62%；扣非归母净利润 17.78 亿元,同比上升 4.07%。公司 2025 年一季度单季营收 11.98 亿元，同比上升 21.4%，环比上升 32%；归母 净利润 4.3 亿元，同比下降 9%，环比上升 55.5%。2024 年，董事会提议， 拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 1.288 元（含税）。 公司正经历 IDC 向 AIDC 升级阵痛期，业绩短期承压。2024 年公司 IDC 业务 实现营收29.14亿元（占收比66.8%），同比下降7.6%，IDC业务毛利率47.53%， 同比减少 6.9pct。IDC 业务短期承压主要原因为：对早期的多栋低功率数据 中心进行升级改造，改造期间不形成服务费用，但同时折旧费用仍在发生。 公司目前已逐步恢复上架，截止 2025 年 3 月末改造的数据中心计费机柜总 功率已超改造前的 90%。 公司 AIDC 业务 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1][4][11] Core Views - The company is expected to benefit from the AIGC wave, with a strong position in the IDC and AIDC sectors, maintaining a "Buy" rating [4] - The company reported a revenue of 4.365 billion yuan in 2024, a slight increase of 0.32% year-on-year, and a net profit of 1.790 billion yuan, up 1.62% year-on-year [4] - In Q1 2025, the company achieved a revenue of 1.198 billion yuan, representing a year-on-year growth of 21.40% [4] - The company plans to deliver five new data centers in 2025, totaling approximately 420MW, with significant growth in AIDC business [5][6] Financial Summary - Revenue projections for 2025-2027 are 6.196 billion yuan, 7.720 billion yuan, and 9.118 billion yuan, respectively, with year-on-year growth rates of 41.9%, 24.6%, and 18.1% [4][8] - The projected net profit for 2025-2027 is 2.620 billion yuan, 3.272 billion yuan, and 3.764 billion yuan, with growth rates of 46.3%, 24.9%, and 15.1% respectively [4][8] - The company's gross margin is expected to be around 48.1% in 2025, with a net margin of 42.3% [8] - The company has a total market capitalization of 79.705 billion yuan and a circulating market capitalization of 25.662 billion yuan [1]

润泽科技（300442.SZ）2024 年年报&2025 年一季报点评 不畏浮云遮望眼，看好 AIDC 全年景气度 2025 年 04 月 30 日 ➢ 润泽科技发布 2024 年年报&2025 年一季报。2025 年 4 月 28 日，公司发 布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年，实现营业收入 43.65 亿元，同比 增长 0.32%；归母净利润 17.90 亿元，同比增长 1.62%；扣非归母净利润 17.78 亿元，同比增长 4.07%。2025 年 Q1 实现营收 11.98 亿元，同比增长 21.40%； 归母净利润 4.30 亿元，同比下降 9.29%；扣非归母净利润 4.28 亿元，同比下降 8.97%。2024 年公司 AIDC 业务营收同比上涨 21.03%，占总营收比重从 27.56% 提升到 33.25%，毛利率同比上涨 18.65pct。 2025 年 Q1 销售毛利率同比下降 9.86pct，主要系公司业务规模持续扩大，相应的成本增加所致。 ➢ 前瞻性 AI 布局，精进笃行稳增长。2024 年，公司依托前瞻性布局加速构建 全国多园区智算集群，京津冀、长三角及大湾区 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1][4][11] Core Views - The company is expected to benefit from the AIGC wave, with a strong position in the IDC and AIDC sectors. The report maintains a "Buy" rating based on the company's growth potential and market positioning [4][5] - The company achieved a revenue of 4.365 billion yuan in 2024, a slight increase of 0.32% year-on-year, with a net profit of 1.790 billion yuan, up 1.62% year-on-year. The first quarter of 2025 saw a revenue of 1.198 billion yuan, representing a year-on-year growth of 21.40% [4][5] - The company plans to accelerate its expansion through horizontal mergers and acquisitions, focusing on high-demand regions such as Beijing-Tianjin-Hebei and the Yangtze River Delta [6] Financial Summary - The company’s revenue is projected to grow significantly, with estimates of 6.196 billion yuan in 2025, 7.720 billion yuan in 2026, and 9.118 billion yuan in 2027, reflecting year-on-year growth rates of 41.9%, 24.6%, and 18.1% respectively [4][8] - The net profit attributable to the parent company is expected to reach 2.620 billion yuan in 2025, 3.272 billion yuan in 2026, and 3.764 billion yuan in 2027, with corresponding growth rates of 46.3%, 24.9%, and 15.1% [4][8] - The company has a strong gross margin of around 48% and a net margin of approximately 42% for the forecasted years [8] Business Performance - The IDC business generated a revenue of 2.914 billion yuan in 2024, while the AIDC business achieved 1.451 billion yuan, marking a year-on-year growth of 21.03% [5] - The company has accelerated its capacity expansion, with six new data centers delivered in 2023-2024, totaling approximately 240 MW, and plans to deliver five additional centers in 2025, totaling around 420 MW [5][6] - The company has established seven AIDC infrastructure clusters across six major regions in China, with a total planned capacity of 61 data centers and approximately 320,000 cabinets [6]

