中国民航信息网络（696） 更新报告 买入 2024年4月3日 基本面企稳向好，有望继续 受益于民航业复苏 罗凡环  公司业绩符合预期，派息分红有待提高：23 年公司收入 69.8 亿元人民币 852-25321962 （YoY+34%）,归属于母公司股东净利润 13.99 亿元（YoY+123%）,符合公司 之前的盈利预告（预计 23 年录得净利润约为 12.5-14.5 亿元）。公司每股 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 盈利为人民币 0.48 元，董事会建议派发 23 年年度以现金支付的末期股息 李京霖 0.16元，全年派息比率33%，去年同期为25%，23年来自经营活动现金流入 净额为1.37亿元，公司的现金及现金等价物为72.8亿元，财务状况健康， 852-25321957 公司也通过提升派息比率回馈股东。 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk  公司 23 年基础业务显著恢复，系统集成业务有所拖累：随着疫情放开， 中国民航业呈现有序恢复的局面。2023 年公司航空信息服务技术收入达 主要数据 38.5 亿元（YoY+149%）,全年系统处理 ...

华润万象生活（1209） 更新报告 买入 2024年4月2日 物管+商管双赛道高质量发 展，提升股东回报  2023年核心净利润同比增长31.2%：2024年公司收入录得147.7亿元，同比 罗凡环 增长22.9%。整体毛利率为31.8%，同比提升1.7个ppt。核心净利润同比增 852-25321962 长 31.2%至 29.2 亿元，核心净利润率提升 1.3 个 ppt 至 19.8%。全年股息每 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 股 0.704 元，同比增长 60.4%，派息率 55.0%。截止 2023 年底，公司总合约 面积约4.4亿方，总在管面积约3.8亿方，在管面积中第三方占比由2022年 主要资料 底的56.3%提升至2023年底的59.2%。 行业 物业管理  商管毛利率大幅提升，领导地位更加稳固：期内商管航道收入为51.7亿元， 股价 24.75港元 同比增长 22.6%。毛利率提升 7.7 个ppt 至 58.4%。零售额同比增长 43.3%至 1812 亿元，同店可比增长 30.9%，零售额增速大幅优于社会消费品零售总额 目标价 43.20港元 增速。 ...

Investment Rating - Buy rating with a target price of HKD 98.09, implying a 32.4% upside from the current price of HKD 74.10 [1][3] Core Views - 2023 net profit of RMB 4.56 billion met expectations, with capacity utilization recovering to 100% [1] - Revenue declined 10.1% YoY to RMB 24.97 billion due to weak global consumer demand and customer destocking [1] - Gross margin improved 2.2ppt to 24.3%, driven by higher capacity utilization and overseas factory efficiency [1] - Effective tax rate dropped to 8.8% due to higher overseas profit contribution [1] - Final dividend of HKD 1.08 declared, representing a payout ratio of 60.3% [1] - Double-digit revenue growth expected in 2024 as destocking progresses and capacity utilization remains at 100% [3] Financial Performance - Revenue breakdown by product: sportswear -13.6%, casualwear -1.4%, underwear +30.2%, others -41.6% [2] - Revenue breakdown by region: Europe -19.1%, US -20.4%, Japan -6.4%, other regions -7.6%, China +0.7% [2] - Key customer growth: Nike -10.8%, Adidas -24.1%, Uniqlo +2.9%, Puma -28.1% [2] - Domestic brands' share increased to 11%, while Lululemon accounted for 2% of sales [2] - 2H23 revenue declined 5.5% YoY, with Q4 returning to positive growth [3] - 2H23 gross margin improved 3.1ppt QoQ to 25.8% [3] Forecasts - 2024 revenue forecast at RMB 28.15 billion, +12.8% YoY [4] - 2024 net profit forecast at RMB 5.37 billion, +17.8% YoY [4] - 2024 EPS forecast at RMB 3.57, +17.8% YoY [4] - 2024 dividend forecast at HKD 2.41, with payout ratio maintained at 60% [4] - 2024-2026 revenue CAGR forecast at 13.0% [4] - 2024-2026 net profit CAGR forecast at 17.8% [4] Industry and Company Positioning - The company operates in the apparel and textile industry [2] - It benefits from vertical integration, balanced domestic and overseas presence, and strong management execution [3] - The company is well-positioned as an industry leader with innovative product capabilities [3]

