浦银国际研究 浦银国际 公司研究 比亚迪股份 （1211.HK） /比亚迪 （ 002594.CH） 公司研究 | 新能源汽车行业 比亚迪股份（1211.HK）/比亚迪（002594.CH）： 新能源车销量增长，利润有释放空间 我们重申比亚迪的"买入"评级。略微上调比亚迪 2024/25 年盈利预 测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至 280.5 港元，潜在升幅 16%； 上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币 297.5 元，潜在升幅 19%。 重申比亚迪的"买入"评级：比亚迪二季度新能源车销量达 98.7 万辆， 同环比均大幅成长。规模效应扩大对冲国内降价，推动单车利润环比 大幅提升。我们维持此前的判断，即比亚迪有较强的能力，可以捍卫 份额提升销量。作为全球新能源车龙头，比亚迪在规模、成本、技术 保持领先地位。在二季度以及 7 月、8 月，公司及行业促销力度缓和 的情况下，公司利润有机会释放。我们因此略微上调 2024 年、2025 年 盈利预测。比亚迪股份目前市盈率 15.4x，在份额稳定、销量增长的背 景下，估值具备上移的基础。因此，我们重申比亚迪的"买入"评级。 二季度业绩回顾及盈利 ...

2024-08-30 8 浦银国际研究 浦银国际 公司研究 USD 90.0 USD 200.0 USD 117.6 USD 147.6 英伟达 （NVDA.US） 公司研究 | 科技行业 英伟达（NVDA.US）：二季度业绩超预 期，四季度 Blackwell 产品出货 维持目标价 147.6 美元，潜在升幅 25%，重申"买入"评级。 重申英伟达的"买入"评级：首先，英伟核心的数据中心业务依然增 长强劲。Hopper 平台的 GPU 需求还是较为强劲，公司 2025 下半年财 年需求高于上半年。同时，Blackwell 平台的 GPU 将在 FY4Q25，也就 是今年四季度正式出货，收入规模预计达到数十亿美元。Blackwell 的 产能供应偏紧，并且明年维持偏紧状态。其次，英伟达在汽车智驾、 游戏、笔电、PC 等下游的芯片需求强劲推动下，过去几个季度相关业 务收入恢复增长。综合来看，虽然公司数据中心业务逐步回归供需平 衡导致业绩超预期空间减少，但是高确定性的高增长依然是公司利润 的助推器。因此，随着今年四季度 Blackwell 产品正式出货，市场对于公 司基本面的预期有望在三季度基础上再次抬头，股价有 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 亚朵集团（ATAT.US）：逆势加速扩张， 股东回报计划着力提振信心 浦银国际 公司研究 亚朵集团 2Q24 录得收入人民币 18 亿元，同比增长 64.5%，略高于我 们的预期。公司收入的快速增长得益于加盟门店数量以及零售业务收 入的快速扩张。公司也上调公司全年开店和收入指引，并推出 3 年股 东回报计划，彰显了公司对于全年业绩的确定性，也提振了股东信心。 我们维持亚朵集团"买入"评级，上调目标价至 24.0 美元。 单季开店数量创新高，上调收入和开店指引：截至 2Q24 末，亚朵集 团在营门店数量达到 1,412 家。2Q24 共新开 123 家门店，是上市以 来新开门店最多的季度，助力亚朵完成 2025 年门店数量达到 2000 家的目标。同时公司上调 2024 年全年开店指引至 400 家（原为 360 家），并上调公司收入目标至同比增长 48%-52%（原为 40%）。上调 开店和收入指引反映了在竞争加剧的市场中，亚朵的品牌力和产品 力受到加盟商的认可，也彰显了管理层对业绩达成和公司运营成效 的信心。 高基数令运营数据承压：由于 2023 年疫情管控措施的放开， ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 信达生物 （1801.HK） 公司研究 | 医药行业 信达生物（1801.HK）：1H24 产品收 入增速亮眼，净亏损缩窄好于预期 公司 1H24 收入符合此前公告，净亏损好于预期。维持"买入"评级和 目标价 60 港元。 1H24 收入符合此前公告，净亏损好于我们预期：1H24 公司实现总收 入人民币 39.5 亿元（+46.3% YoY, +12.8% HoH），其中产品收入为 38.1 亿元（+55.1% YoY, +16.5% HoH），符合此前公告报道的产品收入。经 调整 non-IFRS 净亏损为 1.6 亿元（-15.9% YoY, -50.6% HoH），好于我们 预期和市场预期，主要由于收入好于我们先前预测、毛利率好于预期、 非经营性项目其他收入和其他收益高于我们先前预测。EBITDA 亏损 进一步缩窄至 1.61 亿元，同比下降 40%， 环比下降 51.7%，亦好于 我们预期。 产品收入靓丽增速进一步显示公司强大的商业化能力。产品收入的 靓丽增速得益于 Tyvyt 和 3 款生物类似药的强劲增长及其他新上市产 品不错的增速（例如：赛普替尼和希冉择），叠加 ...