企业名称厦门牛王润泽科技产业投资有限公司法定代表人谭廷峰注册资本1200万人民币国标行业金融业 >资本市场服务>其他资本市场服务地址中国（福建）自由贸易试验区厦门片区高殿路2号223室A11（该 住所仅限作为商事主体法律文书送达地址）企业类型法人商事主体【有限责任公司(非自然人投资或控 股的法人独资)】营业期限2025-4-29至无固定期限登记机关 来源：金融界 序号股东名称持股比例1海南省国际信托投资公司100% 经营范围含以自有资金从事投资活动；农业机械服务；农业机械租赁；新材料技术推广服务；技术服 务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；化肥销售；肥料销售；企业管理咨询；食 用农产品初加工；农副产品销售；食用农产品批发；谷物销售；供应链管理服务；机械设备研发；棉、 麻销售；针纺织品及原料销售；食品销售（仅销售预包装食品，不含酒）；有色金属合金销售；金属矿 石销售；金属制品销售；新能源汽车整车销售；木材销售；汽车销售；建筑材料销售；合成材料销售； 塑料制品销售；电力电子元器件销售；铁路运输设备销售；橡胶制品制造；润滑油销售；电子产品销 售；社会经济咨询服务；家用电器研发；集成电路芯片设计及服 ...

本报讯 （记者桂小笋） 4月28日晚间，润泽智算科技集团股份有限公司（以下简称"润泽科技"）公布一季报，公司报告期内营 收11.98亿元，归属于上市公司股东的净利润4.3亿元，经营活动产生的现金流量净额8.69亿元。 同时，润泽科技还发布了回购报告书的相关公告，公告显示，公司拟使用自有资金或自筹资金，通过集 中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股股份。"为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，建立 健全公司长效激励机制，稳定及提升公司价值，基于对公司未来发展的信心，公司将通过集中竞价交易 方式回购部分公司股份，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励或用于转换上市公司发行的可转换 为股票的公司债券。"公告提及。 根据回购方案，润泽科技本次回购股份的价格上限设定为董事会通过回购决议前30个交易日股票交易均 价的150%，即不超过75.00元/股。回购资金总额预计不低于5亿元且不超过10亿元，若以回购价格上限 测算，预计回购股份数量约为666.67万股至1333.33万股，占公司已发行总股本的比例为0.39%至 0.77%。 行业人士认为，润泽科技此次回购计划释放了积极信号。一方面，回购行为本身表明公司认为当前股价 ...

