证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 11 23 年 月 日 电子 周观点：AI 浪潮滚滚向前，重视算力+存力机遇 英伟达：25Q3 业绩超预期，AI 产业滚滚向前。25Q3 营收达到 570.06 亿美元，环比增长 22%，同比增长 62%，季度环比营收增长创纪录； 营业利润为 360.1 亿美元，环比增长 27%，同比增长 65%。GB300 出 货量已超 GB200，贡献了 Blackwell 总收入的约三分之二，Rubin 预计 2026 下半年量产。预计从 2025 年初到 2026 年底，Blackwell 和 Rubin 的收入将达 5000 亿美元。目前英伟达持续加码 AI 领域战略性投资， 与 Anthropic、Mistral、OpenAI、Reflection、Thinking Machines 等公 司加强战略伙伴关系，推动 NVIDIA CUDA AI 生态系统的发展。我们 认为从产业端来看，AI 正有条不紊的发展，AI 正逐步推动基础设施投 资与商业模式形成闭环，我们看好 AI 产业链业绩上修与估值提升机遇 以及 AI 需求带动下的存力投资机遇。 谷歌：G ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 11 22 年 月 日 计算机 模型出现了关键跃迁 Gemini 3 发布，模型能力全方位突破。谷歌近期连续发布了 Gemini 3 系列模型、 Nano Banana Pro 图像模型，以及全新开发平台 Antigravity，标志着多模态理解、 推理与 Agent 能力的全面跃迁。1）Gemini 3 Pro 多模态理解能力尤其是 Screen UnderStanding 能力登顶；推理与长期规划能力显著提升，在 Vending-Bench 2 长 期任务测试中表现最佳；Deep Think 模式突破 AGI 相关推理：ARC-AGI 评测高达 45.1%；Agentic 能力：编程和工具使用能力增强，更可靠执行多步骤任务。2） Nano Banana Pro：具备物理逻辑的图像生成，完美的解决图像生成中文本渲染错 误痛点，与现实世界知识结合，支持专业视觉内容制作。3）Antigravity：智能工 作台：提供 AI 驱动 IDE 与多智能体管理界面，智能体有专属的工作空间。 Screen UnderStanding 是本次跃迁的关键。我们认 ...

Core Insights - Google's AI infrastructure leader emphasized the need to significantly scale up technology to handle increasing user demand and complex AI requests, indicating that fears of a bubble may be overstated [1][7] - The company aims to double its serving capacity every six months, with a target of achieving a 1000x increase in the next 4-5 years [1][5] Infrastructure and Capacity - Google's ability to support AI products like Gemini relies on its cloud infrastructure, which must efficiently manage a growing number of user queries [2] - A spokesperson highlighted that the demand for AI services necessitates a substantial increase in computing capacity, driven by efficiency improvements and new investments, such as the development of Ironwood chips [3] Market Dynamics - Major cloud providers, including Google, Amazon, and Microsoft, previously expanded their compute capabilities in anticipation of AI user growth, which is now materializing [4] - Serving capacity is becoming a critical challenge as companies enhance their AI offerings, with Google positioned to meet this demand due to its capital expenditures and strategic development of AI chips [5] Challenges and Demand - Despite the demand for AI infrastructure, companies face challenges related to physical constraints such as power, cooling, and networking bandwidth, which impact the speed of building data center capacities [6] - The rapid push to double serving capacity may indicate that the pessimistic views on AI growth are not entirely accurate, as the current demand reflects unmet needs rather than speculative enthusiasm [7][8]

