浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 药明康德（2359.HK/603259.CH）： 1Q24 收 阳景 入符合预期但利润率低于预期，维持全年指引 浦 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 药明康德 1Q24 收入符合我们预期，但经调整 Non-IFRS 归母净利润 (852) 2808 6434 国 际 低于预期。公司维持全年指引不变，上半年收入有望占全年收入 42%- 45%，利润率有望随着产能爬坡逐季改善。维持港股和 A 股目标价。 胡泽宇 CFA 医药分析师 1Q24收入符合我们预期，但经调整 Non-IFRS归母净利润低于预期：  ryan_hu@spdbi.com 1Q24 总收入为79.8 亿元（-11% YoY, -26.1% QoQ），符合我们预期， (852) 2808 6446 略低于 Visible Alpha 一致预期，其中非新冠收入同比下降 1.8%； 经 调整Non-IFRS 归母净利润为19.1 亿元（-18.3% YoY, -28.8% QoQ）， 2024年4月30日 不及我们预期和 Visbile Alpha 一致预期，不及我们预期主要由于 公 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Yum China (YUMC.US/9987.HK) with a target price of USD 49.9 and HKD 389.3, indicating a potential upside of 24.7% and 32.2% respectively [1][2][12] Core Views - Yum China is expected to continue its expansion in lower-tier cities, driving revenue growth despite short-term pressure on same-store sales and profit margins due to increased promotional activities [1] - The company aims to reach 20,000 stores by 2026, which is ahead of previous expectations, and plans to return over USD 30 billion to investors through buybacks and dividends from 2024 to 2026 [1][2] - The report anticipates a cautious outlook for Q2 2024 due to high comparative base effects from Q2 2023, but expects a recovery in same-store sales and system-wide revenue in the second half of 2024 [1][2] Financial Performance Summary - For 1Q24, system sales for KFC and Pizza Hut grew by 7% and 4% year-on-year, while same-store sales declined by 2% and 5% respectively, aligning with market expectations [1][7] - The company reported a revenue of USD 2,958 million for 1Q24, with a gross profit margin of 22.2%, down from 24.3% in 1Q23 [7][8] - The forecast for 2024 includes a revenue growth of high single digits year-on-year, with a slight contraction in operating profit margin by 50 basis points [1][2] Financial Projections - Revenue projections for Yum China are as follows: - 2024E: USD 11,692 million (up 6.5% YoY) - 2025E: USD 12,631 million (up 8.0% YoY) - 2026E: USD 13,605 million (up 7.7% YoY) [2][4] - Net profit projections are: - 2024E: USD 842 million (up 1.8% YoY) - 2025E: USD 932 million (up 10.7% YoY) - 2026E: USD 1,063 million (up 14.1% YoY) [2][4] Valuation Metrics - The report provides the following valuation metrics: - PE ratio for 2024E: 19.0 - EV/EBITDA for 2024E: 7.9 - ROE for 2024E: 13.8% [2][4]

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 华熙生物 （688363.CH）：调整初见成效， 桑若楠，CFA 但业绩恢复有待进一步确认 浦 消费分析师 银 serena_sang@spdbi.com 在功能性护肤品业务调整的背景下，华熙生物2023年收入录得上市以 国 (852) 2808 6439 来首次负增长（-4.5%），归母净利率跌至 9.8%，与 2023年的业绩快报 际 基本一致。我们欣喜地看到 1Q24收入和利润率重回增长通道，但我们 林闻嘉 认为仍有待时间来确认业务情况的恢复。我们维持华熙生物“持有” 首席消费分析师 评级，下调目标价至人民币 58.5元。 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 公  功能性护肤品业务调整初见成效：2023 年，功能性护肤品增长乏力促 司 使公司主动进行调整，全年功能性护肤品业务收入同比下降 18.5%， 2024年4月30日 研 令公司收入同比下降 4.5%。我们认为，进入 1Q24，公司的业务调整 究 效果初显。1Q24 单季收入在经历 2 个季度的负增长后重返正增长通 评级 道，但同比增速（4.2%）在低基数下是较低水平。 ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 迈瑞医疗（300760.CH）：1Q24 收入增速 稍缓，下半年或有所回暖 胡泽宇 CFA 浦 医药分析师 银 公司近日公布 2023 年及 1Q24 业绩，其中 2023 年业绩符合预期， ryan_hu@spdbi.com 国 1Q24收入增速虽低于我们预期，但费用优化下扣非净利仍实现稳健 (852) 2808 6446 增长。考虑到医疗设备更新采购有望于 2H24 落地，叠加 2H23 收入 际 阳景 低基数及反腐常态化下推迟的采购需求逐步释放，预计 2H24 收入增 速将明显回暖。维持“买入”评级及目标价人民币 390元。 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com 2023业绩基本符合预期，1Q24收入增速稍缓。2023/1Q24收入同  (852) 2808 6434 比+15%/+12%（国内+15%/+3%，国际+16%/+30%），其中：1）生 公 命信息与支持收入同比+14%/-20%；2）体外诊断收入同比 2024年4月30日 司 +21%/+63%；3）医学影像收入同比+9%/+45%。1Q24收入增速稍缓， 研 且板块间增速差异较大 ...