润泽科技（300442）2025年4月28日公布一季报。根据公告显示，公司一季度营收11.98亿元，归属于上 市公司股东的净利润4.3亿元，财务指标健康。 润泽科技作为国内领先的智算基础设施提供商，正以技术创新与绿色发展为双引擎，加速构建面向未来 的算力底座。 在技术布局层面，润泽科技持续深化液冷技术商业化落地。2023年，公司交付了业内首例整栋纯液冷绿 色智算中心，随着上架率的持续提升，液冷智算中心PUE已降至1.15左右。2024年，公司不断加大存量 算力中心节能改造力度，加快推进绿色节能设备和新技术应用。目前，公司已经取得了非常显著的效 果，廊坊园区已经交付的智算中心实际运行PUE已达到行业领先水平，更为AI大模型训练提供高可靠、 高效能的算力基础设施支撑。相关研报进一步指出，随着AI客户多样性需求提升，润泽科技在液冷领 域的先发优势将转化为市场壁垒。 绿色低碳战略成为润泽科技另一核心发力点。润泽科技多措并举加大绿色发展力度，推动算力中心"低 碳绿色"进程。2024年，公司A-7、A-18算力中心凭借卓越的节能降耗表现，成功入选国家绿色数据中 心，彰显了其在绿色算力中心建设领域的领先地位。此外，润泽科技 ...

考虑到智算中心集中交付投运期折旧摊销费用的增加，我们预计公司25-27年归母净利润分别为 26.93/32.39/38.88 亿元（较25/26 年前值分别下调18%/18%），预计25-27 年EBITDA 分别为39.38 /47.90/57.00 亿元，对应25-27 年EBITDA 增速26%（可比平均：21.7%）。考虑到国内AI 应用带动下公 司AIDC 业务发展迅速，EBITDA 增速高于行业平均，给予其25 倍2025年EV/EBITDA（可比平均：19 倍），对应目标价54.22 元/股（前值：41.40元/股，基于19 倍2025 年EV/EBITDA），维持"买入"评级。 风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。 AIDC 业务："引流策略"吸引多个AI 头部客户入驻，智算实力持续提升AIDC 业务方面，2024 年实现营 业收入14.51 亿元，同比增长21.03%，毛利率同比提升18.65pct 至51.75%。考虑到业务实质，公司将 AIDC 业务中高性能算力模组业务的收入确认方法从"总额法"调整为"净额法"，使得该业务毛利率水平 有所上升。公司的AIDC 业务 ...

事件概述 AIDC 机房陆续交付，支撑中长期成长 2025 年公司AIDC 机房陆续交付。根据公司年报披露，截至2024 年末，公司累计交付14 栋算力中心， 部署机柜约8.2 万架，成熟算力中心上架率超过 90%。公司京津冀、长三角及大湾区三大园区已交付的 及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计2025 年可完成上架并趋向成熟，将形成稳定的现金流 压舱石，为未来长期稳健发展提供基础保障。进一步抢占市场先机，公司积极调动全部资源建设了平湖 园区单体100MW 和廊坊园区单体200MW 两栋新一代智算中心，预计2025 年完成投运，这将为公司 在"人工智能+"时代持续保持领先地位奠定坚实的战略基础。 公司机柜储备资源丰富，中长期成长趋势良好。根据公司年报披露，公司全国合计布局了约 61 栋智算 中心、32 万架机柜，且主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，已基本完成了全 国"一体化算力中心体系"框架布局。截至 2024 年末，公司能耗指标储备较2023 年末增加约130%。公司 七大园区中五大园区（京津冀园区、长三角园区、惠州园区、重庆园区及兰州园区）已建、在建、待建 项目已全部取得所需能耗， ...

核心观点 公司目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群。公司较早 掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了约61栋智算中心、 32 万架机柜，2024 年末能耗指标较2023 年末增长约130%。截至2024 年末，公司累计交付14 栋算力中 心，部署机柜约8.2 万架，成熟算力中心上架率超过90%。公司在手订单充足，京津冀、长三角及大湾 区三大园区已交付的及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计2025 年可完成上架并趋向成熟。 受益于AI 技术高速发展及大模型集群效应显著增强，智算需求快速增长，公司业绩未来可期。 事件 2024 年，公司实现营业收入43.65 亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90 亿元，同比增长1.62%。 简评 1、四季度业绩短期承压，不利因素逐渐消除。 2024 年，公司实现营业收入43.65 亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90 亿元，同比增长1.62%；扣 非归母净利润17.78 亿元，同比增长4.07%。2024Q4，公司实现营业收入9.08 亿元，同比下降45.64%， 环比下降29. ...