收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 82.25 美元 113.00↓ +37.4% 网易 (NTES US) 2024 年 2 季度收入及利润较市场预期低，但游戏表现符合我们的预测。2 季度收入为 255 亿元（人民币，下同），同比增 6%，其中游戏及增值服 务/有道/云音乐/ 创新及其他收入分别同比+7%/10%/+5%/+0%。调整后净利 润为 78 亿元，同比下降 13%，主要因非运营相关受益变动，调整后运营 利润同比增 18%。游戏及增值服务/有道/云音乐及其他业务毛利润率均保 持同比提升的趋势，其中游戏及增值服务毛利率同比提升 2.6 个百分点至 70%。 展望及估值：预计 3 季度端游恢复增长，《梦幻》端游调整结束后环比持 稳，《七日世界》和《魔兽》带动收入增长，但手游在高基数下增速放缓 ，整体游戏表现短期承压。公司认为《永劫无间》手游玩家数据令人满意 ，游戏具备长线运营属性，或有长期平稳增长的趋势，但考虑短期流水低 于此前预期，我们下调 2024 年收入/利润 1.7%/1.3%，目标价从 117 美元 /182 港元下调到 113 美元/176 港元，对应 2024 年 18 倍游戏业务市盈率不 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 92.85 | 港元 120.00 | +29.2% | 云音乐 (9899 HK) 上半年利润超预期，核心音乐会员业务维持稳健 2024 上半年利润超预期。2024 上半年云音乐收入 40.7 亿元（人民币，下 同），同/环比增4%/3%，主要受音乐业务拉动，基本符合我们/市场预期。 剔除版权成本一次性调整影响，毛利率同/环比扩 8/4 个百分点，受益于在 线音乐规模效应、自制增加以及社交收入分成比例收窄。经调整净利润 8.8 亿元，好于市场预期的 6.2 亿元，主要因费用优化好于预期。 音乐业务维持稳健增长，持续聚焦规模扩张及用户体验优化：1）会员订 阅收入同比增25%，公司不再披露MAU、会员等运营数据，但分享将通过 增加差异化内容供给及升级产品/会员功能发力用户和会员规模增长，预 计人均付费（ARPPU）或相对持稳。2）非会员收入同比增 33%，主要受 广告拉动，激励广告开始贡献收入增量。 展望：我们预计 2 ...

交银国际研究 财务模型更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 5.24 港元 10.00↓ +90.9% 医药 2024 年 8 月 23 日 先声药业 (2096 HK) 1H24 利润端复苏势头良好，维持买入评级 1H24 经调整净利润同比增长 36%，复苏势头符合我们的预期。我们预计， 2024-26 年收入 CAGR 有望恢复至 14%，同时利润率持续改善，得益于先必新 销售企稳回升、新品及次新品快速渗透目标市场。维持买入评级，下调目标 价至 10.0 港元，对应未来 12 个月 91%的潜在升幅。 1H24 利润端快速复苏：1H24 收入同比下滑 7.9%，符合此前业绩预告区间 ，创新药收入同比下滑 8.7%，占总收入 70.7%。收入下滑主要原因有：1 ）核心品种先必新受DRG医保支付改革影响，治疗DOT受限，同时上一轮 医保降价尚有残余影响，但上半年新患数量增长近 20%，且未来谈判价格 降幅应该有限；2）推广服务收入下降，奥美沙坦酯氢氯噻嗪片进入集采 ，与第一三共的合作终止，同时受行业整治影响，恩沃利单抗销售不及预 期；3）疫情稳定后先诺欣销售收入下降。经调整净利润大幅增长 36%， 得益于毛利 ...

