业务量平滑增长，反内卷带动盈利改善 中通快递-W(2057) ——中通快递 2025 年三季报点评 股票研究 /[Table_Date] 2025.12.02 [Table_Industry] 运输 [Table_Invest] 本报告导读： 中通 2025Q3 业务量增速回落，反内卷带动盈利改善。成本端效率持续提升，未来降 本空间或将收窄。市占率小幅下滑，龙头地位稳固。 投资要点： 票 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 海 外 公 司 ( 中 国 香 港 ) [Table_CurPrice] [table_Authors] 2025-12-03 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 财务摘要(百万人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 38419 44281 47107 51685 57706 (+/-)% 9% 15% 6% 10% 12% 毛利润 11663 13717 13571 14952 16692 归母净利润 8749 8817 9565 10633 11929 (+/-)% 28% 1% 8% ...

成本效率持续提升，未来降本空间或将收窄。25Q3 单票成本为0.91元，同比+0.09 元，主要受服务直客 客户增长影响。其中，单票运输成本同比下降11.5%至0.34 元，主要得益于规模经济改善和更高效路线 规划所带来的转载率提升；分拣成本同比下降1.9%至0.25 元，主要得益于自动化设备投入带来的效益 提升。随着业务量增速放缓带来带来的规模经济收缩，我们预计Q4 单票运输和分拣成本将保持下降趋 势但降幅收窄，但成本效率依旧保持行业领先地位。 投资要点： 投资建议：我们预计，2025-2027 年中通快递归母净利润分别为95.65/106.33/119.29 亿元，对应EPS 为 11.89/13.22/14.83 元。预测港元/人民币汇率为0.91，2025 年目标P/E 15x，给予公司目标价195.99港元， 维持"增持"评级。 25Q3 件量增速回落，反内卷带动盈利改善。中通25Q3 营收118.6亿元，同增11.1%；总业务量达95.7 亿 票，同增9.8%，增速较Q2收窄且略落后于同业；单票收入1.22 元，同比+0.02 元。我们认为，件量增长 放缓是Q3 淡季叠加价格回升导致轻小件及低价件 ...

①美国三大股指小幅收涨，道指涨0.39%报47474.46点，标普500指数涨0.25%报6829.37点，纳指涨 0.59%报23413.67点； ⑧伦敦基本金属全线下跌，LME期锌跌1.32%报3055.50美元/吨，LME期镍跌1.26%报14740.00美元/吨， LME期铝跌1.02%报2863.50美元/吨，LME期铜跌0.95%报11145.00美元/吨，LME期锡跌0.76%报 38840.00美元/吨，LME期铅跌0.42%报1993.50美元/吨； ⑨美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率跌1.62个基点报3.508%，3年期美债收益率跌1.13个基点报 3.528%，5年期美债收益率跌0.34个基点报3.657%，10年期美债收益率涨0.19个基点报4.088%，30年期 美债收益率涨0.99个基点报4.747%； ⑩欧债收益率多数下跌，英国10年期国债收益率跌1.1个基点报4.468%，法国10年期国债收益率涨0.6个 基点报3.489%，德国10年期国债收益率跌0.1个基点报2.747%，意大利10年期国债收益率跌0.4个基点报 3.462%，西班牙10年期国债收益率跌0.4个基点报3 ...

2023年，年内首次突破1200亿件大关；2024年，年内首次越过1500亿件门槛；2025年，年内首次创下 1800亿件纪录……连续3年，我国快递业务量一步一个脚印、不断跃上新高度。 快递连接千城百业、千家万户，是经济运行的"晴雨表"。透过三个镜头，让我们一起观察新纪录背后的 经济新气象。 镜头一：学习机，"无人"送 世界领先、履约高效的智能物流网络加快织就 第1800亿件快递采用无人配送新模式。 广东深圳市民李先生下单智能学习机后，商品经由京东物流深圳小件智狼仓分拣出库。抵达末端站点 后，无人配送车进行货物接驳，随即由快递员送货上门，商品实现当日达。 高度无人化，流程耗时得以压缩。 走进智能仓库，搬运机器人、飞梯机器人在货架间来回穿梭；移步智能分拣中心，AI(人工智能)识别系 统助力快递分拣效能显著提升；行至网点，无人配送车与快递员协同配合，节省末端配送时间。 前10月，快递支撑实物商品网上零售额增长6.3% 今年"双11"，以旧换新势头不减。山东临沂市民王女士趁着换新补贴下单了一套家具。快递员准时上 门、送装一体，全程不到1小时。 得益于消费品以旧换新政策加力扩围，更新换代需求有力释放，拉动快递业务量显 ...

