公司研究 | 医疗行业 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------|-------------------| | 浦银国际研究 \n公司研究 \| 医药行业 | | | | | | | | | | 诺诚健华（ 9969.H ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 快手科技（1024.HK）：利润优于预期， 电商增速放缓 利润优于预期：公司 2Q24 收入人民币 309.75 亿元，同比增长 11.6%， 高于市场预期 2.0%；得益于收入结构优化，毛利率同比提升 5.1pp 至 55.3%；调整后净利润 46.79 亿元，高于市场预期 7.8%；调整后净利 润率同比提升 5.4pp 至 15.1%，创历史新高。国内收入 299 亿元，同 比增长 9.5%，经营利润 45 亿元，经营利润率提升至 15%；海外收入 11 亿元，同比增长 141%，经营亏损 2.8 亿元，亏损率收窄至 25.7%。 公司中期目标调整后净利率达到 20%。 流量稳定增长，外循环广告加速增长：2Q24 公司 DAU 3.95 亿，同比 增长 5.1%，MAU 达到 6.92 亿，同比增长 2.7%，日均使用时长 122 分 钟，总流量同比增长 9.5%。二季度，广告业务收入 175 亿元，同比 增长 22%。其中内循环广告稳健增长，外循环广告收入增长显著，主 要受传媒资讯、电商平台和本地生活等行业驱动。依靠外循环增长拉 动，我们预计公司三季度广告收入同比 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 唯品会（VIPS.US）：增长压力仍存 收入符合指引，利润维持相对稳定。公司 2Q24 收入人民币 269 亿元， 同比下降 3.6%，符合先前指引（265 亿-279 亿元），主要受高基数及 消费情绪偏弱影响。2Q24 GMV 为 506 亿元，同比持平，其中服装品 类表现良好，标品较弱；订单量同比下降 7.5%至 1.98 亿，活跃买家 数同比下降 3.1%至 4,430 万。活跃 SVIP 会员数同比增长 11%，贡献 线上消费的 40%。毛利率保持高位，2Q24 同比提升 1.4pp 至 23.6%， 调整后净利率同比下降 0.5pp 至 8.1%。 三季度仍保持谨慎，加大股东回报。由于消费情绪低迷，公司对三季 度指引保持谨慎，预计 3Q24 收入人民币 205 亿-216 亿元，对应同比 下降 10%至 5%。三季度至今，服装品类 GMV 略有下降，非服装品类 GMV 下降幅度更大，主要是由于行业补贴水平较高，但公司补贴政 策相对克制。展望下半年，公司将继续稳固服装品类优势，并促进 SVIP 用户增长，提高消费频次及订单价；对于标品品类，公司目标逐渐企 稳 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：业绩符合预期， 利润率有望回升 业绩基本符合预期：公司2Q24收入人民币42.5亿元，同比增长48%， 符合我们预期；调整后净利润为 6.6 亿元，高于市场预期 4%，调整 后净利率为 15.5%，同比下降 5.2pp，主要受度假业务并表影响，环 比改善 1.1pp，主要是由于国际业务投资效率提升。 核心 OTA 稳健增长，利润率有望回升：2Q24 公司交易额为人民币 623 亿元，同比增长 4.4%，主要由 ARPPU 增长推动，平均月付费用户同 比略增 0.7%至 4,250 万。核心 OTA 收入 35.3 亿元，同比增长 23%， 经营利润率为 24.3%。其中，住宿预订服务收入为 10.6 亿元，同比增 长 13%，酒店间夜量同比增长 10%，ADR 保持韧性；交通票务服务收 入为 17.4 亿元，同比增长 17%，机票量同比增长近 20%；其他收入 5.9 亿元，同比增长 87%，主要是广告和会员业务表现出色。暑期旅 游需求保持良好势头，尽管部分地区受极端天气影响，公司交易量仍 优于行业。随着供应端的快速改善，行业机票及酒店的平 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 浦银国际 公司研究 10. 5 11. 5 12. 5 13. 5 14. 5 15. 5 16. 5 归创通桥 （2190.HK） 归创通桥（2190.HK）：1H24 业绩亮眼， 首次实现 IFRS 及经调整口径全面盈利 公司 1H24 收入继续维持高增长，并同时在 IFRS 及经调整口径下首次实 现盈利，整体业绩表现亮眼。毛利率受集采降价影响有所下滑，预计毛 利率随着集采扩围继续承压，但集采带来的规模效应将逐步体现，叠加 经营效率提升，我们预计公司核心营业利润率将由 1H24 的 6%提升至 2026 年 15%。维持"买入"评级，略升目标价至 16.4 港元。 1H24 业绩亮眼，首次实现 IFRS 及经调整口径全面盈利。1H24 年收入 同比+59%至人民币 3.7 亿元（vs 业绩预告：>3.6 亿元）；毛利率-2.9pcts 至 71.3%，主要受到集采降价以及公司主动对未集采产品调价以获得 更大市场份额的影响；归母净利同比扭亏为盈至 6,887 万元（vs 业绩 预告：>5,000 万元）；经调整净利 7,817 万元（vs 1H23：亏损 552 万 元 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 华住集团（1179.HK/HTHT.US）：境内业 务高基数下增长放缓，上调开店指引 2Q24 在高基数下达成收入指引上沿：尽管面对高基数影响，华住集 团 2Q24 仍达成了公司的收入增长指引的上沿（营收同比增长 7%- 11%）。2Q24 集团营收为人民币 61.5 亿元，同比增长 11.2%，不包括 境外业务（Legacy DH）营收同比增长 11.1%。2Q24 经调整归母净利 润实现 12.5 亿元，同比增长 16.9%。 境内经营指标有所转弱，但好于市场：华住集团 2Q24 境内业务 （Legacy-Huazhu）RevPAR 为 244 元，同比下降 2%。其中，ADR 同比 下降 3%，主要是由于上年爆发式出行以及酒店行业供给不足拉高了 基数，而公司 OCC 同比提升 0.7ppt，抵消了部分 ADR 下降的负面影 响。管理层表示，今年 7-8 月在市场 RevPAR 下降 10%的情况下，华 住 RevPAR 同比仅下降中个位数，跑赢市场。我们认为，在高基数、 恶劣天气和宏观环境不振的情况下，酒店行业 2024 年 RevPAR 同比 下降的趋势较难逆转， ...

