| --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 29.05 | 港元 39.29↑ | +35.3% | 小鹏汽车 (9868 HK) MONA 系列有望引领销量进入第二成长曲线，上调评级至买入 M03 最终价格或极具竞争力，能耗/车机和语音系统比同级别更为优秀。 小鹏将会在 8 月 27 日（今晚）的十周年庆公布 M03 的最终价格，我们认 为最终价格或极具竞争力。M03 的试驾已经提早在上周未和昨天展开，从 渠道观察，小鹏大概率会先交付续航里程515km和620km两个版本。这2 个版本都会配备 360 度全景影像和 L2+的驾驶辅助功能（LCC, ACC 和 APA 等驾驶辅助功能）。第三个搭载 OrinX 芯片的 MAX 版本，具备更高级别的 智驾功能，则有可能在年底才开始交付。此前我们在报告中提到，小鹏的 纯视觉智驾方案有可能首发在 4 季度发布的 P7+上，MAX 版本可能会在小 鹏发布纯视觉智驾方案的更新后才会交付。从我们试驾来观察 ，M03 的 百公里能耗十分优秀在 11 ...

| --- | --- | --- | |-----------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 7.86 | 港元 9.35↑ | +19.0% | 昆仑能源 (135 HK) 资源整合初见成果，全年派息比率同比应有增长 2024 上半年盈利温和增长，加气站资源整合拉动 LNG 分部盈利增长。上 半年盈利增 2.6% 至 33 亿元（ 人民币，下同），与我们预期一致。期內， 工商用气同比增长 16.8%，抵销了加气站气量因资源整合同比降 35%的影 响，上半年天然气销售量同比仍达 10.2%的增长，因加气站气量转至批发 气出售，批发气量同比上升 11%。唯整体毛差在加气站销售量减少下同比 下降每立方0.045元，不计及加气站租赁约0.8亿元的收入，天然气銷售板 块稅前利润同比上升2.4%。LNG分部方面，加工厂同比扭亏至0.35亿元稅 前利润（去年同期亏损0.55亿元），接收站亦得益于加气站资源整合，装 车量同比大升54%，使平均利用率同比上升3.6个百分点至85.4%。此外， 因加气站资源整合，公司的销售及管理费率由去年同期的 1.6% ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 14.22 | 港元 20.18↑ | +41.9% | 万国数据 (9698 HK) 2 季度业绩超预期，国际业务提速 2季度业绩超预期，全年指引不变。2024年2季度，公司实现收入约28.26 亿元（人民币，下同），同比增加 17.7%，经调整 EBITDA 为 13.12 亿元， 同比增加 14.9%，为我们此前预测 46.5 亿元的约 28.2%，略高于预期。公 司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在113.4亿至117.6亿元之间，同 比增速在 13.9-18.1%，调整后 EBITDA 在 49.50 亿至 51.50 亿元之间，同比 增速在 7.0-11.4%。 中国业务：受益于入驻提速，保持稳健增长。公司中国业务在 2 季度实现 营收 25.8 亿元，同比增长 8.9%，经调整 EBITDA 利润率环比增长 0.8 个百 分点至 47.8%。2 季度新增的使用面积创三年新高，达 20,265 平方米， ...

交银国际研究 公司更新 新业务价值增长强劲，股东回报增长具持续性 新业务价值延续强劲增长势头。2024 年上半年新业务价值同比增长 21.0% （实际汇率），增长主要来自中国内地和中国香港市场的贡献，2 季度单 季同比增长 14.8%。新业务价值率同比提升 3.1 个百分点至 53.9%。中国香 港市场：新业务价值同比增长 26%，本地业务/内地访客新业务价值同比 分别增长 28%/24%，价值率同比提升 8.8 个百分点。中国内地市场：新业 务价值同比增长 30%，其中新进入市场同比增长 44%；价值率同比提升 6.4 个百分点。公司预计年内仍将拓展1-2 个新省市。新加坡市场新业务价 值同比增长 26.6%，增长主要来自长期储蓄险；泰国、马来西亚和其他市 场也有个位数增速（以固定汇率计，泰国+16%，马来西亚+14%，其他市 场+9%）。 个股评级 买入 1 年股价表现 资料来源: FactSet 8/23 12/23 4/24 8/24 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%1299 HK 恒生指数 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |-----------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 7.88 | 港元 12.50 | +58.6% | 吉利汽车 (175 HK) 2 季度盈利大幅改善 ，新车型和出口支持销量持续改善，维持买入 2024 上半年业绩基本符合我们预期。吉利上半年营收 1,073 亿元（人民 币，下同），同比增长 46.6%，略高于我们和市场的预期。上半年销量同 比强劲增长 41%至 95.6 万辆，主要由于去年吉利处于新能源转型期基数较 低，银河和极氪销量带动上半年总销量大幅增长。毛利率 15.1%，较去年 同期 14.4%略有改善，我们认为主要受惠于产品组合改善和成本控制。上 半年销售/行政费用增速低于收入增长，分别同比增 32.7%/42.1%。经营利 润受收入大幅增长，毛利率改善和成本控制支持下，同比大幅增149.3%。 上半年归母净利润 106 亿元，同比增 574.7%。扣除雷诺收益和股权支付等 费用，核心归母净利润 46.8 亿元，同比增长 140.5%。 单看 2 季度，收 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 13.12 | 港元 23.00↓ | +75.3% | 同程旅行 (780 HK) 核心 OTA 收入增~20%，收入虽有下调，但下半年利润率将改善 | --- | |--------------------------------------------------------------------| | 2024 年 2 季度业绩：收入 42 亿元（人民币，下同），同比增 48%，与我 | | 们/彭博市场预期基本一致。其中，核心 OTA 业务收入增 23%（交通/住宿 | | +13%/17%），度假业务收入 7.2 亿元。调整后净利润 6.6 亿元，同比增 | | 11%，高于我们/彭博市场预期 5%/4%，对应净利率 15%，较去年同期的 | | 21%有所下降，因度假业务利润率较低及出境业务投入拖累。调整后营销 | | 费用同比增 35%，主要由于营销活动增加，但占收比环比稳定在 35%。 | | - ...