【深圳商报讯】（记者 肖晗）中通快递（HK02057/ZTO）日前公告称，旗下全资子公司中通航空将以 1.78亿元人民币收购浙江星联航空货运有限公司，此举旨在整合航空物流资源，提升集团综合竞争力。 中通方面表示，此次收购将提升集团的端到端境内外航空物流能力，并将增强集团在航空货运服务领域 的整体竞争力。鉴于浙江星联的稳定运营及业绩盈利，收购预期将增厚集团的业绩并提升对股东的回 报。 据中通快递公告，11月28日，中通航空与中通云冷及浙江星联签订股权转让协议，收购浙江星联100% 股权，共支付人民币1.78亿元。其中首付款为人民币1亿元，尾款为人民币7800万元，均在先决条件达 成后的10个和15个营业日内支付。 浙江星联成立于2018年，注册资本为人民币1.6亿元，主营航空货运服务。 ...

快递公司正持续加码航空货运。 近日，中通快递发布公告称，2025年11月28日，中通航空（本公司的并表附属实体）与中通云冷及浙江星联订立股权转让协议，据此，中通航空同意购 买，而中通云冷同意出售浙江星联100%股权，总代价为人民币1.78亿元。 （蔡淑敏/摄） 作为行业龙头之一，近年来中通快递的业务增速有所放缓。2022年、2023年和2024年，中通快递分别实现营业收入353.8亿元、384.2亿元和442.8亿元， 同比增长16.35%、8.60%和15.26%；分别实现归母净利润68.09亿元、87.49亿元和88.17亿元，同比增长43.20%、28.49%、0.78%。2025年前三季度，公司实 现营业收入345.9亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润64.55亿，同比增长0.33%。 与此同时，中通快递一直在筹备介入航空货运业务。除了自建航空公司外，中通快递还曾与土耳其航空、太平洋航空签约，宣布成立合资公司，布局开 拓全球航空运输服务。 截至公告日期，中通云冷持有浙江星联100%股权。收购完成后，中通快递将持有浙江星联100%股权。浙江星联将成为中通快递一家并表附属实体的子 公司，其财务业绩 ...

Investment Rating - The transportation industry is rated as "Outperform" [2] Core Insights - The report highlights an upward trend in crude oil freight rates, with the China Import Crude Oil Index (CTFI) reaching 2520.07 points, an increase of 8.4% from November 20 [3][13] - The postal industry revenue surpassed the telecommunications industry for the first time in history, reaching 1.47 trillion yuan, compared to 1.467 trillion yuan for telecommunications [3][24] - The civil aviation sector showed growth in both passenger and cargo transport volumes in October, with international routes performing particularly well [3][17] Summary by Sections Industry Hot Events - Crude oil freight rates are rising, with the Middle East route seeing a 10.76% increase in rates [13] - Qifly Aviation signed a procurement agreement for 105 eVTOL aircraft with three companies in the Guangdong-Hong Kong-Macao Greater Bay Area, focusing on low-altitude logistics [15][16] - The postal industry revenue for January to October 2025 reached 1.47 trillion yuan, marking a significant milestone [24][25] High-Frequency Data Tracking - The Baltic Air Freight Price Index decreased month-on-month but increased year-on-year [26] - Domestic freight flights in October 2025 increased by 0.32% year-on-year, while international flights rose by 11.12% [32] - The express delivery business volume in October 2025 increased by 7.90% year-on-year, with total revenue reaching 131.67 billion yuan [50] Investment Recommendations - Focus on the equipment and manufacturing export chain, recommending companies like COSCO Shipping and China Merchants Energy [5] - Attention to low-altitude economy investment opportunities, particularly in companies like CITIC Offshore Helicopter [5] - Consider investment opportunities in the express delivery sector, recommending SF Express and Jitu Express [5]