浦银国际研究 浦银国际 1H24业绩大致符合市场预期：公司 1H24 实现收入人民币 10.2 亿元， 其中产品收入 9.39 亿（+24% YoY, +11.1% HoH），包括开坦尼收入 7.06 亿元（+16.5% YoY, -6.2% HoH）、依沃西 1.03 亿元，合作收入为 8 千万 美元（来自 SUMMIT），大致符合市场预期；产品销售毛利率为 91.3% （+1.5ppts YoY, -2.1ppts HoH）；归母净亏损为 2.39 亿元（vs.1H23: 25.3 亿元净利润，主要由于收到 SUMMIT 合作款），大致符合市场预期。 在手现金及现金等价物为 56.9 亿元。 上半年新启动 7 项三期临床试验，其中 6 项为公司核心资产卡度尼 利、依沃西单用/联用疗法：1H24 公司研发费用为 5.94 亿元，同比增 长 3.4%，主要由于公司启动了 7 项新的三期临床试验，包括卡度尼 利单药同步/序贯放化疗后非小细胞肺癌、中期肝细胞癌、PD(L)1 治 疗进展后 2L 胃癌、依沃西 1L 胆道癌、1L 胰腺癌、1L PD-L1+ 头颈鳞 癌（和 CD47 单抗 AK117 联用）、以及 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 伊利 （600887.CH） 资料来源：Bloomberg、浦银国际 公司研究 | 消费行业 伊利（600887.CH）：行业新常态下成长性 受限，估值性价比不高，下调至"持有" 下调至"持有"评级：伊利无疑是中国乳制品行业的龙头企业，品牌 力强大，基本面稳健。然而，面对乳制品行业市场需求增速放缓，我 们担心伊利未来的利润增长空间会受到一定的限制。与蒙牛不同，伊 利整体品类更平衡，没有太大的短板，经营效率已达到较高的水准。 这也意味着，在收入增速放缓的情况下，伊利降本增效的空间相对较 小，继续提升利润率的难度比蒙牛更大。我们预测伊利未来 2-3 年收 入增速维持在中单位数，利润增速为中到高单位数。基于以上净利润 增速，我们认为伊利目前的估值（13x 2025 P/E）缺乏足够的性价比。 考虑到行业前景较为不明朗，我们下调伊利至"持有"评级，下调目 标价至人民币 24.5 元（14x 2025 P/E）。 未来收入增速取决于终端需求的恢复：受公司清理渠道库存的影响， 1H24 液体乳收入同比下滑 13%。排除清库存的影响，我们预计 1H24 伊利终端液奶动销同比下滑个位数。管理 ...

浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 浦银国际 宏观洞察 月度中国宏观洞察 月度中国宏观洞察：静待经济动能改善 7 月发布的经济数据以及 8 月高频数据反映经济动能仍偏疲软。需求 端经济数据喜忧参半——7 月消费品零售数据和 CPI 数据有所改善且 好于预期，房产销售跌幅收窄，然而这几个数据改善的可持续性均存 疑。需求端其余指标，包括固定资产投资、信贷和出口数据均弱于预 期。需求的疲软持续影响供给端，导致工业生产和制造业投资增速 7 月 减慢。而 8 月高频数据显示冷热不均的内需复苏仍在持续。 政策支持 8 月较为平静，之后预计继续加码。我们并不认为 8 月的政 策空窗期意味着 7 月下旬开始的新一轮政策刺激已出尽，政府或继续 推出增量政策措施以稳经济：1. 货币政策已转向宽松，逆周期调节将 继续开展。我们维持年内 25-50 个基点降准的预测。若现有政策刺激 成效不及预期，央行在今年或再降息 10 个基点。2. 财政政策的重点似 乎更倾向于促消费和化解风险，不过我们预计国家发改委仍会推出更 多储备项目以防止基建投资增速下滑过快。促消费政策重点或将放在 7 月加码政策的执行和成效观察上。3. 房地产政策重点仍 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 安踏 （2020.HK） 安踏（2020.HK）：1H24 净利润超预期，预计 多品牌战略将持续驱动收入增速高于行业 安踏 1H24 核心净利润（不包括 Amer 上市带来的一次性收入）同比增 长 29%，高于我们预期，主要归功于毛利率显著提升且销售费用率低 于预期。尽管外部环境充满挑战，但安踏主品牌的品牌力持续提升、 Fila 品牌力依然保持稳健、其他品牌维持高速增长、公司整体基本面 持续向好。公司宣布将在未来 18 个月使用不超过 100 亿港元回购公 司股票，体现了董事会对公司长期基本面较大的信心。我们认为公司 多品牌全球化策略以及管理层强大的品牌运营能力将为公司注入持续 的增长动力，确保高于行业的收入增速。基于 16x 2025 P/E，我们得到 新的目标价 89.6 港元，维持安踏"买入"评级以及运动服饰行业首选。 管理层 2024 全年业绩展望强于同业：管理层表示安踏主品牌进入下 半年以来的流水表现符合预期，且 8 月趋势较好。因此，公司依旧维 持安踏主品牌 2024 全年流水双位数增长目标不变。Fila 整体流水面 临挑战，因此管理层将 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 25 20 15 10 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------| | | 02/2024 05/2024 | | | 、浦银国际 | | | 扫码关注浦银国际研究 | | 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 | | 林闻嘉 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 桑若楠，CFA 消费分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 2024 年 8 月 28 日 海底捞（6862.HK）：品牌力与翻台率保持 强劲，但五大担忧令我们维持谨慎态度 在餐饮行业面临较大挑战的情况下，海底捞 1H24 翻台率同比大幅提升 至 4.2x，毛利率同比扩张 1.7 ...

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