宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk | --- | --- | |-------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年3月19日 星期二 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖 852-25321957 FSD Beta v12.3 开始大规模推送 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 3月16日凌晨， Teslascope 分享称，FSD Beta v12.3 正在向美国数千辆车推送， 李倩 其中包括美国每个州的 FSD 测试版客户和东海岸的一些车辆。这波 v12 部署中包 852-25321539 含的所有车辆的软件版本都是 2023.44.30.8 和 2023.44.30.14。但在加拿大，本 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 次更新目前仍仅向特斯拉员工开放，此前Teslascope 预计新的 FSD Beta很快就 陈晓霞 会在加拿大推出。 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 欧洲、美国 Model Y 价格上涨 特斯拉欧洲计划于3 月 22 日在欧洲国家提高 Model Y 的价格，价格上涨约 2,0 行业 汽车 ...

第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 网址：Http://www.myStockhk.com 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预 期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的 董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何 责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 披露事项与免责声明 披露事项 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例 下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾 问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府 法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的 ...

雅迪控股（1585） 更新报告 买入 2024年3月21日 核心技术全面提升，渠道升级更具竞争力 陈晓霞  2023 年净利润增长 22.2%：雅迪 2023 年销售收入 347.6 + 852-25321956 亿元人民币，同比增长 11.9%；净利润 26.4 亿，同比增长 xx.chen@firstshanghai.com.hk 22.2%，符合预期。上半年单车净利润 145 元，下半年单车 净利润175元，同比2022年下半年的162元提升8.2%。电 主要数据 动两轮车全年销量 1652 万辆，增长 18%，市场份额提升至 行业 制造业 30.2%，保持第一。 股价 13.8港元  核心技术能力构建竞争优势：2023年公司研发费用11.9 亿。电池方面，石墨烯铅酸电池优势持续领先市场。公司 目标价 21港元 发布了第一代钠离子电池，有望在钠离子电池占据先机。 （+52%） 公司公告收购无锡凌博电子，该公司主要产品为FOC矢量 股票代码 1585 控制器、电池管理系统BMS，中央控制单元等，在国内外具 有技术领先优势。公司在四电系统构建核心技术领先优 已发行股本 30.64亿股 势，从产品上和对手 ...

中国联通（0762） 更新报告 买入 2024年3月21日 传统基础业务稳健增长，分红比例达历史新高 罗凡环  利润持续双位数增长，分红比例达历史新高：收入方面，2023 全年公司营业 852-25321962 收入 3726 亿元人民币（YoY+5.0%）；服务收入 3,352 亿元（YoY+5.0%）； simon.luo@firstshanghai.com.hk EB ITDA 达到 998 亿元（YoY+0.6%），股东应占盈利达到 187 亿元 （YoY+11.8%），持续双位数提升。净资产收益率达到 5.4%，实现近年新高。 23 全年资本支出达 739 亿元，远低于之前目标值 769 亿元，而且公司下调了 李京霖 24 年资本开支计划（24年739亿元同比下降12%），这说明5G建设开支已进 852-25321957 入拐点。应收账款增速放缓，自由现金流285亿元（YoY+8.3%），资产负债率 持续优化，一直维持在 46.5%的合理水平，剔除租赁负债后的带息债务同比下 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 降 19%，抗风险能力持续增强。公司重视股东回报，全年股息( ...

海外煤炭行业月报 行业报告 —海外煤炭供需形势报告 2024年3月20日 研究员：李羚玮 联系电话：+ 852-25321539 邮箱地址：david.li@firstshanghai.com.hk 研究员：陈晓霞 联系电话：+ 852-25321956 邮箱地址：xx.chen@firstshanghai.com.hk 煤炭行业研究：海外煤炭供需形势报告 本报告旨在根据国际煤炭当前的供需格局对行业未来的发展趋势做出判断，核心观点如下： 1、 印尼2024年煤炭产量目标7.1亿吨，预计出口额度5.29亿吨； 2、 印尼人均用电量仍有较大增量空间，自备煤电厂仍将大量投产； 3、 印度煤炭产业战略规划，目标2030财年产量提升至15.1亿吨； 4、 印度进口煤炭混配政策改延至6月，煤电仍将是发电主体； 5、 澳洲政府在2023年Q4能源报告中对煤炭进出口预测进行上调。 ...

游戏改善确定性强；广告商业化进程明确；视频号电商初具规模 业绩会中，管理层应该会就明年游戏爆款新品做出新的展望。公司国内游戏收入 受到整个游戏行业流水水平恢复，Q4《王者荣耀》《英雄联盟手游》等环比有所 回暖。海外游戏持续贡献收入，预计海外游戏全年可以维持稳定增长。新游产品 方面，《元梦之星》数据有望在 24 年跑通并显现增量优势，有望成为未来现金牛 的重磅手游，拓宽强社交属性类派对游戏赛道。《DNF 手游》获得版号，后续有 望成为 DAU 爆款手游。 广告业务在视频号高速发展加上运营优化双重加持下将同比上升，主要源于广告 主的投放意愿提高和视频号等商业化程度加深。尤其是腾讯和阿里深化广告商业 化合作，加上 AI 技术赋能提高用户投放精准度。 李京霖 Jinglin.Li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 285 港元 已发行股本 94.32 亿股 公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 腾讯控股（700）：2023 年第四季度及全年财务一致预期 3 月 20 日，腾讯宣布将于 3 月 20 日发布 2023 年第四季度及 ...

Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for Macau Gaming Holdings Limited (880) with a target price of **HKD 3.28**, representing a **41.4%** upside from the current price [1] Core Views - The company's **EBITDA** turned positive in Q4 2023, reaching **HKD 70 million**, a **23.8%** increase QoQ, recovering to **59.1%** of 2019 levels [1] - The **Grand Lisboa Palace** project achieved an EBITDA of **HKD 2 million**, marking its first profitable quarter [1] - The company's market share remained stable at **12.0%** in Q4 2023, with potential for long-term growth to **4-6%** as product offerings expand and customer quality improves [1] Financial Performance - Gross gaming revenue in Q4 2023 increased by **9.0%** QoQ to **HKD 6.74 billion**, recovering to **65.7%** of 2019 levels [1] - VIP gaming revenue grew by **52.2%** QoQ, mass gaming revenue by **8.2%**, while slot machine revenue declined by **2.0%** [1] - Non-gaming revenue decreased by **6.9%** QoQ, accounting for **2.7%** of total revenue [1] - Net loss narrowed to **HKD 3.4 billion** in Q4 2023, with daily operating expenses increasing by **2.0%** to **HKD 19.3 million** [1] Segment Performance - **Grand Lisboa** saw a **16.4%** QoQ increase in gaming revenue to **HKD 1.71 billion**, recovering to **52.5%** of 2019 levels [1] - Other self-operated properties reported a **1.0%** decline in gaming revenue to **HKD 1.17 billion**, recovering to **70.9%** of 2019 levels [1] - Satellite casinos experienced a **10.8%** increase in gaming revenue to **HKD 2.55 billion**, recovering to **49.3%** of 2019 levels [1] Future Outlook - The company is implementing a centralized management system to improve operational efficiency and focus on growth and profitability [1] - The use of **RFID chips** is expected to enhance gaming speed, security, and customer data analysis, helping to identify high-quality customers [1] - The recovery of Macau's gaming market is expected to benefit the company, with potential synergies between **Grand Lisboa** and **Grand Lisboa Palace** [1] Financial Projections - Net revenue is projected to grow by **20.1%** in 2024 to **HKD 25.96 billion**, with further growth of **9.9%** in 2025 and **9.0%** in 2026 [1] - EBITDA is forecasted to increase by **110.6%** in 2024 to **HKD 3.64 billion**, with continued growth in subsequent years [1] - Net profit is expected to turn positive in 2024 at **HKD 667 million**, with significant growth in 2025 and 2026 [1] Valuation - The target price of **HKD 3.28** is based on a **10.4x** 2024 EBITDA valuation for the company's integrated resorts, self-promoted properties, and satellite casinos [1]

银河娱乐集团（27） 更新报告 买入 2024年3月8日 23年第四季度业绩符合预期，派息比率有惊喜 王柏俊  23 年第四季度业绩概况：23 年第四季度业绩概况：银河净收益同比增长 852 2532 1915 254%，环比上升7%到103 亿港元（恢复到2019 年同期的80%）。 贵 宾 赌 枱 转码数同比增长 408%, 环比上升 6%（恢复到 2019 年同期的 21%）；中场博彩 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 收益同比增长 398%, 环比上升 5.2%（比 2019 年同期增长 13%）。集团经调整 EBITDA 环比增长 1.4%到 28 亿港元（恢复到 2019 年同期的 69%），EBITDA 主要数据 率为 27%。 扣除较低贏率的影响， EBITDA 会额外增加 1 亿元。总体业绩符合 行业 博彩和娱乐 预期。 集团的资产负债状况维持非常稳健， 持有净现金为235 亿港元（在行 业里是最强大的)。另外，由于集团对于未来的发展充满信心，宣佈派发另一 股价 39.65港元 次特別股息為每股0.30元。全年派息比率达32%,比预期为高。 目标价 56.0 ...

网易（NTES.US/9999.HK） 更新报告 买入 2024年3月6日 《蛋仔》《逆水寒》休闲 玩法促增量，24Q2迎来新品周期 曹凌霁  2023Q4 业绩摘要：2023Q4 公司实现营收 271 亿人民币，同比增长 +852-25321539 7.0%，低于一致预期282亿人民币。得益于高毛利自研手游产品占比提 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 升及渠道费用优化，毛利率同比增长980bps达到62.0%；经营利润率为 25.3%，同比增长 780bps。GAAP 归母净利润为 65.8 亿元，同比增长 韩啸宇 66.5%；Non-GAAP归母净利润为73.8亿元，同比增长53.4%，低于一致 +852-25222101 预期79.5亿元，摊薄EPA为11.34元。 Peter.han@firstshanghai.com.hk  自研手游产品表现不俗，AI+武侠 RPG 开启新一轮产品周期：本季度游 戏及相关增值服务收入为 219 亿元，同比增长 9.6%，其中手游收入 Chuck Li 149.9 亿元，同比增长28.8%；端游收入 45.5亿元，同比下降22.7%。 + ...