[Table_Main] 锑行业点评：深度分析极地黄金数据， 锑价是否迎阶段性拐点？ 报告要点 矿端供给不正常导致上半年锑价大幅攀升。2024 年上半年国内锑矿产量下降 叠加俄罗斯原料运输不畅，原料紧张带动锑价上涨，国内锑锭价格逼近 16 万 元/吨，年度涨幅达到 89%。历史高点的锑价后市能否再冲高，关键在于原料 补充节奏以及下游承载能力，其中极地黄金是原料供给的主要变量之一。 极地黄金库存累积，下半年集中释放或将部分缓解原料紧张。（1）2023 年 极地黄金锑产量为何大幅增加？从公告的岩石采掘量/矿石开采量/ 黄金产量 等数据可以得出结论，产量大幅增加的原因并非市场所理解的处理了大量累 积库存，2023 年公司矿石开采量同比+85.5%，并且开采的矿区属于锑含量较 高的富锑矿，双重因素下带动锑产量大幅增加。（2）2024 年供给如何？24H1 极地黄金因剥采比走高而采矿量下降，叠加富锑矿量减少，所生产浮选矿中 锑含量同比下降 36.5%至 0.86 万吨，但上半年因税收和支付问题，浮选矿并 未完全形成出售， 24H1 累积金库存 6.5 吨，且大部分集中于浮选矿中，则 计算对应积累库存锑金属量约 1.0- ...

证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 国泰君安+海通证券，"航母级"券商 启航 事件描述 9 月 5 日晚，国泰君安和海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。国泰君 安公告称，正在筹划由公司通过向海通证券全体 A+H 股股东发行股票，换股吸收合并 海通证券。 事件点评 券商并购政策脉络：政策端鼓励打造航母级券商，助力金融强国建设。金融是国民经 济的血脉，建设金融强国，以金融高质量发展推动经济高质量发展，是全面深化改革、 服务中国式现代化的关键环节。当前我国已成为全球第二大资本市场，但仍缺乏能与 海外顶级投行相抗衡的金融机构，头部券商之间的并购重组为打造具备国际竞争力的 航母级券商、提升中国金融市场全球影响力提供了切实可行的路径。政策端看，2019 年以来，监管层多次公开发声，鼓励打造航母级券商。 国泰君安+海通证券：能否打造旗舰券商？ 合并后，"国君+海通"在总资产和净资产 规模、营业部数量、投行业务净收入、利息净收入上均位列第一。国君合并海通后不 仅有利于增强自身在全国范围内、尤其是长三角领域的营业部布局，股基交易量也能 快速得到提升。海通证券在投行业务上具备较强的竞争优势，合并后双方 ...

[Table_Main] 新材料：凛冬已过春不远 报告要点 2024H1 行业整体业绩延续下降趋势，Q2 业绩环比显著改善，行业经营或已 触底回升，而行业 PE 处于历史低位，可静待花开。 H1 新材料行业营收和归母净利继续下降。2024H1，行业营收同比下降 6.6%， 归母净利同比下降 18.5%，平均毛利率同比保持不变。2024H1，新材料行业 平均 PE 为 37，处于历史的 28%分位。 Q2 新材料行业营收、归母净利环比显著上升。2024Q2，行业营收环比上升 18.5%，同比下降 0.5%；归母净利环比上升 44.2%，同比下降 2.1%；平均毛 利率为环比下降 0.1 个百分点，同比上升 0.5 个百分点。 2024Q2 和 H1 能源汽车结构材料（铝合金、镁合金）行业营收增长最快，股 价涨幅也居前。近年来轻量化合金行业（铝合金、镁合金）受到国家产业政策 的鼓励和支持，汽车轻量化零部件和结构件需求旺盛，行业内公司积极开拓 市场、创新技术、扩大应用，产量增长是收入增长的主要因素。 2024Q2 和 H1 粉体材料及 3D 打印行业盈利表现亮眼。下游半导体和消费电 子行业需求回暖、受 AI 浪潮催 ...

