[Table_MainInfo] 行业研究/医药与健康护理 证券研究报告 行业信息点评 Wenbin He wenbin.he@htisec.com Wenxin Yu wenxin Yu wenxin.yu@htisec.com 2025 年医保重点工作：优化医保支付机 制，强化医保战略购买，研究探索形成 药品丙类目录 [Table_Summary] 投资要点： 行业新闻：2024 年 12 月 14 日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结 2024 年医保工作，部署 2025 年工作。 2025 年医保重点工作包括以下八个方面： 一是加强医保基金运行管理，坚决守住医保基金安全底线。坚持以收定支、收 支平衡、略有结余，严格基金全流程管理，确保基金应收尽收、应付尽付、账 实相符，坚决防范医保基金当期赤字。 二是健全多层次医疗保障体系，满足群众多元化医疗保障需求。构建以全国统 一的医保信息平台和医保大数据为支撑的医保基础设施及核心服务能力，完善 基本医保三重保障制度梯次减负功能，积极支持商业健康保险与基本医保差异 化发展，推进慈善等其他保障力量发展。 三是顺应人民群众新期待，持续赋能群众健康。加快建立中国特色 ...

[Table_MainInfo] 行业研究/医药与健康护理 证券研究报告 行业信息点评 Wenbin He wenbin.he@htisec.com Wenxin Yu wenxin Yu wenxin.yu@htisec.com 2025 年医保重点工作：优化医保支付机 制，强化医保战略购买，研究探索形成 药品丙类目录 [Table_Summary] 投资要点： 行业新闻：2024 年 12 月 14 日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结 2024 年医保工作，部署 2025 年工作。 2025 年医保重点工作包括以下八个方面： 一是加强医保基金运行管理，坚决守住医保基金安全底线。坚持以收定支、收 支平衡、略有结余，严格基金全流程管理，确保基金应收尽收、应付尽付、账 实相符，坚决防范医保基金当期赤字。 二是健全多层次医疗保障体系，满足群众多元化医疗保障需求。构建以全国统 一的医保信息平台和医保大数据为支撑的医保基础设施及核心服务能力，完善 基本医保三重保障制度梯次减负功能，积极支持商业健康保险与基本医保差异 化发展，推进慈善等其他保障力量发展。 三是顺应人民群众新期待，持续赋能群众健康。加快建立中国特色 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 瑞可达（688800）公司研究报告 688800 CH Suzhou Recodeal Interconnect System Rating: OUTPERFORM Target Price: Rmb64.35 Weimin Yu wm.yu@htisec.com Haofei Chen haofei.chen@htisec.com 首次覆盖: 全面布局连接产品， 收入快速释放 [Table_Summary] 投资要点： 事件。公司发布 24 年三季报，24 前三季度实现收入 15.89 亿元，同比+52.75%； 归母净利润 1.06 亿元，同比+10.60%；扣非净利润 9990 万元，同比+15.54%； 毛利率 22.01%（同比-4.03PCT）。24Q3 单季度收入 6.31 亿元，同比+60.90%， 环比+27.36%；归母净利润 4100 万元，同比+40.67%，环比+76.16%；扣非净 利润 4011 万元，同比+51.74%，环比+110.95%。24Q3 毛利率 20.79%（同比 -5.63PCT，环 ...

