浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 蓝思科技（300433.CH）：二季度业绩 稳定增长，今明两年成长路径清晰 维持目标价人民币 18.6 元，潜在升幅 9%。维持"买入"评级。 重申蓝思科技的"买入"评级：我们维持对于蓝思科技的乐观判断。 公司二季度业绩表现超出我们预期，今明两年的利润有望取得确定 性较高的成长。我们预计公司 2024 年、2025 年净利润分别将同比 增长 28%、16%。蓝思科技的业绩增长来源于：1）苹果 iPhone 的上 行动能，2）安卓智能手机垂直一体化的组装业务扩张，3）AI PC 的 新业务增量，和 4）汽车电子，包括明年客户的新品上量。公司在相 对克制的资本支出投入下，整体业务扩张带来利润增长。目前，蓝 思科技 2024E 市盈率为 22x，估值具备吸引力，重申"买入"评级。 二季度业绩稳定增长：在今年二季度，蓝思收入达到人民币 13.4 亿 元，同比增长 29%，环比下降 14%，同比增速依然维持高位。公司 毛利率达 16.4%，同比下降 0.4 个百分点，环比增长 3.9 个百分点。 从上半年看，组装收入占比提升、汽车电子产品结构和新品爬坡对 于毛利率有拖累，但是公司提 ...

| --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 小米集团 （1810.HK） 小米集团（1810.HK）：手机等核心业务持 续上行，智能汽车毛利率超预期 重申小米的"买入"评级，维持目标价 23.6 港元，潜在升幅 26%。 重申小米的"买入"评级：小米的两大业务板块，手机 x AIoT 和智 能电动车，分别处于稳定和强劲增长的趋势中。首先，小米的智能 手机出货量及份额都保持良好的增长势头，包括国内和海外，并且 高端智能手机增长强劲。这既为 IoT 的产品增长提供基础方法论， 也为互联网业务积累用户，尤其是高端用户。因此，手机 x AIoT 增 长强劲。其次，小米首次披露智能电动车业务板块毛利率达 15.4%， 大超市场预期。这主要得益于交付量超预期的规模效应、供应商的 支持以及汽车周边产品的贡献。综合来看，小米手机、汽车、IoT 等 都是在小米统一架构中面向 C 端的产品，具备长期增长潜力和空 间。因此，我们对于小米的长期业务增长持乐观态度。 小米 2024 年下半年展望：分业务板块：1）智能手机：我们预期今 年出货量有望达 1.66 亿部。受上游成本上行影响，手机毛利率在 今年三季度有望触底，并 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 九毛九 （9922.HK） 九毛九（9922.HK）：短期翻台率难见起 色，门店扩张恐受限，下调至"持有" 公司 1H24 各个主品牌的线下客流都面临较大的压力，翻台率大幅下滑。 客单价下降与翻台率下滑带来显著的经营负杠杆，导致门店经营利润率 恶化。管理层决定采取更审慎的开店策略，并下调 2024 年的开店指引。 我们预计 2H24 翻台率仍将持续承压，且不排除公司进一步下修开店指 引，甚至较大规模关店的可能。基于宏观经济及餐饮行业短期较大的不 确定性，我们抱着谨慎的态度下调九毛九至"持有"评级，并下调目标 价至 2.81 港元。 主要品牌翻台率预计持续承压：我们此前预计公司 1H24 主动下调 太二与怂火锅的客单价有望吸引更多客流，从而抵御餐饮行业需求 下滑的影响。然而，太二及怂火锅 1H24 的翻台率同比皆录得大幅下 降，且 2Q24 低于 1Q24。管理层表示 7-8 月暑期旺季的客流依然较 弱，预计 3Q24 的同店销售下降幅度与 2Q24 相近，但 4Q24 有望在 低基数下边际改善。公司 2H24 将减小折扣力度，更聚焦产品的质 量，希望通 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 立讯精密 （002475.CH） 立讯精密（002475.CH）：享受苹果 AI 上行红利，汽车通讯高速成长 重申立讯精密的"买入"评级，上调目标价至人民币 45.1 元，潜在 升幅 19%。 重申立讯精密的"买入"评级：立讯精密二季度净利润同比增长 25%， 公司预计三季度增长 20%左右。我们预期立讯今年利润同比增速为 23%，明年将继续保持 20%的增长。这主要得益于大客户组装利润 释放以及汽车、通讯两个业务板块的高速成长。立讯有望受益于苹 果进入 AI 智能手机的行业红利，明后两年的消费电子板块依然有 稳定增长空间。同时，立讯在汽车业务板块布局汽车线束、智能座 舱等 Tier 1 业务；在通讯板块，借助电连接器等强势产品，公司在 AI 服务器的成长也有较大空间。公司目前股价对应 20x 2024E PE， 我们预期公司仍有较大上行空间，重申"买入"评级。 二季度业绩亮眼，三季度指引稳定增长：在今年二季度，立讯收入 环比下降 2%，同比增长 7%。毛利率为 12.7%，环比增长 1.9 个百 分点，同比增长 1.4 个百分点。今年上半年，消费电子 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 市场预期区间 舜宇光学科技 （2382.HK） 舜宇光学科技（2382.HK）：手机业务基本 面扎实向上，汽车业务稳定成长 维持舜宇的目标价为 57.0 港元，潜在升幅 20%，重申"买入"评级。 重申舜宇光学"买入"评级：首先，从手机业务看，智能手机需求 复苏、手机摄像头升规升配、光学模组镜头等行业竞争缓和以及行 业产能利用率持续提升。这为舜宇带来手机业务基本盘的利润强劲 复苏。其次，车载业务持续提供稳定增长，XR 业务也有望重回增长 趋势。因此，我们对于舜宇今明两年保持乐观态度，预计今年净利 润将在低基数上同比增长 112%。目前，舜宇的目标价对应 2024 年 目标市盈率为 24.5x。最后，从中长期维度看，端侧 AI 有望维持智 能手机行业复苏成长动能，并且公司车载模组、XR 等产品都有望 提供长期增长空间。我们对舜宇维持短中长期的乐观判断。 舜宇 2024 年下半年展望：1）手机摄像头模组：预期今年出货量同 比大体持平。该业务上半年平均单价同比增长 10%-15%，毛利率提 升至 6%-8%，预期下半年单价持续成长，毛利率有望改善至 6%-1 ...