| --- | --- | --- | |------------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 21.65 | 港元 23.84 | +10.1% | 恒基地产 (12 HK) 上半年业绩符合预期，利润率下跌但维持派息；维持中性 2024 年上半年业绩符合预期：收入同比增长 14.4%至 117.6 亿港元，主要 受其他收入增长带动。核心净利润同比下降 10.4%至 54.4 亿港元，占我们 全年估算利润的 50.0%，大致符合我们预期。净利润减少主要由于毛利率 下跌，以及 2023 年上半年阳光房地产信托的一次性会计处理录得约 16 亿 港元的收益。半年每股派息维持0.5港元，核心派息比率同比上升4.6个百 分点至 44.6%。 物业开发毛利率承压：物业开发收入同比增长 14.0%至 49.4 亿港元，主要 是受出售港汇东带动。同时，受出售港汇东以及政府征收农地一次性收益 带动下，物业开发税前利润同比上升 65%至 14.8 亿港元，但剔除该影响， 税前利润下跌约 44%至约 5.0 亿港元。已售未结销售达 208 亿港元，其中 约 ...

交银国际研究 宏观策略 2024 年 8 月 22 日 全球宏观 如何看待近 15 年来最大下修的非农年度基准修订？ 美国当地时间 8 月 22 号 10 点 30 分左右公布了 2023 年 4 月至 2024 年 3 月期 间就业增长数据的基准修订。数据显示，截至 2024 年 3 月的 12 个月内，非农 年度基准下修约 81.8 万个（每月 6.8 万个），为近 15 年以来的最大调整。基 准下修意味着每月非农新增就业由之前的 24.6 万下调至 17.8 万。 什么是非农年度基准修正？ 美国劳工部公布的非农年度基准修正是对月度就业数据进行年度校准，目的在 于提高就业数据的准确性。年度基准修正过程主要通过将 CES 抽样调查数据与 几乎覆盖全部就业人口的税收记录进行比对来实现。非农月度数据主要来自于 对约 14.2 万家企业和政府机构的月度抽样调查，而年度基准校正主要使用失 业保险（UI）税收记录作为基准，包括了约 97%的非农就业数据，几乎覆盖全 部就业人口。美国劳工部通过计算 CES 抽样调查估计与失业保险数据之间的差 异，然后在接下来的 12 个月中逐步调整月度数据，汇成年度基准修订。年度 基准 ...

交银国际研究 宏观策略 2024 年 8 月 26 日 全球宏观 降息时点已至——杰克逊霍尔会议点评 自 7 月美国非农数据公布后，衰退疑云始终不散，市场万分期待美联储的下一 步行动，使得这次杰克逊霍尔全球央行年会格外受到关注。市场亟需美联储的 安抚，而鲍威尔此次演讲也符合万众期待，如期释放降息信号。 降息时点已至（The time has come for policy to adjust） 鲍威尔给出迄今为止最明确的降息信号。在本次全球央行年会上，鲍威尔开篇 便回应了市场关切，并认为降息时点已到。支撑他降息的因素包括近期的通胀 走势使得鲍威尔重获信心，并表示就业市场不再是通胀上行的压力之一。而此 前，鲍威尔曾多次强调趋紧的就业市场、上行的工资压力是通胀，特别是核心 服务通胀高居不下的重要原因之一，而如今论述的改变也是转向的重要风向标 之一。 过迟降息的声誉压力可能也推动美联储降息 美联储在此轮加息周期中，一个广受批评的点在于市场认为其"落后于曲线" ——即在通胀上升时期，因为"通胀暂时性"的判断，美联储加息较晚。而在 当前时点，市场衰退担忧升温，认为美联储降息过慢的批评又开始涌现。 声誉之于美联储的重要性 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|--------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 美元 85.79 | 美元 119.00↓ | +38.7% | 百度 (BIDU US) AI 对全产品线改造持续，规模变现尚未开启 2024 年 2 季度业绩：收入 339 亿元（人民币，下同），同比基本持平，与 我们/彭博市场预期基本一致。调整后净利润 74 亿元，对应净利率 22%， 超我们/彭博预期 14%/11%，得益于持续降本增效策略及战略资源分配。 百度核心业绩要点：收入 267 亿元，同比增 1%，调整后经营利润增 8%， 对应利润率 26% ，同比提升约 2 个百分点。 1）广告收入同比降 2%，中小 广告主要受线下恢复影响投放谨慎，房地产、招商及汽车等行业仍较为疲 软。2）智能云收入同比增长加速至 14%，得益于生成式 AI 和大模型增量 拉动以及向 GPU 云客户交叉销售 CPU 云服务，运营利润持续为正。3）萝 卜快跑单量 89.9 万，同比增 26%。6 月 19 日在武汉几乎实现 100%全 ...