速腾聚创（2498.HK） 首发报告 规模效应显著，进入利润率上升期：2023 年公司实现营收 11.2 亿元人民币，同比增加 111.2%，整体毛利率转正，达到 8.4%，主要受益于 ADAS 激光雷达销量增长，车载激光雷达的销 量约 24.3 万台，同比增长 558.5%；ADAS 产品收入达 7.77 亿 元，同比增长 384.6%。半导体芯片供需改善和产量扩张带来的 规模效应将给公司带来毛利的改善。 全球自动驾驶渗透率提升，市场前景佳：伴随激光雷达技术成 熟和成本下降，搭载激光雷达车型的价格带逐渐下放，同时全球 自动驾驶汽车市场正迎来快速增长阶段，渗透率将从 2022 年的 42.7%大幅增长至 2030 年的 84.6%，公司产品也将面临更广阔的 市场。 获得多个国内外主机厂订单，市占率稳固：公司被认定为全球 首家实现车规级固态激光雷达量产的企业，2024 年 1-2 月公司 产品市场份额占据第一，市场份额达到 55.3%。目前公司合作车 企众多，问界、小米、比亚迪、极氪等均使用公司产品，爆款车 型将带动产品销量。 坚持芯片自研，强化技术护城河：公司具有强大研发能力，如 最新激光雷达 MX 采用了集 ...

中国心连心化肥（1866） 更新报告 买入 2024年4月22日 业绩承压，化工产品价格下行，项目建设持续推进 许尚青  业绩承压：公司 2023 年全年实现收入人民币 234.75 亿元，同比提升 +852-25321539 1.75%；毛利约 41.87 亿元，同比减少 3%；毛利率约为 17.83%，较同期 的 18.84%下滑 1.01 个百分点；归母净利润为 11.87 亿，同比下滑 tim.xu@firstshanghai.com.hk 10.51%，业绩的下滑主要由于供需格局趋软以及下游需求不及预期所导 致的尿素和其他化工产品价格下行；每股盈利为0.969元。 陈晓霞  化工产品价格下行，24年有望回升：2023年全年公司核心业务尿素分部 收入略有增长，尿素销量同比上升 9%，平均售价同比下滑约 7%，收入 +852-25321956 同比增长 1%至 68.74 亿人民币，毛利率由 28%提升至 29%，主要由于尿 xx.chen@firstshanghai.com.hk 素的平均售价的下降幅度小于平均成本的下降幅度，2023 年全年煤炭平 均价格下行导致尿素平均销售成本同比下滑 9%。车 ...

华润置地（1109） 更新报告 买入 2024年4月22日 经常性业务表现亮眼，资管模式初显成效 罗凡环  核心净利润同比增长2.9%：2023年公司实现营业收入2511亿元，同比增长21.3%。 其中，开发业务收入为 2121 亿元，同比增长 20.4%；经常性业务收入为 391 亿元， 852-25321962 同比增长 26.4%，收入占比提升 0.7 个 ppt 至 15.6%。整体毛利率为 25.2%，同比下 降 1 个百分点，主要由于开发业务下降 2.3 个 ppt 至 20.7%。归母净利润同比增长 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 11.7%至314亿元，核心净利润人民币278亿元，同比增长2.9%。公司宣派末期股息 每股1.243元，全年派息每股1.441元，同比增长2.9%，派息率37%。  开发业务销售额逆市增长，土储支持公司高质量发展：2023 年公司实现销售额 行业 房地产 3070 亿元，同比增长 1.9%，权益比提升 1 个ppt 至70%，签约面积同比下降8.3%至 1310 万方，均价同比增长 11.1%至 2.35 万元/平，得益于公司的高能 ...

中国电力（2380） 更新报告 买入 2024年4月18日 煤电盈利持续修复，新能源装机加速 李羚玮  2023 年来水偏枯影响业绩：2023年公司实现收入442.62亿人民币, + 852-25321539 同比增长 1.3%,归母利润为 26.6 亿元，同比增长 7.2%。分部归母净利 David.li@firstshanghai.com.hk 润拆分：煤电板块盈利 9.28 亿元,风电盈利 22.22 亿元,光伏盈利 9.99 亿元,水电亏损 5.32 亿元。公司拟派息 0.132 元人民币，分红比 黄佳杰 例提升至61%，保持高比例派息。 + 852-25321955  煤电扭亏成效显著，水电预期修复：2023 年公司出表了部分亏损 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 煤电厂，大幅改善了煤电的盈利水平。单位燃料成本同比下降 主要数据 12.46%，供电煤耗同比下降 1.21%，煤电归母净利润盈利 9.28 亿，去 年同期亏损 5.92 亿。2023 年公司水电流域受来水偏枯的影响，售电 行业 电力 量同比下降 35.5%，导致亏损 5.3 亿元。2024 年公司水电受 ...