证券研究报告|行业周报 2024/09/09 机械设备 投资评级 看好 高端制造产业8月迎新态，船舶、工程机械 等行业继续受益于设备更新 五矿证券研究所 高端制造行业 分析师：祁岩 联系人：周越 联系人：张雪 邮箱：zhouyue@wkzq.com.cn 邮箱：zhangxue1@wkzq.com.cn 登记编码：S0950523090001 邮箱：qiyan1@w kzq.com.cn Contents 目录 板块观点 01 02 行情回顾 03 数据跟踪 04 新闻&公告 板块观点 珍惜有限 创造无限 1. 板块观点 关注出口链内在价值，一带一路仍是优选。本月公布的美国通胀数据回落至2.9%，同时美国ISM制造业PMI回落至46.8，一度引发市场动荡。市场关注海外需 求是否能顺利实现软着陆以及潜在贸易摩擦的影响。我们认为出口链仍然是未来制造业的重要方向，但当前位置出口链存在一定分化。8月上市公司陆续披露 半年报，工程机械、叉车等板块海外收入在高基数下增速出现下滑，同时伴随贸易摩擦的扰动，市场出现回调。我们认为当前位置除了景气度，更要关注出口 链企业的内在价值。估值角度，不利因素被price in，板块具备 ...

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单月钢招量创新高，钼价长期看好 事件描述 据亿览网消息，2024 年 8 月国内下游钢厂钼铁招标量达 14600 吨，创年内 新高。 事件点评 钢招维持高景气，单月招标量创年内新高。据亿览网消息，2024 年 8 月国内 下游钢厂钼铁招标量达 14600 吨，创年内新高，2024 年 1-8 月钢招总量为 9.8 万吨，同比增长 19%，8 月属于市场相对淡季但钢招量反而创新高，显示 钼下游需求旺盛。 造船、化工、风电领域需求良好，国内制造业加速转型升级。钼主要用于合金 钢、不锈钢、工具钢和铸铁，是制造业升级重要添加剂，终端需求主要在造 船、油气、汽车、石化、风电等领域。据电力企业联合会数据，24 年 1-7 月 国内风电实现新增装机容量 29.91GW，同比+13.68%，其中 7 月实现风电新 增装机 4.07GW，同比+22.59%。据工信部和统计局数据，今年上半年国内造 船完工量同比增长 18.4%，今年 1-7 月化工行业固定投资同比增长 9.9% ，终 端需求保持高景气。 紫金下调 25 年钼产量指引，钼矿供给维持刚性。今年 5 月紫金矿业发布公 告，预计 2025 年矿产钼产量为 1 万吨，较今 ...

单月钢招量创新高，钼价长期看好 事件描述 据亿览网消息，2024 年 8 月国内下游钢厂钼铁招标量达 14600 吨，创年内 新高。 事件点评 钢招维持高景气，单月招标量创年内新高。据亿览网消息，2024 年 8 月国内 下游钢厂钼铁招标量达 14600 吨，创年内新高，2024 年 1-8 月钢招总量为 9.8 万吨，同比增长 19%，8 月属于市场相对淡季但钢招量反而创新高，显示 钼下游需求旺盛。 造船、化工、风电领域需求良好，国内制造业加速转型升级。钼主要用于合金 钢、不锈钢、工具钢和铸铁，是制造业升级重要添加剂，终端需求主要在造 船、油气、汽车、石化、风电等领域。据电力企业联合会数据，24 年 1-7 月 国内风电实现新增装机容量 29.91GW，同比+13.68%，其中 7 月实现风电新 增装机 4.07GW，同比+22.59%。据工信部和统计局数据，今年上半年国内造 船完工量同比增长 18.4%，今年 1-7 月化工行业固定投资同比增长 9.9% ，终 端需求保持高景气。 紫金下调 25 年钼产量指引，钼矿供给维持刚性。今年 5 月紫金矿业发布公 告，预计 2025 年矿产钼产量为 1 万吨，较今 ...

