宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk | --- | --- | |-------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | 2024 年 4 月 23 日 星期二 【宏观经济评论】 ...

理想汽车（LI.O/2015.HK） 更新报告 买入 2024年4月24日 多 部门组织架构调整，聚焦用户价值 李京霖  公司交付指引调整：由于新车销售订单不及预期，公司预计 852-25321957 Q1车辆交付量为7.6万辆-7.8万辆，全年销量调整为56万辆- Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 64万辆，增长率为50%-70%，预计此次交付下调不会对Q1及全 唐伊莲 年毛利率产生影响。我们判断24年依然是“增程大年”，24年 852-25321539 改款L系列及新发布产品L6依然是销售主力，L6Pro售价24.98 Alice.tang@firstshanghai.com.hk 万,Max 售价 27.98 万，产品配置丰富，4 月将开启小批量交 金煊 付，目前理想产品已覆盖所有家庭规模，增程平台常州工厂储 能储备充足。 852-25321539  3 月交付量符合修正预期：公司3月交付汽车2.90万辆，同 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 比增长39.2%，环比增长43.1%，主要受到汽车销售市场季节性 主要资料 销量回升以及车型产品种类增 ...

羅凡環 (852)25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------|-----------------------------|-------------|-----------|---------------------|--------------|-------|------------------|-------| | 圖表 1： IMF 全球經濟 GDP \nWorld Output Advanced Econom ies | 展望（%） 圖表 \n2023 3.2 | 2024E 3.2 | 2025E 3.2 | 2：美國 1 \n6.0 | 年、5 年和 | 10 | 年期國債利率 (%) | 6.0 | | | 1.6 | 1.7 | 1.8 | | | | | | | | | | | | | | | | ...

宁德时代（300750.SZ） 更新报告 买入 2024年4月24日 动储龙头盈利超预期，高分红彰显资金实力 陈晓霞  2024年Q1业绩符合预期：公司2024年Q1实现营业收入人民币797.7 + 852-25321956 亿元，同比下降 10.41%；归母净利润 105.1 亿元，同比增长 7%，24 xx.chen@firstshanghai.com.hk 年Q1毛利率达到26.42%，环比增长0.75pcts，同比增长5.15pcts； 净利率达到 14.03%，环比增长 0.63pcts，同比增长2.71pcts。公司 金煊 在产业链具备议价能力，现金流充足，一季度末公司持有货币资金 + 852-25321539 约2886亿元；经营性现金流净额达到284亿元，同比增长35%。 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk  电池市占率保持领先：据 SNE 数据，24 年 1-2 月公司电池装车量达 到 35.5GWh，同比增长 44.9%，市占率达 38.4%，海外市场公司电池 产品装车量为 12.1GWh，同比增长 25.8%，市占率达 26.3%，2024 年 主要数据 Q1 ...

速腾聚创（2498.HK） 首发报告 规模效应显著，进入利润率上升期：2023 年公司实现营收 11.2 亿元人民币，同比增加 111.2%，整体毛利率转正，达到 8.4%，主要受益于 ADAS 激光雷达销量增长，车载激光雷达的销 量约 24.3 万台，同比增长 558.5%；ADAS 产品收入达 7.77 亿 元，同比增长 384.6%。半导体芯片供需改善和产量扩张带来的 规模效应将给公司带来毛利的改善。 全球自动驾驶渗透率提升，市场前景佳：伴随激光雷达技术成 熟和成本下降，搭载激光雷达车型的价格带逐渐下放，同时全球 自动驾驶汽车市场正迎来快速增长阶段，渗透率将从 2022 年的 42.7%大幅增长至 2030 年的 84.6%，公司产品也将面临更广阔的 市场。 获得多个国内外主机厂订单，市占率稳固：公司被认定为全球 首家实现车规级固态激光雷达量产的企业，2024 年 1-2 月公司 产品市场份额占据第一，市场份额达到 55.3%。目前公司合作车 企众多，问界、小米、比亚迪、极氪等均使用公司产品，爆款车 型将带动产品销量。 坚持芯片自研，强化技术护城河：公司具有强大研发能力，如 最新激光雷达 MX 采用了集 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 5.24, representing a potential upside of 44.68% from the current price of HKD 3.62 [2][3]. Core Insights - The company's revenue for the year 2023 reached RMB 23.475 billion, a year-on-year increase of 1.75%, while the net profit attributable to shareholders decreased by 10.51% to RMB 1.187 billion due to soft supply-demand dynamics and lower prices for urea and other chemical products [1][4]. - The report anticipates a recovery in chemical product prices in 2024, driven by a projected increase in demand and the company's ongoing capacity expansion projects [1][2]. Financial Performance Summary - **Revenue**: RMB 23.475 billion in 2023, up 1.75% from 2022, with forecasts of RMB 23.999 billion in 2024 and RMB 26.427 billion in 2025 [4][5]. - **Net Profit**: RMB 1.187 billion in 2023, down 10.51% from 2022, with projections of RMB 1.484 billion in 2024 and RMB 1.650 billion in 2025 [4][5]. - **Earnings Per Share (EPS)**: RMB 0.969 in 2023, with expected increases to RMB 1.21 in 2024 and RMB 1.35 in 2025 [4][5]. - **Gross Margin**: 17.83% in 2023, slightly down from 18.84% in 2022, with expectations of improvement in future years [1][4]. Business Segment Performance - **Urea Segment**: Revenue increased by 1% to RMB 6.874 billion in 2023, with a 9% rise in sales volume but a 7% decline in average selling price [1]. - **Compound Fertilizer**: Revenue grew by 0.2% to RMB 6.130 billion, with a 16% increase in sales volume offset by a 13% drop in average selling price [1]. - **Methanol**: Revenue rose by 2% to RMB 2.339 billion, driven by a 9% increase in sales volume, although the gross margin was negative at -0.6% [1]. - **Melamine**: Revenue decreased by 19% to RMB 0.784 billion, with a significant drop in gross margin from 49% to 29% [1]. Capacity Expansion Projects - The company is progressing with new capacity projects, including a 500,000-ton nitro fertilizer plant in Henan and a 300,000-ton compound fertilizer plant in Guangxi, both expected to commence operations in 2024 [1][2]. - Additional projects include a 60,000-ton polyoxymethylene project in Xinjiang and an 800,000-ton synthetic ammonia and 1,150,000-ton urea project in Jiangxi, slated for completion by 2025 [1].

