新"国九条"有望优化资本市场制度，保护投资者的合法权益。新"国九条" 是以高规格文件的形式全面确立此前一系列新政策的框架。短期来看，新 "国九条"的落地有助于市场情绪的改善和流动性的提升。中长期来看，新 "国九条"的实施将有望持续优化资本市场制度，增强投资者信心，改善市 场生态。此外，它还有助于驱动资金流入基本面良好的上市公司，形成资金 的正向循环，从而有利于资本市场中长期的稳定发展。 一、在总体要求上，短期可重点关注未来 5 年的目标。未来 5 年，基本形成 资本市场高质量发展的总体框架，投资者保护的制度机制更加完善。 三、在上市公司持续监管上，重点关注减持、现金分红与市值管理。文件提 出全面完善减持规则体系，严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减 持。强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并 举推动提高股息率。推动一年多次分红、预分红、春节前分红。制定上市公 司市值管理指引等。 六、在交易监管上，重点关注对异常交易、操纵市场的监管。出台程序化交 易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。严肃 查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。建立重大政策信息 ...

宏观经济 | 数据点评 最后，除了非农新增就业数据外的其余劳动力市场数据并没有如 此强劲的表现。另外一个较为关键的家庭调查新增就业数据虽然 3 月亦大增，但是从较长期的角度来看，2023 年以来的累计增幅， 是显著小于非农新增就业数据的（图表 5）。此外，无论雇佣率（图 表 6）还是调查数据的 PMI（图表 7）以及中小企业乐观指数， 数据的整体趋势都是向下的。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 首先，三月的季节性因素和异常暖和的天气可能帮助推高了就业 人数。我们发现 16-19 岁的劳动参与率大增 1.6 个百分点到 38.2%。 家庭调查数据里的兼职就业人数 3 月亦大增 49.8 万人（2 月下降 18.2 万人）。这些数据均意味着三月较热的天气或帮助提振服务业 尤其是餐饮业发展，因而催生更多兼职工作机会。 然而，如果 CPI、劳动力市场和实体经济数据继续超预期，仅仅核心 PCE 通胀率的下降或不足以支撑美联储降息。即便 4-5 月 CPI 数据符合 美联储通胀温和下行的预测，单单两个月的数据或不足以给美联储降 息信心。我们认为目 ...

浦银国际研究 公司研究|医药行业 中国生物制药（1177.HK）：BI 战略合作 阳景 浦 首席医药分析师 银 开启，国内肿瘤管线更上层楼 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 际 ● 公司和勃林格殷格翰达成战略合作，共同在中国大陆开发和商业化 胡泽宇 CFA BI 肿瘤管线：今天（4月8 日）公司宣布和勃林格殷格翰（Boehringer 医药分析师 Ingelheim, BI）达成战略合作，共同在中国大陆开发和商业化 BI肿瘤管 ryan_hu@spdbi.com 线，包括 3 个处于临床开发阶段的资产及若干早期资产。目前交易对 (852) 2808 6446 价未披露。产品收入将计入中生财务报表，预计将实现双位数利润率。 ● 此战略合作是一项正面惊喜，显示出跨国药企对公司强大商业化能 2024年4月9日 力的认可和公司出色的 BD 能力：跨国药企与国内大药企达成多产品 战略合作实属罕见，一方面显示出 BI对公司在国内肿瘤领域商业化能 公 力的高度认可，另一方面，公司能够赢得跨国大药企的信任，也说明 评级 司 公司人才文化日趋国际化，BD 能力出色。 研 究 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 特海国际（9658.HK）：2023 年业绩强 林闻嘉 劲，2024 年展望乐观，增长潜力开始释放 首席消费分析师 浦 银 richard_lin@spdbi.com 国 2H23翻台率大幅提升驱动公司2023年首次实现盈利。同时，公司1Q24 (852) 2808 6433 际 依然维持去年下半年强劲的翻台率趋势，有望帮助公司 2024 年的利 桑若楠，CFA 润率同比进一步改善。门店方面，公司有望在未来 3 年里实现加速扩 消费分析师 张。在当前强劲趋势下，我们认为公司估值尚有继续释放的潜力。我 serena_sang@spdbi.com 们上调目标价至 18.6港元（11x2024 EV/EBITDA），维持“买入”评级。 (852) 2808 6439 公  翻台率提升驱动 2023 年首次扭亏为盈：公司 2023 年收入同比增长 2024年4月9日 司 23%，并录得归母净利润 25.7 百万美元，首次扭亏为盈。虽然 2023 研 年全年仅新开 5 家门店（净开 4 家），但公司 2H23 翻台率环比大幅 评级 究 由 1H23 的 3.3 次/天提升至 3. ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：清明假期旅游 赵丹 浦 人均消费超 2019 年，五一黄金周预定 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 热度依然高涨 ( 852) 2808 6436 际 杨子超，CFA 互联网分析师 清明假期旅游人均消费超 2019 年：根据文旅部数据测算，2024 年清 charles_yang@spdbi.com  (852) 2808 6409 明节假期 3 天全国国内旅游出游 1.19 亿人次，按可比口径较 2019 年 同期增长 11.5%；国内游客出游花费 539.5 亿元，较2019 年同期增长 2024年4月9日 财 12.7%。旅游消费金额涨幅超过旅游人次。清明人均消费支出453.4元， 评级 务 超过2019 年同期水平。2024 年清明小长假，以中短途出游为主，高 模 铁动车、自驾等是人们假期出行的主要交通方式，周边游和乡村游订 目标价（港元） 24 型 单量猛增。根据航旅纵横数据，清明节假期期间，国内航线平均票价 潜在升幅/降幅 +17% 更 （不含税）约为 710 元，出入境航线平均票价（不含税）约为 ...