浦银国际 公司研究 小鹏汽车 （ XPEV.US/9868.HK） 浦银国际研究 USD 6.5 USD 18.6 USD 6.8USD 8.5 HKD 18.0 HKD 73.0 HKD 27.0 HKD 33.2 小鹏汽车（XPEV.US/9868.HK）：毛利率表现 趋稳，新车型上市步入强产品周期 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） | --- | --- | |-------------------------------------|------------| | 小鹏汽车-W（9868.HK | ） | | 目标价（港元） | 33.2 | | 潜在升幅/降幅 | +23% | | 目前股价（港元） | 26.95 | | 52 周内股价区间（港元） | 25.5-76.95 | | 总市值（百万港元） | 51,128 | | 近 90 日均成交额（百万港元） | 360.8 | | 注：股价截至 2024 年 8 月 21 日收盘 | | 市场预期区间 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|------ ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 泡泡玛特（9992.HK） 泡泡玛特（9992.HK）：优秀的 IP 运营能力再 次得到验证，海外扩张将驱动持续高速增长 泡泡玛特 1H24 净利润同比增长 102%，收入同比增长 62%，都高于公 司盈喜公布的预期。中国大陆收入同比大幅增长 32%，充分体现了泡泡 玛特的潮玩产品具有的强逆周期特性。海外收入同比增长 260%，归功 于公司成熟的出海模型和公司潮玩 IP 巨大的出海潜力。基于公司不断 提升的 IP 运营能力以及海外扩张能力，我们坚信泡泡玛特未来的增长 具有很强的确定性与可持续性。维持"买入"评级，泡泡玛特目前是我 们在可选消费行业的首选。 管理层 2H24 指引较为乐观：管理层表示公司有信心 2024 全年收入增 长不低于 60%，海外收入增速不低于 200%。管理层乐观的指引也说明 了公司 1H24 强劲增长的态势在 2H24 仍旧维持。利润率方面，管理层 表示 2H24 毛利率同比将继续扩张，并预计 2024 全年毛利率同比扩张 3.0ppt。尽管管理层表示未来毛利率将稳定在 2024 年的水平，但我们 判断海外业务收入占比的持续增 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 巨子生物 （2367.HK） 20 30 40 50 60 公司研究 | 消费行业 巨子生物（2367.HK）：1H24 业绩超预期， 产品矩阵扩容及全渠道扩张支持长期增长 可复美品牌及线上平台销售表现亮眼，1H24 业绩超预期：巨子生物 1H24 收入与归母净利润分别录得同比增长 58.2%及 47.4%，远超我们 预期以及公司在 6 月末给出的上半年盈利指引（收入同比增长 35%- 40%；净利润同比增长 30%-35%）。其中，可复美品牌 1H24 收入同比 增长 68.6%，收入占比提升至 81.5%，是巨子生物业绩增长的最大驱 动力。同时，公司在线上平台的布局愈加完善，线上收入 1H24 同比 增长 69.3%，线上销售占比稳速提升至 69.7%。 产品矩阵和全渠道扩张支持长期增长逻辑：在公司大单品胶原棒和可 复美主品牌的市场教育已相对成熟的当下，公司的长期增长逻辑围绕 两方面：（1）持续推出新品丰富产品矩阵：公司推出的新品在 618 大 促期间表现亮眼，将改善公司对单一单品的依赖度。其中，焦点面霜 以及秩序点痘棒在大促期间位居多种榜单首位。公司也表示，预计焦 点面 ...

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 韦尔股份（603501.CH）：毛利率大幅 改善，业务持续扩张 我们上调韦尔股份 2024 年、2025 年盈利预测，并调整目标价至人民 币 108.4 元，潜在升幅 21%，维持"买入"评级。 • 重申韦尔股份的"买入"评级：首先，从半导体周期来看，韦尔股份 二季度收入增速以及毛利率再次环比改善，周期上行动能充裕。我们认 为公司下半年毛利率有继续改善和增长空间。其次，从业务板块来看， 公司在手机、汽车、显示驱动等业务都有望维持较好成长。韦尔的手机 CIS 在主摄、长焦的摄像头中持续提升份额，毛利率有望向 30%以上的 水位提升。公司汽车 CIS 依然维持较高增长，通过产品迭代维持竞争优 势。而且，汽车中非 CIS 产品也有望在未来几年放量成长。公司不断增 加显示驱动业务中的产品型号，明年有望大幅成长。目前，公司股价对 应 2024E 市盈率为 41x，估值具备吸引力，重申"买入"评级。 • 二季度业绩符合业绩预告：今年二季度，韦尔股份营收环比增长 14%， 同比增长 43%，同比增速较今年一季度以及去年四季度再次上扬。公 司二季度毛利率为 30.2%，环比增长 2.4 ...