Core Viewpoints - The passive investment trend in A-shares is driven by the "buy the dip" logic of ETFs, with recent expansion of A500 ETFs supporting further development of passive investment [1] - Central Huijin and insurance capital are the main forces driving ETF expansion this year, and institutionalization is expected to remain the primary source of ETF growth in 2025 [1] - Over the long term, the pricing power of passive funds in A-shares is expected to increase, making it more difficult for active funds to achieve excess returns, although certain style investments may still offer opportunities [1] ETF Expansion Pace - Historically, A-share ETFs have expanded rapidly during market downturns, driven by the "buy the dip" trading logic [2] - The current ETF expansion since Q2 2021 has been faster, with net subscriptions playing a key role in the scale expansion [2] - The proportion of index funds in equity-oriented public funds increased from 17% in Q2 2021 to 47% in Q3 2024, with cumulative net subscriptions of passive funds reaching 2.6 trillion yuan during this period [2] - Broad-based ETFs have historically been the main driver of the increase in passive fund share, while sector-themed ETFs have had a limited impact [2] - Recently, the A500 index ETF has become a major force in driving expansion, with net subscriptions exceeding 200 billion yuan since mid-October [2] Institutionalization of ETF Expansion - Historically, institutional investors have expanded faster in bear markets, while retail investors have expanded faster in bull markets [3] - Sector-themed ETFs are more popular among retail investors, while broad-based ETFs are more popular among institutional investors [3] - In the current ETF expansion phase since Q2 2021, institutional investors have played a significant role, with their holdings of index equity funds increasing from 42% in 2021 to 57% in Q2 2024 [3] - Central Huijin has accelerated the current ETF expansion, with estimated cumulative net subscriptions of nearly 800 billion yuan from the beginning of the year to Q3 2024, while insurance capital has also contributed with estimated net subscriptions of over 55 billion yuan [3] Pricing Power of Passive Funds - Historically, the pricing power of passive equity funds in A-shares has been weaker than that of active equity funds [4] - In the current ETF expansion phase, the pricing power of passive funds has significantly increased, with sectors heavily weighted by passive funds, such as non-bank financials and banks, showing considerable gains [4] - Historically, active equity funds in A-shares have outperformed the index over the long term, but the difficulty of achieving excess returns for active funds may increase in the future, although certain styles may still offer advantages [4] Historical Trends and Future Outlook - The development of passive investment in A-shares has been evident during weak market conditions over the past two decades [16] - The current ETF expansion is faster than previous periods, with net subscriptions playing a crucial role in the scale expansion [17] - Broad-based ETFs have historically driven the increase in passive fund share, while sector-themed ETFs have had a limited impact [24] - The A500 index ETF has recently become a major force in driving expansion, with net subscriptions exceeding 200 billion yuan since mid-October [25] Institutional Investor Behavior - Institutional investors tend to expand faster in bear markets, while retail investors expand faster in bull markets [34] - Broad-based ETFs are more popular among institutional investors, while sector-themed ETFs are more popular among retail investors [35] - In the current ETF expansion phase, institutional investors have played a significant role, with their holdings of index equity funds increasing from 42% in 2021 to 57% in Q2 2024 [37] - Central Huijin has accelerated the current ETF expansion, with estimated cumulative net subscriptions of nearly 800 billion yuan from the beginning of the year to Q3 2024 [38] Passive vs Active Fund Performance - Historically, the pricing power of passive equity funds in A-shares has been weaker than that of active equity funds [46] - In the current ETF expansion phase, the pricing power of passive funds has significantly increased, with sectors heavily weighted by passive funds, such as non-bank financials and banks, showing considerable gains [47] - Historically, active equity funds in A-shares have outperformed the index over the long term, but the difficulty of achieving excess returns for active funds may increase in the future, although certain styles may still offer advantages [52]

[Table_MainInfo] 行业研究/机械工业 证券研究报告 行业周报 2024 年 12 月 15 日 [Table_InvestInfo] [Table_AuthorInfo] Jingbo Zhao jb.zhao@htisec.com Qiwen Liu qw.liu@htisec.com Kunyang Wang ky.wang@htisec.com 建议关注顺周期、基建地产链；特斯拉发 布 Optimus 最新进展 [Table_Summary] 投资要点： 板块表现：从各行业横向比较来看，2024 年第 50 周（2024 年 12 月 9 日至 2024 年 12 月 13 日），机械设备行业相对沪综指周累计超额收益为负，在所有行业中 排名第十五，周累计超额收益 为-0.43pct。2024 年至今机械设备行业年累计超 额收益为-2.12pct。 宏观政策：中共中央政治局会议、中央经济工作会议召开，指出实施更加积极 的财政政策，建议积极关注顺周期、基建地产链。根据新华网，1）12 月 9 日， 中共中央政治局召开会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创 新、先立后破，系统集成 ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 [Table_Title] 贸易摩擦中"抢出口"如何演绎？ ——25 年策略展望系列 3 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①特朗普再度当选美国总统，我国对外贸易环境或出现扰动，借 鉴 18-19 年中美贸易摩擦，后续或有抢出口现象出现。②借鉴 18-19 年，关 税威胁出现后存在抢出口现象，关税商品清单发布后抢出口更明显，汽车、 机械等中高端制造领域对美依赖度高，抢出口更明显。③目前抢出口不明显， 待关税涉及商品明确后抢出口或逐步出现，机械、计算机等对美依赖度高的 领域抢出口现象可能更明显。 18-19 年中美贸易摩擦回顾。特朗普再度当选美国总统，我国对外贸易环境或 出现扰动。在特朗普的上一个美国总统任期中，贸易等领域政策承诺兑现度 高，而本次总统竞选中特朗普也多次宣称要对从中国进口的商品进一步加征 关税。如果后续中美之间出现贸易摩擦，我国外需可能面临一定扰动，市场 预期未来或有阶段性抢出口情况出现。2017 年 8 月美国对中国发起"301 调 查"，此后 18-19 年间特朗普政府发布 4 次针对中国的加征关税清 ...