浦银国际研究 策略月报 策略月报 | 投资策略 赖烨烨 首席策略分析师 Melody_lai@spdbi.com (852) 2808 0411 美国、印度和日本股市仍较受全球资金追捧。 截至 3 月 27 日，3 月 美国、印度和日本股市持续获得较多资金流入，分别净流入 77 亿、 15 亿和 13 亿美元。中国内地股市仍录得净流出 12 亿美元，但欧洲市 场中英国和法国转为净流入 6 亿和 5 亿美元。期间，主要股票市场均 录得正回报，其中德国股市领涨，上涨了 4.6%。虽然仍遭遇全球资金 减持，但是中国内地和香港市场分别上涨 0.6%和 0.2%（图表 1）。 外资持续净流出中国股市，国内增量资金净流入有所放缓。根据 EPFR， 截至 3 月 27 日，3 月有 12.1 亿美元（2 月同期：9.9 亿美元）资金净 流出中国内地市场，其中主动基金净流出 20 亿美元，净流出规模较 上月有所缩小，被动基金净流入 7.9 亿美元，这显示对冲基金可能仍 在积极地交易中国股票（图表 4）。截至 3 月 27 日，3 月共有 28 亿美 元的国内增量资金净流入中国股票市场，环比明显下降（图表 5）。从 周度数据来 ...