Investment Rating - The report downgrades the investment rating of the company to "Hold" [1][11]. Core Views - The growth momentum of the company is weaker compared to its competitors, leading to a diminished valuation attractiveness. The target price is adjusted to HKD 23.0, reflecting a potential upside of 10.0% from the current price of HKD 20.9 [1][4]. Summary by Sections Short-term Performance - The company's online revenue growth in Q1 2024 is at the lower end of 20% year-on-year, similar to Anta, while offline revenue performance lags behind major competitors. Wholesale store revenue has decreased in the mid-single digits year-on-year, and direct retail store revenue has declined similarly [2][3]. Market Share and Brand Strength - Despite strong growth in the running category, the basketball category has seen a year-on-year decline in revenue. Competitors like Anta and 361 Degrees are investing heavily in basketball, suggesting that the company is losing market share in this segment [2][3]. - The company's brand strength may be under pressure, as recent high-profile marketing efforts have not significantly enhanced its brand or product appeal. The company has been lackluster in marketing and new product launches, raising concerns about its competitive edge [2][3]. Market Expectations and Valuation - The market's expectations for the company's net profit in 2024 appear overly optimistic, with significant downside risks. Investors may be underestimating the impact of additional property depreciation, one-time profits from joint ventures last year, and declining interest income on the company's profit margins for 2024 [2][3]. - The current valuation at 15x 2024 PE does not present a compelling investment case, given the projected compound annual growth rate of 8.3% for net profit from 2023 to 2026 [2][3]. Financial Projections - The company's revenue is projected to grow from RMB 27,598 million in 2023 to RMB 28,952 million in 2024, reflecting a year-on-year increase of 4.9%. Net profit is expected to slightly increase from RMB 3,187 million in 2023 to RMB 3,218 million in 2024, a growth of 1.0% [3][7]. - The report highlights a recovery in channel inventory and a healthier inventory age structure, with significant improvements in retail discounts across various channels compared to the second half of 2023 [2][3].

Investment Rating - The report maintains a "Hold" rating for Rongchang Biologics (9995.HK) with a target price of HKD 33 [2][4]. Core Views - The net loss for Q1 2024 was in line with expectations, with revenue reaching RMB 330 million, representing a year-on-year increase of 96.41% and a quarter-on-quarter increase of 6.6%. The net loss was RMB 349 million, up 7.8% year-on-year but down 27.4% quarter-on-quarter, primarily due to better-than-expected gross margin and lower operating expenses [2]. - The company maintains its revenue guidance for 2024, projecting a 50% year-on-year increase, driven by sales from two listed products, RC18 and RC48, both expected to grow by over 50% [2]. - The A-share private placement of RMB 2.55 billion is still pending regulatory approval, with no clear timeline for issuance. The funds will support innovative drug development [2]. - Key catalysts for 2024 include potential overseas licensing for RC18, approval for RA indications in China, and data readouts for RC48 and RC88 at the 2024 ASCO conference [2]. Financial Summary - Q1 2024 revenue was RMB 330 million, with a gross margin of 77.5%, slightly down from 4Q23 [2]. - The company expects total revenue of RMB 1.6 billion in 2024, with a projected net loss of RMB 1.39 billion [6][8]. - The financial outlook includes a significant increase in revenue from RMB 1.08 billion in 2023 to RMB 1.61 billion in 2024, with continued losses expected to decrease over the following years [6][8].