1、本周 观 点 ： 在震荡中加仓确定性方向和龙头 点击上方"公众号"可订阅哦！ 兴业证券计算机小组 蒋佳霖/孙乾/杨本鸿/陈鑫/张旭光/杨海盟/桂杨/罗池婧 本周观点聚焦 2、深度跟 踪 ： AI 应用：谷歌王者归来，商业奇点临近 周观点 在震荡中加仓确定性方向和龙头 市场风偏下降，在震荡中加仓确定性方向和龙头。 目前已经进入 11 月下旬，市场风险偏好有所下行，具有跨年确定性的方向及龙头占优，估值、业绩增长、产业景气 变化是核心考虑因素。同时，当前计算机整体配置比例处于低位，从左侧布局春季躁动的角度考虑，有一定的比较优势。综上，建议在震荡中持续加仓确定性的方向和 龙头，方向优选 AI 、国产化及金融科技。 谷歌系列模型全面反超， Scaling Law 仍在路上。 谷歌分别于 11 月 19 日、 20 日发布 Gemini3 、 Nano Banana Pro ，性能全面反超，再次验证 Scaling Law 依然 有效， AI 高景气仍将持续。除此外，本周 xAI 上线大模型 Grok4.1 ，性能明显提升；在国内，千问 APP 上线公测，蚂蚁发布了"灵光" AI 助手。随着模型能力的持续 突破， A ...

11月22日，深圳东方港湾投资董事长但斌一条"晒基金排名"的微博，再度将这位私募大佬推向市场聚光 灯下。根据其分享的Morgan Hedge统计数据，截至2025年10月，东方港湾海外基金在全球9970家对冲 基金中，三年期收益以138.98%位列第三，一年期收益26.63%。 英伟达仍是但斌旗下基金的"压舱石"，以2.36亿美元的持仓市值稳居第一大重仓股。除了英伟达，谷 歌、Meta、微软等AI巨头均出现在其持仓名单中。其中，谷歌以2.24亿美元持仓成为第二大重仓股，东 方港湾新进15.1万股"二倍做多谷歌ETF-Direxion"，足见对其AI布局的信心；Meta与微软则分别位列第 五、第六大重仓股，特斯拉也以8802万美元持仓被纳入组合。 在美股AI龙头之外，但斌将目光投向了中国互联网企业。三季度，东方港湾新进22.1万股阿里巴巴，持 仓市值达3949万美元。这一操作与但斌的公开观点高度契合——他曾直言"阿里巴巴市值仅为亚马逊的 15.25%，中国互联网公司需奋力直追"。与此同时，其对亚马逊、奈飞进行了减持，二者期末持仓市值 分别降至3938万美元、1460万美元。 AI产业链的细分领域也未被遗漏。东方 ...

"烧钱换增长"逻辑的重新审视 英伟达财报以及英伟达、微软与Anthropic间高达数百亿美元的交易未能提振市场，显示出AI投资逻辑正经历转变。市场对AI的关注从长期愿景转向短 期盈利兑现。投资者对于巨头间"注资-采购"的循环交易模式已不再买账，而是更看重企业能否在近期展现出切实的盈利能力和商业化落地效果，这也解 释了为何谷歌在此轮市场波动中表现稳健。 英伟达最新财报尽管超出市场预期，股价却当日收跌，盘中出现自4月以来的最大波动。此外，英伟达与微软11月18日宣布向Anthropic投资150亿美 元，后者承诺向微软采购300亿美元算力，消息公布后市场反应平淡，而以往此类循环投资消息通常能够推动股价。 当前市场情绪已明显转变，从过去认为AI投资必然获得回报，转向更为审慎的态度 。投资者对"先大举投入、等待未来回报"的长期策略兴趣下降，转 而更关注能够在近期实现盈利的AI业务模式。 这一趋势对依赖长远愿景的AI公司以及数据中心等基础设施供应商构成新的压力。 "先营造成功，再实现成功"模式，在人工智能领域正面临投资者的质疑。 当前AI服务提供商面临的核心问题是， 提供服务的成本超过客户支付的价格，客户越多亏损越大。 ...

