宁德时代（300750.SZ） 更新报告 买入 2024年3月22日 动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力 陈晓霞  2023年业绩超预期：公司2023年全年实现营业收入人民币4009.17亿 元，同比增长 22.01%；实现归属净利润约为 441.21 亿元，同比增长 + 852-25321956 43.58%，全年销售毛利率 22.91%。盈利超预期主要受益于新能源车渗 xx.chen@firstshanghai.com.hk 透率不断上升，公司动力电池业务与车企合作密切；风电光伏装机增 金煊 长，储能需求进一步提升。 + 852-25321539  电池领域竞争优势明显：2023年宁德时代实现了电池销量390GWh，同 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 比增长 35%。其中动力电池系统销量 321GWh，储能电池系统销量 69GWh。据SNE机构统计，2023年宁德时代动力电池全球使用量市占率 达 36.8%，连续七年稳居全球榜首；储能电池全球出货量市占率达 主要数据 40%，连续三年蝉联世界第一。公司凭借产业链垂直整合，在 23 年锂 行业 新能源 价暴跌，行业竞争激烈 ...

腾讯控股（700） 更新报告 金融科技与企业服务增速稳定：2023Q4 金融科技和企业服务收入录得 544 亿元人民币，同比增长 15%，增速上升主要得益于商业支付活动增加以及理 财服务及消费贷款收入增长。另外，企业服务收入同比约 20%增长得益于视 频号直播带货的技术服务收入以及云服务的稳定 增长。全年金融科技和企业 服务收入录得 2038 亿元人民币，同比增长 15%。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------|-------|----------|----------|----------|-------|----------|-------|----------|----------------| | 盈利摘要 \n截至12月31日止财政年度 | | 22年实际 | 23年实际 | 24年预测 | | 25年预测 | | 26年预测 | 股价表现 \n450 | | 总营业收入（人民币百万元） | | 554,552 | 609,015 | 6 ...

美团-W（3690） 更新报告 收入和利润超市场预 期，交易笔数增长强劲 23Q4 收入达 737 亿元人民币（YoY+22.6%），经营利润 17 亿元，经营利润率 2.4%，净 利润 22 亿元，净利润率 3.0%，收入和利润均超市场预期，这得益于本地商业的快速恢 复 以 及 核 心 本 地 商 业 和 新 业 务 的 强 劲 表 现 。 全 年 看 ， 23 年收入 2767 亿 元 （YoY+25.8%），经营利润 134 亿元，经营利润率 4.8%，净利润为 139 亿元，净利润率 5.0%。 图表 1：公司营业收入（百万元） 第一上海证券有限公司 2024 年 3 月 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------|------------------------ ...

6 李宁（2331） 更新报告 买入 2024年03月26日 2023年全年业绩符合预期；库存周转和 零售折扣在改善 王柏俊  2023 年全年业绩概况：公司录得收入 276 亿元人民币（下同），同比 增 长 7% 。 自 营 零 售 / 批 发 / 电 商 / 海 外 业 务 分 别 增 长 852-25321915 29.6%/0.6%/0.9%/16.6%。品类来看：跑步增长最好+40% (三大核心IP patrick.wong@firstshanghai.com.hk 累计销量破 900 万双), 健身增长 25%, 篮球及运动生活都是持平。毛 主要数据 利率维持稳定在48.4%；线下直营店铺的折扣是有所改善，但电商渠道 毛利率随线上竞争环境的加剧被拉低。经营开支比率增加 4.9pct 到 行业 服装纺织 37.5%(主要受租金，直接销售人员工资奖金，广告宣传及赞助和研发 股价 20.20港元 开支增加，在高级市场布局和部分亏损店铺计提资产减值的影响)。经 营利润和股东应占净利润分别减少 27.2%和 21.6%%到 35.6 及 31.9 亿 目标价 25.28港元 元。经营利润率和股东应占净利润 ...

康方生物-B（9926） 更新报告 买入 20 24 年3月25日 研发管线高效推进，逐渐进入商业化收获期 但玉翠  23 年不考虑 BD 公司净亏损收窄 45%至 7.9 亿元：2023 年公司产品销售总收入 852-25321956 16.3 亿元，其中卡度尼利（PD-1/CTLA-4）销售收入 13.6 亿元，同比增加 149%； tracy.dan@firstshanghai.com.hk 派安普利单抗（PD-1）销售收入同比下降51%至2.7亿元。由于23年1月公司以总 价50亿美元授权summit公司AK112(PD-1/VEGF)海外发达国家的独家权益，目前5 高小迪 亿美元首付款已经到账，23 年计入 29.2 亿元产品及许可费销售额。扣除派安普利 分销成本后，公司23年录得收入同比增长440%至45.3亿元。公司23年毛利43.9 852 2532 1960 亿元，其中产品毛利 15.0 亿元，产品毛利率高达 91.8%。23 年公司研发开支下降 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 5%至12.6亿元，销售费用增长61%至8.9亿元，产品销售费用率从去年的75% ...