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中国黄金国际（2099） 更新报告 买入 2024年4月12日 业绩由盈转亏，铜金价格持续走高，甲玛矿区全面复产在即  业绩由盈转亏：2023 年全年，公司实现总收入 4.59 亿美元，同 许尚青 比减少 58%；净亏损为 2300 万美元，同比由盈转亏。公司收入和 +852-25321539 利润的下滑主要由于甲玛矿山果朗沟尾矿库尾砂外溢，甲玛矿山已 tim.xu@firstshanghai.com.hk 于2023年3月27日起暂停生产影响了整体的产量和业绩。公司综 陈晓霞 合矿山经营利润率为 17.49%，与去年同期相比下滑 18.31 个百分 (852)25321956 点。公司 2023 年全年矿产铜产量为 2 万吨，同比下滑 76%，全年 矿产铜销售均价为 6989 美元/吨，同比下滑 4.23%；公司 2023 年 xx.chen@firstshanghai.com.hk 全年矿产金产量为 14.79 万盎司，同比下滑 38%，矿产金平均价格 主要资料 为1962美元/盎司，同比提升8.64%。 铜金价格持续走高：随着美联储降息预期的发酵，有色金属价格 行业 原材料 有了大幅度的提升。截至目 ...

业绩增长再超预期，24 年目标稳步前行 i 茅台数字平台表现亮眼，直营占比持续提升：分渠道看，23FY 公司批发代理/ 直销分别收入 800/672 亿元，同比+7.5%/+36.2%，直销占比 45.7%，同比 +5.8pct，其中 i 茅台实现收入 224 亿元，同比+88.3%。公司通过 i 茅台实现营 销数字化改革成效显著，此外，预计期内公司企业团购渠道及商超直营渠道等亦 获得较为亮眼发展，助力公司维持高直销比重。单季度看，23Q4 批发代理/直销 收入分别为 233/210 亿元，同比+20.7%/+20.2%，直销占比为 47.4%，同比/环比 分别-0.1/+3.3pct。其中 Q4 单季 i 茅台单实现收入 75 亿元，同比大幅+119.3%。 盈利摘要 股价表现 买入 2024 年 4 月 11 日 贵州茅台（600519） 更新报告 量价齐升增长显著，茅台 1935 完成百亿冲刺：23FY 茅台酒/系列酒收入分别为 1,266/206 亿元，同比+17.4%/+29.4%，其中 23Q4 分别为 393/50 亿元，同比 +17.6%/+48.2%。分量价看，茅台酒/系列酒全年分别实现销量 ...

中国神华（1088） 更新报告 买入 2024年4月10日 一体化运营彰显盈利稳定性，煤价波动中的定海神针 陈晓霞  2023 年业绩符合预期：公司 2023 年实现收入 3431 亿元，同比下降 0.4%； + 852-25321956 实现归母净利润 646 亿元，同比下降 11.4%。2023 年公司拟派发现金股息 xx.chen@firstshanghai.com.hk 2.26 元/股（含税），合计派发 449 亿元，国际会计准则下分红比例为 69.5%，与2022年持平。 李羚玮  长协销售占比逐步平滑煤价波动：公司 2023 年煤炭业务受市场需求旺盛 影响产销齐涨。2023 年煤炭产量 3.21 亿吨，同比增长 3.5%。煤炭销售量达 + 852-25321539 到 4.5 亿吨，同比增长 7.7%；煤炭业务实现收入 2733 亿元，同比下降 david.li@firstshanghai.com.hk 1.5%。因四季度工资核算与考核调整，人工成本大幅下降，受此影响 2023 年 公司自产煤单位生产成本为 162 元/吨，同比下降 2.3%。从煤炭销售结构上 主要数据 看，公司 2023 ...

药明生物（2269） 更新报告 买入 2024年4月11日 23年公司经调整股东应占溢 利同比下降 4.6% 但玉翠  23 年公司经调整股东应占溢利同比下降 4.6%：23 年公司收入同比 +11.6%至 170.3 亿元，其中非新冠收入+37.7%至 165.1 亿元，新冠收入- 852-253219539 83.9%至 5.3 亿元。由于海外新生产设施爬坡，公司毛利率同比下降 3.9 个 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 百分点至40.1%。由于外汇收益减少和股权投资公允价值亏损，23年公司其 高小迪 他收益只有 0.4 亿元（而 22 年为 7.7 亿元）。另外公司的销售、管理、研 发和财务费用率分别同比上升 0.6、0.5、0.1 和 0.5 个百分点至 1.7%、 852-25321960 8.8%、4.6%和 0.9%。综上所述，公司归母利润同比下降 23.1%至 34.0 亿 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 元，归母利润率同比下降 9.0 个百分点至 20.0%。如果调整以股份为基础的 薪 酬开支、外汇收益和股权投资公允价值变动，则 ...