点评 乐道受挫，萤火虫登场：能否成为蔚来救世主？蔚来萤火虫作为一款 15 万元级小车，虽定位更年轻化，但面临的 市场竞争正日益加剧。除了比亚迪、吉利、埃安等车企在这一价位已拥有热销新能源车型，特斯拉也有望在明年 第三季度推出价格区间与萤火虫相近的紧凑型电动车，加剧同级市场的白热化竞争。蔚来旗下新品牌乐道则面临 产能挑战，虽然官方声称订单充足，但实际交付进度尚未完全兑现，12 月交付破万的目标已岌岌可危，该影响是 否会传导到明年 4 月开启交付的萤火虫还未知。萤火虫的仿生学外观设计评价两极：部分消费者认为造型可爱灵 动、富有个性，也有人质疑其过于夸张，不够迎合大众审美。再者，14.88 万元的预售价与同级别传统燃油车和其 他电动车相比并不算低，与乐道 BaaS 电池租赁方案的价格相近，尚未体现明显的性价比优势。若想在竞争激烈的 15 万元级市场脱颖而出，萤火虫需在产能与定价策略上更灵活，并通过完善渠道和加强市场推广来提升品牌形 象；同时，设计和智能化优势也需要获得更多消费者的认可，才能实现差异化突围。我们对萤火虫明年的市场表 现保持谨慎看好。 新车订单及产能释放不及预期；市场竞争加剧；充换电设施建设不及预期；宏 ...

上 市 公 司 汽车 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究/ 公 司 点 评 2024 年 11 月 26 日 蔚来-SW (09866) ——三季报符合预期，新品牌带动销量向好 报告原因：有业绩公布需要点评 | --- | --- | |--------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 11 月 22 日 | | 收盘价（港币） | 35.95 | | 恒生中国企业指数 | 6887.05 | | 52 周最高/最低（港币） | 74.20/28.60 | | H 股市值（亿港币） | 754.16 | | 流通 H 股（百万股） | 1,949.30 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0818 | 一年内股价与基准指数对比走势： -51% -1% 49% HSCEI 蔚来-SW 资料来源：Bloomberg 中性（维持）投资要点：11月20日公司披露2024年三季报，前三季度实现总销量14.9万辆，同比+35.7%； 总收入 460.3 亿元，同比+19.5%；毛利率 9.1%，同比+4.5pct ...

证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 11 25 年 月 日 2、《蔚来-SW（09866.HK）：订单强劲，不断补齐产品 矩阵》 2024-06-15 蔚来-SW（09866.HK） 产品矩阵快速完善，2025 年销量指引强劲 Q3 毛利率进一步提升。公司 Q3 交付了 61855 辆车，其中蔚来/乐道品牌分别为 61023/832 辆。收入同比下降 2.1%、环比增长 7%至 186.7 亿人民币，汽车销售/其他 销售额分别环比增长 6.5%/11.9%到 167/20 亿人民币。毛利率同比/环比提升 2.8pct/1.1pct 至 10.7%，符合预期。其中汽车毛利率同比/环比提升 2.0pct/0.9pct 至 13.1%，主要是由于单位 BOM 成本下降；其他业务毛亏损率同比/环比改善 15pct/3.5pct 至 8.8%，主要系零部件、配件销售及汽车售后服务盈利性改善。运营费用伴随的收入 的成长也呈现一定幅度的增长，研发和 SG&A 费用率环比基本持平。Q3 归母净亏损 51 亿人民币，non-GAAP 归母净亏损 44 亿， non-GAAP 归母净亏损率环比收窄 2 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 蔚来汽车 （NIO.US/9866.HK） 公司研究 | 新能源汽车行业 蔚来（NIO.US/9866.HK）：汽车毛利率稳步 提升，新品牌贡献销量增长 我们重申蔚来的"买入"评级，下调蔚来（NIO.US）/蔚来-SW（9866.HK） 目标价至 5.5 美元/42.6 港元，对应潜在升幅 18%/17%。 重申蔚来"买入"评级：首先，蔚来在明年会进入到新产品销售的大 年。其中，第二品牌乐道（ONVO），在 L60 之外，还有两款新的 SUV， 布局家庭用户需求市场；第三品牌萤火虫（Firefly）的产品将在明年上 半年开启交付。新品牌在丰富产品矩阵的同时带来更广的价格带覆盖。 其次，蔚来注重主品牌 NIO 的高端品牌定位，在 10 月回收部分促销力 度以提升利润率。我们预期 NIO 品牌整车毛利率将在明年持续提升。 最后，明年公司经营性杠杆将逐季体现，营业亏损和净亏损持续收窄。 蔚来当前市销率为 0.7x，估值具备吸引力，重申"买入"评级。 汽车业务毛利率稳步提升：在今年三季度，蔚来汽车毛利率达到 13.1%， 同比增长 2 个百分点，环比增长 0.9 个百分点，优于我们预 ...