Investment Rating - The report downgrades the investment rating of Rongchang Biopharmaceutical (9995.HK) to "Hold" from a previous rating, maintaining a target price of HKD 33.0, indicating a potential upside of 12% from the current price of HKD 30.0 [1][2]. Core Views - The company is expected to achieve a revenue growth of over 50% year-on-year in 2024, driven by its innovative drugs RC18 and RC48. However, the lack of clear guidance on the international launch timeline for its product Tai Tasi Pu has led to the downgrade in rating [1][2]. - The company reported a revenue of RMB 1.08 billion in 2023, reflecting a year-on-year increase of 40.2%, with product sales contributing RMB 1.05 billion, up 42.1% year-on-year. The net loss attributable to shareholders was RMB 1.51 billion, a 51.3% increase year-on-year [1][2]. - The report highlights that the company has sufficient cash flow to sustain operations for approximately three years, with a cash balance of RMB 727 million at the end of 2023 and a net cash burn of RMB 1.5 billion for the year [1][2]. Financial Performance - The report provides a financial forecast indicating that revenue is expected to grow to RMB 1.61 billion in 2024, representing a 49.9% year-on-year increase, and further to RMB 2.52 billion in 2025 [6][7]. - The gross profit margin for product sales improved to 75.9% in 2023, an increase of 12.4 percentage points year-on-year, primarily driven by the sales growth of innovative drugs [1][2]. - The report anticipates that research and development expenses will rise to RMB 1.5 billion in 2024, reflecting the ongoing clinical trials for core products [1][2]. Key Catalysts - Major catalysts for 2024 include potential international licensing for RC18, approval for RA indications in China, and data readouts for RC48 and RC88 in clinical trials [1][2]. - The management expressed confidence in achieving the revenue guidance for 2024, citing strong sales performance in the first quarter [1][2].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of HKD 15.50, indicating a potential upside from the current price of HKD 8.4 [1][3][11]. Core Insights - The company is expected to benefit from steady revenue growth and a reduction in expense ratios, with a projected high growth in net profit for 2024. Revenue for 2023 increased by 22% year-on-year to RMB 670 million, slightly below market expectations, but adjusted net profit saw a strong growth of 50% [3][4]. - The report highlights that despite recent concerns regarding the "3+N" procurement policy in the Beijing-Tianjin-Hebei region, the impact on revenue growth is expected to be limited due to the relatively low proportion of procedures in the affected areas [3][4]. - The company plans to enhance the promotion of its aspiration products to offset the impact of losing bids for certain products in the procurement process [3][4]. Financial Summary - Revenue is projected to continue growing steadily, with estimates of RMB 870 million for 2024, representing a year-on-year increase of 30.7% [4][5]. - The adjusted net profit is expected to reach RMB 239 million in 2024, reflecting a significant growth of 64.5% compared to 2023 [4][5]. - The report provides a detailed financial forecast, indicating a consistent increase in revenue and net profit over the next few years, with net profit margins expected to expand due to reduced expenses [4][5][9]. Market Performance - The company's stock price has shown volatility, with a recent decline of 15% over the past month and a year-to-date decrease of 31.8% [11][15]. - The report compares the company's valuation metrics with peers, indicating a PE ratio of 31.0x for 2023, which is expected to decrease to 18.8x in 2024, suggesting potential for valuation improvement [9][11]. Product Pipeline - The report outlines the company's product pipeline, emphasizing its focus on neurovascular intervention products, which are expected to drive future revenue growth [10][15]. - Key products include the Tubridge flow-diverting stent and NUMEN detachable coils, which have shown significant market uptake, particularly in public hospitals in Henan province [3][10].

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 汇通达（9878.HK）：业务调整优化， 赵丹 浦 专注于利润端改善 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 收入持平，利润改善。公司2023 年收入人民币824 亿元，同比增长 际 0.4%；毛利率同比改善 0.17pp 至 3.32%；调整后净利润为 4.5 亿元， 杨子超，CFA 互联网分析师 同比增长 10%，调整后净利率为 0.54%。 charles_yang@spdbi.com 财 (852) 2808 6409 交易板块维持稳定，消费电子品类表现突出。2023 年公司交易业务 务 维持稳定，同比增长 0.5%至 816 亿元；毛利率同比改善 0.18pp 至 2024年4月3日 模 型 2.50%。按品类来看，消费电子产品表现亮眼，收入同比增长 19.0%， 更 为公司业务增长重要驱动，主要得益于公司加强与行业头部品牌战略 评级 新 合作，进一步深化销售渠道拓展；农业生产资料波动较大，同比下降 22.3%，主要是公司主动调整业务结构导致；家用电器疲弱，同比下 目标价（港元） 36 降 11.5% ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to the company with a target price of HKD 15.1 [1][8]. Core Insights - The company reported a revenue increase of 384% year-on-year to RMB 105 million in 2023, with a reduction in net loss by 11% to RMB 1.01 billion [1]. - The report anticipates an acceleration in the issuance of configuration certificates, which may mitigate the cautious procurement behavior of hospitals due to anti-corruption measures [1]. - The company plans to control its free cash flow outflow to within RMB 450 million in 2024, indicating a focus on financial management [1]. Financial Performance Summary - 2023 revenue reached RMB 105 million, aligning with market expectations, with a gross margin of 14.0%, down 16.3 percentage points year-on-year [1][4]. - The net loss for 2023 was RMB 1.01 billion, a decrease from RMB 1.14 billion in 2022, with expectations for 2024 revenue to exceed RMB 200 million and net loss to narrow to below RMB 700 million [1][4]. - The company had cash reserves of RMB 510 million at the end of 2023, down from RMB 750 million at the end of 2022, highlighting the need for new financing solutions [1][4]. Product Pipeline and Regulatory Approvals - The company has several products in various stages of development, including the Toumai and Skywalker surgical robots, with expected CE certification for some products in 2024 [5][7]. - The report outlines the anticipated approval timelines for new products, with several expected to be approved by 2026 or later [5][7].