宏观研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 宏观周报 2024-12-15 汽车消费仍高，地产成交略降 ——国内高频指标跟踪（2024 年第 49 期） [Table_Summary] 投资要点： 受政策支撑的内需板块仍表现强劲。消费方面，汽车消费保持强劲，非耐用 品消费如纺织服装和轻工制造有所回落，服务消费如电影和游乐消费边际走 弱，旅游消费保持高位。投资方面，基建资金相对充裕，新房销售季节性回 升但基数拖累同比回落，二手房热度有所消退。受政策支撑，基建、地产开 工进度相对较快。进出口方面，韩国出口数据走强，我国港口数据虽有回落， 但出口预期仍偏强。生产方面，钢铁生产持续走弱，煤电需求得到支撑，石 化和橡塑生产边际走弱，光伏产业有所分化，汽车开工率符合季节性。库存 方面，建材去库速度偏慢，能源品库存有回升。物价方面，食品价格边际回 落，PPI 中能源和建材价格稳中有升。流动性方面，资金利率小幅上行，美 元指数上行。 风险提示：外需超预期回落，稳增长政策不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究—'宏观周报 ...

[Table_MainInfo] Amber Zhou amber.lh.zhou@htisec.com 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024-12-14 政府借钱，企业还债 ——11 月金融数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 11 月社融同比增速在连续 3 个月回落后与 10 月持平，主要得益于政府债和 企业债的拉动，而信贷表现较历史同期偏弱。从结构上看，在地方化债加码 的背景下，政府债融资同比多增，但地方城投平台隐债中的部分贷款被置换 出来，影响了企业信贷的存量。同时，受地产增量政策影响，房地产销售持 续改善，对居民中长期贷款形成一定支撑。9 月下旬以来一揽子增量政策的 影响有所显现。 近日，12 月政治局会议和中央经济工作会议落幕，会议均定调积极，强调将 实施"更加积极有为的宏观政策"，我们认为，财政政策有望边际加码，货币 政策会实现渐进式的降息。从过去经验来看，融资指标是我国经济的领先指 标。往后看，融资增速的变化将是我们观察经济回升情况、政策发力效果的 关键。 风险提示：政策力度不及预期、房地产走势的不确定性。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 社融增速持平 地方化 ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略点评报告 [Table_Title] 政策进，股市上 ——24 年中央经济工作会议对市场的启示 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①24 年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市 场政策有望齐发力。随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有 望迈入基本面驱动新阶段。②产业政策方面，会议将提振消费、扩大内需放 在首位，并且强调科技创新、对外开放。结合会议重点，中高端制造和科技 制造或是股市中期主线，大众消费值得重视。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略研究 策略点评报告 2 图目录 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------|-------| | | | | | 图 1 | 货币政策上降准仍有一定空间 | | | 图 2 | 近年来我国目标赤字率一般定在 3%上下… | | | 图 3 | 11 月经济景气持续改善、PPI 环比转正 | | | ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略点评报告 [Table_Title] 政策进，股市上 ——24 年中央经济工作会议对市场的启示 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①24 年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市 场政策有望齐发力。随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有 望迈入基本面驱动新阶段。②产业政策方面，会议将提振消费、扩大内需放 在首位，并且强调科技创新、对外开放。结合会议重点，中高端制造和科技 制造或是股市中期主线，大众消费值得重视。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略研究 策略点评报告 2 图目录 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------|-------| | | | | | 图 1 | 货币政策上降准仍有一定空间 | | | 图 2 | 近年来我国目标赤字率一般定在 3%上下… | | | 图 3 | 11 月经济景气持续改善、PPI 环比转正 | | | ...