华润置地（1109） 更新报告 买入 2024年4月22日 经常性业务表现亮眼，资管模式初显成效 罗凡环  核心净利润同比增长2.9%：2023年公司实现营业收入2511亿元，同比增长21.3%。 其中，开发业务收入为 2121 亿元，同比增长 20.4%；经常性业务收入为 391 亿元， 852-25321962 同比增长 26.4%，收入占比提升 0.7 个 ppt 至 15.6%。整体毛利率为 25.2%，同比下 降 1 个百分点，主要由于开发业务下降 2.3 个 ppt 至 20.7%。归母净利润同比增长 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 11.7%至314亿元，核心净利润人民币278亿元，同比增长2.9%。公司宣派末期股息 每股1.243元，全年派息每股1.441元，同比增长2.9%，派息率37%。  开发业务销售额逆市增长，土储支持公司高质量发展：2023 年公司实现销售额 行业 房地产 3070 亿元，同比增长 1.9%，权益比提升 1 个ppt 至70%，签约面积同比下降8.3%至 1310 万方，均价同比增长 11.1%至 2.35 万元/平，得益于公司的高能 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company [1]. Core Views - The company is experiencing a continuous recovery in coal power profitability while accelerating the installation of renewable energy [1]. - The company achieved a revenue of 44.262 billion RMB in 2023, representing a year-on-year growth of 1.3%, with a net profit attributable to shareholders of 2.660 billion RMB, up 7.2% year-on-year [1]. - The coal power segment has significantly improved profitability, with a net profit of 928 million RMB, while hydropower faced a loss of 530 million RMB due to reduced water inflow [1]. - The company plans to distribute a dividend of 0.132 RMB per share, maintaining a high payout ratio [1]. - The company’s renewable energy capacity reached 13 GW in 2023, with a significant increase in wind and solar power sales [1]. - The average on-grid electricity price for new installations decreased by 1.5% for wind and 6.3% for solar [1]. - The target price for the company's stock is set at 4.64 HKD, indicating a potential upside of 44% from the current price [1]. Financial Summary - The company’s total revenue is projected to grow from 44.262 billion RMB in 2023 to 49.893 billion RMB in 2024, reflecting a growth rate of 12.7% [2]. - The net profit attributable to shareholders is expected to increase from 2.660 billion RMB in 2023 to 4.523 billion RMB in 2024, representing a growth of 70.0% [2]. - The company’s gross profit margin is forecasted to improve from 41.5% in 2023 to 47.7% in 2024 [2]. - The company’s total assets are projected to grow from 305.807 billion RMB in 2023 to 329.186 billion RMB in 2024 [2]. - The debt-to-equity ratio is expected to remain stable around 68.9% in 2023 and 70.7% in 2024 [2].

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业绩增长再超预期，24 年目标稳步前行 i 茅台数字平台表现亮眼，直营占比持续提升：分渠道看，23FY 公司批发代理/ 直销分别收入 800/672 亿元，同比+7.5%/+36.2%，直销占比 45.7%，同比 +5.8pct，其中 i 茅台实现收入 224 亿元，同比+88.3%。公司通过 i 茅台实现营 销数字化改革成效显著，此外，预计期内公司企业团购渠道及商超直营渠道等亦 获得较为亮眼发展，助力公司维持高直销比重。单季度看，23Q4 批发代理/直销 收入分别为 233/210 亿元，同比+20.7%/+20.2%，直销占比为 47.4%，同比/环比 分别-0.1/+3.3pct。其中 Q4 单季 i 茅台单实现收入 75 亿元，同比大幅+119.3%。 盈利摘要 股价表现 买入 2024 年 4 月 11 日 贵州茅台（600519） 更新报告 量价齐升增长显著，茅台 1935 完成百亿冲刺：23FY 茅台酒/系列酒收入分别为 1,266/206 亿元，同比+17.4%/+29.4%，其中 23Q4 分别为 393/50 亿元，同比 +17.6%/+48.2%。分量价看，茅台酒/系列酒全年分别实现销量 ...