| --- | --- | --- | --- | |-------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------|------------------------------| | | 宏观观点 \n杰克逊霍尔全球央行年会点评：鲍威尔 | 金晓雯， PhD ， CFA 首席宏观分析师 | | | | 基本确认 9 月降息 | xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 | 浦银国际 | | | 美东时间 8 ...

浦银国际研究 主题研究 | 宏观经济 浦银国际 宏观经济 哈里斯经济政策愿景渐清晰， 对美国影响几何？ 扫码关注浦银国际研究 宏观主题研究：哈里斯经济政策 愿景渐清晰，对美国影响几何？ 哈里斯的选举获胜概率已超越特朗普，美国大选结果仍扑朔迷离。8 月 22 日，哈里斯在民主党代表大会中正式接受总统候选人提名，并 发表演讲。民调结果显示哈里斯的支持率自 8月初起已经超过特朗普， 在摇摆州支持率亦保持领先。然而目前其民调支持率或正处在蜜月期， 其政策主场能否经受住市场和总统竞选人辩论考验仍不得而知。9 月 10 日哈里斯和特朗普的首次正面交锋值得期待，美国大选将鹿死谁手 仍不得而知。 哈里斯的经济政策主张将如何影响美国经济？哈里斯主张"机会经 济"，竞选的重点被放在降低居民生活成本和壮大中产阶级。1）在控 制物价方面，她提议的物价管控政策颇具争议，或对经济产生负面影 响且并不一定可以有效抑制通胀。2）在财政税收政策上，她提出了较 为激进的针对中低收入群体的减税计划，但将提高高收入群体和企业 的税率。基于她若上任大概率两院分裂的基本情况，这些主张或得以 实现。若能实现，这些政策或适当推升经济增速和通胀，但影响或小 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 药明生物（2269.HK）：1H24 经调整净利 低于预期；维持 24 年全年指引 公司 1H24 收入大致符合预期，但经调整归母净利润低于我们预 期，主要系毛利率低于预期及 SG&A 高于预期。公司维持此前 2024 年指引。维持"持有"评级，下调目标价至 18.5 港元。 1H24 收入大致符合预期，但经调整归母净利润低于我们预期，主要 系毛利率低于预期及SG&A高于预期。1H24收入为人民币85.7亿元， （+1% YoY，+0.4% HoH），其中非新冠收入同比增长 7.7%，大致符合 彭博一致预期和我们预期；经调整归母净利润为 22.5 亿元（-20.7% YoY, +20.9% HoH），低于彭博一致预期和我们预期，主要由于毛利率低 于预期及 SG&A 费用率高于预期。毛利率为 39.1% (-2.9ppts YoY, +0.8ppts HoH)，同比下降主要由于 1H23 存在大额药物发授权许可里 程碑收入（贡献收入人民币 3.7 亿元，贡献毛利 3 亿元）、新冠收入 （毛利高于通常业务）、中国工厂利用率低于去年同期，以及海外新 设施爬坡影响。经调整净利润率 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 平安好医生（1833.HK）：1H24 超预期实现 盈利，短期关注收入恢复增长时点及利润 率改善空间 公司 1H24 实现扭亏为盈，超出市场预期，但收入端表现仍显乏力，盈 利更多来自期间费用率的改善。C 端业务因战略调整继续对收入增长 有所拖累，但 1H24 C 端收入占比已降至 13%，公司收入已接近重回正 增长。但我们仍在等待更确定的公司收入重回正增长的时点以及利润 率逐步扩张的信号，维持"持有"评级，调整目标价至 11.4 港元。 1H24 超预期实现扭亏为盈，但收入端表现仍显乏力。1H24 年收入 同比-6%至人民币 20.9 亿元；毛利率同比持平于 32.3%；三大期间费 用率 1H24 同比减少 18pcts，带动公司 1H24 归母净利/经调整净利同 比扭亏为盈至 5,665 万/8,974 万元（vs Visible Alpha 一致预期：亏损 5,300 万元），净利润层面表现超出市场预期。 F 端稳健增长，公司继续挖掘集团客户资源。公司 F 端（金融客户） 1H24 收入同比+3%至人民币 11.2 亿元，增速相对稳健。公司继续挖 掘平安集团综合金融业 ...