证券研究报告 公用环保 量化测算 Token 出海对中国电力的弹性 ——AI 能否带动电力提前跨越周期底部 II 华泰研究 2026 年 3 月 03 日│中国内地 深度研究 但随着硬件架构迭代，卡单 token 的成本下降，能源价格在全球 AI 竞争中 的重要性与日俱增。据我们测算，千万亿级全球日均 token 用量对中国电量 和电力或有 10%级别弹性，对绿证价格、容量电价甚至电量电价的拉动显 著。推荐：1）低估值的绿电，有望充分受益于 AIDC 清洁能耗需求；2）推 理时代电力瓶颈的出现大概率先于电量，容量电价市场化利好火电；3）重 申我们 1 月报告《中美电价剪刀差——中国电力股何时见底 I》的结论，2026 年开始电力供给侧降速，电力板块步入配置窗口，token 出海只是锦上添花。 推理时代，Token 出海对中国电量/电力的潜在拉动超过 10% 训练时代，海外大模型由于数据管制不会布局核心算力在中国，国内大模型 本土 AIDC 的需求增长又受制于国产芯片能力。推理时代，Anthropic/OpenAI 等海外企业部署边缘算力在中国的探索逐步成熟，而国内大模型的规模效应 与成本优势在 token 竞 ...

Macro Insights - The upcoming National People's Congress is expected to set the GDP growth target for 2026 at "4.5%-5%" and maintain a CPI target around 2%[6] - Key indicators to watch include whether the PMI can return to expansion territory and if the first quarter credit can achieve a "good start"[6] Market Performance - The overall market performance in January showed a 13.1% increase, while March saw a 31.4% rise, with a year-on-year increase of 82.3%[3] - The coal sector maintained a steady performance with a 11.3% increase in both January and March, and a 25.4% increase year-on-year[3] Investment Recommendations - Focus on sectors benefiting from price increases, such as chemicals, steel, and energy, as well as companies involved in AI and technology[9] - Recommended stocks include Yanzhou Coal Mining, Nanshan Aluminum, and Yanjing Beer, among others[9] Economic Indicators - The central bank's liquidity measures have led to a slight decline in deposit rates, maintaining a stable and loose monetary environment[14] - The carbon market saw a total transaction volume of 8.8 billion tons, with a cumulative transaction value of 587.2 billion yuan[23] Sector-Specific Trends - The environmental sector is expected to benefit from new policies in Zhejiang and Guangxi, promoting solid waste treatment and recycling[22] - The tourism market is projected to perform well throughout 2026, driven by ongoing policy support and consumer demand[26] Risks - Potential risks include unexpected changes in external environments, policy effectiveness, and geopolitical tensions[6] - The coal market faces risks from domestic production exceeding expectations and downstream demand not meeting projections[34]

建投能源 20260226 摘要 2022-2024 年火电强势标的分化，从国电电力的成本端阿尔法到长三 角区域二线火电公司受益于沿海煤价下滑和供需优势，2025 年大唐发 电、建投能源表现亮眼，北方区域标的开始向上。 建投能源作为省属能源平台电力公司，通过收购集团资产解决同业竞争 并扩张装机规模，截至 2025 年末控股装机 12.5GW，火电为核心收入 来源，参股项目补充业绩，受益于煤价下滑成本弹性较高。 建投能源 2023 年底发布股权激励方案，2024 年未达成因经营利润表 现一般，但 2025 年达成概率较高，新增项目投产有望支撑后续行权条 件，提升经营积极性。 河北区域供需相对较好，火电与核电有效装机增速低，火电利用小时数 上涨，电价降幅克制，建投能源 2025 年上半年电价稳定并小幅上涨， 成本端标煤单价大幅下滑带来利润弹性。 预计河北供需仍偏紧，火电规划规模大但净新增受限，需求侧受益于战 略新兴产业和数字经济发展，省内电力集中度高，竞争压力可控。 Q&A 近期复盘火电板块在不同年份的相对强势标的后，火电投资主线在 2022— 2025 年发生了哪些结构性变化，建投能源在 2025 年相对涨幅靠 ...

煤炭行业资深专家系列电话会议 20260226 摘要 印尼 RKB 政策收紧，预计 2026 年产量目标设定为 6.5 亿吨，较 2025 年减少 1.3 亿吨以上，将显著冲击中国进口煤市场，尤其对依赖印尼煤 的沿海地区影响更为突出。中国近三年进口量维持高位，2025 年约为 4.9 亿吨，其中印尼煤占比超过 2.4 亿吨。 印尼煤供应减少将导致进口煤品种结构更加分散，并加剧沿海地区混配 煤的需求，电厂在电价下降背景下对低卡煤的刚性需求将放大沿海供给 扰动，多种因素叠加将推高进口煤价格。 1 月以来，印尼和澳洲进口煤价格持续上涨，其中印尼 4,600 卡中粉价 格上涨约 4.5 美元/吨，澳洲 5,500 卡价格上涨接近 11 美元/吨，现货市 场报价高于指数，表明市场对供应趋紧的预期强烈。 RKB 批复偏紧已对印尼煤炭出口形成实质性影响，部分煤矿 RKB 批复 量远低于申请量，导致电厂招标意愿下降，流标风险上升，将影响 3-4 月份进口煤到货量预期，国内库存偏低进一步强化价格上行。 印尼能矿部倾向于将 3,800 卡 FOB 价格维持在 55 美元/吨以上，以支 持国内煤矿复工，但当前指数层面尚未达到该水平 ...