6 特步国际（1368） 更新报告 买入 2024年03月25日 2023年全年业绩符合预期, 库存恢复到正常水平 王柏俊  2023 年全年业绩概况：公司收入同比增长 10.9%至 143.5 亿元(人民币,同下)，受益于所 有业务的增长， 尤其是内地业务。鞋类增长 5.3%, 服装类增长 20.6%。毛利率增加 852-25321915 1 .3pct到42.2%; 主要受益于功能产品的需求增长（其利润率较高）及时尚运动业务毛利 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 率的明显提升。SG&A 费用率增加了 2.2 pct 至 34.2%,因为广告及推广费用和研发费用分 别 增加27.5%及33.1% (其比率分别提升1.8pct和0.5pct到13.7%和2.8%) 。经营利润 和归母净利润同比增长 7.9%及 11.8%至到 15.8 及 10.3 亿元, 归母净利润率为 7.2%；业 主要数据 绩符合预期。集团宣布派发末期股息每股 8 港仙，派息率为 50%。经营现金流同比增长 行业 服装纺织 119.5%到12.6亿元。库存金额减少21.6%到17.9亿元，恢复到正常水 ...

貝殼（2423.HK/BEKE.US） 更新報告 買入 2024年3月25日 23Q4 業績穩健，二賽道業務規模效率雙提升，積極回饋股東 羅凡環  2023Q4 經調整淨利潤同比增長 10.8%，全年經調整淨利潤 98 億元： 2023年第四季度公司總交易額為7356億元，同比增加13.7%。期內公司錄 852-25321962 得淨收入 202 億元，同比及環比分別增長 13.5%及 20.6%。期內毛利率為 25.5%，同比提升1.1個百分點，主要由於存量房業務的淨收入增加及鏈家 simon.luo@firstshanghai.com.hk 經紀人的固定薪酬成本減少，使得存量房業務的貢獻利潤率提高，以及門 店成本占淨收入的比例相比 2022 年同期有所降低。期內經營虧損為 1.73 主要資料 億元，主要由於 1）新房開發商壞賬計提；2）額外的業績激勵；3）經營 行業 居住服務 利潤率較低的家裝家居業務及租房業務收入占比增加。期內經調整淨利潤 為 17.1 億元，同比增長 10.8%。2023 年全年淨收入 778 億元，同比增加 股價 36.1港元/14.03美元 28.2%，調整後淨利潤98億元，同比 ...

中国移动（0941） 更新报告 图表 3：中国移动营业利润率和净利润率 图表 4：中国移动 EBITDA 和 EBITDA 率（百万元） 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 50.0% 图表 5：中国移动年中派息情况和派息比率 图表 6：中国移动主要运营数据 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------|-----------------------------|-------------------------------------------------------------------|-----------------------------|------------- ...

同仁堂国药（3613） 更新报告 买入 20 24年 3月22日 中国内地销售重新起航，2024有望恢复强劲增长 高小迪  经济复苏存在落差，中国内地销售明显减少：2023 年全年公司实现 852-25321960 收入15.25亿港元，同比下降11.9%。分地区看，香港地区销售收入9.2 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 亿港元，增长 10.8%。海外地区收入 4.8 亿港元，同比增长 1.8%。中国 但玉翠 内地收入 1.3 亿港元，同比下降 70.2%。中国内地收入锐减的主要原因 852-25321956 是 2022 年底疫情放开，经销商大量进货灵芝孢子粉补充库存，导致高 基数。2023年实际经济复苏略有落差，经销商持续消化库存，导致进货 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 需求锐减。公司2023年整体毛利率提升2.3pts，达68.7%。公司营销活 动重新展开，销售费用率提升至 15.2%，租金、银行手续费的同步上涨 主要数据 也导致行政费用率提升至 11.7%。费用率恢复至疫情前水平。公司 2023 年净利润5.9亿港元，下降4.6%，归母 ...

香港交易所（00388） 更新报告 买入 2024年3月19日 业绩符合预期，投资收益大幅上升，港股估值修复在即，流动性 有望增强 许尚青  业绩符合预期，ADT 承压：公司 2023 年全年实现收入及其他收益 +852-25321539 205.16 亿港元，相比去年同期同比提升 11.16%。归母净利润为 tim.xu@firstshanghai.com.hk 118.62 亿港元，同比提升 17.70%，归母净利润录得历史第二高，业绩 陈晓霞 符合预期，业绩的提升主要得益于保证金与结算所基金的投资收益净 852-25321956 额的大幅度增加。2023 年全年成交量依旧低迷，港股市场的平均每日 xx.chen@firstshanghai.com.hk 成交金额为 1050 亿港元，同比减少 16%，ADT 承压导致公司主营业务 收入下跌，2023 年全年公司主营业务收入为 154.45 亿元，同比下滑 8.79%。 投资收益大幅上升：分业务板块来看，公司 2023 年全年交易费及交 易系统使用费收入为 60.81 亿元，同比下滑 11.06%；结算及交收费收 入为 38.85 亿，同比下滑 10. ...