新能源汽车行业 | 行业追踪 汽车以旧换新政策解读：补贴细则正 沈岱 浦 式落地，助推新能源车市场需求释放 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 4 月26 日，商务部、财政部等7 部门联合印发的《汽车以旧换 际 新补贴实施细则》对外发布，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。 黄佳琦 科技分析师 《汽车以旧换新补贴实施细则》（以下简称“细则”）对外发布， sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 就补贴范围和标准、补贴申报、审核和发放、补贴资金管理等方 面做出了具体安排，明确了车市消费者从春节后就翘首以盼的汽 2024年4月29日 行 车以旧换新政策的正式落地。 业 追 细则明确了补贴范围和标准。细则规定自印发之日至2024 年12 踪 月31 日期间，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018 年4 月 30 日前注册登记的新能源乘用车，并购买符合节能要求乘用 车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴，补贴金额为 7,000 元或 1 万元，具体视新购入的乘用车类型而定。 面向乘用车保有市场主力人群进行报废更新补贴，金额上向 ...

新能源汽车行业 | 行业追踪 2024 北京车展调研：新时代·新汽车 沈岱 浦 首席科技分析师 银 2024 年4 月25 日，第十八届北京国际汽车展览会在中国国际 tony_shen@spdbi.com 国 展览中心正式开启。 (852) 2808 6435 际 黄佳琦 时隔四年，北京车展再度回归。根据主办方发布的数据，2024 科技分析师 北京车展全球首发车117台（其中跨国公司全球首发车30台）， sia_huang@spdbi.com 概念车 41 台，新能源车型278 个。 (852) 2809 0355 多家车企携新发布的新车型或主力车型亮相北京车展。包括比 马智焱 行 业 亚迪的秦 L DM-i 与海豹 06 DM-i、仰望 U7、腾势 Z9GT、蔚来 科技分析师 追 ivy_ma@spdbi.com ET7、理想 L6、零跑 C16、新款问界 M5、享界 S9 等等。其中， (852) 2809 0300 踪 小米、零跑、华为鸿蒙智行等都是首次参加北京车展。 2024年4月29日 首先，从我们参观展览的主观感受来看，本次展会中参展/观展 的海外人士数量较多。一方面，由于中国新能源车企在近几年 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 贝泰妮 （300957.CH）：低谷或已过去， 桑若楠，CFA 但利润率回归仍需时间 浦 消费分析师 银 serena_sang@spdbi.com 国 贝泰妮 4Q23收入同比录得负增长，导致 2023 年收入和净利润表现低 (852) 2808 6439 于市场预期。但在公司薇诺娜 2.0 战略对产品、渠道和组织架构的调 际 林闻嘉 整后，1Q24 收入重回快速增长渠道，但大促和营销投放仍令利润率承 压。我们维持贝泰妮“持有”评级，下调目标价至人民币 60.6元。 首席消费分析师 richard_lin@spdbi.com  收入增长失速或已成过去式：贝泰妮 4Q23 收入同比下跌 1.3%，令 (852) 2808 6433 公 2023 年收入仅同比增长 10.1%，这主要是由于尽管 2023 年线下 OTC 司 渠道收入同比快速增长 66%，但去年“双十一”大促期间的投入未达 2024年4月29日 研 预期，造成线上收入同比持平（抖音同比+47%，天猫同比-14%）。我 究 们欣喜地看到，贝泰妮 1Q24 收入重回快速正增长通道，同比增长 评级 27.1%。管 ...

互联网行业 | 行业追踪 AIGC 行业趋势：泛娱乐加速 赵丹 浦 首席互联网分析师 银 应用，加强端侧部署 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 际 杨子超，CFA  AI 三要素外，关注人才和场景。根据弗若斯特沙利文评测， 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com 文心一言、混元、商量、通义千问处于中国大模型第一梯队， (852) 2808 6409 综合竞争力比肩国际大模型。中国大模型的发展，除了 AI三 要素算力、算法、数据之外，人才和场景也是关键要素。人 2024年4月26日 行 业 才方面，提升跨专业及跨界别人才培训；场景方面，深化人 追 工智能和数据在各产业中的应用。 踪 相关报告：  从多模态拼接，到原生多模态。相比于许多大模型通过训练 AIGC 行业趋势：强调应用落地，多模态是 单独的模块，然后将模型拼接获得多模态能力，原生多模态 大势所趋（2024-04-22） 大模型通过不同模态进行训练，从设计时就具备处理不同形 AIGC行业投资手册：挖掘美股“七巨头”外的 AI软件核心标的（2024-03-06） 式数据的能力，能够泛化理解和组 ...