中车时代电气（3898） 更新报告 11 买入 2024年4 月2日 轨道交通回暖，新型装备高速增长 陈晓霞  2023年净利润增长21.5%：公司2023年收入218亿，增长 852-25321956 20.9%；净利润31亿，增长21.5%；每股净利润2.19元。分 xx.chen@firstshanghai.com.hk 业务看，轨道交通业务收入129.1亿，增长2%；新兴装备业务 87.3亿，增长69.6%，其中，功率半导体器件31.1亿，增长 69.4%，传感器5.94亿，增长45%，新能源汽车电驱19.1亿， 行业 电气制造 增长74.7%，工业变流23.9亿，增长73.8%。 股价 24.8港元  轨交业务持续回暖：2023年国家铁路旅客发送量完成36.85亿 目标价 38.1港元 人，比上年增加20.75亿人，增长128.8%，已经超过2019年。 (+53.6%) 国铁对机车动车的采购触底回升。2023年底全国机车拥有量 2.24万辆，标准动车组保有量4427标准列，更新替换和维修 总市值 351.23亿港元 的需求将给公司带来持续稳定的收入。轨道交通设备以旧换新 也有望带来采购增量。 ...

瑞声科技（2018） 更新报告 买入 2024年4月2日 23年业绩略有下跌，声学有望升规升配，结构件业务增势强劲 陈晓霞  23 年业绩略有下跌：公司 2023 年全年实现收入 204.2 亿元（人民币，下 852-25321956 同），同比下降 1.0%。毛利率为 16.9%，同比下滑 1.4 个百分点。净利 润 7.4 亿，同比下降 9.9%，基本符合预期，主要是因为全球智能手机恢 xx.chen@firstshanghai.com.hk 复不及预期，消费需求疲软。展望 24 年，智能手机市场微复苏，公司 主要数据 IoT、AR/VR 及车载领域均获成果，尤其车载领域取得定点项目和收购 PSS公司，将助力公司全球汽车行业渗透。 行业 TMT  光学业务稳健增长，声学有望升规升配：光学业务实现收入 36.3 亿，同 股价 26.25港元 比增长12.7%，得益于塑胶镜头和光学模组业务产品升级进展顺利以及在 目标价 29.04港元 中高端机型份额的提升，公司全年塑胶镜头和 WLG 镜头出货量同比分别 （+10.6%） 提升 20%和 22%。毛利率为-13%，同比持平。公司去库存进展良好，预计 今年一 ...

比亚迪电子（0285） 更新报告 买入 2024年04月02日 陈晓霞 完成收购捷普，汽车电子迎高质发展，不断拓宽业务边界 852-25321956  2023 年净利润增长 118%：比亚迪电子2023年收入1300亿元， xx.chen@firstshanghai.com.hk 增长 21%；净利润 40.4 亿元，增长 118%；每股盈利 1.79 元人民 币，增长 118%。从收入结构看，消费电子零部件 136 亿，下滑 主要数据 3.7%；组装 837.8 亿，增长 23%；新型智能产品 184 亿，增长 21.3%；新能源汽车业务141亿，增长52%。 行业 TMT  完成捷普收购，提升消费电子竞争力：2023 年全球智能手机出 股价 28.85港元 货量下滑3.2%至11.7亿部。根据TechInsight的预测，2024年智 目标价 45港元 能手机出货量将恢复低单位数的增长。公司以158亿元人民币的代 价收购捷普位于成都、无锡的制造业务，于 2023 年 12 月 29 日完 (+54.6%) 成交割，这将增强公司在核心客户 A 的合作深度，增厚 2024 年的 股票代码 0285 收入 ...