证券研究报告 | 行业周报 [Table_Main] 英伟达数据中心业务持续高增，华为 2024 上半年业绩亮眼 报告要点 英伟达 FY2025Q2 财报亮眼，数据中心业务领跑。8 月 29 日，英伟达发布 2025 财年第二财季报告。FY2025Q2，公司实现营收 300.4 亿美元，同比增 长 122%，环比增长 15%；GAAP 净利润 165.99 亿美元，同比增长 168%， 环比增长 12%；非 GAAP 净利润 169.52 亿美元，同比增长 152%，环比增 长 11%。英伟达的数据中心业务是主要驱动力，实现营收 263 亿美元，同比 增长 154%，环比增长 16%，占公司第二财季总营收的 87.5%；游戏收入 29 亿美元，同比增长 16%，环比增长 9%；专业视觉收入 4.54 亿美元，同比增 长 20%，环比增长 6%；汽车和机器人收入 3.46 亿美元，同比增长 37%，环 比增长 5%。英伟达 Blackwell 芯片因生产问题预计在 2024 年 4 季度开始量 产出货。公司预计 FY2025Q3 营收为 325 亿美元（上下浮动 2%）；GAAP 和非 GAAP 毛利率非别为 ...

[Table_Main] 锑系列深度二：供给告别"宽松时代" [Table_Invest] 有色金属 报告要点 全球地壳丰度与资源储量集中格局，共同决定了锑资源目前紧缺前提。全球 锑储采比仅 24 年（中国仅 16 年）。其稀缺度胜过四大战略金属中其它（钨、 锡、稀土）三个品种。储量格局上，全球呈现中、俄、玻三国占据半壁江山的 高集中度特征。我国锑资源则聚集在湖南、广西、贵州、云南四省。 复盘锑供给，一去难复返的"宽松时代"。复盘锑产业的二十年产量趋势，全 球锑产量整体呈现先升后降趋势。全球锑产量从 2004 年 11.3 万吨，攀升到 2008 年 19.7 万吨，随后 2017 产量整体下降到 13.7 万吨。供给周期大幅波 动的背后，是我国锑产业"透支式"生产——2023 年，我国锑储量占全球 29.5%，产量占全球 48.12%，十年分别下降 22.2PCTS /29.78PCTS，侧面 印证我国锑资源优势地位不断下滑。 供给展望，难言乐观： 1） 短期展望：23 年展望中，极地黄金针对奥林匹亚矿山公司 24 年金矿产量 并不乐观，主要因奥林匹亚达加工的矿石品位下滑。其次 23 年的配额为 过往若干年 ...

证券研究报告|行业点评 2024/09/04 高端制造2024年半年报总结：关注一带一路和 机械设备 投资评级 看好 平台型企业 五矿证券研究所 高端制造行业 分析师：祁岩 联系人：周越 登记编码：S0950523090001 邮箱：qiyan1@w kzq.com.cn 邮箱：zhouyue@wkzq.com.cn Contents 目录 观点汇总 01 02 季报总结 03 附录 观点汇总 珍惜有限 创造无限 1. 观点总结 自动化板块毛利率稳定性超预期，看好平台型企业。自动化板块24Q2实现毛利率29.9%，同比下降1.5pct，下降幅度较小，并且其中有产品结构调整的因素。 整体看来，自动化板块的毛利率展现出一定韧性。企业积极布局新产品扩品类，综合类企业业绩增速高于同行。看好平台型企业发挥产业协同作用，穿越周期 ，实现成长。 工程机械高基数影响业绩，下半年或有改善。24Q2工程机械板块业绩表现并不惊艳，高基数是重要原因。展望下半年，随着低基数效应的显现，我们认为工程 机械板块增速会有显著改善。同时我们关注到工程机械板块海外收入增速出现下降，不同企业海外收入增速分化。整体来说，以中东为代表的一带一路国家需 ...