交银国际研究 财务模型更新 盈利预测变动 有道 (DAO US) 聚焦高中、AI 订阅及广告，硬件 3 季度将恢复收入增长 2024 年 2 季度业绩符合预期。学习服务聚焦高中及 AI 订阅，素质教育收入短 期收缩，硬件收入将在3季度恢复增长，中高端词典笔销售将带动硬件利润率 环比改善。预计业务健康度提升，下半年运营层面实现盈利。基于高中业务 以稳健增长为主，我们将 2024 年高中增速从 25-30%下调至 20-25%，基于 15 倍高中业务市盈率不变，目标价从 5.0 美元下调至 4.5 美元，维持买入。 2 季度收入同比增 9.5%至 13 亿元（人民币，下同），其中学习服务/硬件/ 广告分别-5.5%/-25%/+68%。调整后净亏损 9600 万元，对比我们/彭博市场 预期亏损 9900 万元/1.2 亿元。 业绩要点：1）数字内容服务收入同比增 6.8%，有道领世续报率达 70%+ 创新高，同比提升 10 个百分点。2）广告收入连续 7 个季度同比增速超 50%，受 RTA 和 AI 工具拉动，以及加强与网易合作。3）智能硬件收入和 毛利率同比下降，因中低端价位产品销售占比上升，预计 2 季度将 ...

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 22 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 10.40 港元 12.30↓ +18.3% 药明生物 (2269 HK) 1H24 业绩符合预期但短期不确定性仍存，维持中性评级 公司 1H24 收入基本符合预期，新签后期订单数量表现较好，但行业景气度波 动和外部环境变化依旧是短期业绩最大的不确定因素。我们下调公司 2024-26 年盈利预测 4-19%，下调 DCF 目标价至 12.3 港元，维持中性评级。 业绩短期承压，下调盈利预测和目标价：1H24 收入同比增长 1.0%，剔除 新冠增长 7.7%，大致符合此前公司的指引。经调整净利润同比下滑 20.7%，主因：1）药物发现服务中，1H23 一次性大额预付款带来约 3.7 亿 元营收（人民币，下同）和3亿元毛利，导致基数较高，1H24经调整毛利 率下降 2.6 个百分点，但公司预计 2H24 将收到约 5 亿元大额付款；2） SG&A 开支增加 2 亿元，主要由于公司加强 BD 工作和全球基地运营，以及 子公司药明合联作为独立上市公司的开支增加。公司维持年初指引：1） 全年收入和经调整净利润高单位数增长， ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 12.22 港元 18.60 +52.2% 重卡 2024 年 8 月 23 日 潍柴动力 (2338 HK) 产品结构优化推动上半年盈利能力改善，维持买入 业绩略高于此前预告，盈利能力持续改善。潍柴动力 1H24 营收 1,124.9 亿 元（人民币，下同），同比增长 6.0%；归母净利 59.0 亿元，同比增长 51.4%；扣非后归母净利 54.8 亿元，同比增长 51.8%。业绩符合预期，其 中扣非后归母净利略高于此前业绩预告的中值。归母净利增速快于营收， 主要是受惠毛利率的同比改善和高效的成本控制，其中毛利率同比增长 3 个百分点至 21.7%，而销售、管理、研发费用合共占收入 13.8%，同比大 致持平。中期现金分红比例提升至 55%（2023 年 50.6%）。 单季度看，2 季度营收 561.1 亿元，环比微跌 0.5%，但好于同期行业重卡 销量增速（2Q24 重卡销量环比跌 15%）。2 季度归母净利 33.0 亿元，环比 增长 27.1%，略高于此前业绩预告中值，主要是受惠天然气重卡销量上升 和凯傲盈利能力的持续改善。销售、管理、研发费 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 8 月 23 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 2.60 美元 3.80↓ +46.2% 爱奇艺 (IQ US) 会员收入短期持续承压，下调全年收入及利润预期 2 季度业绩符合预期：爱奇艺 2024 年 2 季度总收入为 74 亿元（人民币， 下同），符合我们/市场预期，同/环比降 5%/ 6%，主要因去年同期高基 数，以及部分重点内容的会员及招商拉动效果较弱。调整后净利润 2.5 亿 元，与我们预期一致，对应调整后净利率 3%，同/环比-4.3/7.3 个百分点。 会员收入短期持续承压，效果广告维持增长。2 季度会员收入同比降 9% 至 45 亿元，符合预期，ARM（单会员月均付费）维持同比增长趋势。海 外会员收入维持同环比增长，维持华语内容供给+强化本地内容布局并进 战略。2 季度，广告收入 15 亿元，同比降 2%，效果广告维持同比增长。 展望：3 季度，尽管重点剧集播放数据已呈现改善趋势（据云合数据，7 月爱奇艺剧集播放份额重回第一），但考虑对会员拉动或有滞后，我们预 计3季度会员收入同比-13%，4季度随新内容陆续上线会员有望触底回升。 预计广告收入同 ...