Summary of ZTO Express Conference Call Company Overview - **Company**: ZTO Express - **Market Position**: Largest express parcel provider in China with approximately 20% market share as of 3Q25, most profitable among competitors including YTO, STO, Yunda, and J&T [19][22][39] Key Industry Insights - **Anti-involution Policy**: This policy is reshaping the competitive landscape, shifting focus from volume-driven growth to quality and profitability. It has led to a reduction in low-value parcels, benefiting ZTO as it captures market share [7][8][14][19] - **Volume Growth**: ZTO's volume growth outpaced the industry, with increases of approximately 12% and 9% year-over-year in October and November, respectively, compared to the sector's 7% and 4-5% [4][8][14][29] Financial Performance and Projections - **Price Target Increase**: DCF-based price targets raised to US$25.00/Rmb197.00 for US ADR/H share following a strong 3Q25 performance and positive updates from the JPM Fireside Chat [1][5][28] - **Revenue Growth**: Projected revenue growth of 10.8% for FY25, with further growth expected in subsequent years [18][25] - **Margin Outlook**: Improved margin outlook anticipated, with expectations for margin expansion to accelerate in FY26 due to a healthier parcel mix and ongoing cost discipline [15][30] Strategic Focus - **Capital Management**: Emphasis on disciplined capital management, with lower capex expected as major infrastructure investments are completed. FY25 capex projected at Rmb5.5-6 billion [11][30] - **Shareholder Returns**: Commitment to dividends and buybacks, with a focus on sustainable growth and long-term value creation [9][11][30] - **Cost Optimization**: Ongoing investments in automation and digitalization to enhance cost efficiency and support scalable growth [11][30] Competitive Advantages - **Service Quality**: ZTO's superior service quality and efficient logistics infrastructure provide a competitive edge, particularly in e-commerce logistics and partnerships with platforms like Alibaba and Pinduoduo [10][11][19] - **Market Positioning**: ZTO is well-positioned to benefit from industry consolidation, with a strategy that balances market share growth with profitability [6][19][39] Risks and Challenges - **Macroeconomic Environment**: Potential risks include a weaker-than-expected macroeconomic environment and rising oil prices, which could impact volume projections and operational costs [23][41] Conclusion - **Investment Thesis**: ZTO Express is positioned to capitalize on the current industry transformation driven by regulatory changes, with a strong focus on quality-driven growth and profitability. The company remains a top pick within the logistics space for the next 3-6 months [1][6][28]

北京商报讯（记者 何倩）11月29日，北京商报记者从中通获悉，中通航空近日与中通云冷及浙江星联 订立股权转让协议，中通航空同意购买，而中通云冷同意出售浙江星联100%股权，总代价为1.78亿 元。 资料显示，中通云冷成立于2020年，主营业务为提供航空货运代理及物流服务，并持有浙江星联100% 股权。收购完成后，中通集团将持有浙江星联100%股权。浙江星联将成为中通一家并表附属实体的子 公司，其财务业绩亦将并入集团的财务业绩。 中通认为，由于浙江星联的主营业务为航空货运服务，收购将提升本集团的端到端境内外航空物流能 力，并将增强本集团在航空货运服务领域的整体竞争力。 公告显示，2023年、2024年及2025年截至9月30日止9个月，浙江星联的税后净利润为653.9万元、657.1 万元、333.8万元。浙江星联成立于2018年，注册资本为1.6亿元，主营业务为航空货运服务，其于2025 年9月30日未经审计合并账目的总资产约为2.1亿元。 ...

格隆汇11月28日丨中通快递-W(02057.HK)公告，于2025年11月28日，中通航空(公司的并表附属实体)与 中通云冷及浙江星联订立股权转让协议，据此，中通航空同意购买，而中通云冷同意出售浙江星联 100%股权，总代价为人民币1.78亿元。 由于浙江星联的主营业务为航空货运服务，收购将提升集团的端到端境内外航空物流能力，并将增强集 团在航空货运服务领域的整体竞争力。董事(包括独立非执行董事)认为，此次收购符合集团日常及一般 业务的运营流程，特别是该收购涉及组建中通航空以优化运营及组织协同效应。经计及浙江星联基于估 值报告的评估价值及浙江星联于估值基准日的财务状况後，公司认为收购的代价属公平合理。 此外，收购完成後，浙江星联将成为公司并表附属实体中通航空的全资子公司，其财务业绩将全面并人 集团财务业绩。因此，鉴于浙江星联的稳定运营及往绩盈利，收购预期将增厚集团的业绩并提升对股东 的回报。 ...