公 司 研 究 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 港股公司信息更新报告 蔚来-SW（09866.HK） 2024 年 11 月 21 日 投资评级：增持（维持） | --- | --- | |-------------------------|---------------| | 日期 | 2024/11/21 | | 当前股价 ( 港元 ) | 36.200 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 74.200/28.600 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 759.40 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 756.74 | | 总股本 ( 亿股 ) | 20.98 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 20.90 | | 近 3 个月换手率 (%) | 17.44 | 股价走势图 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2023-11 2024-03 2024-07 蔚来-SW 恒生指数 数据来源：聚源 相关研究报告 《NIO 主品牌有赖销售提效，期待 2024H2 阿尔卑斯—港股公司信息更 新报告》-2024.3.6 | --- | --- | |------------------ ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 36.40 港元 59.88 +64.5% 汽车 2024 年 11 月 21 日 蔚来汽车 (9866 HK) 4 季度销量指引低于预期；明年销量增长来自乐道，萤火虫下月发布 单车价格下滑幅度较预期多，4 季度销量指引低于预期。蔚来 2024 年 3 季 度营收 187 亿元（人民币，下同），同/环比-2.1%/+7.0%，略低于预期。 单车价格环比继续下滑至27万元，低于市场预期和之前收入指引的3季度 单价 28 万元，反映了 3 季度蔚来品牌的促销力度加大。毛利率 10.7%，略 超市场预期。其中汽车毛利率 13.1%，环比改善 0.9 百分点，我们认为汽 车毛利率改善主要是由于电池成本下降和销量上涨带来的规模效应。销售 /研发费用环比+9.4%/+3.1%，研发费用大致在管理层指引内，而乐道的渠 道扩张和发布令销售费用增长较预期高，首次突破 40 亿元。我们预期， 由于乐道的渠道扩张和推广，4 季度销售费用环比将增加。3 季度净亏损/ 调整后净亏损 50.1 亿/44.1 亿元，和 2 季度基本持平。 蔚来预计 4 季度交付为 7.2 万至 7. ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 根據不同投票權架構，我們的股本包括A類普通股及C類普通股。對於提呈我們股東大會的任 何決議案，A類普通股持有人每股可投一票，而C類普通股持有人則每股可投八票，惟法律或 《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》或我們的組織章程大綱及細則另行規定者除外。股東 及有意投資者務請留意投資不同投票權架構公司的潛在風險。我們的美國存託股（每股美國存 託股代表一股A類普通股）於美國紐約證券交易所上市，股份代號為NIO。 蔚來集團 （於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限責任公司） （股份代號：9866） 2024年第三季度業績公告 我們謹此發佈我們截至 2024 年 第 三 季 度 的 未 經 審 計 財 務 業 績（「 2024 年 第三季度業績」）。2024 年第三季度業績可於香港聯合交易所有限公司網 站www.hkexnews.hk及本公司網站ir.nio.com查閱。 | --- | --- | --- | - ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 USD 4.0 USD 5.7 USD 10.0 USD 7.0 蔚来汽车 （NIO.US/9866.HK） 公司研究 | 新能源汽车行业 蔚来（NIO.US/9866.HK）：毛利率改善向上， 新品牌有望助力销量再上台阶 我们重申蔚来的"买入"评级，上调蔚来（NIO.US）/蔚来-SW（9866.HK） 目标价至 7.0 美元/54.5 港元，对应潜在升幅 24%/25%。 重申蔚来"买入"评级：我们预计蔚来今年新能源车销量将达 23 万辆。 进一步看，公司将主动刺激调整高毛利的"7778"车型的交付，推动 盈利能力改善。随着子品牌车型乐道 L60 在今年四季度爬坡上量，以 及明年 NIO 的 ET9、乐道新车型、子品牌萤火虫车型的上市及交付， 蔚来的新能源车总销量将大幅提升。进入明年，蔚来将迎来更加丰富 的产品矩阵和价格带的覆盖。收入大幅增长将撬动经营性杠杆大幅改 善经营利润率。因此，我们重申"蔚来"的"买入"评级。目标价对应 2024 年、2025 年目标市销率为 1.4x、0.9x，估值具备吸引力。 扩张车型价格带覆盖，提升经营效率：首先，蔚来明年将迎来车型的 产品大 ...

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证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 蔚来-SW（09866.HK） 2024 半年报点评：业绩超预期，L60 爆款可 期 2024 年 09 月 10 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|---------|---------|--------|--------| | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 49269 | 55618 | 76116 | 115668 | 125584 | | 同比 (%) | 36.34 | 12.89 | 36.85 | 51.96 | 8.57 | | 归母净利润（百万元） | (14559) | (21147) | (18237) | (8806) | (1994) | | 同比 (%) | | | | | | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | (7.02) | (10.20) | (8.80) | ( ...