收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 34.30 港元 51.00 +48.7% 主要业务指标表现优异，估值偏低，重申买入 代理人企稳回升，寿险业务品质改善。个险代理人 34 万人，较年初下降 2%，但是环比增加 0.7 万人，为 2020 年 3 季度以来首次出现环比正增。业 务品质改善，13/25 个月保单继续率 96.6%/90.9%，同比上升 2.8/3.3 个百 分点，为 2019 年以来的最好水平。 个股评级 买入 交银国际研究 公司更新 中国平安保险 (2318 HK) 新业务价值基本符合预期。上半年新业务价值同比增长 11%，与我们预期 基本一致。新业务价值率24.2%，同比上升6.5 个百分点，较1 季度进一步 提升 1.4 个百分点，提升主要来自产品结构优化、缴费期限拉长，以及预 定利率下降、银保渠道报行合一的影响。 维持买入评级。平安综合金融+医疗养老的战略布局构建了差异化竞争优 势，并且综合金融升级到 2.0 客户经营阶段。我们上调盈利预测，预计 2024 年 OPAT 在低基数上同比增长 13%。目前股息率超过 7%，估值具有吸 引力，维持买入评级和目标价 51 港元。 资料来源: Fac ...

交银国际研究 公司更新 电力 2024 年 8 月 23 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 3.58 港元 4.56↓ +27.4% 中国电力 (2380 HK) 下半年盈利高速增长可见度高，全年分红有惊喜 水电板块大幅改善，特别股息有惊喜。公司中期盈利同比上升 53% 至 25.7 亿元（人民币，下同），略高于我们预期 2%。期内，在今年来水大 幅改善下，公司水电经营利润同比上升 5.3 倍至 13.5 亿元，高于我们预期 约25%。风/光利用小时在上半年虽然同比下跌8%/4%，但去年新增项目体 量较大（风/光在 2023 年分别增加约 5GW/8GW），风/光上半年的经营利 润分别上升 35%/63%。上半年风/光新增装机分别 1.2GW/2.1GW。较惊喜 的是，为庆祝今年公司在香港上市 20 周年，公司宣派 0.05 元特别股息。 点火价差同比上升，消纳端仍有利好支持。经营方面，公司上半年煤电电 价虽然同比下降每度电 0.011 元，但在动力煤价格同比下降的影响下，煤 电单位燃料成本同比下跌0.024元，点火价差由去年同期每度电0.105元增 加到今年上半年的 0.118 元，带动火电分部经营利润在 ...

交银国际研究 公司更新 重卡 2024 年 8 月 23 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 20.55 港元 26.49 +28.9% 中国重汽 (3808 HK) 重卡以旧换新和高股息标的，维持买入 上半年业绩稳健，首次派发中期分红。中国重汽 2024 年上半年收入同比 增 18.0% 至 48.8 亿元（人民币，下同），归母净利润同比大增长 39.8%至 32.9 亿元，符合市场和我们预期。公司上半年销售重卡 12.5 万辆，同比增 加 14.8%，其中内销 5.7 万辆，同比增长 29.6%，出口 6.8 万辆，同比增长 4.9%。毛利率同比下跌1.1百分点至14.7%，主要是由于中国重卡市场在2 季度开始终端折扣有所扩大，同时重卡出口往俄罗斯的销量占比有所下 降，对毛利率产生负面影响。虽然毛利率有所下滑，但高效成本控制使经 营费用同比增速低于收入增速。其中销售 /行政费用同比仅增长 4.4%/12.1%。上半年，经营活动产生的现金流入净额为 53.4 亿元，同比增 加 23.2 亿元。现金及现金等价物为 157 亿元，财务稳健。重汽首次推出中 期分红方案，每股派息 0.66 元，分红比例达到 55% ...