兖煤澳大利亚（3668） 更新报告 买入 2024年4月2日 产量逐季度恢复，公司业绩 符合预期  全年业绩符合预期，下半年产量回升：2023 年国际煤炭市场达到新的供需平 邹瀚逸 衡 ，煤炭价格回购理性，公司全年业绩同比下降。全年录得收入 77.8 亿澳元， 852-69539760 同比-26%。归母净利润为 18.2 亿澳元，同比-49%。主要受煤价下跌所至，公司 Robin.zou@firstshanghai.com.hk 全年动力煤均价为 211 澳元/吨，冶金煤为 356 澳元/吨，平均煤价为 232 澳元/ 吨，同比-39%。2023年公司积极恢复产能，H2煤炭产量恢复至历史高位。 陈晓霞  全年现金成本增长，下半年明显改善：由于公司产量减少原材料和用工成本 增长及公司额外增加机器和人员进行复产，公司全年现金成本为 96 澳元/吨， 852-25321956 同比增长 2%。其中中原材料基本持平为 33 澳元/吨；员工福利基本持平 22 澳 xx.chen@firstshanghai.com.hk 元/吨，同时运输费用及合约服务费分别上涨 1 澳元至 21 澳元/吨及 16 澳元/ 吨。虽然 ...

中国海洋石油（883） 更新报告 买入 2024年3月28 日 桶油成本优势明显，资本支出预算上调 许尚青  业绩符合预期：公司 2023 年全年实现营业收入人民币 4166.09 亿 +852-25321539 元，同比下降 1.33%；实现归母净利润 1238.43 亿元，同比下降 tim.xu@firstshanghai.com.hk 12.60%。扣非净利润 1251.88 亿元，同比下降 10.74%。Q4 单季度 实现营业收入 1097.92 亿元，同比下降 1.16%，环比下降 4.32%。 陈晓霞 实现归母净利润 261.98 亿元，同比下降 20.45%，环比下降 + 852-25321956 22.68%。实现扣非净利润294.83亿元，同比下降10.57%，环比下 降 11.68%。业绩同比下降主要由于国际油价下降，价差缩窄影响 xx.chen@firstshanghai.com.hk 营收。派发 2023 年末期股息 0.66 港元/股（含税），全年股息 1.25港元/股（含税），股息支付率达43.6%。 主要数据  增储上产成绩明显：公司 2023 年油气净产量为 678 百万桶 ...

中国电信（0728） 更新报告 买入 2024年3月27日 业 绩符合预期，承诺未来三 年进一步提高派息分红比例至 75%以上 罗凡环  经 营业绩符合预期，兑现 A 股发行承诺：2023 年公司实现收入 5136 亿元 （YoY+6.7%），其中服务收入为 4650 亿元（YoY+6.9%）,持续 11 年保持增 852-2532 1539 长。EBITDA为1368亿元（YoY+5.0%）,净利润304亿元（YoY+10.3%）,收入和 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 利润均符合预期，净利润连续三年保持双位数增长。2023 全年资本开支为 988 亿元（YoY+6.8%），预计 2024 年资本开支占服务收入比将小于 20%，同比下降 李京霖 2.9%至 960 亿元。公司高度重视股东回报，全年派息比超过 70%，即每股人民 852-25321957 币 0.23 元（YoY+19%）,兑现 A 股发行承诺。为更好地回馈股东，从 2024 年起 公司承诺三年内以现金分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 Jinglin.li@firstshanghai.com. ...

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年3月19日 星期二 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖 852-25321957 FSD Beta v12.3 开始大规模推送 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 3月16日凌晨， Teslascope 分享称，FSD Beta v12.3 正在向美国数千辆车推送， 李倩 其中包括美国每个州的 FSD 测试版客户和东海岸的一些车辆。这波 v12 部署中包 852-25321539 含的所有车辆的软件版本都是 2023.44.30.8 和 2023.44.30.14。但在加拿大，本 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 次更新目前仍仅向特斯拉员工开放，此前Teslascope 预计新的 FSD Beta很快就 陈晓霞 会在加拿大推出。 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 欧洲、美国 Model Y 价格上涨 特斯拉欧洲计划于3 月 22 日在欧洲国家提高 Model Y 的价格，价格上涨约 2,0 行业 汽车 ...