Core Viewpoint - The article discusses the investment potential of Netflix and Alphabet, highlighting that while both companies are benefiting from shifts in video consumption and internet usage, their business models and valuations suggest different investment prospects [3][12]. Group 1: Netflix Overview - Netflix's Q3 revenue increased by 17% year over year to approximately $11.5 billion, with expectations for similar growth in Q4 [4]. - The company anticipates its full-year operating margin to rise to around 29%, up from 27% the previous year [4]. - Netflix's advertising-supported plans are growing rapidly, with management projecting that advertising revenue will more than double by 2025 [6]. Group 2: Alphabet Overview - Alphabet's Q3 revenue grew by 16% year over year to about $102.3 billion, driven by strong performance in Google Search, YouTube, subscriptions, and cloud computing [8]. - The company's cloud business is experiencing significant growth, with a 46% increase in cloud backlog quarter over quarter, reaching $155 billion [11]. - AI is positively impacting Alphabet's business, particularly in its cloud segment [10]. Group 3: Comparative Analysis - Netflix is heavily reliant on subscription video, requiring substantial investment in original and licensed content, while Alphabet benefits from user-generated content on YouTube, reducing funding needs [7][11]. - Netflix has a price-to-earnings ratio of around 44, whereas Alphabet's is closer to 29, indicating that investors pay less for each dollar of Alphabet's earnings [12]. - Alphabet's diversified business model and lower valuation make it appear as the more attractive investment option compared to Netflix [12].

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 11 月 23 日 [Table_Title] Google 引领全球 AI 产业前进 计算机行业周报 [Table_Title2] 本周观点: [Table_Summary] Gemini 3 发布，Google 加快赶超 openAI Gemini 3 正式发布。Gemini 是 Google 推出的多模态语 言生成模型。根据中国科技信息杂志社消息，11 月 18 日，Google 正式推出 Gemini 3 系列人工智能（AI）模 型，并同步上线 Gemini 3 Pro 预览版。Google 在 AI 产 业布局方面相对全面，Gemini 3 补齐产品矩阵短板。我 们认为，Google 一直作为大模型第一梯队中的跟进 者，在 Bard、Gemini 1.x 和 2.x 等前期版本中均呈现 跟随和追逐姿态，本次 Gemini 3 的推出，既相对于前 期版本有明显提升，同时针对 GPT-5.1、Claude 4.5 等 竞品均表现出赶超乃至领先态势，标志着 Google 有望 成为基础模型技术第一梯队领头羊角色。 Nano Banana ...

计算机 2025 年 11 月 23 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2024-11 2025-03 2025-07 计算机 沪深300 相关研究报告 《周观点：国产 AI 持续突破 —行业周 报》-2025.11.16 《周观点：AI 应用有望加速落地—行 业周报》-2025.11.9 《人工智能日新月异，自主安全加速 落地—计算机行业 2026 年年度投资策 略》-2025.11.3 周观点：AI 产业持续繁荣 ——行业周报 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 市场回顾：本周（2025.11.17-2025.11.21），沪深 300 指数下跌 3.77%，计算 机指数下跌 2.74%。 周观点：AI 产业持续繁荣 （1）英伟达业绩超预期且展望乐观，算力需求持续旺盛 11 月 19 日，NVIDIA 发布 2026 财年第三季度财务报告，截至 2025 年 10 月 26 ...

谷歌预览了 Code Wiki，该 AI 项目旨在为代码库中的代码生成文档，并在每次代码变更后通过重新生 成内容来完成更新。 该 预览版 收录了数百个开源项目的文档。即将推出的 Gemini CLI 扩展（谷歌人工智能助手）将支持在 内部代码库上运行，但目前尚未公布定价信息。 作者 | Tim Anderson 译者 | 平川 策划 | Tina 本文最初发布于 The Register。 然而，微软官方文档明确 指出，"可通过 IDistributedCache 接口将 Azure Database for PostgreSQL 作为分 布式缓存的后端存储使用。"Gemini 说对了一半——代码库中确实仅包含 SQL Server 和 Redis 的实现方 案，但在这种情况下，可能会需要知识渊博的人类提供更准确的解答。 谷歌指出，阅读现有代码是软件开发中"最大、最昂贵的瓶颈之一"。对于新加入团队的开发者而言，这 种感受尤为深刻。然而，AI 生成的文档是否是理想的解决方案，还有待观察。对于这一点，开发人员 的看法也不一致。对于该预览版的发布，有一位开发人员 表示，"至于整个代码库的文档，确实是我最 不希望 A ...