证券研究报告 公用事业 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 01 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 查浩 SAC：S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邓思平 SAC：S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com 联系人 豆鹏超 doupengchao@huayuanstock.com 重视"双碳"考核 重点氢能项目总结 ——大能源行业 2026 年第 8 周周报（20260301） 投资要点： 电力：重视"双碳"考核及绿电消纳 "十五五"开局之年，计划与市场转型关键期，重申重视"双碳"考核。从考核看 投资方向，1）存量角度看配额机制，参考发电企业碳配额交易情况看，预计钢铁、 水泥、铝冶炼进入碳市场后，将进一步从"绿色"的角度加快供给侧出清，上述高 耗能企业承担"绿色"转型责任。2）增量角度看绿电需求，考虑到"十五五"期间 考核指标从能耗转为碳排放，有利于高耗能企业增强清洁能源的使用，其中绿证 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 01 年 月 日 电力 绿电直连 3259 万千瓦装机完成审批，算电协同进一步推进 本周行情回顾：本周（2.24-2.27）上证指数报收 4162.88 点，上涨 1.98%，沪深 300 指数报收 4710.65 点，上涨 1.08%。中信电力及公用事业指数报收 3281.34 点，上 涨 5.45%，跑赢沪深 300 指数 4.37pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 5。 本周行业观点： ➢ 84 个绿电直连项目已完成审批，总装机规模 3259 万千瓦，算电协同进一步 推进。2 月 27 日，国家能源局全面总结了绿电直连的建设情况。2025 年 5 月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于有序推动绿电直连发展有关 事项的通知》，创新新能源消纳新模式。目前，全国有 84 个绿电直连项目已 完成审批，新能源总装机规模 3259 万千瓦。2026 年绿电直连将从试点转向 规模化推广，全年预计落地超 200 个、总规模超 15GW。 应用场景多元化，涵盖数据中心供电、制氢制醇、零碳园区等多业态。 3 月新能源机制电量差价电费折合度 ...

投资建议与投资标的 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2026 年 03 月 01 日 看好（维持） 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 公用事业行业 行业研究 | 行业周报 低位实物资产，宏观交易催化价值重估 公用事业行业周报（2026.02.23-2026.02.27） 核心观点 | 明确时间表，强调电力资源多维价值：公 | 2026-02-23 | | --- | --- | | 用 事 业 行 业 周 报 （2026.02.09- | | | 2026.02.13） | | | 电量有望稳健增长，新能源装机增速放 | 2026-02-08 | | 缓 ： 公 用 事 业 行 业 周 报 （2026.02.02- | | | 2026.02.06） | | | 新建新型储能容量电价，多元电价体系逐 | 2026-02-01 | | 步完善：公用事业行业周报（2026.01.26- | | | 2026.01.30） | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 03 01 年 月 日 电力 绿电直连 3259 万千瓦装机完成审批，算电协同进一步推进 本周行情回顾：本周（2.24-2.27）上证指数报收 4162.88 点，上涨 1.98%，沪深 300 指数报收 4710.65 点，上涨 1.08%。中信电力及公用事业指数报收 3281.34 点，上 涨 5.45%，跑赢沪深 300 指数 4.37pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 5。 本周行业观点： ➢ 84 个绿电直连项目已完成审批，总装机规模 3259 万千瓦，算电协同进一步 推进。2 月 27 日，国家能源局全面总结了绿电直连的建设情况。2025 年 5 月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于有序推动绿电直连发展有关 事项的通知》，创新新能源消纳新模式。目前，全国有 84 个绿电直连项目已 完成审批，新能源总装机规模 3259 万千瓦。2026 年绿电直连将从试点转向 规模化推广，全年预计落地超 200 个、总规模超 15GW。 应用场景多元化，涵盖数据中心供电、制氢制醇、零碳园区等多业态。 3 月新能源机制电量差价电费折合度 ...

公用事业行业 行业研究 | 行业周报 低位实物资产，宏观交易催化价值重估 公用事业行业周报（2026.02.23-2026.02.27） 核心观点 投资建议与投资标的 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2026 年 03 月 01 日 看好（维持） 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 sunhuixian@orientsec.com.cn 021-63326320 | 明确时间表，强调电力资源多维价值：公 | 2026-02-23 | | --- | --- | | 用 事 业 行 业 周 报 （2026.02.09- | | | 2026.02.13） | | | 电量有望稳健增长，新能源装机增速放 | 2026-02-08 | | 缓 ： 公 用 事 业 行 业 周 报 （2026.02.02- | | | 2026.02.06） | | | 新建新型储能容量电价，多元电价体系逐 | 2026-02-01 | | 步完善：公用事业行业周报（2026.01.26- | | | 2026.01.30） | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之 ...

[Table_Page] 金融工程|专题报告 2026 年 2 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title] OpenClaw 多平台部署与投研应用 [Table_Summary] 报告摘要： [分析师： Table_Author]安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 分析师： 陈原文 SAC 执证号：S0260517080003 0755-82797057 chenyuanwen@gf.com.cn 请注意，陈原文并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [联系人： Table_Contacts] 林涛 0755-82528531 gflintao@gf.com.cn 972918116公共联系人2026-02-28 22:30:36 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 图 1：OpenClaw 整体架构 数据来源：广发证券发展研究中心 ⚫ AI 投研应用：在 2025 年 2 月发布的研究报告《如何使用 DeepSee ...